ANALISIS RAZONADO - Superintendencia de Valores y Seguros

Análisis Razonado Consolidado Septiembre 2008
ANALISIS RAZONADO
Septiembre 30, 2008 y 2007
Los Estados Financieros Consolidados de Enaex S.A., al 30 de septiembre de 2008, fueron preparados
de acuerdo a normas y procedimientos contables de aceptación general, aplicándose sobre una base
uniforme con los del período del ejercicio anterior, e instrucciones pertinentes impartidas por la
Superintendencia de Valores y Seguros.
En opinión de la Administración de la Sociedad, los Estados Financieros Consolidados de Enaex S.A.
reflejan la real situación económica financiera al 30 de septiembre de 2008, al no existir diferencias
significativas entre los valores contables y económicos que puedan afectar los resultados.
El presente análisis razonado se emite al tenor de la Norma de Carácter General Nº 100 de la
Superintendencia de Valores y Seguros de Chile, de fecha 4 de octubre del año 2000.
Es así como Enaex S.A. acompaña un cuadro de los indicadores financieros exigidos en dicha Norma
para los ejercicios terminados al 30 de septiembre de 2008 y al 30 de septiembre de 2007, y un análisis
comparativo y explicación de las principales variaciones y/o tendencias observadas entre los estados
financieros de cada año, que la Administración de la Sociedad ha estimado importante revelar.
1. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO
Los resultados para los períodos terminados el 30 de septiembre del año 2008 y 2007 son los siguientes:
ESTADO DE RESULTADO
(principales indicadores)
Acum. 3°T 2008
M$
Acum. 3°T 2007
M$
Var.
M$
Var.
%
124.757.066
(102.113.967)
22.643.099
109.330.690
(87.106.862)
22.223.828
15.426.376
(15.007.105)
419.271
14,1
17,2
1,9
Gastos de Administración y Ventas
(5.750.766)
(5.676.448)
(74.318)
1,3
Resultado de Explotación
Resultado fuera de Explotación
Impuesto a la Renta (menos)
Interés Minoritario
16.892.333
(3.583.788)
(2.976.216)
2
16.547.380
1.990.876
(3.849.760)
7
344.953
(5.574.664)
873.544
(5)
2,1
(280,0)
(22,7)
(71,4)
Utilidad del Ejercicio
10.332.331
14.688.503
(4.356.172)
(29,7)
Ingresos de Explotación
Costos de Explotación
Margen de Explotación
Ingresos de Explotación:
Ventas a Septiembre 2008 y 2007
400
150.000
Los ingresos de explotación al 30 de septiembre de
2008 alcanzaron los MM$ 124.757, aumentando un
350
125.000
14,1% con respecto de igual período del año pasado.
300
124.757
El alza en los ingresos es producto de: i) el incremento
100.000
109.331
250
en los precios de venta en un 10,8%, debido al reajuste
200
75.000
asociado al alza en el costo del amoníaco, el que se
361
356
traspasa al cliente vía fórmulas de reajuste incluidas en
150
50.000
los contratos; ii) al inicio de operaciones a partir de julio
100
Ventas Físicas (MTon)
de la reducción de emisiones vía Bonos de Carbono, y
25.000
Ventas Valoradas (MM$)
50
iii) al incremento en el volumen vendido a 361 mil
toneladas (+1,4%). En contrapartida, el menor valor
0
0
Acum. 3°T 2008
Acum. 3°T 2007
promedio del dólar a septiembre 2008, respecto de
2007 ($483 contra $530, equivalente a un -8,8%)
impactó negativamente los ingresos de Enaex expresados en pesos, ya que estos están casi en su
totalidad indexados al dólar.
Costos de Explotación:
Los costos de explotación a septiembre 2008 alcanzaron los MM$ 102.114, lo que representa un
crecimiento de 17,2% comparado con los MM$ 87.107 de igual período de 2007. Este aumento se
explica fundamentalmente por el fuerte incremento en el costo del amoníaco, de la energía eléctrica y
de otras materias primas
1
Análisis Razonado Consolidado Septiembre 2008
En términos del amoníaco, respecto al 2007, el precio
de referencia en Tampa (EE.UU.) tuvo un alza de
89,2%, lo que afectó en forma relevante al costo de
venta, al ser éste el principal insumo para la
producción de nitrato de amonio. Por otra parte, el
alza en el costo de generación de energía eléctrica en
el SING, registrada a partir del segundo semestre de
2007, impactó fuertemente los resultados acumulados
del 2008, incrementándose este ítem en un 88,6%
respecto al 2007.
Precio Amoníaco Tampa (US$/Ton)
1000
900
800
2007
2008
700
600
500
400
300
200
Dic
Ene
Feb
M ar
Abr
M ay
Jun
Jul
Ago
Sep
Adicionalmente, el menor valor en la cotización
promedio del dólar, divisa en la cual se transa el amoníaco y otros insumos relevantes para la
operación, ayudo a moderar el costo en pesos asociado a estas partidas.
Gastos de Administración y Ventas:
Los gastos de administración y ventas al 30 de septiembre de 2008 experimentaron un alza del 1,3 %
respecto de 2007, pasando de MM$ 5.676 a MM$ 5.751. Esta leve alza se explica en el mayor gasto
asociado a las filiales y representaciones abiertas en el extranjero durante 2007 y 2008 (Argentina,
Colombia, Perú), como consecuencia del esfuerzo que viene haciendo la compañía de abrir nuevos
mercados de exportación para sus productos que estarán disponibles con la ampliación de la planta
de nitrato de amonio. Ayudó a contrarrestar esta alza, las menores provisiones para beneficios al
personal asociados a la utilidad del año.
Resultado de Explotación:
El resultado de la explotación al 30 de septiembre de 2008 alcanzó los MM$ 16.892 un 2,1% mayor
respecto de su equivalente del año 2007. Este incremento se explica por la mejora que presentó el
margen de explotación en MM$ 419 (+1,9%), producto de la ya comentada alza en los ingresos por
ventas (MM$ 15.426), superior al alza en los costos de venta (MM$ 15.007).
De esta manera se confirma el escenario de
Evolución Trimestral Resultado de
mejoramiento en el resultado de explotación
Explotación (MM$)
12.000
que anticipamos en los análisis razonados
previos de marzo y junio.
10.000
En efecto, desde principios de año, el resultado
+219%
8.000
de explotación ha mostrado una importante
recuperación, aumentando un 52% en el
6.000
segundo trimestre y un 219% en el tercer
+52%
trimestre. Este fuerte crecimiento registrado en
4.000
el tercer trimestre es producto de: el reajuste en
2.000
los precios de venta de la mayoría de los
contratos, a través de los mecanismos de
0
indexación que permiten traspasar al cliente el
1° Trimestre
2° Semestre
3° Trimestre
incremento en el costo del amoníaco y otros
insumos; el alza que a partir de abril registró el
dólar, escalando desde $438 a $551 entre los cierres de marzo y septiembre 2008; y el
reconocimiento a partir de julio 2008 de ingresos asociados a la reducción de emisiones vía bonos de
carbono.
Resultado fuera de explotación:
El resultado fuera de explotación al 30 de septiembre
de 2008 fue de MM$ (3.584), deteriorándose en forma
importante respecto de los MM$ 1.991 de la misma
fecha en el año anterior. La disminución de MM$ 5.575
que resulta al comparar ambos períodos, se explica
básicamente en la fuerte caída del resultado por
diferencias de cambio, la que se vio en parte
contrarrestada por la obtención de un resultado positivo
asociado a la corrección monetaria.
560
Evolución Tipo Cambio Cierre
Mensual ($/US$)
540
520
500
480
460
440
2007
2008
420
400
Dic
Ene Feb Mar Abr May Jun
Jul
Ago Sep
La disminución del resultado por diferencias de cambio en
MM$ 7.251, es producto de la fuerte depreciación del peso frente al dólar registrada hacia septiembre de
2008, situación inversa a lo ocurrido en el mismo lapso de 2007, lo que significó que aumentara el valor
en pesos de nuestras obligaciones comerciales y financieras en dólares. Por otra parte, la elevada
2
Análisis Razonado Consolidado Septiembre 2008
inflación registrada en este período unida a la existencia de importantes activos no monetarios en
moneda nacional en el balance, provocaron un resultado favorable por corrección monetaria, superior en
MM$ 2.107 respecto del acumulado a septiembre de 2007.
RESULTADO FUERA DE LA
EXPLOTACION
Resultado Financiero Neto
Otros Ingresos/Egresos
Corrección monetaria
Diferencias de cambio
Total
Acum. 3°T 2008 Acum. 3°T 2007
M$
M$
(169.618)
965.497
1.256.564
552.244
1.696.405
(411.005)
(6.367.139)
884.140
(3.583.788)
1.990.876
Var.
M$
(1.135.115)
704.320
2.107.410
(7.251.279)
(5.574.664)
Var. %
(117,6)
127,5
(512,7)
(820,2)
(280,0)
Utilidad Acumulada al 30 de
Septiembre 2008 y 2007 (MM$)
Utilidad después de impuestos
Como consecuencia del alza en el resultado de la
explotación en MM$ 345 y la baja en el resultado fuera
de la explotación por MM$ 5.575, ambas ya
comentadas, más un menor impuesto a la renta por
MM$ 874, la utilidad del ejercicio al 30 de septiembre de
2008 alcanzó los MM$ 10.332, disminuyendo respecto
del mismo período del año 2007 en MM$ 4.356,
equivalentes a un -29,7%.
Analizando desde una base trimestral, la utilidad del
tercer trimestre alcanzó los MM$ 6.475, revirtiendo con
creces la pérdida por MM$ 194 registrada en el segundo
trimestre de 2008.
21.000
R. Explotación
R. Fuera Explotación e Impto.
Utilidad
18.000
16.892
15.000
14.689
12.000
9.000
16.547
10.332
6.000
3.000
-3.000
(1.859)
(6.560)
-6.000
-9.000
Acum. 3°T 2008
Acum. 3°T 2007
2. RESULTADO A.I.I.D.A.I.E.
El resultado A.I.I.D.A.I.E. (resultado antes de intereses, impuestos, depreciación, amortizaciones e ítems
extraordinarios) al 30 de septiembre de 2008 fue de MM$ 22.546, disminuyendo en un 13,7% respecto de
los MM$ 26.136 obtenidos en igual período de 2007.
La baja en este indicador, pese al aumento del resultado de explotación, se explica por la ya comentada
caída en el resultado por diferencias de cambio.
3. PRINCIPALES COMPONENTES DEL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Estado de Flujo de Efectivo
Principales Componentes
De la Operación
De Financiamiento
De Inversión
Efecto de la inflación sobre el efectivo
Variación Neta del Efectivo y Efectivo Equivalente
Acum. 3°T 2008
M$
19.823.028
21.481.251
(62.235.070)
80.056
(20.850.735)
Acum. 3°T 2007
M$
16.417.838
14.831.569
(24.100.715)
(2.084.225)
5.064.467
Var.
M$
3.405.190
6.649.682
(38.134.355)
2.164.281
(25.915.202)
La Sociedad generó al 30 de septiembre de 2008 un flujo neto después del efecto de la inflación de
MM$ (20.851), que al compararlo con su similar de MM$ 5.064 del mismo periodo en el año anterior,
determina una disminución del efectivo y efectivo equivalente de MM$ 25.915. Esta disminución de
caja entre los períodos comparados se debe principalmente a la construcción de una nueva planta de
nitrato de amonio en Mejillones, la cual se encuentra totalmente financiada a través del aumento de
capital realizado a fines del año 2006 y dos créditos con el banco BNP Paribas. Al 30 de septiembre
de 2008 el saldo de caja disponible de la compañía alcanza los MM$ 24.013 (US$ 43,6 millones).
Las actividades de operación generaron a septiembre de 2008 un flujo de MM$ 19.823, aumentando
respecto del mismo período del año anterior en MM$ 3.405. Este crecimiento es producto
fundamentalmente de la mayor recaudación de ventas en MM$ 10.051, explicada por el alza en las
ventas, y el menor monto pagado por IVA y otros impuestos por MM$ 2.229, lo que se vio
contrarrestado en parte por el aumento en el pago a proveedores de MM$ 8.342, debido al alza en el
costo del amoníaco y otros insumos de la producción.
3
Análisis Razonado Consolidado Septiembre 2008
Al 30 de septiembre de 2008, las actividades de financiamiento, con un flujo positivo de MM$ 21.481,
presentaron un alza con respecto de igual fecha en 2007 de MM$ 6.650, generada principalmente por
un aumento en la Obtención de Préstamos de MM$ 8.887, producto de mayores desembolsos sobre el
crédito con BNP Paribas para la ampliación de la planta de nitrato de amonio y un menor pago de
dividendos por MM$ 2.634, lo que se vio compensado en parte por mayores amortizaciones de
préstamos por MM$ 4.813.
Las actividades de inversión generaron un flujo de MM$ (62.235) a septiembre de 2008, superior a los
MM$ (24.101) del mismo período de 2007. Esto, debido principalmente al aumento en la incorporación
de activos fijos por MM$ 38.301, relacionados con el proyecto de ampliación de la planta de nitrato de
amonio en Mejillones y el proyecto bonos de carbono.
4. RESUMEN DEL BALANCE
Los principales indicadores del balance general al 30 de septiembre de 2008 y 2007 son los siguientes:
BALANCE RESUMIDO
Acum. 3°T 2008
M$
Acum. 3°T 2007
M$
Var.
M$
Var.
%
Activo Circulante
Activo Fijo
Otros Activos
Total Activos
107.713.147
207.817.952
8.733.350
324.264.449
99.429.782
157.905.153
7.523.450
264.858.385
8.283.365
49.912.799
1.209.900
59.406.064
8,3
31,6
16,1
22,4
Pasivo Circulante
Pasivo Largo Plazo
Patrimonio
Interés Minoritario
Total Pasivos
76.998.002
67.975.897
179.290.510
40
324.264.449
45.038.864
46.501.489
173.317.987
45
264.858.385
31.959.138
21.474.408
5.972.523
(5)
59.406.064
71,0
46,2
3,4
(11,1)
22,4
5. INDICES FINANCIEROS
Razón Ácida:
El índice de razón ácida al 30 de septiembre de 2008 fue 0,9 veces, inferior a las 1,7 veces de igual
fecha de 2007. El aumento del activo circulante en un 8,3%, frente al alza de las existencias en un
75,6% y del pasivo circulante en un 71,0%, explican la variación de este indicador. El crecimiento de
las Existencias en MM$ 15.701, producto del mayor precio y volumen de inventarios de amoniaco y
nitrato de amonio, de los Impuestos por Recuperar en MM$ 11.070 y de los Deudores por Venta en
MM$ 8.290, explican gran parte del aumento del activo circulante, la que se vio moderada en parte
por la disminución de los Depósitos a Plazo en MM$ 31.572, producto de la liquidación de inversiones
financieras para solventar gastos del proyecto de ampliación de la planta de nitrato de amonio.
Por otra parte, el aumento del pasivo circulante tiene su origen en la mayor necesidad de
endeudamiento de corto plazo para financiar compras mensuales de amoniaco, cuyo precio se
incrementó un 89% al comparar el acumulado a septiembre de 2008 y 2007. Las partidas que
registran los distintos instrumentos usados para este financiamiento (factoring, confirming y otros) son:
Acreedores Varios, que aumentó en MM$ 12.186, y Cuentas por Pagar, que aumentó en MM$ 20.889.
Por otra parte, las Obligaciones con bancos e instituciones financieras a largo plazo con vencimiento
dentro de un año aumentaron en MM$ 3.299, al aproximarse el plazo para el primer reembolso de los
dos créditos con BNP Paribas para financiar la nueva planta de nitrato de amonio en construcción
(diciembre 2008 y mayo 2009).
Proporción de Pasivos en Corto Plazo:
La proporción de pasivos en el corto plazo aumentó desde el 49,2% al 30 de septiembre de 2007 a
53,1% al 30 de septiembre de 2008. Ello como resultado del alza de MM$ 31.959 en los pasivos
circulantes, ya comentada anteriormente, y del aumento de MM$ 21.474 en los pasivos de largo plazo.
Proporción de Pasivos en Largo Plazo:
El indicador de proporción de pasivos en largo plazo, en concordancia con el anterior, disminuyó
desde el 50,8% al 30 de septiembre de 2007, a 46,9% al 30 de septiembre de 2008. El crecimiento de
los pasivos de largo plazo en MM$ 21.474 (46,2%), es producto de los continuos retiros que se han
efectuado sobre el crédito bancario externo obtenido para financiar la planta de nitrato de amonio en
construcción.
4
Análisis Razonado Consolidado Septiembre 2008
Cobertura Gastos Financieros:
El indicador de cobertura de gastos financieros, que al 30 de septiembre del 2008 finalizó en 10,7
veces, resultó inferior al compararlo con las 18,7 veces de igual fecha de 2007. Esta baja se produjo
fundamentalmente como consecuencia del alza en un 47,4% de los gastos financieros. A pesar de la
disminución de la cobertura de intereses en este periodo, el indicador actual refleja una buena holgura
y una conservadora posición financiera.
Rendimiento activos operacionales:
El rendimiento de los activos operacionales al 30 de septiembre de 2008 fue de 25,5%, resultando
superior al 19,0% de igual período en 2007, producto del alza en el resultado de explotación.
6. ANÁLISIS DEL RIESGO CAMBIARIO
La Compañía tiene definido reducir el riesgo cambiario a través de mecanismos de cobertura que
permiten mitigar el impacto de las variaciones del tipo de cambio sobre los resultados tanto
operacionales como no operacionales. Esto se ha logrado a través de la indexación de nuestras
ventas (95%) y costos de explotación (63%) al tipo de cambio, cuyo diferencial de exposición se
neutraliza en parte, a través del endeudamiento financiero en la misma moneda. Además, a
septiembre de 2008, Enaex mantiene vigentes contratos de opciones de tipo de cambio los cuales
han sido registrados como contratos de inversión. El brusco aumento reciente del tipo de cambio, ha
aumentado la exposición al riesgo cambiario de estas operaciones, situación que se ve mitigada por la
incidencia positiva del aumento del tipo de cambio en los ingresos operacionales y no operacionales
de la compañía.
7. ANÁLISIS DE RIESGO DE MERCADO
El negocio de la Empresa está influenciado por el nivel de actividad de la minería en Chile,
fundamentalmente la Gran Minería, que representa en forma directa e indirecta un valor aproximado
al 90% de las ventas en un grado de creciente importancia. También influyen positivamente las
inversiones en infraestructura, tanto en proyectos relacionados con energía como con obras públicas.
Las necesidades de servicio de fragmentación de roca en la minería están ligadas a la explotación de
los yacimientos. El crecimiento del consumo está relacionado con las ampliaciones y apertura de
nuevos yacimientos, y fuertemente con la disminución de la ley de mineral en ellos, puesto que
requieren fragmentar mayor volumen para mantener el nivel de producción de mineral. Por otra parte,
los servicios de fragmentación de roca y suministro de explosivos para las obras civiles, están
determinados por las inversiones que se realicen en infraestructura como centrales hidroeléctricas,
represas, túneles, prospecciones petroleras y caminos.
En lo que se refiere a insumos y factores de producción, la Compañía está sujeta a la variabilidad de
los valores internacionales del amoníaco, producto sensible a los precios del petróleo y del gas
natural. Las fluctuaciones en el costo de este insumo, con cierto desfase, son transferidas a los
contratos de ventas de nuestros productos, mediante la indexación por fórmulas de reajuste. Luego de
de la gran alza en el precio de este producto desde fines de 2007, se ha observado en las últimas
semanas una importante baja en línea con la disminución internacional del valor de los commodities,
por lo que esperamos que en el último trimestre alcance valores parecidos a los registrados en el año
2007.
Por otra parte, las variaciones en el costo de otros insumos relevantes para la producción, como el
precio del petróleo o la energía eléctrica, pueden impactar los resultados de la compañía.
Existe algún grado de riesgo relacionado con las tasas de interés internacionales, el cual la compañía
ha decidido cubrir en la porción asociada al financiamiento de largo plazo. De esta manera, se
procedió como una estrategia de cobertura para un porcentaje cercano al 65% de la deuda de largo
plazo, establecer un swap de tasas de interés sobre los créditos destinados al financiamiento de la
ampliación de la planta de nitrato de amonio.
Respecto al riesgo asociado a las políticas arancelarias, éste se ve amortiguado gracias a la
protección natural que otorga el propio negocio, debido a que las alternativas de importar productos
desde otros países se hacen cada vez más difíciles por las estrictas regulaciones, debido al riesgo
implícito de ser materias primas para la fabricación de explosivos.
5
Análisis Razonado Consolidado Septiembre 2008
INDICES FINANCIEROS
Cifras en pesos de Septiembre 2008
LIQUIDEZ
ENDEUDAMIENTO
ACTIVIDAD
RESULTADOS
RENTABILIDAD
INDICE
Liquidez corriente
Razón ácida
Pasivos totales / Patrimonio
Proporción pasivos en corto plazo
Proporción pasivos en largo plazo
Cobertura gastos financieros
Activos totales
Activo fijo
Inversiones en activo fijo
Ventas de activo fijo
Rotación de inventario
Permanencia de inventario
Ventas físicas del período
Ventas valoradas del período
Costos valorados del período
Resultado operacional
Gastos financieros
Resultado no operacional
R.A.I.I.D.A.I.E
Utilidad neta del período
Rentabilidad del patrimonio
Rentabilidad del activo
Rendimiento activos operacionales
(corresponde a los activos productivos tales
como: Plantas de explosivos y Plantas de
productos químicos, camiones fábrica, etc.)
Utilidad neta por acción al 31 de Diciembre
Retorno de dividendos
Unidad al 30-Sept- 2008 al 31-Dic- 2007 al 30-Sept- 2007
Veces
1,4
2,4
2,2
Veces
0,9
1,9
1,7
Veces
0,8
0,5
0,5
%
53,1
44,7
49,2
%
46,9
55,3
50,8
Veces
10,7
17,3
18,7
MM $
324.264
256.339
264.858
MM $
207.818
159.332
15.444
MM $
55.730
28.866
27.148
MM $
20
19
20
Veces
2,8
6,3
4,7
Días
42,9
57,3
58,3
Toneladas
361.128
482.729
356.126
MM $
124.757
145.902
109.331
MM $
( 102.114 )
(117.715)
(87.107)
MM $
16.892
20.141
16.547
MM $
( 1.376 )
(1.433)
(934)
MM $
( 3.584 )
3.208
1.991
MM $
22.546
34.376
26.136
MM $
10.332
18.358
14.689
%
14,19
11,54
13,26
%
8,49
7,90
8,86
%
25,53
19,37
18,99
$ / Acción
%
84,0
4,43
149,2
3,54
138,6
2,93
6