EVA y GEO como herramientas de medición de generación

EVA y GEO como
herramientas de medición
de generación de valor.
Presentación Por Comité Técnico
Nacional de Tesorería IMEF
C.P.C. Gabriel Bello Hernández MA.
OBJETIVOS DE LA
DIRECCION EN MATERIA
FINANCIERA
LIQUIDEZ
RENTABILIDAD
VALOR
DEL PATRIMONIO
ADMINISTRACION DE
RIESGOS
VALOR DEL PATRIMONIO

Si la Dirección asegura el cabal y razonable
cumplimiento de los dos objetivos anteriores,
Liquidez y Rentabilidad, el valor del patrimonio de
los Accionistas probablemente se verá
incrementado, pero nuevamente requerimos de
indicadores financieros para revisar que
efectivamente el valor de la empresa se esta
incrementando y no sucede lo contrario.
VALOR DEL PATRIMONIO




El valor del patrimonio de los accionistas se verá
incrementado si se siguen las siguientes
estrategias:
Si se asignan los recursos mas baratos a los
proyectos mas rentables.
Si la utilidad generada por el negocio es superior al
costo del dinero invertido por los accionistas (EVA).
Si el negocio es capaz de generar Valor Agregado
Medidores tradicionales
Tradicionalmente hemos medido la actuación
de las empresas, en términos económicos, en
función a sus rendimientos.

ROA: Rendimiento de activos (return on assets).

ROE: Rendimiento de capital (return on equity).
Otros medidores

Precio de mercado de las acciones.

Utilidad neta.

Dividendos.

Flujo de caja, flujo de caja libre.
Rendimiento sobre activos
MO
ROA =
ATN
ROA =
MO
Ventas
Margen
ROA: Rendimiento Sobre Activos
MO: Margen de Operación.
ATN: Activo Total Neto.
x
Ventas
ATN
Rotación
Rendimiento sobre capital
ROE =
ROE =
MN
Ventas
Margen
ROE:
MN:
CC:
ATN:
x
MN
CC
Ventas
ATN
x
Rotación
Rendimiento Sobre el Capital Contable.
Margen Neto.
Capital Contable.
Activo Total Neto.
ATN
CC
Apalancamiento
Medidores tradicionales
Aunque válidos,

No miden la riqueza generada para el accionista.

No consideran el costo de oportunidad para el accionista.

No consideran el costo del dinero.

No consideran el riesgo con que opera la empresa.
Generación de valor

A partir de las deficiencias de los medidores tradicionales surgen
los de generación de valor.

El más conocido es EVA (Economic Value Added), Valor
económico añadido, que es un concepto propiedad de Stern
Stewart & Co.

También está GEO, Generación económica operativa, concepto
desarrollado por Raúl Velarde y Guillermo Quiroz del IPADE.

Igualmente existen otros conceptos tales como Beneficio
económico y CVA (Cash value added).
Objetivos económicos de la
empresa.
Los criterios de creación de valor están alineados con
los objetivos económicos de la empresa:
1.
Aumentar el valor de la empresa:
a.
Generación de utilidad (relación
rendimiento-
inversión).
b.
Minimizar la inversión con costo.
c.
Tener un mínimo de costo de capital.
Objetivos económicos de la
empresa.
2. Trabajar con el menor riesgo o nivel de
riesgo aceptable:
a.
Proporción deuda-capital.
b.
Proporción adecuada de deudas (LPCP). Gestión de flujo de efectivo.
Riesgos
Los riesgos a los que está expuesta una empresa
pueden ser:

Riesgo país.

Riesgo de negocio o sector (Operación).

Riesgo de gestión (Dirección).

Riesgo de flujo de efectivo (Liquidez).
Paradigmas en la creación de
valor.

Paradigma 1
La riqueza de una empresa se manifiesta por
la cantidad de bienes que posee.

Más bien, una empresa debe poseer
únicamente los activos necesarios para generar
utilidades.
Paradigmas en la creación de
valor.

Paradigma 2
El valor del patrimonio de una empresa es el
capital social más las utilidades que se han
acumulado.

El valor del activo es su valor de uso, lo que se
pueda ganar con él durante su vida útil.
Cualquier activo vale lo que la suma de sus
flujos futuros traídos a valor presente.
Paradigmas en la creación de
valor.

Paradigma 3
El costo del dinero en la empresa es el interés que nos
cobra el banco por prestarnos dinero.

El riesgo de un accionista siempre será mayor que el de
un acreedor. El costo del dinero en la empresa es el
ponderado entre los pasivos con costo y el costo del
accionista que exige una prima de riesgo por estar
invertido en la empresa.
Creación de valor

Se crea valor cuando la rentabilidad
generada supera el costo de oportunidad de
los recursos involucrados, es decir, las
aportaciones de los accionistas y los pasivos
con costo explícito.

GEO y EVA son herramientas que permiten
calcular y evaluar la riqueza generada por la
empresa, teniendo en cuenta el nivel de
riesgo con que opera.
Elementos comunes entre
GEO y EVA

Consideran el rendimiento de activos con
costo.

Consideran el costo promedio ponderado de
capital (weight average cost of capital,
WACC).
Costo de oportunidad para el
accionista.
El costo de oportunidad es una forma de valorar el costo que tiene
para una empresa el hecho de que se financie con fondos
aportados por los accionistas. Para calcularlo se debe considerar:

Tipo de interés mínimo o libre de riesgo: es el interés que
pueden obtener los accionistas si, en lugar de invertir en la
empresa, colocaran sus recursos en inversiones con un nivel
de riesgo cero, como puede ser la deuda emitida a largo plazo
por el Estado.

Prima de riesgo: Es el premio que el accionista exigirá por el
riesgo de invertir sus recursos en la empresa, el cual
dependerá del tipo y nivel de riesgos a los que esté expuesta.
Para empresas que cotizan en bolsa se suele utilizar el modelo
de valoración de activos de capital (Capital Asset Pricing
Model, CAPM).
Costo de capital
Ki = Rf + β (Rm – Rf)
Prima de riesgo
Rf = Tasa libre de riesgo.
β=
Covarianza de (I,M)
Varianza de (M)
Rm = Tasa de mercado.
Concepto de WACC

El costo de capital nos indica cuál es la
rentabilidad mínima esperada por la
empresa, después de cubrir el costo del
capital contable, que es la rentabilidad
esperada por los socios por el capital
invertido, y el pasivo con costo explícito.
WACC
PCE
CK =
PCE + CC
CC
(Kdn) +
(Ki)
PCE + CC
Donde:
CK:
PCE:
CC:
Kdn:
Ki:
Costo del Capital.
Es el total de Pasivos con Costo Explícito.
Es el total de Capital Contable.
Costo de la Deuda con Impacto Fiscal.
Costo del capital contable.
Costo de la deuda
Kd =
Gasto Financiero
PCE
Kdn = Kd (1 – T)
Donde:
Kd:
PCE:
Kdn:
T:
Costo de la Deuda.
Es el total de Pasivos con Costo Explícito.
Costo de la Deuda con Impacto Fiscal.
Tasa Impositiva.
Generación Económica
Operativa

Es una herramienta que permite calcular y
evaluar la riqueza generada por la empresa
teniendo el nivel de riesgo con que opera.

La GEO es el importe que queda una vez
que se han deducido de los ingresos la
totalidad de los gastos de operación incluido
el costo de oportunidad del capital y los
impuestos.
GEO
GEO = (RIONDI – CK) x ION
GEO:
RIONDI:
CK:
ION:
Generación Económica Operativa.
Rendimiento de la Inversión
Operativa Neta Después de
Impuestos.
Costo del Capital.
Inversión Operativa Neta.
GEO
"Inversión"
"Financiamiento"
Inversiones en Valores
Proveedores / Acreedores
Pasivos Sin
Costo Explícito
Pasivo Sin Costo Explícito
A
T
N
Deuda (créditos bancarios)
I
O
I
O
N
Capital
Activo
Capital Contable
Rendimiento de la Inversión Operativa Neta
El RIONDI es la relación entre la utilidad
de operación y la inversión operativa
neta. Es un indicador del rendimiento
asociado a la operación de una empresa.
Comparado con el costo de capital,
manifiesta la capacidad que se tiene
para aprovechar con eficiencia los
recursos disponibles.
Rendimiento de la Inversión Operativa Neta
RIONDI = RION (1 – T)
T=
Impuestos Totales
UAI
RION =
MO
ION
Donde:
RIONDI:
RION:
T:
UAI:
MO:
ION:
Rendimiento de la Inversión Operativa Neta
Después de Impuestos
Rendimiento de la Inversión Operativa Neta
Tasa Impositiva
Utilidad Antes de Impuestos
Margen de Operación
Inversión Operativa Neta
Inversión Operativa Neta
La ION se refiere a la inversión que la empresa
requiere realmente para operar, es por eso que
hay que descontar los excedentes de caja ya
que se trata de una inversión que no interviene
en la generación de utilidad operativa, y por la
que se obtiene una tasa de interés al tenerla
invertida en un banco o en bolsa inclusive;
adicionalmente hay que descontar los pasivos
sin costo explícito, que si bien representan una
inversión y son parte de la operación, han sido
aportados por terceros (p.e. proveedores).
Inversión Operativa Neta
IO = ATN – Inv
ION = IO – PSCE
Donde:
IO:
ATN:
Inv:
ION:
PSCE:
Inversión Operativa.
Activo Total Neto.
Inversiones en Valores.
Inversión Operativa Neta.
Pasivo Sin Costo Explícito.
Valor Económico Añadido

Es el importe que queda una vez que se han
deducido de los ingresos la totalidad de los
gastos, incluidos el costo de oportunidad del
capital y los impuestos.

En otras palabras, es el importe que queda
una vez que se han atendido todos los
gastos y satisfecho la rentabilidad mínima
esperada por los accionistas.
EVA
EVA = UAIDI - (VCA * WACC)
Donde:
UAIDI: Utilidades antes de intereses y después de impuestos.
VCA: Valor contable del activo.
WACC: Costo promedio ponderado del capital.
EVA
EVA = VCA * (RVCA - WACC)
Donde:
VCA: Valor contable del activo.
RVCA: Rentabilidad del valor contable del activo.
WACC: Costo promedio ponderado del capital.
Utilidades antes Intereses y después de
Impuestos (UAIDI)
Se refiere a las utilidades de las actividades
ordinarias antes de intereses y después de
impuestos. Se excluyen las utilidades
extraordinarias y los gastos financieros, sin
embargo considera los productos financieros,
debido a que se producen por activos de la
empresa. Asimismo se consideran los
impuestos ya que a estos los considera como
parte de la operación ordinaria.
UAIDI
UAIDI = MN + Gto Fin – Ut Ext + Per Ext
Donde:
UAIDI: Utilidades antes de intereses y después de impuestos.
MN:
Margen Neto.
Gto Fin: Gastos financieros.
Ut Ext: Utilidades extraordinarias.
Per Ext: Pérdidas extraordinarias.
Valor Contable del Activo (VCA)
Se refiere a la valuación del activo de la
empresa y este se obtiene tomando el valor de
adquisición
descontando
depreciaciones,
pasivos sin costo explícito y sumando o
retando las plusvalías o minusvalías de los
activos al resultado se le conoce como activo
total neto o activo neto.
VCA
VCA = VA – AA + PA – MA – PSCE
Donde:
VCA: Valor contable del activo.
VA:
Valor de adquisición.
AA:
Amortización de activos.
PA:
Plusvalías del activo.
MA:
Minusvalías del activo
PSCE: Pasivo sin costo explícito.
Preguntas

¿Puede una empresa mostrar buenos
indicadores tradicionales y perder valor?

¿EVA y GEO son equivalentes?

¿Puede una misma empresa mostrar
diferentes valores para EVA y GEO?

¿Cuál es mejor?
Balance
Activo
Caja
Bancos
Inversiones
Clientes
Deudores diversos
Total Activo Circulante
Pasivo
10
25
2,500
428
60
3,023
Proveedores
Acreedores
Créditos bancarios
610
25
2,500
Total Pasivo
3,135
Capital Contable
Terrenos
Equipo de cómputo
Mobiliario y equipo
Equipo de transporte
Depreciación eq. cómputo
Depreciación mob y eq.
Depreciación eq. Transporte
Total Activo Fijo
2,297
126
95
1,250
(63)
(19)
(400)
3,286
Otros activos
10
Total Activo
6,319
Capital social
Resultados ejercicios anteriores
Resultado del ejercicio
1,500
1,400
284
Total Capital Contable
3,184
Total Pasivo + Capital
6,319
Estado de Resultados
Ventas
Costo de ventas
Utilidad bruta
1,500
650
850
56.7%
Gastos de administración
Gastos de venta
Utilidad de operación
120
100
630
42.0%
Gastos (productos) financieros
Otros gastos (productos)
Utilidad antes de impuestos
215
(3)
418
27.9%
Impuestos
134
Utilidad neta
284
18.9%
Medidores tradicionales
EBITDA $
1,112
EBITDA %
74.1%
ROA
10.0%
marg rot
42.0% 0.24
ROE
8.9%
18.9% 0.24
apalc
1.98
WACC
Kd
8.5%
Kdn
5.8%
44.2% 2.6%
Ki
15.0%
55.8% 8.4%
WACC
10.9%
100.0% 10.9%
Cálculo GEO
GEO = (RIONDI - WACC) * ION
IO = ATN - Invs
ION = IO - PSCE
RION = UO / ION
T
RIONDI = RION (1-T)
WACC
GEO
3,819
3,209
19.6%
32.1%
13.3%
10.9%
77
Cálculo EVA
EVA = UAIDI - (VCA * WACC)
UAIDI
VCA
WACC
499
5,709
10.9%
EVA
(125)
RVCA = UAIDI / VCA
8.7%
EVA=VCA*(RVCA-WACC)
(125)
GEO vs EVA

GEO = ION (RIONDI – WACC)

EVA = VCA (RVCA – WACC)
Diferencias

EVA considera el valor total de los activos.

GEO considera únicamente los activos
operativos.

EVA toma UAIDI.

GEO toma la utilidad de operación.
Conclusiones

GEO es una herramienta que se enfoca más
hacia la generación de valor en la operación
del negocio.

EVA es una medición más exigente ya que
considera el valor total de los activos,
productivos o no. Se enfoca mayormente en
la generación de valor total del negocio.
BALANCE
Estado de Resultados
Activo
Pasivo
Caja
Bancos
Inversiones
Clientes
Deudores diversos
Total Activo Circulante
10
25
2,500
428
60
3,023
Proveedores
Acreedores
Créditos bancarios
610
25
2,500
Total Pasivo
3,135
Ventas
Costo de ventas
Utilidad bruta
1,500
650
850
56.7%
Gastos de administración
Gastos de venta
Utilidad de operación
120
100
630
42.0%
Gastos (productos) financieros
Otros gastos (productos)
Utilidad antes de impuestos
215
(3)
418
27.9%
Impuestos
134
Utilidad neta
284
Capital Contable
Terrenos
Equipo de cómputo
Mobiliario y equipo
Equipo de transporte
Depreciación eq. cómputo
Depreciación mob y eq.
Depreciación eq. Transporte
Total Activo Fijo
2,297
126
95
1,250
(63)
(19)
(400)
3,286
Otros activos
10
Total Activo
6,319
Cálculo EVA
UAIDI
VCA
WACC
EVA
Cálculo GEO
IO = ATN - Invs
ION = IO - PSCE
RION = UO / ION
T
RIONDI = RION (1-T)
WACC
GEO
Capital social
Resultados ejercicios anteriores
Resultado del ejercicio
1,500
1,400
284
Total Capital Contable
3,184
Total Pasivo + Capital
6,319
EVA = UAIDI - (VCA * WACC)
499
5,709
10.9%
(125)
RVCA = UAIDI / VCA
EVA=VCA*(RVCA-WACC)
GEO = (RIONDI - WACC) * ION
3,819
3,209
19.6%
32.1%
13.3%
10.9%
77
18.9%
Medidores tradicionales
8.7%
EBITDA $
EBITDA %
1,112
74.1%
ROA
10.0%
marg
42.0%
rot
0.24
ROE
8.9%
18.9%
0.24
apalc
(125)
WACC. Costo promedio ponderado de capital
Kd
8.5%
Kdn
5.8%
44.2%
2.6%
Ki
15.0%
55.8%
8.4%
WACC
10.9%
100.0% 10.9%
1.98
BALANCE
Estado de Resultados
Activo
Pasivo
Caja
Bancos
Inversiones
Clientes
Deudores diversos
Total Activo Circulante
10
25
1,100
428
60
1,623
Proveedores
Acreedores
Créditos bancarios
610
25
2,500
Total Pasivo
3,135
Ventas
Costo de ventas
Utilidad bruta
1,500
650
850
56.7%
Gastos de administración
Gastos de venta
Utilidad de operación
120
100
630
42.0%
Gastos (productos) financieros
Otros gastos (productos)
Utilidad antes de impuestos
215
(3)
418
27.9%
Impuestos
134
Utilidad neta
284
Capital Contable
Terrenos
Equipo de cómputo
Mobiliario y equipo
Equipo de transporte
Depreciación eq. cómputo
Depreciación mob y eq.
Depreciación eq. Transporte
Total Activo Fijo
2,297
126
95
1,250
(63)
(19)
(400)
3,286
Otros activos
10
Total Activo
4,919
Cálculo EVA
UAIDI
VCA
WACC
EVA
Cálculo GEO
IO = ATN - Invs
ION = IO - PSCE
RION = UO / ION
T
RIONDI = RION (1-T)
WACC
GEO
Capital social
Resultados ejercicios anteriores
Resultado del ejercicio
1,500
0
284
Total Capital Contable
1,784
Total Pasivo + Capital
4,919
EVA = UAIDI - (VCA * WACC)
499
4,309
9.6%
85
RVCA = UAIDI / VCA
EVA=VCA*(RVCA-WACC)
GEO = (RIONDI - WACC) * ION
3,819
3,209
19.6%
32.1%
13.3%
9.6%
120
18.9%
Medidores tradicionales
11.6%
EBITDA $
EBITDA %
1,112
74.1%
ROA
12.8%
marg
42.0%
rot
0.30
ROE
15.9%
18.9%
0.30
apalc
85
WACC. Costo promedio ponderado de capital
Kd
8.5%
Kdn
5.8%
58.6%
3.4%
Ki
15.0%
41.4%
6.2%
WACC
9.6%
100.0%
9.6%
2.76
Perogrullo….
Inversiones
en Activos
OBJETIVO: Maximizar el
valor de la empresa y por
ende el del capital invertido
Tesoreria
Clientes
Inventarios
Proveedores
MAXIMIZAR EL
RENDIMIENTO
DE LOS
ACTIVOS
Activo Fijo
(VPN>0)
DECISIONE
S BASICAS
Estructura
financiera
optima
% Deuda
% Capital
MINIMIZAR EL
COSTO DE
LOS
RECURSOS
TASA DE DESCUENTO SEGÚN RIESGO
VALOR AGREGADO

El valor Agregado es la diferencia entre el valor de
facturación de los productos terminados y el valor
de facturación de los insumos.
GASTOS
P.T.
M.P.
$300
$200
$500
VALOR AGREGADO $300
$800
Formas de Incrementar el Valor Agregado.

1.- Reduciendo Costos: Ser Eficiente, Ser
Productivo, (Tiene limite).

2.- Mejorando el desempeño del Producto:
Ser Innovador, dar mayor valor al uso del
bien o servicio. (No tiene Limite). Esto crea
más valor que la eficiencia y la productividad.
Algunas formas de Crear Valor





.
Dar Más por Más: Precio y calidad elevada.
Más por lo mismo: Productos de alta calidad a
precios competitivos.
Lo mismo por menos: Producto de buena calidad
sin ser alta a precios muy competitivos.
Menos por mucho menos: Productos de calidad
intermedia con propuesta de precio baja.
Más por menos: Precio bajo por una expectativa de
valor alta.
Algunas formas de crear Valor





Buscar fuentes de financiamiento mas
baratas. (Dinámico).
Asignar los recursos a los proyectos más
rentables. (estático).
Desarrollar modelo para análisis y evaluación
de proyectos.
Vigilar estructura de capital
Vigilar el Valor Económico Agregado.
Distribución del Valor Agregado.
1.- A los Colaboradores: Por medio de salarios y prestaciones
diversas.
2.- A la Sociedad: Por medio del Pago de Impuestos
principalmente.
3.- A los Acreedores: Por el uso de los financiamientos obtenidos.
4.- A los Accionistas: Por medio de una rentabilidad adecuada a su
inversión y riesgo.
5.- A la misma Empresa: A través de la reinversión de las
utilidades.
GRUPO LA MODERNA S.A.B. DE C.V. Y COMPAÑIAS SUBSIDIARIAS
BALANCE SOCIAL
(CIFRAS EN MILES DE PESOS)
2006
%
2005
INGRESO TOTALES POR OPERACIONES
1,866,830
3,698,225
COSTOS Y GASTOS DE TRANSFORMACION
1,354,837
2,687,877
511,993
100% 1,010,348
224,769
34,510
2,150
571
412,261
65,870
6,898
1,593
VALOR AGREGADO GENERADO
%
100%
DISTRIBUCION DEL VALOR AGREGADO
COLABORADORES
SUELDOS Y PRESTACIONES
SEGURIDAD SOCIAL
SERVICIOS MEDICOS Y COMEDOR
CAPACITACION
262,000
51%
486,622
48%
47,848
9%
146,043
14%
15,177
3%
30,147
3%
186,968
0%
37%
308,535
39,001
31%
4%
ESTADO
IMPUESTOS
ACREEDORES
INTERESES PAGADOS
ACCIONISTAS
DIVIDENDOS PAGADOS
VALOR AGREGADO REINVERTIDO
CP. Gabriel Bello Hernández
Tel.: (722)2797978
E-mail: [email protected]