Finanzas II Modulo I

Finanzas II
Claudio Araya Miranda
Modulo I
Naturaleza alcance y
objetivos de las finanzas de
largo plazo
Naturaleza alcance y objetivos de
las finanzas de largo plazo
„
¿Cuál es el valor que una empresa tiene para
sus socios?
„
¿Cómo medir el valor de esas acciones?
… Es
el valor de sus acciones o derechos.
…A
través de su valor de mercado.
través del precio que hoy tienen esas acciones en
el mercado.
… Si no hay mercado o en el caso de sociedades de
personas, el objetivo es el mismo solo que hay que
buscar un sustituto para medir dicho valor.
…A
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Naturaleza alcance y objetivos de
las finanzas de largo plazo
„
¿Es adecuado en el caso de una S.A., el objetivo de maximizar el
precio de mercado que hoy tiene la acción?
„
¿Por qué el valor de mercado (precio hoy) de dichas acciones?
… Porque el valor de mercado es el reflejo de las decisiones de
inversión, financiamiento y de dividendos de las empresas.
… El valor de mercado de las acciones es en definitiva el valor
presente de todos los flujos que un inversionista puede o espera
recibir en el futuro de su inversión, como resultado de las
decisiones que ha tomado la empresa y que se espera que ella
tome en el futuro.
… Es la cuantificación de su riqueza el valor de mercado de las
acciones, es el juicio consolidado de los participantes en ese
mercado, sobre el valor de esa empresa.
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Naturaleza alcance y objetivos de
las finanzas de largo plazo
„
¿Se puede equivocar el mercado al
valorar una acción?
… Depende
de la eficiencia de ese mercado.
grados de eficiencia:
… Mercado ineficiente:
… Hay
„
Sobre o sub valuación (arbitraje)
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Maximización de Utilidades vs
Maximización de la Riqueza
„
„
¿Por qué razón la maximización de las "utilidades
contables" (futuras) de la empresa no es un objetivo
adecuado?
Algunas razones:
…
las utilidades contables no tienen como objetivo medir el
aumento de la riqueza de los dueños sino el resultado de una
gestión de acuerdo a ciertos criterios arbitrarios que no
necesariamente reflejan el cambio en la capacidad de consumo
de sus dueños en el periodo.
… Utilidades contables son modificables por practicas contables.
… Problema de "timing", devengado versus efectivo.
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Maximización de Utilidades vs
Maximización de la Riqueza
„
„
La utilidad contable no considera el momento en
que esa utilidad será un flujo de efectivo.
Como resultado del uso de la base de
devengado, la utilidad contable no especifica el
momento en que esos retornos serán
percibidos.
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Alcances del "principio" de
maximización de la riqueza de los
actuales accionistas
„
„
„
„
nos permite tener una guía de cómo se debieran
tomar las decisiones financieras.
sirve como mecanismo para la asignación eficiente de
los recursos en la empresa y en la sociedad.
Posibilidad de separar propiedad de administración.
permite establecer supuestos simples que ayuden a
construir teorías de gran poder predictivo
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Conclusión #1
„
El precio de mercado de una acción, es en
general una medida de progreso de la
empresa y de la calidad de la
administración, en términos del beneficio o
riqueza para sus dueños
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Finanzas: áreas principales de
estudio
„
1. Administración financiera.
„
2. Inversiones.
… Administración
real del negocio.
… Decisiones
sobre valores y composición de la
cartera de inversiones.
„
3. Mercados del dinero y de capitales.
… Estructura
e instituciones. Instrumentos financieros.
Regulaciones.
„
4. Teoría monetaria.
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Objeto de las finanzas
empresariales
„
Las decisiones de inversión y financiación
en la empresa son el núcleo fundamental
de la teoría y práctica de la dirección
financiera de empresas
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Evolución
„
„
„
„
Las finanzas como parte de la contabilidad.
Estudio
de
aspectos
externos,
legales
e institucionales.
Criterios financieros de liquidez y solvencia.
Criterios financieros de rentabilidad y
crecimiento. reproducción expansiva del capital.
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Evolución
„
Decisiones de inversión / decisiones de financiación.
…
…
bajo condiciones de certeza.
bajo condiciones de riesgo e incertidumbre.
… ¿Cuál debe ser el tamaño de una empresa y su rapidez de
crecimiento?
… ¿Cuál debe ser la composición de sus activos?
… ¿Cuál debe ser la composición de sus pasivos?
„
Decisiones financieras en economías de apertura
creciente:
…
…
…
financiación internacional.
riesgo político.
riesgo cambiario.
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Decisiones de Inversión
renovación de activos.
„ fusiones.
„ absorciones.
„ reestructuraciones.
„ liquidaciones.
„
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Decisiones de Financiación
Estudios de la fuente de financiación.
„ Costo de oportunidad del capital.
„ Costo / Riesgo.
„ Mezcla óptima / Estructura de capital.
„
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Formas de organización
empresarial
„
Unipersonal:
„
Asociación:
…
…
…
…
…
…
„
Responsabilidad ilimitada.
Costo de formación bajo.
Responsabilidad ilimitada.
Vida limitada.
Gerencia ejercida por propietarios.
Bajo régimen impositivo personal.
Corporativa:
…
…
…
…
Personería propia.
Responsabilidad limitada.
Propiedad es fácilmente transferible.
Separación entre gerencia y propiedad.
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Firma Corporativa
Separación entre Propiedad y la Gerencia
„ Aplicabilidad de la Teoría Contractual
„
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Firma Corporativa
DIRECTORIO
NIVEL GERENCIAL
DEUDAS
ACTIVOS
PATRIMONIO
ACCIONISTAS
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Firma Corporativa
„
Secuencia de contratos:
… Derechos
de los acreedores sobre los activos
de la firma.
… Derechos de los accionistas sobre los activos
residuales.
… Acuerdo entre accionistas y ejecutivos:
¿cómo controlan los accionistas a los
ejecutivos?
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Firma Corporativa
„
Objetivo "genérico" del administrador financiero
de la empresa:
… Tomar
las decisiones financieras e implementar las
acciones que permitan maximizar la riqueza de los
dueños de la empresa.
… Que Minimicen la "capacidad de consumo " de los
directores.
… Que maximicen el valor presente de los flujos de caja
futuros del dueño o accionista.
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Firma Corporativa
„
Conflictos entre la administración y los
accionistas:
… Incentivos
contrapuestos: costos "agénciales"
ejemplos :
… Estabilidad del gerente de finanzas.
… Distintos
niveles deseados de riesgos
(gerente-dueños).
… Distintos niveles deseados de riesgos entre dueños
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Rol del Administrador Financiero
Obtención US$
por Venta
Activos Financieros
Inversión en
Operaciones de
la Empresa
Operaciones
de la Empresa
(Conjunto de
Activos Reales)
Mercado de
Capitales
Administrador
Financiero
Recursos generados
por las Operaciones
Inversiones
Instrumentos
financieros
Devolución US$
a los Inversionistas
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Decisiones financieras al interior de
la empresa:
„
Decisiones sobre el funcionamiento:
… Problemas
de liquidez,
de pago,
… capital de trabajo y
… operatividad diaria.
… capacidad
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Decisiones financieras al interior de
la empresa:
„
Decisiones de inversión:
… Relacionadas
con la asignación de recursos en
proyectos (inversiones) de las cuales se esperan
recibir beneficios en el futuro.
„
Las decisiones de inversión determinan:
… El
total de activos que tendrá la firma.
composición de esos activos.
… El "riesgo operacional" de la empresa (viabilidad
como negocio)
… Crecimiento.
… La
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Decisiones financieras al interior de
la empresa:
„
„
Dado que los "beneficios futuros" no se conocen
con certeza, entonces hay un factor riesgo en
estas decisiones.
"deberemos evaluar estos proyectos en relación
con su retorno esperado y su riesgo, porque son
estas dos variables las que determinan el valor
de una empresa en el mercado"
… Otras
decisiones de inversión:
de abandono.
… Decisiones de desinversión
… Decisiones
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Decisiones financieras al interior de
la empresa:
„
Decisiones de financiamiento:
… Deuda
/ patrimonio
v/s largo plazo.
… Moneda nacional v/s moneda extranjera.
… Garantías.
… etc.
… corto
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Decisiones financieras al interior de
la empresa:
„
„
Manejo de pasivos: deuda con terceras
personas.
Mezcla de financiamiento (estructura de capital)
… proporción
… proporción
„
de deuda o pasivos.
de patrimonio.
Manejo de la carga financiera y del riesgo
financiero.
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Decisiones financieras al interior de
la empresa:
„
¿hay una mezcla óptima de financiamiento?
… Si
una empresa por el solo hecho de cambiar su
estructura de capital, puede cambiar su valor de
mercado (valor de mercado de sus activos),
entonces, debemos suponer que existe una
estructura óptima de financiamiento que corresponde
a aquella que (c.paribus) al maximizar el valor de
mercado de sus activos, permite también la
maximización de la riqueza de los dueños
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Decisiones financieras al interior de
la empresa:
„
Decisiones de dividendos:
… Ejemplos
de decisiones a tomar:
de las utilidades a ser repartido a
los accionistas en efectivo.
… estabilidad de los dividendos. (políticas)
… porcentaje
„
Importancia :
… Determinan
el tamaño de la empresa.
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Decisiones financieras al interior de
la empresa:
„
¿Están los accionistas indiferentes entre recibir la
rentabilidad de su inversión en la forma de dividendos o
en la forma de ganancias de capital?
…
Pueden no estar indiferentes.
Si los accionistas no están indiferentes, entonces habrá una
política de dividendos que maximizara la riqueza de los dueños.
… Además, si hubiera una mezcla óptima de financiamiento, habría
que ver cómo el hecho de repartir dividendos nos aleja o nos
acerca dé ese óptimo. Podría, por lo tanto, haber una relación
entre las decisiones de dividendos y las decisiones de
financiamiento.
…
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