I) Las amenazas de la presente situación

LA NUEVA RELACIÓN ARGENTINA – FMI
AMENAZAS Y OPORTUNIDADES
DESPUES DEL 14 DE NOVIEMBRE
SÍNTESIS ECONÓMICA FINANCIERA SEMANAL
BUENOS AIRES, 18 DE NOVIEMBRE DE 2002
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AMENAZAS Y OPORTUNIDADES DESPUES DEL
14 DE NOVIEMBRE
Había diferentes escenarios probables en la relación Argentina-FMI (ej.: Acuerdo
estructural -tipo Brasil- con fondos frescos, reactivación del Blindaje con reembolso de
los pagos realizados en estos 10 meses, Acuerdo puente posponiendo vencimientos
hasta Diciembre de 2003, etc.) y lamentablemente hoy no existe Acuerdo; por lo tanto la
Argentina no le paga capitales a los organismos internacionales. Estamos en el ultimo
escalón de los posibles escenarios Argentina-FMI, sin embargo se puede todavía
descender al subsuelo si el tiempo transcurre y no se firma el acuerdo y se continúa
incumpliendo con las amortizaciones, no solo del Banco Mundial, también con las que
vayan venciendo con el FMI y BID.
I) Las amenazas de la presente situación
Esta claro que en la actualidad la Argentina no arregla con el FMI y se acerca al
Default con organismos internacionales.
En principio estas evidentes debilidades posiblemente serán compensadas (mientras
duren) con profundización de los diversos controles económicos, el cambiario, el
inflacionario y el monetario.
Sin duda que la presente debilidad (sin Acuerdo y sin pagos a Organismos), genera
amenazas, tanto hacia el Fondo Monetario Internacional como hacia la Argentina.
El FMI corre el riesgo que la dureza negociadora de nuestro país se traslade a la
nación más importante del continente sudamericano. Brasil representa mas de la mitad
del Producto Bruto Interno y de la población de los 10 países sudamericanos; y si bien es
probable que la Argentina (por si misma) le interese poco al FMI; seguramente Brasil “si”
que preocupa y resulta relevante para los organismos internacionales
Respecto de la Argentina las amenazas derivadas de la presente “precaria” relación
Argentina-Organismos (sin Acuerdo y sin amortizaciones) se presentan tanto en el frente
monetario, como en el frente cambiario.
El mercado monetario tuvo un primer semestre pésimo, donde el “pánico” pudo más
que la “codicia” (después de las cuatro traumáticas “D”) y donde claramente operó el
“todos salen, todos sacan” capitales de la Argentina. El manejo prudente (entre otras
cosas) de las políticas monetaria y fiscal permitió una reversión “satisfactoria” en lo que
va de este segundo semestre de 2002, pudiendo ahora más la “codicia” que el “pánico”,
deteniéndose la fuga de capitales y mejorando el saldo de los depósitos del sector
privado. Ahora, a partir del 14 de noviembre, el incumplimiento con el Banco Mundial sin
Acuerdo con el FMI plantean un riesgoso interrogante: ¿volverá la premisa del todos
salen, todos sacan y el “pánico” ponderará más que la “codicia”?. Será crucial ver la
evolución que tienen las expectativas de los agentes económicos para ver como se va
respondiendo esta pregunta.
En lo concerniente al mercado de cambios, el ministro de Economía prioriz ó el
cuidado de las reservas internacionales de la Argentina por sobre la relación con
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Organismos Internacionales. Sin Acuerdo con el FMI (ni a la vista, ni a plazo) sería suicida
utilizar casi todas las reservas actuales (aproximadamente 10.000 millones de dólares)
en los próximos 200 días. Si se hubiera operado de tal manera, aun con una demanda de
dólares escasa, el valor del dólar tendería a infinito porque la oferta potencial de dólares
desde el Banco Central de la República Argentina (B.C.R.A.) sería prácticamente nula.
El mercado cambiario si naufraga el acuerdo con el FMI
LOS ESCENARIOS “POSIBLES” , DE ELEVADO RIESGO ECONOMICO
Estrategia I: Cuidar la relación con el
Estrategia II: Cuidar las reservas
F.M.I
internacionales
Pagar con reservas para evitar default
Cuidar las reservas e ir al Default
Inestabilidad cambiaria por el lado de la
Inestabilidad cambiaria por el lado de la
oferta
demanda
Cae la posición de reservas, baja
Recomposición de portafolios a favor de
abruptamente el respaldo de la base
mayor cobertura en dólares
monetaria y se deprecia
considerablemente el tipo de cambio
Desbalance entre demanda vs. oferta de
dólares
De todos modos la opción elegida por el gobierno nacional, esto es cuidar la posición
de reservas en moneda fuerte a costa, del “no pago” de la deuda con organismos, no deja
de ser riesgosa. Si bien el B.C.R.A. mantiene una posición respetable del lado de la oferta
de divisas; habrá que ver si con el paso del tiempo se logra mantener la actual
extraordinaria demanda de dinero en moneda domestica, o bien por un cambio de
expectativas adverso esta demanda de dinero en pesos se transforma en dólares;
amenazando el equilibrio del mercado de cambios; ya no por el lado de la oferta, pero si
por el lado de la demanda de moneda estadounidense.
A partir de ahora, será muy importante el monitoreo de las expectativas de los
agentes financieros, revisando variables tales como: las reservas internacionales, el saldo
de los depósitos “libres”, el plazo de las colocaciones financieras y las tasas de interés.
Si, como hasta ahora, el BCRA continua acumulando dólares en sus reservas, sigue el
aumento de los depósitos del sector privado, con plazos cada vez más largos y tipos de
interés cada vez más bajos; luego la presente estabilidad monetaria y cambiaria
persistirá. Caso contrario (con reservas en caída, perdiendo depósitos a plazos mas
cortos y con tasas de interés crecientes) el termómetro empezará a marcar elevada
temperatura y la calma financiera se verá seriamente afectada.
II) La importancia de firmar un Acuerdo a tiempo
En algún momento se alcanzará –seguramente- el Acuerdo con el FMI y la Argentina
volverá a cumplir sus obligaciones con los organismos internacionales.
Pero resultará muy diferente (en cuanto al impacto monetario –cambiario y al efecto
expansivo o contractivo del PBI) si el acuerdo llega rápido o si el mismo se firma a
destiempo. No es lo mismo un acuerdo empujado por situaciones criticas (Ej.: Argentina
perdiendo miles de millones en agregados monetarios o el FMI con un Brasil a punto de
reestructurar su endeudamiento) que un arreglo Argentina-FMI firmado lo más pronto
posible y sin que haya operado trauma alguno.
Es muy importante la firma del Acuerdo “rápida”, ya que la Argentina necesita mucho
al FMI; no solo como avalista (misión para este gobierno de transición), sino también
como prestamista (misión para el próximo presidente electo).
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Sirve un ejemplo, para graficar la importancia de la buena relación que la Argentina
necesita para con el FMI; si nuestro país no creciera en 2003 (y por añadidura el tipo de
cambio nominal se ajustara igual que la inflación), sería mucho más saludable para
nuestra economía financiar un aumento involuntario (pero no irresponsable) del déficit
fiscal con el apoyo del FMI que declarando más cesaciones de pagos del endeudamiento
público 
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