APASCO Resultados al Primer Trimestre de 1999

Resultados al Primer Trimestre de 1999
APASCO
COMPRA
22-abril-1999
Carlos Peña (525) 325 2869
Los resultados de Apasco fueron superiores a nuestras expectativas, con incrementos del 4.9% y 21.10% en las ventas y
la UAFIDA, respectivamente. La mejora en ventas se debió a los mayores volúmenes y precios del cemento, los cuales
aumentaron en 2% y 3%, respectivamente. El volumen de concreto premezclado se redujo en 5%, pero los precios
crecieron en 17%. Los precios se mantuvieron estables en comparación con los niveles registrados en el 4T98. Los
mayores precios, aunados a los menores costos de energéticos (gracias al mayor uso de coque de petróleo en lugar de
combustóleo), impulsaron al margen operativo trimestral a un nuevo récord de 32.2%. Con el ingreso neto registrado bajo
el CIF de Ps 115 millones, derivado principalmente de ganancias cambiarias, la utilidad neta creció al doble, tal como se
esperaba. El múltiplo VE/UAFIDA cayó de 6.8x a 6.0x. Estimamos que los volúmenes de cemento y concreto
premezclado crecerán en 3.0% en 1999, así como que los precios se mantendrán estables. Aunque la caída en las
exportaciones deberá conducir a ventas estables en 1999, estimamos que la UAFIDA mejorará en más del 6%, con una
expansión de 2.5 pp en los márgenes, dado que los costos de los energéticos deberán mantenerse bajos como resultado del
nuevo combustible que se está utilizando. Pronosticamos una caída en el múltiplo VE/UAFIDA a 5.1x en 1999. Creemos
que los múltiplos de Apasco seguirán recuperándose gradualmente, apoyados por su sana estructura financiera, así como
por su buena administración y perspectivas de crecimiento. Considerando un múltiplo conservador de 7.0x (el múltiplo
promedio de Apasco ha sido de 10.3x durante los últimos cuatro años), la acción deberá alcanzar un precio de Ps 74 para
el cierre de 1999, que representa un retorno del 31% con respecto a su precio actual. Estamos incrementando nuestra
recomendación de compra de largo plazo a COMPRA.
Precio:
Rango Ultimas 52 Semanas:
Capitalización de Mercado:
Valor de la Empresa:
Acciones en Circulación:
Ps. $56.30
Ps. $64.00 a Ps. $26.90
Ps. $14,838.9 millones
Ps. $16,017.1 millones
263.6 millones
Precio / Valor en Libros:
PU a marzo 12 m
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de Marzo de 1999)
1T98
Margen
1T99
Margen
Ventas Netas
1,535,208
100.0% 1,610,597
100.0%
Costo de Ventas
1,008,612
65.7%
970,476
60.3%
Utilidad Bruta
526,596
34.3%
640,121
39.7%
Gastos de Operación
124,268
8.1%
120,923
7.5%
Utilidad de operación
402,328
26.2%
519,198
32.2%
1.4x
12.2x
7.9x
5.5x
6.0x
Incr.
4.9%
-3.8%
21.6%
-2.7%
29.0%
1T98
184,989
120,859
64,130
(214,185)
278,315
Margen
100.0%
65.3%
34.7%
-115.8%
150.4%
1T99
127,998
58,240
69,758
(258,725)
328,483
Margen
100.0%
45.5%
54.5%
-202.1%
256.6%
Incr.
-30.8%
-51.8%
8.8%
20.8%
18.0%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
66,784
52,522
18,514
84,682
(51,906)
4.4%
3.4%
1.2%
5.5%
-3.4%
(114,669)
47,302
26,164
(61,772)
(74,035)
-7.1%
2.9%
1.6%
-3.8%
-4.6%
n.a.
-9.9%
41.3%
n.a.
42.6%
62,745
(56,237)
12,689
98,020
33,653
33.9%
-30.4%
6.9%
53.0%
18.2%
(440,135)
(66,510)
23,005
(389,922)
39,302
-343.9%
-52.0%
18.0%
-304.6%
30.7%
n.a.
18.3%
81.3%
n.a.
16.8%
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
(4,110)
339,654
144,402
-0.3%
22.1%
9.4%
(12,732)
646,599
261,219
-0.8%
40.1%
16.2%
209.8%
90.4%
80.9%
(2,734)
218,304
127,784
-1.5%
118.0%
69.1%
(19,420)
788,038
240,344
-15.2%
615.7%
187.8%
610.3%
261.0%
88.1%
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
0
1,813
0
0.0%
0.1%
0.0%
0
1,392
0
0.0%
0.1%
0.0%
#N/A
-23.2%
#N/A
(1,208)
1,813
(7,996)
-0.7%
1.0%
-4.3%
923
1,392
2,561
0.7%
1.1%
2.0%
#N/A
-23.2%
#N/A
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
193,439
0.734
12.6%
383,988
1.457
23.8%
98.5%
95,495
0.362
51.6%
544,664
2.066
425.5%
470.4%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
570,522
2.165
37.2%
690,679
2.620
42.9%
21.1%
357,430
1.356
193.2%
414,581
1.573
323.9%
16.0%
BALANCE (miles de pesos al 31 de Marzo de 1999)
Mar '98
% Activo
Mar '99
Activo total
12,845,908
100.0% 13,458,138
Efectivo y valores
757,960
5.9% 1,134,229
Otros Activos Circ.
1,185,015
9.2% 1,146,438
Largo plazo
282,530
2.2%
806,712
Fijo (Neto)
9,774,566
76.1% 9,542,215
Diferido
845,837
6.6%
828,544
Otros Activos
0
0.0%
0
Pasivo total
2,908,111
22.6% 3,215,651
Deuda con costo C.P.
818,250
6.4%
293,078
Otros pasivos corto plazo
592,572
4.6%
846,750
Deuda con costo L. P.
1,439,221
11.2% 2,019,324
Otros Pasivos
58,068
0.5%
56,499
Capital Contable
9,937,797
77.4% 10,242,487
Interés Minoritario
0
0.0%
0
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
% Activo
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
100.0%
8.4% ANALISIS FINANCIERO
Mar '98
Mar '99
8.5% Liquidez
1.4x
2.0x
6.0% Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
36.2%
12.7%
70.9% Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
77.6%
71.9%
6.2% Deuda Neta a Capital Contable
15.1%
11.5%
0.0% Pasivo Total a Capital Contable
29.3%
31.4%
23.9%
1T98
1T99
2.2% Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
41
42
6.3% Rotación de Inventarios (días)
34
31
15.0% Rotación de Cuentas por Pagar (días)
23
16
0.4% UAFIDA a Intereses Pagados
10.9x
14.6x
76.1% Cobertura de Intereses
11.2x
15.2x
0.0% UAFIDA anualizado a deuda de C.P.
2.8x
9.6x
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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Resultados al Primer Trimestre de 1999
APASCO
COMPRA
Resultados Operativos
Ventas
Cemento doméstico
Concreto premezclado
Cemento de exportación
Margen operativo
Cargos por depreciación
(millones de Ps)
Volumen (miles de toneladas métricas)
Precio (Ps / tonelada métrica)
Volumen (miles de metros cúbicos)
Precio (Ps / metro cúbico)
Volumen (miles de toneladas métricas)
(millones de Ps)
1T99
Crecimiento en términos
reales vs. el 1T98
Crecimiento en términos
reales vs. el 4T98
1,611
1,487
875
548
663
46
31.3%
171.5
4.9%
2.3%
3.0%
(5.0%)
16.6%
(78.9%)
6.0 pp
2.0%
(5.4%)
(0.5%)
0.0%
(10.5%)
(2.8%)
(43.9%)
0.9 pp
1.4%
Las ventas trimestrales mejoraron contra el 1T98, principalmente debido a los aumentos en los volúmenes y precios del cemento y a los
mayores precios del concreto. Los precios del cemento fueron mejores a los que habíamos estimado, permaneciendo estables contra el 4T98
pero mejorando en comparación con el 1T98. La competencia entre los participantes del mercado sigue dándose a través de campañas
publicitarias más que a través de estrategias de fijación de precios bajos. En marzo se aplicó un aumento del 9% en el precio del cemento,
mismo que fue exitosamente aceptado por el mercado, permitiendo así que los márgenes siguieran mejorando. Los volúmenes de concreto
decrecieron, debido a la ausencia de construcción de carreteras de concreto en las que se utiliza cemento en lugar de asfalto. Sin embargo, dado
que los precios del concreto que se destina a este tipo de construcción generalmente son menores, los precios promedio del concreto también
mejoraron. El volumen de exportación ha decrecido desde que se detuvieron las ventas de exportación a Asia. Actualmente, las exportaciones
de Apasco se desplazan a países de América Central y del Sur y representan tan sólo el 1.2% de las ventas.
Apasco registró menores costos de energéticos, gracias al menor precio del combustóleo pero también debido a que éste último se sustituyó por
coque de petróleo, un energético de menor costo. El combustóleo representa sólo el 40% de los requerimientos de combustible de Apasco.
Estas reducciones en los costos, combinadas con los mayores precios de cemento y concreto, tuvieron un impacto directo sobre el margen
bruto, el cual se expandió en 5.4 pp contra el 1T98. Con la disminución del 2.7% en los gastos operativos, la utilidad operativa creció en 29.0%
contra el 1T98. Por su parte, el margen operativo se incrementó en 6.0 pp, para ubicarse en 32.2%, el nivel más alto alcanzado en la historia de
la empresa. El flujo de operación creció en 21.1%, mientras que la UAFIDA/acción se colocó en Ps 2.62 para este trimestre.
Resultados Financieros
Bajo el rubro del CIF, la empresa registró un ingreso neto de Ps 115 millones, en comparación con el gasto de Ps 67 en el 1T98. Este cambio
se atribuyó principalmente a las ganancias cambiarias registradas durante el trimestre, pero también a mayores ganancias monetarias, menores
intereses pagados y mayores intereses ganados. Como se esperaba, la utilidad neta trimestral creció en 98.5%.
La salud financiera de Apasco siguió mejorando. La posición en caja de la empresa ascendió a Ps 1,134 millones (US$ 119 millones),
representando un incremento del 49.6% en términos de pesos contra el 1T98 (y del 58.4% en términos de dólares), mientras que la deuda neta
se redujo en 16.8% en términos de dólares, a US$ 124 millones. El apalancamiento se mantuvo sin cambios contra el 4T98, al ubicarse al nivel
sano de 31.4%, mientras que la liquidez y la cobertura de intereses mejoraron a 2.0x y 15.2x, respectivamente.
La administración también anunció que se aprobaron dividendos de Ps 1.30 por acción durante la asamblea de accionistas. Estos dividendos se
pagarán el 7 de mayo próximo. Además, los accionistas también aprobaron el nombramiento de Emilio Carrillo como el nuevo presidente del
consejo de administración, para reemplazar a Agustín Santamarina, quien renunció al haber alcanzado la edad necesaria para su retiro,
conforme a las políticas corporativas de Apasco.
Expectativas
Para 1999, creemos que los volúmenes domésticos de cemento y concreto premezclado crecerán en un 3% contra 1998. Esperamos que los
precios se mantengan estables en términos reales. Sin embargo, estimamos que las ventas se mantendrán sin cambios, dado que las mayores
ventas domésticas se verán compensadas por la caída en las exportaciones. La UAFIDA deberá mejorar en más del 6%, pues esperamos una
expansión en los márgenes de 2.5 pp contra 1998, debido al mayor uso de coque de petróleo como combustible. El múltiplo VE/UAFIDA
caerá de su actual nivel de 6.0x a 5.2x, debido al aumento en la UAFIDA y a la reducción en la deuda neta. Considerando un múltiplo
conservador de 7.0x, Apasco deberá alcanzar un precio objetivo de Ps 74 para el cierre de 1999, el cual representa un rendimiento del 31% con
respecto a su precio actual. El múltiplo promedio de Apasco tradicionalmente ha sido más alto que el de Cemex, debido a que cuenta con una
estructura financiera más sana. Sin embargo, a pesar de la fuerte apreciación que mostró recientemente la acción de Apasco, actualmente se
encuentra cotizando a un descuento significativo con respecto a Cemex. El múltiplo VE/UAFIDA promedio de Apasco ha sido de 10.3x en los
últimos cuatro años. Creemos que, a lo largo del año, este múltiplo seguirá apreciándose con respecto a sus niveles actuales, apoyado por el
sólido balance general y las buenas perspectivas de crecimiento de la empresa. Por lo tanto, estamos incrementando nuestra recomendación de
compra de largo plazo a COMPRA.
Carlos Peña
[email protected]
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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