Overview de Renta Fija de Argentina

Julio 1, 2015
Overview de Renta Fija de Argentina
RESEARCH
DENTRO DE LOS BONOS EN PESOS, LOS TÍTULOS AJUSTABLES
Leonardo Bazzi
Head
POR CER PRESENTAN LOS MAYORES RETORNOS ESPERADOS
Martina Garone
Analista
ANTE DIVERSOS ESCENARIOS ECONÓMICOS
Estrategia elaboró tres escenarios económicos teóricos para 2016: i) shock,
ii) gradualismo y iii) continuidad, para estimar los retornos esperados de los
bonos CER, dollar-linked y los ajustables por tasa flotante
Estrategia elaboró tres escenarios económicos teóricos para 2016: i) shock, ii) gradualismo y
iii) continuidad. El primer escenario supone que se negocia con los holdouts en el 1T16, se
elimina la sobrevaluación real del tipo de cambio, se reducen fuertemente los subsidios, las
retenciones a las exportaciones y las transferencias al Tesoro, y gradualmente las
restricciones a las importaciones. El escenario de gradualismo tiene en cuenta que el
conflicto con los holdouts es resuelto en el 4T16, la sobrevaluación real del tipo de cambio
cae a 20%, se eliminan parcialmente los subsidios a la energía y las retenciones, las tarifas
son parcialmente ajustadas, se limitan las transferencias al Tesoro y se establecen metas
monetarias. El escenario de continuidad supone que no se llega a un acuerdo con los
holdouts en 2016, que el tipo de cambio real se encuentra 40% por encima de su valor de
equilibrio, se mantienen parcialmente los subsidios y las transferencias del Banco Central al
Tesoro, y que continúan las restricciones a las importaciones.
Figura 1. Principales variables macroeconómicas detrás de cada escenario
Crecimiento PIB real
Reservas Internacionales Brutas (USD mn)
Badlar (fin periodo)
Tipo de Cambio (fin periodo)
CER (Var. %)
Shock
Gradualismo
Continuidad
2,5%
2%
1,5%
38.800
30.800
23.800
30%
30%
20%
$ 16,5
$ 14,5
$ 12,5
45%
36%
23%
Fuente: Estrategia - Puente
Dentro de los bonos en pesos, los bonos ajustables por CER presentan los
mayores retornos esperados en el primer y segundo escenario , y se
encuentran entre los más atractivos en el tercer escenario
Bajo el primer escenario, los bonos CER serían los más beneficiados, con retornos esperados, en
promedio, de 74% anualizado en pesos. Bajo el segundo escenario, también son los más
beneficiados, en este caso con un retorno esperado promedio de 49% anualizado en pesos. No
obstante, bajo el tercer escenario, los títulos en CER, los títulos dollar-linked con vencimiento
posterior a 2018 y los títulos ajustables por tasa Lebac brindan retornos esperados similares
(entre 28,5% y 30,5% anualizado en pesos), por encima de los bonos ajustables por tasa Badlar y
de los bonos dollar-linked con vencimiento en 2016.
Ver disclaimer en la última página
1
Julio 1, 2015
No obstante, la preferencia principal de Estrategia son los bonos en dólares,
particularmente las alternativas de corto plazo y alto carry (Bonar 2017 y
Prov. Buenos Aires 2018), y las de largo plazo y baja paridad (Par en
dólares)
Debe destacarse que la preferencia principal del equipo de Estrategia son los bonos en dólares,
como una posición defensiva, particularmente las alternativas de corto plazo y alto carry (Bonar
2017 y Prov. Buenos Aires 2018), y las de largo plazo y baja paridad (Par en dólares). No
obstante, dentro de los bonos denominados en pesos, considera que los bonos ajustados al CER
(Discount, Par en pesos y PR13) presentan los retornos esperados más atractivos. Con respecto a
los bonos dollar-linked, se inclina por el Bonad 2018.
Figura 2. Retornos esperados en pesos de los títulos CER, dollar-linked y a tasa flotante bajo diversos
escenarios
Escenario 1: Shock
Escenario 2: Gradualismo
Escenario 3: Continuidad
Precio
Retorno
Precio
Retorno
Precio
Retorno
fin 2016 TIR fin 2016 esperado fin 2016 TIR fin 2016 esperado fin 2016 TIR fin 2016 esperado
($)
anualizado
($)
anualizado
($)
anualizado
CER
Discount (DICP)
665
6% + CER
Par (PARP)
284
5,5% + CER
PR13
410
4% + CER
Dollar Linked
Bonad 2016 (AO16)
Venció
Venció
Bonad 2018 (AM18)
1.612
5,0%
BDC16
Venció
Venció
BDC18
1.228
7,0%
BDC19
1.322
7,5%
Tasa flotante (Lebac / Badlar)
PR15
180
3% + Badlar
AM17
101
1% + Badlar
Bonac Marzo (A2M6) Venció
Venció
Bonac Mayo (AY16)
Venció
Venció
82,6%
80,0%
60,1%
550
228
348
8% + CER
7,5% + CER
7% + CER
44,6%
56,0%
45,6%
408
172
288
9,75% + CER
8,5% + CER
10,1% + CER
29,8%
30,1%
30,0%
53,8%
47,5%
57,0%
51,5%
47,3%
Venció
1.494
Venció
1.111
1.230
Venció
0,5%
Venció
2,5%
3,0%
41,1%
40,0%
40,2%
40,8%
39,5%
Venció
1.363
Venció
991
1.130
Venció
-4,3%
Venció
-2,3%
-1,8%
26,7%
31,5%
20,9%
29,4%
30,5%
50,75%
37,30%
35,60%
34,20%
175
100,6
Venció
Venció
5% + Badlar
2% + Badlar
Venció
Venció
39,10%
29,20%
30,90%
33,10%
157
4,8% + Badlar
99,5
5% + Badlar
Venció
Venció
Venció
Venció
26,9%
24,2%
27,30%
29,60%
Fuente: Estrategia - Puente
2
Julio 1, 2015
ANEXO
Figura 3. Principales bonos soberanos, provinciales y corporativos de Argentina (datos al 30-jun-2015)
Emisor
Moneda
Cupón (%)
Tipo de
Cupón
Frec
cupón
Vencimiento
TIR (%)
Modified
Duration
(años)
Outstanding
(m n)
Sector
Bonos Soberanos
Boden 2015
Bonar 2017
Global 2017
Bonar 2024 (AY24)
Bonar 2015
Bocon 2024
Discount pesos Ley Arg.
USD
USD
USD
USD
ARS
ARS
ARS
7
7
8,75
8,75
23,12
2
5,83
FIJO
FIJO
FIJO
FIJO
VARIABLE
FIJO+CER
FIJO+CER
2
2
2
2
4
12
2
03/10/2015
17/04/2017
02/06/2017
07/05/2024
10/09/2015
15/03/2024
31/12/2033
9,11
9,84
11,76
9,93
29,28
10,14
9,25
0,24
1,61
1,69
4,59
0,16
3,64
8,35
6.262
7.340
951
4.548
1.811
1.692
10.563
Gobierno
Gobierno
Gobierno
Gobierno
Gobierno
Gobierno
Gobierno
USD
USD
USD
USD
USD-L
USD-L
USD-L
11,75
9,25
12,38
5,5
3,98
2,75
4
FIJO
FIJO
FIJO
FIJO
FIJO
FIJO
FIJO
2
2
2
2
2
4
4
11/10/2018
28/01/2020
15/03/2018
18/12/2018
18/04/2028
15/04/2017
01/07/2020
5,83
11,61
11,65
11,74
3,54
3,93
5,15
0,25
0,92
1,75
1,62
1,84
1,78
2,24
676
130
596
79
100
62
220
Sub-Soberano
Sub-Soberano
Sub-Soberano
Sub-Soberano
Sub-Soberano
Sub-Soberano
Sub-Soberano
USD
USD
USD
USD
USD
USD-L
USD-L
5,88
7,25
8,88
7,88
6,62
2
4
FIJO
FIJO
FIJO
FIJO
FIJO
FIJO
FIJO
2
2
2
2
2
4
4
15/05/2017
28/04/2017
18/12/2036
15/08/2018
15/08/2021
07/05/2021
11/07/2017
4,7
5,66
6,85
7,21
7,18
4,91
4,71
1,74
2,13
2,96
3,93
6,12
1,15
3,61
300
200
761,56
500
474
66
34
Petróleo y Gas
Alimentos
Petróleo y Gas
Petróleo y Gas
Alimentos
Agropecuario
Petróleo y Gas
Bonos Provinciales
Buenos Aires 2015
Buenos Aires 2017
Cordoba 2017 12.375
Mendoza 2018
Ciudad de Bs As 2018
Mendoza 2018 C3
Chubut 2019
Bonos Corporativos
Petrobras Argentina 2017
Arcor 2017
YPF 2018 C26
Pan American Energy 2021
Arcos Dorados 2023
YPF 2017 C33
Cresud 2019 C18
Fuente: Bloomberg
3
Julio 1, 2015
Aviso Legal / Disclaimer
Este documento, y la información y estimaciones y alternativas en él expresadas contiene información general correspondiente a la
fecha de emisión del informe que está sujeta a cambios sin previo aviso. PUENTE no se responsabiliza ni se encuentra obligado a
notificar tales cambios o actualizar los contenidos del presente. No ha sido emitido para entregar a clientes particulares. No se
garantiza que la información que incluye sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera.
Este documento y sus contenidos no constituyen una oferta, invitación o solicitud para la compra o suscripción de valores u otros
instrumentos, ni para decidir o modificar inversiones. En forma alguna este documento o su contenido constituyen la base para un
contrato, compromiso o decisión de cualquier tipo.
Los contenidos de este documento se basan en información disponible de manera pública y que ha sido obtenida de fuentes
consideradas confiables. No obstante, tal información no ha sido verificada en forma independiente por Puente y, en consecuencia,
no puede proveerse una garantía, ni expresa ni implícita, respecto de su precisión o integridad.
PUENTE no asume responsabilidad de ningún tipo por cualquier resultado negativo consecuencia del uso de este documento o su
contenido. Bajo ninguna circunstancia podrá ser Puente considerado responsable por el resultado de las inversiones que un inversor
efectúe basándose en la información o estimaciones aquí incluidas.
Ningún destinatario de este documento podrá distribuir o reproducir el presente o alguna de sus partes sin el previo consentimiento
escrito de Puente. El no cumplimiento de estas restricciones puede quebrantar las leyes de la jurisdicción en la que dicha
distribución o reproducción ocurriera.
4
Julio 1, 2015