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Futuros de Moneda en Argentina:
Contexto, Utilidad y Perspectivas
Juan José Battaglia - Jefe de Research
[email protected]
Contratos
 División Derivados Financieros
Dólar BCRA3500, Dólar EMTA, Euro, Rolling Forex, Petróleo,
Oro, Soja Chicago y TVPP.
 División Derivados Agropecuarios
Soja Cámara, Soja Fábrica, Trigo, Maíz, ISR, Soja Chicago y
Maiz Chicago.
Participantes









Bancos
Exportadores
Grandes Empresas
Agentes de Bolsa
Casas de Cambio
Corredores de Cambio
Corredores de Granos
Empresas Financieras
Inversores Minoristas
Derivados en
Argentina
OTC
Agropecuarios
Mercado físico de granos:
forwards
Mercado de Invernada y cría
Financieros
OCT-MAE (2005)
Institucionalizados
Agropecuarios
MATBA (1907)
Agropecuarios y Financieros
ROFEX (1909)
Futuros de monedas más negociados
Fuente: FIA
Futuros
Un futuro es un contrato mediante el cual se
adquiere el compromiso de entregar o recibir un
activo plazo determinado y a un precio cierto.
Especificaciones del Futuro DLR ROFEX:





Activo Subyacente: BCRA3500
Tamaño del Contrato: U$S1.000
Fecha de Expiración: Ultimo día hábil del mes
Cotización: $/U$S
Liquidación del contrato: Cash Settlement
(Diferencias de Efectivo en $)
Forwards FX
Futuros FX
Fowards Estandarizados
Mercado a Término FX
Participantes del Mercado
 Coberturistas (Hedgers): usan los futuros, contratos a
plazo, opciones y swaps para reducir el riesgo que
afrontan ante movimientos potenciales en los precios.
 Especuladores: utilizan los instrumentos para apostar a
la dirección futura del mercado.
 Arbitrajistas: toman posiciones compensadoras en 2 o
más instrumentos asegurándose un beneficio.
Cobertura
 La Cobertura consiste en tomar una posición de futuros
opuesta a la posición de físico en riesgo.
 Su finalidad es evitar el riesgo de movimientos adversos
en los precios, que puedan desembocar en pérdidas.
 Pero, al mismo tiempo, limitan la posibilidad de
aumentar los beneficios si los precios se mueven de
manera favorable.
 Las coberturas funcionan cuando las posiciones físicas
que queremos cubrir, y las del instrumento de futuros
elegido para la cobertura, mantienen una determinada
correlación.
Cobertura Compradora con Futuros
 Suponga que usted es dueño de la compañía manufacturera “Y” que
vende su producción localmente, pero importa una parte sustancial de
sus insumos.
 La empresa Y acuerda la compra de insumos por un monto a pagar de
u$s 1.000.000, que serán abonados el día que reciba los productos,
dentro de 30 días.
Riesgo
↑ Dólar
Cobertura
Suba en insumos c/ ingresos fijos.
COMPRA DE DÓLARES A FUTURO
Datos de Mercado:
Cotización del dólar hoy: $ 4,66
Cotización del futuro de dólar a 30 días $ 4,70
Cobertura para un importador
Escenario Alcista
Hoy
compra 1000 contratos a $4,7
Escenario Bajista
Hoy
compra 1000 contratos a $4,7
Dentro de treinta días (vencimiento):
TC = Precio del futuro = $4,72
Dentro de treinta días (vencimiento):
TC = Precio del futuro = $4,68
Resultado
Resultado
- $ 4.720.000
+$
20.000
----------------------- $ 4.700.000
(1)
(2)
abona la empresa Y
- $ 4.680.000
- $
20.000
----------------------- $ 4.700.000
(1)
(2)
abona la empresa Y
(1) = Compra Spot de u$s 1mm a $4,72
para hacer frente al pago.
(1) = Compra Spot de u$s 1mm a $4,68
para hacer frente al pago.
(2) = Liquidación de 1000 contratos de
Futuros a $4,7.
(2) = Liquidación de 1000 contratos de
Futuros a $4,7.
Cobertura Vendedora con Futuros
 La empresa X es una compañía argentina que se dedica a la
exportación de maquinaria, tiene la mayoría de sus costos en pesos,
pero como su producción se destina al exterior sus ingresos son en
dólares.
 La empresa X logra acordar la venta de una partida de maquinarias a
una empresa extranjera, la que se compromete a pagar u$s
1.000.000 el día que la reciba. La empresa X estima que el tiempo
estimado para producir la partida y enviarla será de 30 días.
Riesgo
Apreciación del peso
sus costos son en moneda local.
Cobertura
VENTA DE DÓLARES A FUTURO
Datos de Mercado:
Cotización del dólar hoy: $ 4.65
Cotización del futuro de dólar a 30 días $ 4.67
Cobertura para un exportador
Escenario bajista
Hoy
venta 1000 contratos a $4,67
Escenario alcista
Hoy
venta 1000 contratos a $4,67
Dentro de treinta días (vencimiento)
$ del dólar = $ del futuro = $4,62
Dentro de treinta días (vencimiento)
$ del dólar = $ del futuro = $4,70
Resultado
Resultado
+ $ 4.620.000
(1)
+ $ 50.000
(2)
----------------------+ $ 4.670.000
recibe el exportador
+ $ 4.700.000
(1)
- $ 30.000
(2)
----------------------+ $ 4.670.000 recibe el exportador
(1) = venta de u$s 1mm a $4,62 en el
mdo. de contado
(2) = Ganancia al vencimiento en el
mercado de futuros
1000*1000*(4,67-4,62)
(1) = venta de u$s 1mm a $4,7 en el
mdo. de contado
(2) = Perdida al vencimiento en el
mercado de futuros
1000*1000*(4,67-4,70)
¿Cómo cancelar la posición?
Vencimiento
De forma anticipada mediante
la operación inversa
“A” COMPRA
Dólar Oct
$ 4,70 / u$s
Deposita $ 295
Casa
Compensadora
“B” VENDE
Dólar Oct
$ 4,70 / u$s
Primer nivel de garantía:
MARGEN
Deposita $ 295
PRECIO DE AJUSTE DEL DIA
Gana $ 10 *
(retira)
Dólar Oct $ 4,71 / U$S
Pierde $ 10
(deposita)
Pierde $ 20
(deposita)
Dólar Oct $ 4,69 / U$S
Gana $ 20
(retira)
* Cada contrato es por u$s 1000.-
Segundo nivel de garantía: DIFERENCIAS DIARIAS
Activos Aceptados como garantía:
http://www.argentinaclearing.com.ar/riesgo/activos.aspx
Ventajas de Operar con Futuros
Beneficios clásicos de los mercados de futuros: Apalancamiento,
Cobertura y Arbitrajes
Beneficios relevantes para el mercado local:
 Riesgo de Liquidez: Acceso diario a operatoria por U$S 250 millones (sin
contar MAE ni OTC). Contratos estandarizados. Bid-Ask spreads mínimos.
 Variedad de Productos: Futuros de Moneda, Oro, Petróleo, Soja, Trigo y
maíz, y Soja Chicago y TVPP.
 Ambiente de Trading: abierto, “libre de restricciones” y anónimo. Libre
competencia entre chicos y grandes: se visualizan las mejores ofertas (no
hay prioridad por monto).
 Riesgo de Crédito: Cámara Compensadora mitiga riesgo de crédito de
contraparte (margen de gtía). M-to-M elimina el riesgo de acumulación de
pérdidas. No hay delivery en futuros de dólar, sino intercambio de
diferencias.
 Cotizadores automáticos en nuevos contratos
Posición
Aj. Ant.
Primero
Mín.
Máx.
Último
Vol.
Ajuste
Var.%
I. A.*
DLR102012
4,7600
4,7580
4,7580
4,7600
4,7590
61.788
4,7590
-0,02 375.227
DLR112012
4,8300
4,8290
4,8280
4,8290
4,8290
84.078
4,8290
-0,02 509.582
DLR122012
4,9080
4,9080
4,9030
4,9080
4,9050
98.461
4,9050
-0,06 257.150
DLR012013
4,9900
4,9880
4,9830
4,9880
4,9860
47.820
4,9850
-0,10 133.064
DLR022013
5,0700
1.020
5,0640
-0,12
90.101
DLR032013
5,1550
5,1490
-0,12
65.608
DLR042013
5,2500
5,2390
-0,21
12.966
DLR052013
5,3460
5,3340
-0,22
11.936
DLR062013
5,4310
5,4210
-0,18
2.486
DLR072013
5,5340
5,5240
-0,18
9.580
DLR082013
5,6540
5,6400
-0,25
13.000
DLR092013
5,7730
5,7500
-0,40
5.100
RFX000000
4,6982
4,7000
0,04
2.832
ECU102012
6,1300
6,1400
0,16
3.400
ECU112012
6,2250
6,2410
0,26
4.000
ORO102012
1.783,50
1.777,00
-0,36
ORO112012
1.785,50
1.779,00
-0,36
ORO122012
1.791,50
1.785,00
1.785,00
1.785,00
1.785,00
16
1.785,00
-0,36
4.460
ORO062013
1.825,70
1.827,00
1.815,50
1.827,00
1.815,50
12
1.815,50
-0,56
6.577
5,4200
5,6300
6,1440
5,4150
5,6300
6,1440
5,4210
5,6300
6,1440
5,4210
5,6300
6,1440
84
1
50
WTI112012
93,90
93,30
-0,64
1.206
WTI052013
96,20
95,50
-0,73
523
TVPP112012
15,567
15,461
15,350
15,461
15,350
52
15,381
-1,20
554
TVPP122012
15,874
15,860
15,555
15,860
15,631
154
15,683
-1,20
198
TVPP052013
16,424
16,418
16,418
16,418
16,418
2
16,270
-0,94
461
Inversión con Futuros
 El diferencial entre el precio spot del dólar y su precio
futuro tiene implícita una tasa de interés.
 En estas inversiones se sabe a priori cuál será la tasa en
pesos a obtener.
 Esta estrategia se efectúa generalmente cuando la curva
de precios futuros tiene una estructura “normal”.
 Al ser el precio futuro del dólar más caro que el de
contado: Comprar Spot y Vender a Futuro
Inversión con Futuros
Ejemplo con Datos de Mercado:
 Cotización del dólar hoy: $ 4,67
 Cotización del futuro a 30 días (Oct 2012): $ 4,70

Operación de Captura de Tasa:
1.
2.
Compra de dólares spot y Venta a futuro de los dólares.
Al vencimiento, vendo los dólares spot al mismo precio que liquida la
posición de futuros (convergencia spot-futuro). Ganancia: Spread
inicial.
Tasa Efectiva (mensual) = (4,70 / 4,67) – 1 = 0,64%
Tasa Nominal Anual = [(4,70/4,67) – 1] * (365 / 30) = 7,8%
¿El precio a futuro del dólar refleja únicamente la expectativa que tiene
el mercado con respecto al tipo de cambio esperado? FALSO
Si bien el precio del futuro incorpora las expectativas del mercado sobre
la evolución probable del precio del activo subyacente, la operación
equivalente en el mercado de contado es la que determina el precio.
ft
1
st
(1 i arg)
(1 iusa)
Futuro Reales por Dólar BMF
Futuro Pesos por Dólar ROFEX
Valuación de un futuro de dólar
II - Ejercicio
•
Calcular el valor teórico de un futuro que vence a 30 días,
considerando que la TNA local es del 12%, la TNA norteamericana
del 0,5% y la cotización del dólar actual en el mercado es de $ 4,40.
Resultado
F0 = 4,40 * [(1 + 12% * 30/365)/(1 + 0,5% * 30/365)] = $ 4,44
 El valor teórico del futuro para un vencimiento a 30 días tendría que
ser $ 4,40.
Valuación de un futuro de dólar
III – Oportunidad de Arbitraje
 Suponga que el futuro para dicho plazo está cotizando a un precio
superior al teórico, por ejemplo: $ 4,60.
Estrategia Cash and Carry:
a) Pedir prestado pesos (12%).
b) Transformar los pesos a dólares al tipo de cambio actual ($4,40).
c) Colocar los dólares del punto b) a la tasa en dólares (0,5%).
d) Vender los dólares a futuro ($4,60)
 Al vencimiento, se entregan los dólares a cambio de los pesos
pactados en el futuro, y se devuelve el capital e intereses del
préstamo.
 Ganancia Libe de Riesgo: $4,60 – $ 4,44 = $0,16.
Valuación de un futuro de dólar
III – Oportunidad de Arbitraje
 Suponga que el futuro para dicho plazo está cotizando a un precio
inferior al teórico, por ejemplo: $ 4,40.
Estrategia Cash and Carry:
a) Pedir prestado dólares (0,5%).
b) Transformar los dólares a pesos al tipo de cambio actual ($4,40).
c) Colocar los pesos del punto b) a la tasa en pesos (12%).
d) Comprar los dólares a futuro ($4,40)
 Al vencimiento, se entregan los pesos a cambio de los dólares
pactados en el futuro, y se devuelve el capital e intereses del
préstamo en dólares.
 Ganancia Libe de Riesgo: $ 4,44 – $ 4,40 = $0,04.
Actualidad: Tasas Implícitas
Volatilidad y Volumen
Especulación con Futuros
 Se asume riesgo direccional de mercado.
 Objetivo
Ganar dinero con movimiento de precios de los
futuros.
 Alto grado de apalancamiento (depende de la posición).
 Sólo se integra al inicio margen de garantía (costo de
oportunidad atemperado por inmovilización en Títulos,
Acciones, FCI y CDs).
 Sin riesgo de contraparte.
Especulación con Futuros
Ejemplo para una posición especulativo en futuros:
Precio de Compra del Futuro Oct 2012: $4,70
Precio de Venta del Futuro Oct 2012 (5 días después): $4,75
Cantidad de contratos Comprados: 100
Rendimiento Efectivo (en pesos a 5 ds.) =
Δ Precio del Futuro * Cantidad de Contratos * U$S 1.000
Margen Garantía para la Posición * Cantidad de Contratos
( 4,75– 4,70) * 1.000 / 295 = 16,9%
Comparativo Rendimiento Efectivo Spot = 4,75 / 4,70 – 1 = 1,06%
Tener en cuenta que el apalancamiento juega para ambos lados!!!
Arbitraje con Futuros
Objetivos
 Ganar dinero sin asumir riesgos ni inmovilizar fondos
 Aprovechar ineficiencias del mercado
Modalidades
 Arbitrando dos mercados




Tienen que ser productos muy similares.
Comprar el contrato barato y vender el caro (similar vencimiento).
Rofex vs. OCT-MAE
Rofex vs. NDF
 Arbitrando tasas de interés
 Buscar diferencias entre las tasas implícitas de los contratos a futuro y
las tasas de otro instrumento del mercado.
 Obtener dinero a la tasa más baja y colocarlo a la tasa más alta.
Arbitraje: Operaciones de Pases
• Operación que implica operar dos posiciones en simultaneo.
• Las operaciones combinadas, se puede llevar a cabo mediante
una sola operación en pantalla.
• En las operaciones de pases, el comprador del pase, es aquel
que en simultáneo vende la posición más cercana y compra la
posición más lejana.
• Esta operación permite rolear una posición previa.
• Además, estas operaciones permiten apostar a un aumento
(comprador del pase) o disminución (vendedor del pase) del
spread entre posiciones
Presupuesto: Estimación del Tipo de Cambio Promedio
Dif Presupuesto Dif Futuro vs. Depreciación
Año
Presupuesto Futuros Realizado
vs. Realizado
Realizado
presupuestada
2008
3,21
3,39
3,16
1,54%
7,3%
2009
3,19
3,24
3,73
-14,48%
-13,2%
0,90%
2010
3,95
4,20
3,91
0,95%
7,2%
5,89%
2011
4,1
4,29
4,13
-0,73%
3,8%
4,79%
2012
4,4
4,69
4,55*
-1,72%
4,7%
6,53%
2013
5,1
5,54
12,13%
* Estimado manteniendo el ritmo de depreciación diaria de los últimos 2 meses.
Fuente: Elaboración propia a partir de datos del MECON, BCRA y ROFEX.
www.rofex.com.ar/cem
Bibliografía recomendada
• Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones.
John C. Hull
• Options, Futures and other Derivatives, John C.
Hull.
• Futures, Options and Swaps. Robert Kolb-James
Overdahl.
• Understanding futures markets. Robert Kolb.
• Rubinstein on Derivatives. Mark Rubinstein.
• Introduction to the Mathematics of Financial
Derivatives. Salih N. Neftci.
Sitios de Interés
www.rofex.com.ar
www.mae.com.ar
www.bolsar.com
www.matba.com.ar
www.cbot.com
www.cme.com
www.bmf.com.br
www.eurexchange.com
www.futuresindustry.org