anafinan_12set09 - Rodriguez Silvero y Asociados

ASUNTOS TRIBUTARIOS, LEGALES,
ECONÓMICO-FINANCIEROS
CONTABLES Y ADMINISTRATIVOS
ANÁLISIS FINANCIERO
Publicado el 12 de setiembre de 2009 en el Diario Última Hora
Reservas internacionales versus deuda pública externa
Por Ricardo Rodríguez Silvero (*)
En la ortodoxia de la macroeconomía, en general, y del posicionamiento financiero del
país ante el mundo exterior, en particular, la relación entre las reservas monetarias
internacionales y la deuda pública externa suministran información básica sobre su
capacidad de hacer frente, con mayor o menor holgura, a sus compromisos financieros
externos.
El desenvolvimiento de ambas variables en nuestro país tuvo lugar en la década en curso
con el aumento significativo de las reservas monetarias internacionales y una deuda
pública externa relativamente aceptable. La relación entre las mismas tiene como
resultado a finales de la década actual el fortalecimiento de la capacidad de reacción de
nuestro país ante sus compromisos financieros.
Esta es buena noticia para los exégetas de dichas variables, es decir para los
interpretadores de la fortaleza financiera de nuestro país, generalmente apoltronados en
las así llamadas calificadoras internacionales de riesgo, en los pisos superiores de las
entidades financieras, bi y multilaterales, así como en las consultoras, nacionales y
extranjeras, tenidas como referentes en estos aspectos.
BUEN POSICIONAMIENTO MACROECONÓMICO DE NUESTRO PAÍS. Veamos
los datos oficiales del Banco Central del Paraguay, presentados en forma resumida en el
cuadro y en el gráfico adjuntos. El incremento de las reservas monetarias internacionales
es significativo: ha crecido varias veces en la década actual, mientras que el
endeudamiento público externo permanece relativamente constante. Esto da un
coeficiente de fortaleza claramente favorable a la capacidad de pago del país ante sus
compromisos financieros internacionales. Obsérvese en el gráfico cómo la curva de las
reservas monetarias supera ampliamente la de la deuda pública externa a partir de 2007.
Hoy en día la diferencia a favor de las primeras ya es sustancial.
En materia de deuda pública externa, en los últimos tiempos y concretamente en el lapso
2004 a julio de 2009, Paraguay ha estado realizando pagos al exterior en concepto de
capital e intereses que han sido mayores que el flujo al país de nuevos desembolsos. Vale
decir que la transferencia neta de recursos en este concepto ha sido negativa. Esto
demuestra claramente una firme voluntad política: la de reducir el endeudamiento
externo. Esto es un mero elemento de juicio, que todavía no proporciona información
acerca de si es bueno o malo.
1
ASUNTOS TRIBUTARIOS, LEGALES,
ECONÓMICO-FINANCIEROS
CONTABLES Y ADMINISTRATIVOS
Deuda externa controlada, sobre todo si son créditos blandos, no es buena ni mala:
Depende de lo que se haga con ella. En principio, el exceso de endeudamiento externo
puede ser negativo para el país. Ya se ha visto que en nuestro caso no hay ningún
"exceso". Al contrario, el endeudamiento está bajo control. Puede ser también
contraproducente el hecho de que el país, con tanta fortaleza relativa en términos de
reservas monetarias internacionales, se esté endeudando tan poco. En definitiva, el
resultado del silogismo sobre la disyuntiva "Endeudamiento: ¿bueno o malo para el
país?" dependerá de sus premisas. Un hecho fundamental a dilucidar es qué se haría con
mayor endeudamiento.
Si los créditos externos son blandos, como en su mayoría lo son, y el mayor
endeudamiento fuese en beneficio de la reactivación económica en épocas de crisis, en
general, y, en particular, a favor de las pequeñas y medianas empresas (incluyendo los
inmensamente mayoritarios microempresarios), el mismo sería no solamente razonable,
en términos de coeficientes financieros, sino que además deseable y necesario.
Imperiosa necesidad de reactivación económica, en apoyo de pequeñas empresas.
Actualmente el flujo al país de créditos blandos y hasta de donaciones se ve
frecuentemente dificultado por la posición electoralista de numerosos diputados y
senadores así como por el recurrente desentendimiento "técnico" entre los exponentes de
los Poderes Ejecutivo y Legislativo. Por desentendimiento se entiende en este contexto la
falta de un mínimo consenso básico entre ambos poderes sobre prioridades así como
estrategias y tácticas en materia de políticas públicas, bajo estricta observancia de los
imperativos técnicos.
Imperativos técnicos tradicionales, que no deben ser soslayados en aras de estas
decisiones son, por ejemplo, una correlación razonable entre endeudamiento externo y
reservas monetarias internacionales, oferta monetaria local bajo control, disciplina fiscal
en términos de ingresos versus egresos, balanza de pagos superavitaria, entre otros. Los
mencionados factores afortunadamente están dados en este país. El contexto es, por lo
tanto, favorable a mayor endeudamiento a favor de reactivación económica y de
pequeñas empresas.
(*) RS Consultores
2