estrategia financiera y de endeudamiento

EMPRESA DE ACUEDUCTO Y ALCANTARILLADO DE BOGOTA –ESP
Operaciones de Endeudamiento y de Manejo de Deuda
Febrero de 2011
EMPRESA DE TODOS CON AGUA PARA SIEMPRE
ESTRATEGIA FINANCIERA Y DE ENDEUDAMIENTO
1. Introducción
En cumplimiento de su visión “Empresa de todos con agua para siempre”, la EAAB-ESP ha
ejecutado su estrategia de financiación de tal manera que permita siempre a la empresa
contar con los recursos, en las mejores condiciones, para ampliar la cobertura de los
servicios de acueducto y alcantarillado.
Las oportunidades que se presentan en coyunturas de mercado (aumento de liquidez y
reducción de tasas de interés) son aprovechadas por la Empresa y para ello realiza
operaciones de manejo de deuda con lo cual optimiza el portafolio en los relacionado a
riesgo de liquidez (plazo), Riesgo cambiario (tasa de cambio), Riesgo de mercado (IPC ó
DTF) y Costo (nivel de los spreads).
2. La estrategia
La estrategia de endeudamiento de la Empresa busca obtener recursos de crédito mediante
políticas que garanticen la suficiencia de recursos para el financiamiento de sus planes y
programas, sin deteriorar la capacidad de pago. De este modo, las fuentes alternativas de
financiación, internas y externas, mantendrán el equilibrio en cuanto a costo, plazo y riesgo,
a mediano y largo plazo, articulando eficientemente los planes financieros y las necesidades
de caja de la Empresa, con instrumentos de deuda convenientes para ésta. Esta sólida
estrategia explica la sostenibilidad de la calificación de riesgo crediticio AAA emitida por la
firma Fitch Raiting Sociedad Calificadora de Valores.
De igual forma, el plan de endeudamiento de la Empresa siempre ha sido compatible con los
objetivos trazados por el Gobierno Nacional, con respecto al endeudamiento público, ya que
busca:
 Sostenibilidad en el corto y largo plazo.
 Evitar objetivos “cortoplacistas” de mayor riesgo.
 Administrar y hacer cobertura de riesgo.
 Manejar la deuda pública dentro de un esquema de diversificación del portafolio
La optimización del portafolio de deuda es un propósito que se viene desarrollando, bajo las
siguientes políticas:
 Obtener y mantener la máxima calificación
La empresa se ha venido adecuando en el contexto global de competitividad para lo cual
se ha fortalecido financieramente con enfoques que mantengan la máxima calificación
(AAA). Gracias a ello la Empresa ha incursionado en los mercados financiero y de
valores Colombianos, goza de alta reputación crediticia, experiencia como emisor, cultiva
inversionistas y está presta a proyectarse al exterior cuando sea oportuno.
2
 Minimizar la dependencia hacia la Banca Multilateral
Gracias al desarrollo de los mercados locales, la Empresa continúa siendo
beneficiada del crecimiento y desarrollo de las posibilidades de financiación con
títulos valores y empréstitos comerciales y de Fomento. Estos canales se han
aprovechado en los procesos de consecución de la financiación y se ha eliminado
la dependencia hacia la banca multilateral.
 Cubrir el Riesgo Cambiario.
La única moneda en la cual la Empresa presenta facturaciones y de la cual se
derivan sus ingresos es el peso colombiano. Por esta razón, todas las
operaciones deben efectuarse en la misma moneda y por ello se han prepagado y
sustituido los créditos en moneda extranjera, convirtiéndolos a pesos colombianos y
aumentando la vida media.
 Aumentar la vida media del portafolio y minimizar la concentración de la deuda.
Para generar la disponibilidad de los recursos necesarios para inversión y eliminar el
riesgo de iliquidez, la EAAB-ESP estructura operaciones de crédito de largo plazo, dado
el largo periodo de recuperación de las inversiones.
 La Empresa en lo posible debe optimizar la estructura de Tasa de interés.
La tasa de referencia del mercado financiero es la DTF y su participación en el
portafolio pasivo es consecuente con la estrategia de contratación en pesos. En la
medida que ha sido posible, la EAAB-ESP hace énfasis en la cobertura natural al
incorporar la modalidad de IPC en las contrataciones de nuevas deudas, la cual
es coherente con los ingresos de la Empresa, que se encuentran indexados a la
misma variable, con lo cual se elimina el riesgo.
 Concentración de Vencimientos
Aunque la Empresa para sus operaciones estructura los plazos con base en las
proyecciones financieras y los indicadores de cobertura, no permite
concentración de los vencimientos. Por esta razón en las nuevas operaciones las
amortizaciones tienden a ser uniformes en el largo plazo.
3. El contexto de la evolución del mercado financiero y de valores
1991: Constitución Política de Colombia, a partir de allí se organiza el estado y se
descentraliza. Se da pie para el Estatuto Orgánico de Bogotá.
1993: Nacimiento de los fondos de pensiones y con ello el desarrollo del mercado de valores
1994: Se promulga la Ley de servicios públicos y con ello se desarrolla la regulación
Post 1999 – post crisis: Fortalecimiento del sistema Financiero Banca Multilateral y
3
Mercado de valores local. También se desarrolla la metodología tarifaria.
Por todo lo anterior, la empresa cuenta con experiencia en el desarrollo de las
siguientes operaciones:
 Banca Multilateral
 Bonos
 Titularización
 Operaciones de crédito sindicadas
 Operaciones de crédito No sindicadas
 Subastas para operaciones de crédito
4. Evolución del Endeudamiento y Perfil de la deuda
En este cuadro se relaciona la evolución de la deuda en millones de pesos colombianos, de
acuerdo con las tasas de cambio vigentes en cada año:
Bonos II Emision
Bonos II, IV y V Emisión
Findeter (59 Pagarés)
BBVA Colombia
Banco Popular
Banco Santander
Deuda en pesos
Dic-08
20,000
270,000
217,963
Dic-09
Dic-10
Operaciones de manejo:
270,000
270,000
100,000
109,600
100,000
109,600
36,400
516,000
507,963
479,600
2,033
44,015
53,291
99,339
10,654
43,479
54,133
0
Deuda Pública EAAB
607,302
533,733
516,000
Titularización
250,000
250,000
250,000
TOTAL PASIVOS FINANCIEROS
857,302
783,733
766,000
Pasivos financieros en pesos
88%
93%
Distrito Capital BID 744
BIRF 3952
JICA
Deuda en moneda extranjera
Sustitución Findeter 2009 y 2010
Sustitución JICA 2010
Prepago 2009
Prepago 2009
Prepago + Sustitución 2010
100%
Fuente: Informes de deuda Pública EAAB-ESP
La evolución del valor de los pasivos financieros (Deuda pública de la EAAB-ESP más la
operación de Titularización) entre el 31 de Diciembre de 2008 y el 31 de Diciembre de 2010
presenta una reducción de $91.302 millones.
Los pasivos financieros representan un bajo nivel de endeudamiento financiero (Pasivos por
Obligaciones Financieras / Activos) cercanos al 6%. Así mismo, los indicadores de cobertura
de la carga financiera (Ebitda / Intereses pagados) mejoran con respecto al año 2009 al
aumentar de 7.76 a 8.54 veces
4
Indicadores
Rentabilidad
Ebitda (millones $)
Ebitda /ingresos
Margen Operacional
Margen Neto
Endeudamiento
Endeudamiento total
Endeudamiento Financiero
Ebitda/ intereses pagados
Ebitda/servicio de Deuda (1)
Actividad
Razón Corriente
Dias Promedio en Cartera
Rotación del activo Total (veces)
Dic-10
Dic-09
543.361
44%
12%
17%
550.537
45%
14%
20%
Dic-10
41%
6%
8,54
6.64
Dic-09
41%
7%
7,76
3.86
Dic-10
6,20
40
0,15
Dic-09
5,1
43
0,15
(1) No incluye la sustitución de deuda Año 2009
La estructura del anterior portafolio de deuda da como resultado el siguiente perfil de deuda:

Acreedores: Se elimina el componente de banca multilateral y externa, trasladándose a
banca e inversionistas del mercado de valores Colombiano

Estructura por monedas: El 100% del portafolio quedó expresado en pesos
colombianos.

Estructura por tasa de interés: El 73 % de los pasivos financieros se encuentran
expresados al IPC. Solo los créditos de BBVA y Popular se encuentran expresados al DTF
(27%).

Plazos de los créditos (vida media)1: La vida media de los créditos es de 5 años, acorde
con el siguiente detalle del perfil de la deuda pública a Diciembre de 2010:
DEUDA PUBLICA
31-Dic-10
DTF EA
3.47%
SALDO EN
MONEDA DE
ORIGEN
Dev año corrido -14.69%
SALDO
% DE
EQUIVALENTE PARTICIPACI
EN USD
ON
COLP/USD
VIDA
MEDIA
(AÑOS)
1,913.98
TASA DE
INTERES
MONEDA DE
ORIGEN
DURACION
MODIFICADA
ACREEDOR
MONEDA
BONOS D2 TERCERA EMISION
COLP
70,000,000,000
36,573,005
13.57%
1.93
IPC+8.99
0.7
BONOS D2 CUARTA EMISION
COLP
90,000,000,000
47,022,435
17.44%
2.16
IPC+8.2
0.9
BONOS D2 QUINTA EMISION
COLP
110,000,000,000
57,471,865
21.32%
3.10
IPC+8.1
1.4
BANCO POPULAR
COLP
109,600,000,000
57,262,876
21.24%
7.75
DTF+3.57%
5.3
BBVA COLOMBIA
COLP
100,000,000,000
52,247,150
19.38%
7.75
DTF+3.55%
5.3
BANCO SANTANDER
COLP
36,400,000,000
19,017,963
7.05%
7.73
IPC +4.60%
516,000,000,000
269,595,294
100.00%
4.99
TOTAL DEUDA PUBLICA
5.3
3.09
1
Plazo o vencimiento promedio de una operación de crédito ponderado por el peso relativo de cada uno de los flujos de caja que se
desprenden de ésta. Siempre está expresada en unidades de tiempo (años).
5
5. La operación Findeter
El costo inicial de los recursos estaba al DTF+6.8%. En el año 2009 se efectúa la primera
operación de manejo de deuda con lo que se reduce al DTF+3.91% y en el año 2010 se
realiza una nueva operación de subasta para reducirla a un nuevo nivel de DTF+3.5%.
Origen
El Acueducto celebro un contrato de crédito sindicado por un monto de DOCIENTOS
VEINTE MIL MILLONES DE PESOS ($220.000.000.000.oo), con utilización de los recursos
de la línea de redescuento el 7 de Julio de 2003 para financiar los proyectos de infraestructura
de la cuenca El Tunjuelo.
Para la utilización de la línea de crédito y completar el monto de los recursos, fue necesario
agrupar las entidades financieras y emitir pagarés por cada desembolso y por cada entidad. Así
resultaron 59 pagarés.
El costo financiero de esta operación estaba compuesto por la tasa de redescuento de Findeter
más los puntos de costo financiero (spread) que cobraban los bancos (DTF+6.8%).
6. La operación de sustitución Findeter del año 2009
En el año 2009, una vez que la EAAB obtuvo la calificación AAA y el mercado financiero
mostró señales de alta liquidez con bajas tasas de interés, se decidió estructurar una operación
crediticia que tuviera como objetivo la consecución de recursos a largo plazo directamente con
el sistema financiero para Prepagar los 59 pagarés y a su vez resumir la deuda en solo dos
operaciones financieras con lo que se redujo el costo financiero y de administración de la
deuda.
A diciembre de 2008 el saldo de la operación Findeter ascendía a $217.963 millones. El 28
de Septiembre de 2009 se convocó a los bancos del país para que presentaran ofertas por
un crédito de $215.000 millones. El éxito de la convocatoria fue tal que el Acueducto recibió
ofertas de 10 entidades financieras que sumaron $1 billón, discriminado de la siguiente
manera:
Entidad
BCSC-Colmena
BanColombia
Davivienda
Credito - Helm
BBVA
Occidente
Bogotá
Popular
Colpatria
Cupo
(En Millones de $)
120.000
220.000
215.000
40.000
100.000
35.000
40.000
115.000
75.000
6
Santander
Total
84.000
1.044.000
Después de evaluar las alternativas considerando la tasa de interés, el plazo y la
reciprocidad, las entidades que se quedaron con el crédito fueron las siguientes:
ENTIDAD
MONTO
PLAZO
(En millones)
Banco BBVA. $ 100.000
9 Años
Banco Popular. 115.000
9 Años
PERIODO
TASA DE INTERES
DE GRACIA
2 Años
DTF + 3.70 E.A.
2 Años
DTF + 4.10 E.A.
La tasa promedio ponderada quedó en DTF+3.91% E.A. lo que representó un ahorro anual
del orden de $6.184 millones, respecto del crédito inicial y que equivale en valor presente a
$30.000 millones durante la vida del crédito.
La operación fue estructurada y se gestionó directamente por funcionarios de la Gerencia
Corporativa Financiera. Fue la primera vez que el sector financiero participó sin banca de
segundo piso en operaciones de crédito de largo plazo para el sector de Agua Potable y
Saneamiento. La operación no fue sindicada para lograr competitividad en el costo.
7. La operación de manejo y mejora de condiciones financieras en el año 2010
En esta ocasión, la EAAB-ESP, logró algo que no es usual: Obtener recursos de crédito
directos del sistema financiero con un plazo mayor al convencional, es decir, 12 años
incluidos 3 de gracia y simultáneamente mejoró el costo financiero que traía de dos créditos
por $209.600 millones en promedio del DTF+3.9%, disminuyéndolo al DTF + 3.5%.
El mecanismo utilizado para lograr este objetivo fue estructurado por expertos funcionarios
de la Gerencia Corporativa Financiera de la Empresa y en esta ocasión consistió en una
subasta inglesa realizada en las propias instalaciones de la EAAB con la participación de los
bancos Bancolombia, BBVA, Davivienda, Helm Bank, Popular y Santander. La subasta
mediante la cual se definió el monto de las ofertas recibidas de las entidades financieras se
realizó el 4 de Noviembre de 2010 y el éxito de la convocatoria fue tal que el Acueducto
recibió ofertas que sumaron $879.600 millones.
Con esta operación se mejoraron las condiciones financieras de los créditos que se tenían
suscritos con los bancos BBVA y Popular.
8. Sustitución del crédito JICA en yenes
Con los resultados de la subasta, la Empresa encontró la oportunidad de prepagar la
totalidad del crédito por $1.715 millones de yenes que tiene suscrito con JICA. Este último se
sustituyó por un crédito en pesos por $36.400 millones con el Banco Santander a un plazo
de 12 años incluidos 3 de gracia, al IPC + 4.60%. Esta operación de manejo fue autorizada
mediante Resolución 3694 del 9 de Diciembre del 2010 del Ministerio de Hacienda.
7
9. Conclusión sobre las operaciones del año 2010
El cambio de las condiciones financieras tiene tres impactos directos: Libera flujos de caja de
los próximos tres años para ejecutar proyectos de inversión en obras de infraestructura,
elimina en su totalidad el riesgo cambiario al quedar con un portafolio de deuda 100% en
pesos y finalmente logra ahorros estimados en cerca de $6.400 millones.
10. Documentos que autorizan los compromisos




Certificación Junta Directiva del 6 de Octubre del 2010
Autorización del Confis: Oficio del 30 de Noviembre de 2010
Autorización de la Dirección Distrital de Crédito Público: Oficio del 23 de Noviembre
de 2010
Autorización del Ministerio de Hacienda: Resolución 3694 del 9 de Diciembre de 2010
JOSÉ GARCÍA LARRARTE
Profesional Especializado de la Gerencia Corporativa Financiera - Estructurador
JOHNY JOSÉ GARCÍA TIRADO
Gerente Corporativo Financiero - Ejecutor
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