tipo de cambio real y productividad relativa

Algunas piezas en el puzzle del tipo de
cambio real y el crecimiento
económico en El Salvador
Oscar Cabrera Melgar
Banco Central de Reserva de El Salvador
Motivación
• Rodrik (2008), Berg y Miao (2010) y Jesus
Felipe (2010) han proporcionado evidencia que
la subvaluación de la moneda respecto al tipo de
cambio de la paridad de poder de compra
estimula el crecimiento económico ya que
promueve el sector transable que sin esta
subvaluación seria pequeño e ineficiente
Algunas piezas en el puzzle del tipo de cambio real y el
crecimiento económico en El Salvador
Pérdidas de competitividad (apreciación) del 38% respecto
a los USA y del 31% respecto a todos los socios comerciales
(Cabrera, 2005) y (Alas de Franco, 2011)
150.00
140.00
130.00
120.00
110.00
100.00
90.00
ene-91
jul-91
ene-92
jul-92
ene-93
jul-93
ene-94
jul-94
ene-95
jul-95
ene-96
jul-96
ene-97
jul-97
ene-98
jul-98
ene-99
jul-99
ene-00
jul-00
ene-01
jul-01
ene-02
jul-02
ene-03
jul-03
ene-04
jul-04
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
80.00
usa
Fuente: Elaboración propia sobre la base de BCR (2011)
global
Junto una renta per cápita de 2.3% de
media en el período..
PIB pc en paridad de poder de compra. base 2005
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
Fuente: Elaboración propia sobre la base de Summer, Heston y Aten (2011) y BCR (2011)
Las apreciaciones reales pueden explicarse…
115
3.3
110
3.1
105
2.9
100
95
2.7
90
2.5
85
2.3
80
75
2.1
70
1.9
65
60
1.7
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
PT/PNT
Fuente: Elaboración propia
pslv/pusa
Por una productividad laboral más baja en
los no transables respecto a los transables
Productividad Relativa SNT/ST
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: Elaboración propia sobre la base de Alvarado (2010)
como consecuencia una baja productividad
total de los factores…
El SALVADOR. Productividad total de los factores (índices HicksMoorsteen) y PIB per cápita en PPC de 2005
1.1
0.15
1.05
0.1
PTF
0.05
0.95
0
0.9
-0.05
0.85
0.8
-0.1
1951
1956
1961
1966
1971
1976
PTF
Fuente: Cabrera, (2010)
1981
PIB pc
1986
1991
1996
2001
2006
PIB pc %
1
Junto a mayores salarios pagados en
los no transables..
Salarios transables (T)/no transables (NT)
105.0
100.0
95.0
90.0
85.0
80.0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: Elaboración propia sobre la base de Alvarado (2010)
Y similares rentabilidades…
rentabilidad
20.0
15.0
10.0
5.0
-10.0
-15.0
transables
Fuente: Elaboración propia sobre la base de Alvarado (2010)
no transables
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
-5.0
1991
0.0
Estos hallazgos sugieren que los bienes transables
ha sufrido desproporcionadamente los fallos del
mercado y los fallos del gobierno (Hausmann,
Rodrik y Velasco, 2005)
1990-1994
Variable
Bienes Servicios
1995-1999
Bienes Servicios
2000-2004
Bienes Servicios
2005-2009
Bienes Servicios
Productividad
2.7
-1.0
5.7
-1.0
3.4
-0.2
1.0
-0.1
Salarios Nominales
6.8
6.2
1.4
5.1
-1.2
2.5
-0.2
2.2
Inflación
4.8
3.8
3.5
8.7
1.8
4.5
4.3
4.1
Fuente: Elaboración propia sobre la base de Alvarado (2010)
1950
1951
1952
1953
1954
1955
1956
1957
1958
1959
1960
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Sumado a una historia de tipo de cambio
fijo y de dolarización desde 2001..
tipo de cambio nominal
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Fuente: Heston, Summer y Aten (2011, pág. 7)
Algunas piezas en el puzzle del tipo de cambio real y el
crecimiento económico en El Salvador
11 países de 188 presentan sistema dolarizados, de los
cuales sólo tres países han tenido su propia moneda
País
Ecuador
Problemas de PIB Real 2009
Año de
Existencia
Uso de
Adopción del
(en US$ billones
previa de
Moneda Adoptada
Moneda
Régimen
constantes de
Moneda
Nacional
Monetario
2000)
Nacional Propia
Fraccionaria
2000
US Dólar
Sí
24.13
Sí
El Salvador
2001
US Dólar
No
15.81
Sí
Kiribati
1979
Dólar Australiano
No
0.74
No
Kosovo
1999
Euro
No
3.11
No
Islas Marshall
1986
US Dólar
No
0.12
No
Micronesia
1986
US Dólar
No
0.22
No
Montenegro
1999
Euro
No
1.37
No
Palau
1994
US Dólar
No
0.12
No
Panamá
1904
US Dólar
Caso Especial
19.79
Caso Especial
San Marino
1999
Euro
Caso Especial
0.99
No
Timor-Leste
2000
US Dólar
Sí
0.36
No
La crisis financiera y económica produjo efectos más
amplios en la caída del PIB en las economía dolarizadas y
en los países desarrollados (germen de la crisis)
Fuente: Jacomé y Lonnberg (2009, pág. 7)
El mecanismo de ajuste fue en la cuenta corriente
Fuente: Jacomé y Lonnberg (2009, pág. 7)
Los choques externos se amplifican en una
economía dolarizada
• La ausencia de la política monetaria y de tipo de cambio ante un choque externo
produce:
▫ Una reducción en la demanda externa de nuestros productos impacta
directamente en la reducción de la producción y el gasto.
▫ La reducción en la producción deteriora el mercado laboral.
▫ Dos caminos en la política fiscal ante la crisis:
 Elegido: Una política fiscal coherente con la estructura de la demanda
(C+I+G+X-M), pero como estabilizadora del choque es insuficiente y amplifica
el déficit fiscal y de cuenta corriente, aunque suaviza el coste del ajuste en
términos de empleo, consumo e inversión.
 Gobiernos anteriores: El objetivo es el equilibrio fiscal que se ajusta el gasto
automáticamente. En el logro de la estabilidad fiscal a través de la
contracción, el ingreso nacional se ve afectado. El desequilibrio comercial
tiende a corregirse por menos importaciones. Inicialmente los países
afectados experimentan una desaceleración debido a la falta de demanda de
exportación. Aunque estable, desde el punto de vista financiero, este
escenario es de recesión, con gran impacto en el desempleo.
Algunas piezas en el puzzle del tipo de cambio real y el
crecimiento económico en El Salvador
Aspectos metodológicos empleados
• Se estimó el índice de subvaluación (UNDERVAL) estimado
por Rodrik (2008) para la base de datos de países del Penn
World Tables 7.0 (Heston, Summer and Aten (2011).
• Las etapas del proceso son:
1.
2.
3.
4.
Estimamos un tipo de cambio real (RER) como la ratio de
(XRATit/PPPit)
Incluimos en el RER el efecto Harrod, Balassa y Samuelson
mediante un cross section del RER en función del PIB per
cápita para estimar la elasticidad del crecimiento al tipo de
cambio real.
Luego, estimamos un índice de subvaluación como la
desviación del tipo de cambio real observado menos el valor de
la paridad de poder de compra ajustado por los efecto de PIB
percápita estimado por la regresión anterior
Se estimaron regresiones para promedio quinquenales
iniciando en 1990-1994, 1995-1999, 2000-2004 y 2005-2009
Aspectos metodológicos empleados
• Un ln (UNDERVAL) de 0 significa que el tipo de
cambio de mercado produce los mismos niveles
de precios que en los EE.UU. (el país de
referencia).
• Un ln (UNDERVAL) menor que 0 significa una
sobrevaloración de la moneda
• Un ln (UNDERVAL) mayor de o significa una
subvaluación de la moneda
• El formato de índice tiene la ventaja de que es
comparable entre países, así como con el tiempo.
Cuando el crecimiento per cápita se eleva en 10%
el tipo de cambio real se aprecia en 2.4% (Rodrik,
2008) y para nuestra estimación (2.3%)
2005_2009
Dependent Variable: LRER
Method: Least Squares
Date: 04/15/11 Time: 15:40
Sample: 1 190
Included observations: 190
8
8
6
6
4
4
Variable
C
LRGDPCH
Coefficient
2.558015
-0.226018
R-squared
0.263918
Adjusted R-squared
0.260003
S.E. of regression0.554506
Sum squared resid
57.80574
Log likelihood -156.5544
F-statistic
67.40645
Prob(F-statistic)
0
Std. Error
0.242284
0.027529
t-Statistic
10.5579
-8.210143
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat
Prob.
2
0
0
0.596436
0.644602
1.668994
1.703173
1.682839
1.278404
2
0
0
-2
-2
25
50
75
100
Residual
125
Actual
175
Fitted
35
Series: Z
Sample 1 190
Observations 190
30
25
20
15
10
Fuente: Amaya (2011)
150
5
0
-2
-1
0
1
2
Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis
-0.048569
-0.053785
2.000000
-2.169878
0.593087
-0.035174
3.585009
Jarque-Bera
Probability
2.748543
0.253024
El crecimiento en China e India sigue los
movimientos en el índice de subvaluación
China: Crecimiento y subvaluación
India: Crecimiento y
subvaluación
9.5
0.4
3.8
0.55
7.5
0.35
-0.1
2.8
5.5
3.5
0.15
-0.6
1.8
-1.1
50
55
60
65
70
ln UNDERVAL
Fuente: Rodrik ( 2008))
75
80
85
90
95
00
per-capita GDP grow
1.5
-0.05
-0.5
-0.25
0.8
50
55
60
65
70
ln UNDERVAL
75
80
85
90
95
00
per-capita GDP grow
Pero en El Salvador el índice de subvaluación va
descendiendo en línea con el menor crecimiento per
cápita
Underval y % PIB pc
1.6
5.0
0.25
0
4.5
-5
4.0
1.2
0.2
3.5 %
3.0 P
I
2.5
B
2.0
p
1.5 c
0.8
0.6
0.4
1.0
0.2
-10
ln UNDERDEVAL
1.0
0.15
-15
-20
0.1
0.5
0.0
0.0
-25
0.05
-30
lnUNDERVAL
% PIB pc
Fuente: Elaboración propia sobre la base de Amaya (2011)
0
-35
1995_1999
2000_2004
2005_2009
Creci. Respecto a 1990-1994
1.4
lnUNDERVAL
Underval y Apreciación
Se necesita una devaluación del TCR a través de…
Incrementos en los salarios
nominales junto a…
incrementos continuados de
la productividad
Índice
Índices
220.0
300.0
200.0
250.0
180.0
160.0
200.0
140.0
150.0
120.0
100.0
100.0
Salarios Reales
Fuente: Elaboración propia sobre la base de Alvarado (2010)
Sector Primario
Sector Secundario
Sector Terciario
Economía
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
2008
2006
2004
IPC
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
Salarios nominales
1990
80.0
50.0
y una mayor rentabilidad en los bienes
transables
Rentabilidad y crecimiento
económico
Tasa de interés real activa y pasiva,
productividad del capital y
márgenes en bienes transables
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
-5.0
-10.0
Economía
crecimiento económico
Fuente: Elaboración propia sobre la base de Alvarado (2010)
Algunas piezas en el puzzle del tipo de cambio real y el
crecimiento económico en El Salvador
Definición
• El crecimiento inclusivo se refiere:
▫ «Crecimiento con igualdad de oportunidades» (Ali
ans Zhuang, 2007, 10)
▫ «Crecimiento que no solo crea nuevas oportunidades
económicas pero también aseguran el acceso
igualitario a las oportunidades creadas para todos los
segmentos de la sociedad. Crecimiento es inclusivo
porque permite a todos los miembros de la sociedad a
participar y a contribuir el proceso de crecimiento en
igualdad de condiciones sin tomar en cuenta sus
circunstancias individuales» (Ali y Son, 2007, 1-2)
Principal binding constraints de la
economía salvadoreña
• consiste en la subutilización de la mano de obra
que se manifiesta en elevadas tasas de
subempleo, desempleo y migración.
• «El aumentar las oportunidades en el mercado
laboral para los trabajadores y trabajadoras
es la llave para reducir la pobreza y aumentar
el nivel de vida de los trabajadores y sus
familias» (Felipe y Hasan, 2006)
• Por tanto, si coincidimos todas las políticas
deberían apuntar a la reducción del binding
Binding contraints de la economía
¿Cuáles son los factores limitantes al empleo?
Falta de demanda
Sobre
valuación de la
moneda
Política de
competititividad
Mix de
política
mala
Ajuste en las
políticas
públicas
Costos elevados
Bajo
ingreso
Orientar el
salario mínimo:
seguros de
desempleo
Baja productividad
Mejor gestión
privada
Elaboración propia sobre la base de Felipe (2010, 14)
Salarios demasiado
bajos. Necesidad de
seguridad de los
ingresos
Rezago capacidad productiva
Baja tasa de
rentabilidad
del capital
Falta de
habilidades
educativas/
formación
Financiamiento
costoso
Innovación
Impuestos
Resultados del Mercado
Laboral
Políticas
Objetivos
I. Mercado Laboral
Oferta
Laboral
Demanda
Laboral
Contexto doméstico
Políticas de mercado laboral
y Protección social
Resultados del Mercado
Laboral
Desempleo
Subempleo
Pobreza e informalidad
Contexto internacional
•Globalización
•Progreso tecnológico
•Competitividad
Reformas del mercado laboral
Buen funcionamiento del mercado laboral
•Asignación de recursos
•Asignación de ingresos
•Asignación de riesgos
II. Promoción del crecimiento
Mejoramiento
del ingreso
• Economía rural
• Sector urbano
informal
Fomento
Exportaciones
Políticas industriales
• Coordinación
público-privada
• Diversificación
• Restructuración
III. Capital Humano
Mejora de la calidad de la oferta laboral
Empleo pleno,
productivo y
decente
Reflexiones
• La evidencia mostrada nos presenta que una mayor subvaluación
del tipo de cambio real acompaña un mayor crecimiento de la renta
per cápita en los países en desarrollo
• Desde la década de los noventa se ha exhibido pérdidas acumuladas
de competitividad precios y costos pero se optó por mantener un
régimen cambiario fijo y, posteriormente se dolarizó exacerbando la
apreciación cambiaria
• Los sectores transables han sufrido los costos de los fallos del
mercado y del gobierno.
• La productividad del capital ha estado por debajo de la tasa de
interés real para depósitos desestimulando la función inversora.
• El margen de la producción de bienes ha oscilado en torno a las
tasas de interés reales por lo que no resulta rentable dedicarse a
producir bienes y desarrollar un fuerte proceso de mecanización de
la producción