Modulo IV - claudiomode

Modulo IV
Inversiones y Criterios de
Decisión
Análisis de Inversiones
1. Inversión en la empresa
2. Métodos aproximados de valoración y selección de
inversiones
3. Criterio del valor actualizado neto (VAN)
4. Criterio de la tasa interna de retorno (TIR)
5. Analogías y diferencias entre el VAN y el TIR
Inversión en la empresa
CONCEPTO DE INVERSIÓN
Es un concepto difícil de delimitar
En el acto de invertir interviene los siguientes elementos:
Un sujeto que invierte
Un objeto en que se invierte
El coste que supone la renuncia a una satisfacción en el
presente
La esperanza de una recompensa en el futuro
1
Inversión en la empresa
CAPITAL E INVERSIÓN
Son dos conceptos estrechamente relacionados
Capital
stock
Inversión
flujo
Inversión:
Significa incremento neto del capital
Viene dada por la diferencia entre el stock del capital existente al final
del periodo de inversión y al comienzo de ese periodo
Si es + => inversión o formación de capital
Si es - => desinversión o consumo de capital
Inversión en la empresa
CAPITAL E INVERSIÓN
Inversión:
Se puede ver desde tres puntos de vista:
Jurídico:
todo aquello que puede ser objeto de un derecho de propiedad y ser
susceptible de formar parte del patrimonio de una persona
Ejemplos: fincas rústicas y urbanas, equipos, automóviles, ....
Financiero:
Suma de todo el dinero ahorrado por un sujeto que ha sido “colocado” en
un mercado financiero
Ejemplos: inversiones bursátiles, depósitos, préstamos a terceros, ...
Económico:
Conjunto de bienes que sirven para producir otros bienes
Ejemplos: terrenos, edificios, maquinaria, .....
Inversión en la empresa
CAPITAL E INVERSIÓN
Inversión:
Existen solapamiento entre las tres acepciones:
Inversión
jurídica
Inversión
económica
Inversión
financiera
2
Inversión en la empresa
LA DIMENSIÓN FINANCIERA DE LA INVERSIÓN
Toda inversión se puede definir por la corriente de pagos y cobros que
origina
La inversión se define a través del siguiente diagrama temporal de flujos
de caja o cash-flow de la inversión:
-I
C1-P1
0
Año 1
C2-P2
C3-P3
Cn-1-Pn-1
Cn-Pn
Año2
Año 3
Año n-1
Año n
I = Desembolso inicial o tamaño de la inversión
Pj = Pago o la salida de dinero originado por la inversión al final del año j
Cj = Cobro o entrada de dinero generado por la inversión al final del año j
N = duración de la inversión
Inversión en la empresa
LA DIMENSIÓN FINANCIERA DE LA INVERSIÓN
Flujo neto de caja (Fj):
Fj = C j - P j
-I
F1
F2
0
Año 1
Año2
F3
Año 3
Fn-1
Año n-1
Fn
Año n
Inversión en la empresa
CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES
Existen muchos criterios para clasificar las inversiones
Atendiendo a su función en el seno de la empresa:
de renovación o reemplazo: para sustituir un equipo o elemento
productivo antiguo por uno nuevo
de expansión: para hacer frente a una demanda creciente
de modernización o innovación: para mejorar los productos existentes o
para la puesta a punto y lanzamiento de nuevos productos
estratégicas: para reafirmar la empresa en el mercado, reduciendo los
riesgos resultantes del progreso técnico y la competencia
3
Inversión en la empresa
CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES
Según los efectos de la inversión en el tiempo:
a corto plazo: comprometen a la empresa durante un corto
periodo de tiempo
En general es de menos de 1 año
a largo plazo: comprometen a la empresa durante un largo
periodo de tiempo
Inversión en la empresa
CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES
Atendiendo a las relaciones que guardan entre sí:
complementarias: si la realización de una de ellas facilita la
realización de las restantes
acopladas: si la realización de una inversión exige la realización
de otra u otras
sustitutivas: si la realización de una de ellas dificulta la
realización de las restantes
incompatibles: si la aceptación de una o varias inversiones
dificulta la realización de las restantes
independientes: si no guardan ninguna relación entre sí
Inversión en la empresa
CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES
Atendiendo a la corriente de cobros y pagos:
de un solo pago y un solo cobro
con varios pagos y un solo cobro
con un solo pago y varios cobros
con varios pagos y varios cobros
4
Inversión en la empresa
LA TEORÍA DE LA INVERSIÓN
El problema de la determinación de la rentabilidad de un
conjunto de oportunidades de inversión es tan antiguo como la
propia Ciencia Económica
¿Cuándo se realizan las inversiones?
Privadas: se llevan a cabo cuando contribuyen a incrementar el
beneficio y, por tanto la riqueza
Las estudia la teoría de la inversión
Públicas: se llevan a cabo si aumentan el bienestar social
Las estudia el análisis coste-beneficio
Inversión en la empresa
ANÁLISIS COSTE-BENEFICIO
Ha tomado muchas ideas, conceptos y métodos de la teoría de la inversión
Su necesidad es debida a la disparidad entre el beneficio neto privado y
el social
•
Si no existiera esta disparidad los métodos de valoración y selección aplicables
serían los mismos para cualquier tipo de inversión
La teoría de la inversión no es capaz de valorar servicios público
fundamentales como: defensa, seguridad interior, sanidad, educación, etc.
Existen dos tendencias en el análisis coste-beneficio:
Valorar los efectos indirectos, positivos y negativos sobre el bienestar social
Suplantar el sistema de precios de mercado por otro sistema de precios
(denominados teóricos, sombra o de referencia) que respondan a una situación
de bienestar social
Inversión en la empresa
ANÁLISIS COSTE-BENEFICIO
Tras valorar adecuadamente la corriente de ingresos y gastos de
una inversión pública se aplican los criterios de decisión de
inversiones públicas
•
Son similares a los que se utilizan en la empresa privada
En los últimos 20 años casi todos los gobiernos occidentales han
introducido el análisis coste-beneficio en los programas de
inversiones públicas
5
Métodos aproximaciones de
valoración y selección de inversiones
Problema fundamental en la decisión de invertir =
determinar la rentabilidad del proyecto de inversión
Nos permitirá decidir si conviene
Si hay varias alternativas se pueden ordenar en función de la
rentabilidad
Esto es interesante cuando la empresa dispone de recursos
financieros limitados
Existen multitud de criterios para fundamentar las decisiones de
inversión
Nuestro objetivo será maximizar el valor de una empresa
Estudiaremos los criterios que, de una forma más o menos directa,
contribuyan a ese objetivo
Métodos aproximaciones de
valoración y selección de inversiones
Criterios de valoración y selección de inversiones:
Criterios o métodos aproximados:
no tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja
Operan como si se tratara de cantidades de dinero percibidas en el mismo
momento de tiempo
A pesar de ser aproximados resultan ser útiles en la práctica
Criterios o métodos que tienen en cuenta la cronología de los flujos
de caja:
Utilizan el procedimiento de actualización o descuento con objeto de
homogeneizar las cantidades percibidas en diferentes momentos de tiempo
Son más precisos
Nos centraremos en dos:
Criterio del valor actualizado neto o valor capital
Criterio de la tasa interna
de retorno
Métodos aproximaciones de
valoración y selección de inversiones
MÉTODOS APROXIMADOS
Criterio del flujo neto de caja total por unidad monetaria
comprometida
Criterio del flujo neto de caja medio anual por unidad
monetaria comprometida
Criterio de plazo de recuperación o payback
Criterio de la tasa de rendimiento contable
6
Métodos aproximaciones de
valoración y selección de inversiones
MÉTODOS APROXIMADOS
Criterio del flujo neto de caja total por unidad monetaria comprometida:
Consiste en obtener el flujo neto total medio por unidad
monetaria comprometida en la inversión
n
r' =
∑ Fj
j =1
I
=
1 n
∑ Fj
I j =1
Constituye una medida de la rentabilidad de la inversión
Cuanto mayor es r’ => mejor es la inversión
Una inversión va a interesar realizarla si r’ > 1
Este método es conocido como: Rentabilidad de la
Inversión.
Métodos aproximaciones de
valoración y selección de inversiones
MÉTODOS APROXIMADOS
Criterio del flujo neto de caja total por unidad monetaria comprometida:
Desventajas de este criterio:
1. No tiene en cuenta el momento en el que son obtenidos los
diferentes flujos de caja
2. Realmente sólo la parte que excede a la unidad es
rentabilidad en el sentido estricto
3. La rentabilidad de las inversiones se expresa generalmente
refiriéndola a una base temporal anual
Métodos aproximaciones de
valoración y selección de inversiones
MÉTODOS APROXIMADOS
Criterio del flujo neto de caja medio anual por unidad monetaria
comprometida:
Relaciona el flujo neto de caja medio anual con el desembolso
inicial:
1 n
r' =
n
∑ Fj
j =1
I
=
F
I
Ventajas con respecto al método anterior:
La rentabilidad viene referida a la base anual
Es una ventaja sólo aparente
Este criterio prefiere las inversiones de corta duración y elevados
flujos de caja
Sólo proporciona resultados aceptables para inversiones de
duración igual o similar
7
Métodos aproximaciones de
valoración y selección de inversiones
MÉTODOS APROXIMADOS
Criterio del plazo de recuperación o payback:
Plazo de recuperación o payback de una inversión: tiempo que
tarda en amortizarse el desembolso inicial I
Si los flujos netos de caja son constantes F1 = F2 = F3 = ... = Fn el
plazo de recuperación viene dado por:
p=
I
F
Si los flujos netos de caja no son constantes, el plazo de
recuperación se calcula acumulando los sucesivos flujos de caja
hasta que la suma sea igual al desembolso inicial
Métodos aproximaciones de
valoración yMÉTODOS
selección
de inversiones
APROXIMADOS
Criterio del plazo de recuperación o payback:
Si el desembolso inicial A y los flujos netos de caja de los primeros
años son negativos, el tiempo de recuperación es lo que se tarda
en recuperarse la suma de esos flujos negativos
Según este criterio las mejores inversiones son las que tienen un
plazo de recuperación más corto
Desventajas
No considera los flujos netos de caja después del plazo de
recuperación
No tiene en cuenta la diferencia en los vencimientos de los
flujos netos de caja obtenidos antes de alcanzar el plazo de
recuperación
Se utiliza en épocas de inestabilidad política y económica
Métodos aproximaciones de
valoración y selección de inversiones
MÉTODOS APROXIMADOS
Criterio de la tasa de rendimiento contable o método contable:
Es el método que mejor se ajusta a la información contable
Relaciona el beneficio contable anual, después de deducir la
amortización y los impuestos
El desembolso inicial incluye también inversiones complementarias
en activo circulante (capital del trabajo)
Beneficio neto total
Beneficio medio anual
Número años
Tasa de rendimiento =
Inversión total
8
Métodos aproximaciones de
valoración y selección de inversiones
MÉTODOS APROXIMADOS
Criterio de la tasa de rendimiento contable o método contable:
Ejemplo: Supongamos una fábrica que quiere ampliar su
capacidad productiva para hacer frente a un incremento accidental
de la demanda. Para ello se compra un equipo por valor de 10
Millones, con una vida útil de 5 años, al final de los cuales se
espera poder revender en equipo por 2 Millones. La empresa
necesita también ampliar su activo circulante en 4 Millones. Se
adopta un sistema de amortización lineal y se espera que el
beneficio neto adicional después de haber deducido la amortización
y los impuestos crezca en progresión aritmética de la siguiente
forma:
Años
Beneficio
Neto
1
2
3
4
5
Total
2 Mill.
4 Mill.
6 Mill.
8 Mill.
10 Mill.
30 Mill.
Métodos aproximaciones de
valoración y selección de inversiones
MÉTODOS APROXIMADOS
Criterio de la tasa de rendimiento contable o método contable:
Desventajas:
Utiliza el concepto de beneficio y no el flujo de caja
Considera igual de deseable un beneficio los primeros años
que cualquier otro año
No tiene en cuenta la duración de la inversión
A pesar de las desventajas se utiliza bastante en la toma de
decisiones
Posible justificación: facilidad de cálculo, conocidos los datos
contables
Criterio del valor actualizado neto
Valor actualizado neto (VAN) o valor capital de una inversión:
valor actualizado de todos los rendimientos esperados
VAN = − I +
F1
F2
Fn
+
+ ... +
(1 + k 1) (1 + k 1)(1 + k 2)
(1 + k 1)(1 + k 2)...(1 + kn )
Donde k1, k2 , k3 ,..., kn son los tipos de descuento o intereses
calculatorios para cada periodo de tiempo
Sólo conviene llevar a cabo aquellas inversiones cuyo VAN sea
positivo
son las que contribuyen a aumentar el valor de la empresa
Si existen varias inversiones con VAN positivo se da prioridad a la
de mayor valor
9
Criterio del valor actualizado neto
Si los k = k1= k2 = k3 =... = kn el valor actualizado neto viene dado
por:
n
Fj
(
1
+
k) j
j =1
VAN = − I + ∑
Si además los flujos de caja son constantes:
⎡1 − (1 + k ) − n ⎤
VAN = − I + F ⎢
⎥
k
⎣
⎦
Si además el número de años considerado es ilimitado:
VAN = − I +
F
k
Criterio del valor actualizado neto
Ventajas:
Tiene en cuenta los vencimientos de los flujos de caja
Una cantidad de dinero disponible hoy es más valiosa que
la misma cantidad disponible en un futuro
Inconvenientes:
Dificultad de especificar el valor de k
Hipótesis de reinversión de los flujos netos de caja
Criterio del valor actualizado neto
INCONVENIENTES
Dificultad de especificar un descuento k
„
El valor de k se considera que es el interés que rige en
es difícil
el mercado financiero
…
…
„
„
Esto supone que el mercado financiero es perfecto
Posible solución: calcular un tipo de interés promedio
Lutz lo define como la tasa de interés a largo plazo del
mercado
También ha sido definido como algo subjetivo, una
tasa de rendimiento mínimo aceptable
…
…
por debajo de ella no debe llevarse a cabo la inversión
suele considerarse un valor entre 6 y 8 por 100
10
Criterio del valor actualizado neto
INCONVENIENTES
Hipótesis de reinversión de los flujos netos de caja
„
Suposiciones que no han sido
consideradas:
…
…
„
los flujos de caja positivos
son invertidos inmediatamente
a un tipo de rendimiento k
Los flujos de caja negativos
son financiados con recursos
cuyo coste es k
Sea k’ el tipo de reinversión:
VAN = − I +
„
F 1 (1 + k ' )n −1 + F 2(1 + k ' ) n − 2 + ... + Fn − 1(1 + k ' ) + Fn
(1 + k ) n
En general consideraremos
que k’=k
Criterio del valor actualizado neto
EL PAYBACK DESCONTADO
„
Desventaja del criterio del plazo de recuperación:
No actualiza los flujos netos de caja
„
Payback descontado: número de años que se
necesitan para que el valor actualizado hasta entonces
generado sea igual al desembolso inicial
…
Pondera igual sin tener en cuenta el tiempo
P
Fj
Fj
=0⇒ I =∑
j
(
1
+
k
)
(
1
+
k) j
j =1
j =1
P
VC = − I + ∑
…
P = plazo de recuperación o payback descontado
Criterio del valor actualizado neto
EL PAYBACK DESCONTADO
„
Desventaja:
…
no tiene en cuenta los flujos de caja generados por la inversión
a partir de dicha fecha
11
Criterio del valor actualizado neto
ÍNDICE DE RENTABILIDAD O RATIO GANANCIA-COSTE
„
Se obtiene dividiendo el valor actualizado de los flujos netos de
caja por el desembolso inicial:
n
IR =
„
„
Fj
∑ (1 + k )
j =1
j
I
Serán aceptables aquellas inversiones cuyo índice de
rentabilidad sea superior a la unidad
Este criterio es una mejora del criterio del flujo neto de caja total
por unidad monetaria comprometida
…
Aún así sigue siendo una medida de la rentabilidad referida a toda la
vida de la inversión
Criterio de la tasa de retorno
„
Tasa de interna de retorno (TIR): aquel tipo de descuento r que
hace igual a cero el VAN
VAN = − I +
F1
F2
Fn
+
+ ... +
=0
(1 + r ) (1 + r ) 2
(1 + r ) n
I =F 1(1 + r ) −1 + F 2(1 + r ) − 2 + ... + Fn(1 + r ) − n
„
Sólo interesará realizar aquellos proyectos de inversión tales que
r>k
Condición de
efectuabilidad de
una inversión
Criterio de la tasa de retorno
„
Si los flujos de caja netos son
iguales F1= F2=...= Fn :
VAN = − I + F
I =F ⋅
„
(1 + r )n − 1
=0
r (1 + r )n
1 − (1 + r )− n
r
Si la inversión es ilimitada:
VAN = − I +
F
F
=0⇒r =
r
I
12
Criterio de la tasa de retorno
„
¿Cómo es posible suponer que los Fi de una
inversión son reinvertidos al tipo de rendimiento del
propio proyecto?
…
Para buscar una TIR igual a r tendríamos que buscar
inversiones para los Fi con una rentabilidad igual a r
… La hipótesis de reinversión de los Fi es poco verosímil en el caso
del criterio del TIR
„
„
Se trata de una hipótesis alejada de la realidad sobre todo en
inversiones con elevados o bajos tipos de rendimiento
Conlleva las siguientes suposiciones adicionales:
…
…
Tipos de reinversión == costes futuros de capital
Tipos de reinversión y costes futuros de capital permanecen
constantes
Comparación entre VAN y TIR
Según algunos autores se trata de dos criterios equivalentes
Nosotros consideramos que:
„
„
…
se basan en supuestos diferentes y miden aspectos diferentes de una
misma inversión
„
„
…
VAN -> mide la rentabilidad de la inversión en términos absolutos
TIR -> mide la rentabilidad de la inversión en términos relativos (tanto por
uno y tanto por ciento)
Suponen tasas de reinversión diferentes para los flujos medios de caja
Criterio de la tasa de retorno
INVERSIONES CON TRI MÚLTIPLES O SIN NINGUNA TRI
„
¿Es posible encontrar inversiones con TIR positivas con
valores no reales?
…
La ecuación que calcula la TRI es de grado n
„
„
…
Toda ecuación de grado n tiene siempre n raíces
Lo que se suele hacer es tomar sólo los valores positivos
Problema: ¿Qué ocurre si existen varias TIR positivas o
ninguna real?
„
„
¿Deberíamos suponer que el criterio no es consistente?
Esta situación se da en algunas inversiones “no simples”
En toda inversión “simple” existe siempre una única y significativa TIR
Pueden existir inversiones “no simples” que tengan una única y significativa
TIR
„
„
13
Criterio de la tasa de retorno
RELACIÓN ENTRE LA TIR Y EL PLAZO DE RECUPERACIÓN
EN INVERSIONES SIMPLES
p=
I
F
VAN = − I +
Plazo de
recuperación
TIR para el caso flujos de caja
iguales y tiempo ilimitado
p=
„
„
F
F
=0⇒r =
r
I
1
r
La idea de que el plazo de recuperación de una
inversión no tiene relación con el concepto de
rentabilidad es falsa
Es una relación límite
…
Nos aproximaremos más cuanto mayor sea la duración de la
inversión y más uniforme sean los flujos de caja
Comparación entre VAN y TIR
EQUIVALENCIA EN LA DECISIÓN DE ACEPTACIÓN O
RECHAZO DE UNA INVERSIÓN “SIMPLE”
„
Relación entre el VAN y la tasa de actualización o
descuento:
r = k < r 0 ⇒ VAN (r ) > 0
r = k > r 0 ⇒ VAN (r ) < 0
VC(R)
VAN=F(R)
0
r0
r
En las decisiones de
aceptación y rechazo el VAN
y la TIR conducen al mismo
resultado
Comparación entre VAN y TIR
EQUIVALENCIA EN LA DECISIÓN DE ACEPTACIÓN O
RECHAZO DE UNA INVERSIÓN “SIMPLE”
„
Sin embargo ambos criterios difieren en el
establecimiento del orden de preferencia para la
aceptación de una inversión
…
Causa: se apoyan en supuestos diferentes y miden aspectos
diferentes de la inversión
… Los resultados obtenidos a través del VAN se acercan más al
objetivo primordial de una empresa: maximizar su valor actual
… Al aceptar las inversiones de mayor VAN se está maximizando
el valor actual de la empresa
„
Se aceptan las inversiones de mayor valor capital
14
Comparación entre VAN y TIR
TASA DE RETORNO SOBRE EL COSTE
„
Si tenemos dos inversiones, se denomina tasa de retorno sobre el
coste a aquel tipo de actualización o descuento que iguala el valor
capital de ambas inversiones
…
Al valor capital correspondiente a la tasa de retorno se le denomina
intersección de Fisher
La inversión 1 es
preferible a la 2
VC(R)
100.000
50.000
VAN2=F(R)2
A
0
VAN1=F(R)1
0,10 0,20
0,30
r
Aspectos relevantes Decisiones de
Inversión
„
„
„
„
„
„
Solo el flujo de caja es relevante
Siempre estimar los flujos de caja en base a los
incrementos derivados del proyectos (flujos
incrementales)
Considerar las decisiones del capital de trabajo
Incluir costos de oportunidad alternativos
No considerar costos hundidos
Determinar correctamente la inversión.
Determinación de la Inversión
+ Costo del Activo
+ Gastos de Capacitación
+ Gastos de Internación y Fletes
+ Gastos de Instalación y Montaje
= Inversión Fija Depreciable
(-)Ingresos por venta de Activos existentes
= Costo de Inversión Fija
+ Capital de Trabajo
= Total Costo de Inversión
15
Inversiones con horizonte
diferentes
Costo Anual Equivalente
„ Valor Anual Equivalente
„
16