Guardar - GPS Fondos

Fecha: 23-09-2015
Bonos y bonetes
El Gobierno decidió a través de la Resolución General 646 de la Comisión Nacional de Valores que aquellos Fondos Comunes de Inversión que tengan
dentro de su portfolio activos denominados en dólares y se negocien en mercados extranjeros así como en locales, deberán valuarlos en su moneda
de denominación. De acuerdo a las autoridades de la CNV, esta medida apunta a transparentar la valuación que los Fondos Comunes de Inversión
hacer de dichos activos y reducir la volatilidad.
Sin embargo, creemos que esta medida podrá lograr su objetivo solo por un breve periodo, y, por el contrario, terminara afectando fuertemente a los
inversores que posean cuotapartes en Fondos Comunes de Inversión, generando un eventual riesgo de rescates masivos y transferencia de riqueza
entre cuotapartistas por un arbitraje contable que da origen a la subvaluación. Gran parte de los FCI están expuestos activos en dólares, y a bonos
soberanos en particular, y llegado el caso de que la CNV hago caso omiso a los reclamos del sector, los fondos sufrirán pérdidas importantes debido al
ajuste que deberían hacer en su valuación. Por ejemplo, si un fondo de renta fija posee Bonar X (2017 – AA17) entre sus activos y este se valuaba a un
precio de AR$ 1.400 por cada US$ 100 de Valor Nominal, ahora debería valuarlo a AR$ 945 de acuerdo al tipo de cambio oficial. Como se observa, la
pérdida de valor por utilizar el nuevo método de valuación es del 33.2%
Esto se tradujo en un fuerte sell-off el día de ayer. Frente a esta posibilidad, muchos fondos prefirieron salir a liquidar sus posiciones en activos
dolarizados, particularmente de bonos, generando fuertes caídas en sus precios. Lógicamente, frente a la posibilidad de tener que valuarlos al tipo de
cambio oficial, los fondos prefirieron empezar a vender sus posiciones para mitigar el impacto y lograr un tipo de cambio cercano a AR$ 13. Los activos
más líquidos como el Boden 2015 (RO15), Bonar X (AA17) y Bonar XXIV (2024 - AY24) sufrieron pérdidas de 6.4%, 7.7% y 8.3%, respectivamente. Si
bien en AR$ esta caída es significativa, si el inversor mide su patrimonio en US$ la baja fue de tan solo el 2%, en promedio
Esta nueva resolución de la CNV surge apenas unos días después del anuncio de la resolución Nº 39433 por parte de la Superintendencia de Seguros
de la Nación (SSN) que estipula los nuevos requisitos que deben cumplir los diferentes tipos de fondos de inversión para ser computables dentro del
inciso K, y de esta forma, ser elegibles por las asegurados y reasegurados a la hora de cumplir sus cupos.
SI bien esta modificación solo afecta a FCI y compañías de seguros, generó ciertos una sucesión de hechos que tuvieron repercusión en el mercado.
Una vez que se dieron a conocer los nuevos requisitos para ser computables dentro del inciso K, muchos FCI observaron que se encontraban lejos de
los nuevos parámetros establecidos y se vieron obligados a vender parte de sus activos más líquidos para disponer de suficiente caja para entrar en las
nuevas licitaciones de activos de inciso K. A diferencia de nuestro fondo GPS Infraestructura, que se encontraba enmarcado dentro de los nuevos
límites establecidos y ofreciendo una buena rentabilidad, gran parte de los fondos computables para el inciso K obtuvieron similares rendimientos a
partir de portafolios de inversión que no incluían activos calificados como Inciso K. Esto fue posible, en gran parte, a través de la inversión en bonos
soberanos (en particular aquellos denominados en dólares) por lo cual estos activos fueron los primeros que estos fondos salieron a vender,
contribuyendo a la baja de su precio. También, estos mismos fondos debieron hacer frente a una gran cantidad de rescates, viéndose obligados a
vender activos líquidos, acentuando su postura vendedora. En similar situación se encuentra nuestro Fondo Pyme, con un portafolio encuadrado bajo
la normativa de Inciso K, y una cartera saneada con buenos riesgos de crédito en el sector Pyme. Por el contrario, gran parte de la industria estaría
forzada a convalidar rendimientos del 5% en cheques de pago diferidos avalados por SGR, para no perder su condición de Inciso K. Esta situación se
potencia en los casos puntuales de Fondos Pyme con posición de bonos soberanos en USD.
Dentro de este contexto, creemos que, al estar nuestros fondos encuadrados dentro de los nuevos límites y al tener muy poca exposición a bonos
soberanos denominados en USD, estos se encuentran en una muy buena posición en comparación a los demás. Esto nos permite recibir suscripciones
y seguir ofreciendo una buena rentabilidad a nuestros clientes.
En lo que respecta a agentes particulares, creemos que esto es una posibilidad de compra. Los bonos denominados en USD habían experimentado un
fuerte rally y una corrección en su precio era esperable, si bien esta sucede por un cambio en las reglas de juego y no por fuerzas de mercado. A
aquellos inversores que posean bonos denominados en USD dentro de su cartera, sugerimos mantenerlos o bien vender tácticamente parte de su
posición y recomprarla si creen que los precios pueden seguir bajando. En particular, creemos que sigue habiendo valor en relative trade que consiste
en vender Boden 2015 (RO15) para comprar Bonar X (AA17).