Informe mensual económico de Leumi

Informe mensual económico de Leumi
30 de Diciembre de 2009
La tasa de interés del Banco de Israel se aumentó hasta el 1,25%.
El Banco de Israel (BoI) anunció el 28 de Diciembre que la tasa de interés para Enero de 2010
aumentará 25 puntos básicos, hasta alcanzar el 1,25%. Esto constituye el segundo mes
consecutivo de aumentos de la tasa de interés. Existen una serie de factores de fondo
importantes que explican la última decisión relativa a la tasa de interés. El primero y más
importante radica en el entorno inflacionista, que se encuentra actualmente en torno al límite
superior de la serie meta de estabilidad de precios, fijada entre el 1 y el 3%. En los últimos 12
meses, el índice de precios al consumidor (CPI) aumentó un 3,8% y según nuestras
previsiones, es probable que dicho índice vuelva a subir aún más durante los próximos meses.
La tasa de interés del Banco de Israel
terminos reales, ex-ante
4.5%
4.0%
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
-0.5%
-1.0%
-1.5%
-2.0%
-2.5%
La tasa de interés real se calcula como la tasa de interés del Banco de Israel (efectiva)
menos las medidas alternativas de la inflación prevista para los próximos 12 meses con base a:
Las expectativas inflacionistas con base al mercado para los próximos 12 meses
Las expectativas inflacionistas de los previsores para los próximos 12 meses
Cuando se neutraliza el impacto del aumento de los precios derivado de las acciones
gubernamentales (impuestos, cargos), el índice anual de aumento de los precios fue del 2,6%
de conformidad con los cálculos realizados por el BoI. En cuanto a ello, se ha previsto que la
reducción de 0,5% del IVA a partir del 1 de Enero de 2010 tenga un impacto insignificante en
el índice anualizado de aumentos de precio.
Las expectativas inflacionistas derivadas del mercado para el próximo año también
permanecen cerca del límite superior de la serie meta de estabilidad de precios. Frente a
dichas condiciones, la tasa de interés real, que se calcula como la tasa de interés del BoI
menos las expectativas/previsiones inflacionistas para el próximo año, sigue siendo negativa
(véase la gráfica adjunta) y no es adecuada para la situación actual de la economía.
EL BANCO LEUMI LE-ISRAEL, EL DEPARTAMENTO FINANCIERO Y
ECONÓMICO
El departamento económico, P.O Box 2, Tel Aviv, Israel 6100
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La tasa de interés local es baja en comparación con las tasas internacionales
La recuperación de la economía de Israel, que es una de las condiciones de fondo que
respaldan la última decisión relativa a la tasa de interés del BoI, precede a la de muchas otras
economías de países avanzados. Pese a ello, las tasas de interés nominal y real de Israel
permanecen bajas si realizamos una comparación internacional. La tasa de interés (nominal)
de varios bancos centrales de todo el mundo pueden observarse en la gráfica adjunta, que
muestra algunos países cuya tasa de interés es inferior a la de Israel y que también registran un
entorno inflacionista inferior.
Las tasas de interés de los bancos centrales
Hungría
China
India
Australia
Nueva
Zelanda
Corea del Sur
Eslovaquia
Noruega
Canadá
Israel
UE
República
Checa
Reino Unido
Suecia
Suiza
EE.UU
Japón
De conformidad con el anuncio del BoI, los principales bancos centrales del mundo siguen
pensando que la inflación seguirá siendo moderada en sus países, habida cuenta de las
condiciones de la gran diferencia entre el producto efectivo y potencial, mientras que en
algunas economías, principalmente en Japón según afirma el BoI, existen preocupaciones de
cara a la deflación. Por lo tanto, en dichos países, se está manteniendo la política monetaria
expansionista, frente a las condiciones del estado de la economía real y el bajo entorno
inflacionista. A diferencia de ello, la situación en Israel es distinta, tanto en términos de
crecimiento económico como en términos inflacionistas. En todo ello observamos la
necesidad de un ajuste alcista continuado de la tasa de interés local.
Además, el BoI también señaló que la subida actual de la tasa de interés forma parte de un
proceso gradual de “regreso de la tasa de interés a su nivel normal”. Por lo tanto, nos
preguntamos, ¿hasta qué nivel de la tasa de interés se dirige el BoI? A nuestro parecer, el
banco central habla de una tasa real prevista del 2-3% y asumiendo un índice inflacionista
previsto del 2-3%, esto implicaría una tasa nominal del 5-6%. Tal y como ya mencionamos
previamente, es probable que este proceso tarde unos dos años en finalizar.
El aumento de la tasa de interés también se explica con los aumentos de los precios de los
activos
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Otro factor que se oculta tras la última decisión relativa a la tasa de interés, y que constituye
un nuevo componente en comparación con las explicaciones ofrecidas en los anteriores
anuncios sobre la tasa de interés, afecta a los aumentos de los precios de activos, entre los
cuales se incluyen los precios de la vivienda. Hasta ahora, el BoI no había utilizado dicha
explicación como factor explicativo de sus decisiones. En otras palabras, la preocupación
sobre la “inflación de los precios de los activos” no se mencionaba anteriormente cuando el
banco central decidía aumentar su tasa de interés.
Como todos saben, ya que la política monetaria expansionista empezó y que la tasa de interés
se acerca al cero, el público dirigió algunos de sus activos hacia instrumentos de inversión de
riesgo, con grandes potenciales de rendimiento. Así pues, parte del aumento de los precios de
la vivienda durante los años 2008-2009 se deben a las compras de viviendas destinadas a fines
de inversión y a la posibilidad de obtener hipotecas con intereses especialmente bajos. Como
el aumento de la demanda de viviendas a corto plazo no se acompañó de un aumento de la
oferta, ya que éste último es un proceso más largo, el impacto de la reducción de la tasa de
interés se sintió principalmente en los precios e incluso menos en la actividad del sector.
Junto con los precios de los bienes inmobiliarios, los precios de los activos financieros y
concretamente de las acciones, aumentaron mucho durante el año pasado. Cuando se analiza
el desarrollo del valor de las acciones poseídas por el público (basado en el impacto de las
evaluaciones de valores y en las publicaciones/supresiones de empresas), que representan una
parte de la cartera pública de activos financieros, se pueden identificar una serie de tendencias
desde una perspectiva histórica. En el último trimestre de 2009, la ratio entre la capitalización
total del mercado de valores de la bolsa de Tel Aviv (TASE) y el PIB alcanzó un 52%, lo cual
representa un aumento importante con respecto al nivel registrado a finales de 2008.
La ratio entre el valor de mercado de la TASE y el PIB de Israel
Esta ratio es ligeramente superior a la registrada a principios del año 2000, pero sigue siendo
inferior a los niveles récords que la ratio había alcanzado a finales de 1993, así como en
comparación con los altos niveles constantes registrados a finales de 2007. A nuestro parecer,
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en un contexto de aumento acelerado de los precios de los activos, es probable que el BoI
reaccione de modo que la tasa de interés aumente con mayor importancia que la tasa inherente
de las expectativas del mercado actual.
Autor: Eyal Raz
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