Inflación y TPM - Fae-usach - Universidad de Santiago de Chile

Taller de Coyuntura Económica
Departamento de Economía
Universidad de Santiago de Chile
11 de marzo de 2015
Informe Económico: Inflación y TPM
La inflación de 2014 llegó a 4,6% y la inflación media del año
alcanzó así a 4,4%. Con esto la variación de los precios al
consumidor del año pasado fue la mayor desde 2011 y estuvo
bastante por arriba de lo que se había inicialmente previsto.
Dado que en el aumento de los precios de 2014 hubo elementos que
no se repetirán este año (depreciación del peso, principalmente), la
tasa de inflación convergerá gradualmente hacia los niveles meta
permanentes del Banco Central sin una modificación sustantiva de la
condición de la política monetaria. Este proceso está, sin embargo,
resultando más lento y complejo de lo que se podría haber esperado.
Si bien una tendencia declinante de la inflación anual es clara de las
cifras de los últimos meses, la reducción es menor a lo que se había
previsto. La inflación anual alcanza su máximo en noviembre (5,4%)
bajando de ahí en adelante cada mes. Con una inflación en enero de
0,1% y de 0,4% en febrero (mayores ambas a las que esperaba el
mercado), la inflación anual llega actualmente a 4,4%.
Inflación Acumulada en Doce Meses
2013-2015(P)
6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 In,lación anual In,lación promedio anual Fuente: elaboración propia
La inflación de febrero, sin duda, volvió a sorprender al mercado. La
explicación está en buena medida en el comportamiento de los
precios de la división Vivienda y Servicios Básicos. Determinante del
alto aumento de precios que sufrió esta división es el aumento en los
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precios de la electricidad (9,7%), los servicios domésticos (0,6%) y
los arriendos (0,9%).
Al observar el comportamiento de los precios en doce meses, son,
sin embargo, los productos de la división Alimentos y Bebidas no
Alcohólicas, la de más alta ponderación en el IPC, los que presentan
a febrero el mayor crecimiento (8,8%). Dentro de ella, productos de
alta ponderación, como el arroz, las carnes de diverso tipo, los
mariscos y las frutas y hortalizas, tienen todas variaciones anuales
de precios superiores a 10%.
Inflación Anual Divisiones Seleccionadas
12,00 10,00 Alimentos 8,00 Vestuario 6,00 4,00 2,00 0,00 -­‐2,00 -­‐4,00 -­‐6,00 Vivienda Equipamiento del hogar Salud Transporte Educación -­‐8,00 Fuente: elaboración propia
Con la información actual, la inflación para 2015 a diciembre la
estimamos en 3,3%; la inflación promedio del año alcanzaría así a
3,7%. Esto asume, entre otras cosas, que el tipo de cambio no tiene
una depreciación adicional significativa y que los precios de los
combustibles y otros precios internacionales importantes a nuestra
economía no experimentan un cambio relevante de las tendencias
observadas hasta ahora.
De las tres divisiones que mayor peso tienen en el IPC, la que
proyectamos tendrá la mayor variación de precios en 2015 será
Vivienda y Servicios Básicos (5,5%); Alimentos y Bebidas no
Alcohólicas se aproximará a la inflación promedio y Transportes
tendría un aumento de precios bastante menor a ella.
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Al descomponer la inflación entre transables y no transables, que al
finalizar 2014 llegaba a 4,1% y 5,3% respectivamente, proyectamos
una convergencia a diciembre algo más fuerte en la de no
transables, que bajaría en 1,5 puntos porcentuales respecto al nivel
de diciembre pasado, mientras la de transables lo haría en 1,1
puntos. Este resultado se explica, al menos en parte, por la relativa
debilidad que seguirá mostrando la economía nacional este
año.
Transables dic-­‐15 nov-­‐15 oct-­‐15 sep-­‐15 ago-­‐15 jul-­‐15 jun-­‐15 may-­‐15 abr-­‐15 feb-­‐15 mar-­‐15 ene-­‐15 dic-­‐14 nov-­‐14 oct-­‐14 sep-­‐14 ago-­‐14 jul-­‐14 jun-­‐14 may-­‐14 abr-­‐14 mar-­‐14 feb-­‐14 6,5 5,5 4,5 3,5 2,5 1,5 0,5 ene-­‐14 Inflación Anual Transables y No Transables
2014-15
No Transables Fuente: elaboración propia
De hecho, estimamos que el PIB en 2015 crecerá en el orden de
2,7%, no existiendo por ello un cambio significativo en la
tendencia actual de la economía.
La inflación subyacente de la economía, medida por el IPCX y por el
IPCX11, no ha mostrado todavía señales de cambio de tendencia. A
febrero la primera alcanza en doce meses a 5,7% y el IPCX1
acumula un aumento anual de 5,1%; ambas vienen subiendo todos
los meses desde comienzos de 2014.
1
El IPCX corresponde al IPC General menos Verduras y Frutas Frescas y Combustibles.
Este índice incluye todos los productos de la canasta IPC menos los productos del
índice Verduras y Frutas Frescas y Combustibles, en total son 299 productos que
ponderan 91,47% de la canasta original.
Por su parte, el IPCX1 es el IPCX descontados los productos clasificados como carnes y
pescados frescos, tarifas reguladas, precios indexados y servicios financieros. Son 283
productos que representan el 73,72% de la canasta IPC.
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Inflación Anual Total y Subyacente
6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 IPC IPCX IPCX1 Fuente: elaboración propia
El inicio de una fase de baja de estas mediciones de inflación es muy
relevante. De hecho, no habrá reducción de la TPM en tanto no
exista evidencia de que la inflación subyacente o “más dura” de
la economía, inicia un proceso de convergencia hacia niveles
compatibles con la meta de la autoridad.
La Tasa de Política Monetaria
Con una actividad en 2015 débil, si la inflación subyacente muestra
un cambio de tendencia que sea sostenido, el Banco Central tendría
espacio para continuar la reducción de la tasa de política monetaria.
Hoy esto no se ve fácil, por lo menos no pronto. La inflación
consolidará una tendencia compatible con la meta de la autoridad
hacia mediados de este año, pero es prerrequisito de ello que no
exista una depreciación relevante del peso. Dado que la baja de la
TPM tiene como uno de sus efectos una depreciación de la moneda
local, la mantención de la inflación en la senda deseada restringe las
opciones del Banco Central para dar un sesgo más expansivo a la
política monetaria.
En tal contexto, se aleja la posibilidad que el Banco Central pueda
reducir la TPM este año. El escenario más probable hoy es que la
TPM deba mantenerse en 3%, aun con una demanda interna con
escaso dinamismo.
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