El INEGI estima de manera preliminar que el PIB habría crecido 2.3

Flash Semanal México
30 Octubre 2015
Análisis Macroeconómico
El INEGI estima de manera preliminar que el PIB
habría crecido 2.3% anual en el tercer trimestre
Javier Amador / Arnoldo López / Iván Martínez / Javier Morales /Alfredo Salgado
Lo que pasó esta semana…
INEGI dio a conocer su primer estimación oportuna del Producto Interno Bruto, que a partir de ahora se
dará a conocer 30 días después de concluido el trimestre de referencia. La estimación señala que en el
tercer trimestre el PIB creció 0.6% con relación al trimestre previo, lo que implica una tasa de 2.3% anual. En
relación a sus componentes, tenemos que el sector agropecuario habría crecido en el tercer trimestre 4.3%
anual, el sector industrial 1.1%, y el sector servicios 2.9%.
El Banco de México mantuvo sin cambio en 3.0% la tasa de política monetaria. No obstante, en su
comunicado de decisión monetaria, el banco central imprimió un tono algo más relajado ante el deterioro de la
actividad económica. Aun así, el banco central señala que la decisión de la Fed (Reserva Federal) continúa
como el principal riesgo sobre la inflación vía el tipo de cambio, por lo que estimamos sincronización de Banxico
con la Fed en la primer alza de la tasa monetaria.
El INEGI informó que en agosto la tasa de crecimiento mensual del indicador global de actividad
económica (IGAE) fue de 0.5%, nivel por arriba del esperado (BBVAe y consenso: 0.2%). El crecimiento
observado del IGAE de agosto en gran medida se explica por el alto dinamismo que el sector agropecuario
registró en ese mes, pues su tasa de crecimiento mensual desestacionalizada fue de 6.6%. Por su parte, la tasa
de crecimiento mensual de los sectores de servicios (0.4%) e industrial (0.2%) fue más moderada.
Gráfica 2
Probabilidad implícita en el mercado de futuros
de un alza de 25pb en la reunión del FOMC de
diciembre (%)
Gráfica 1
Crecimiento trimestral del PIB
(Variación trimestral, ae)
55
1.5
50
1.0
45
0.5
40
0.0
35
30
-0.5
25
-1.0
Fuente: BBVA Research, Bloomberg
oct-15
oct-15
sep-15
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jul-15
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jun-15
abr-15
may-15
abr-15
feb-15
mar-15
ene-15
3T15
2T15
1T15
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
1T13
4T12
3T12
2T12
1T12
4T11
3T11
2T11
1T11
Fuente: BBVA Research con datos de INEGI. ae=ajustado por
estacionalidad.
ene-15
20
-1.5
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En septiembre de 2015 el saldo de la balanza comercial fue deficitario por 1,420 millones de dólares,
resultado que estuvo en línea con la expectativa (BBVAe: 1,500). Este déficit es reflejo directo de la disminución
del valor de las exportaciones petroleras que se ha presentado a lo largo del año.
La Fed hizo explícito por primera vez que una subida de la tasa de referencia en la siguiente reunión
ahora sí es una posibilidad real. En lugar de que el comunicado tras la reunión del FOMC del miércoles fuera
un evento sin mayor impacto en los mercados al no anticiparse cambios relevantes en la evaluación que tiene
de la economía, los cambios en el tono fueron más notables de lo que se preveía. En concreto, el comunicado
tuvo dos cambios muy relevantes. El primero fue que abrieron la puerta a una subida de la tasa de referencia en
1
la siguiente reunión (diciembre) por primera vez de forma explícita. El segundo fue que aparentemente de
forma implícita están minimizando, al menor parcialmente, el impacto de la desaceleración global sobre el ritmo
de expansión en EEUU. Esto parece ser el caso dado que retiraron del comunicado el enunciado que hacía
2
referencia a dicho riesgo. En conjunto, el comunicado tuvo un tono más restrictivo que el esperado, lo que
tomó por sorpresa a los mercados. Esta sorpresa en el tono del FOMC más que contrarrestó el tono más
relajado de otros bancos centrales en otras regiones (e.g. BCE), entre ellos el Banco de México cuyo
comunicado tuvo un tono más relajado consecuencia del menor ritmo de expansión económica. Tras la reunión
del FOMC, las probabilidades implícitas de que la Fed aumente su tasa de referencia en diciembre aumentaron
de alrededor del 30% al 50%. En los mercados de bonos, los rendimientos de las Notas del Tesoro de EE.UU.
también subieron en la semana (2 años: +9pb, 10 años: +6pb) tras el importante incremento después de la
reunión del FOMC. El rendimiento a vencimiento del bono M10 a 10 años aumentó 12pb en la semana,
ubicándose en 5.99% al cierre de la misma. En los mercados de divisas, aunque el dólar se apreció
bruscamente tras conocerse el cambio en el tono del comunicado, éste terminó la semana depreciándose frente
a las principales monedas (e.g. EUR: +0.3%). Por su parte, las monedas de emergentes revirtieron las pérdidas
que tuvieron el día de la reunión del FOMC en los días posteriores a la misma, y la mayoría terminaron la
semana apreciándose frente al dólar. Por ejemplo, el peso mexicano tras haber alcanzado un máximo de 16.64
ppd (pesos por dólar) durante la semana, se ubicó en 16.50 ppd al cierre de ésta, apreciándose 0.5% en su
comparación con el viernes de la semana pasada.
…Lo que viene en la siguiente semana
Esperamos que en agosto la inversión fija bruta habrá crecido 3.3% anual. El 4 de noviembre el INEGI
dará a conocer el dato de la inversión fija bruta correspondiente al mes de agosto de 2015. Estimamos que en
ese mes la tasa de crecimiento anual de la inversión habrá sido de 3.3%, la cual estaría dada por un
crecimiento anual de 0.8% en su componente de inversión en construcción y de 8.6% en la inversión en
maquinaria y equipo. Cabe mencionar que la tasa de crecimiento de la inversión total que estimamos de 3.4%
para agosto de este año es menor a las tasas observadas en el mes anterior (4.6%) y en el mismo mes de 2014
(4.2%). Esto se debe al bajo dinamismo que esperamos de la inversión en construcción.
Estimamos que en octubre la confianza del consumidor habrá aumentado de manera moderada. El
INEGI publicará el 6 de noviembre el dato de la confianza del consumidor del mes de octubre de 2015.
Estimamos que este indicador crecerá 1.8% mensual en su serie destacionalizada en ese mes para ubicarse en
91.3 puntos (pts). Este mejor desempeño de la confianza del consumidor se sustenta, entre otras variables, en
el mejor desempeño mensual de la actividad económica que se ha observado en los últimos meses a través
1
Al señalar que: “Para determinar si será apropiado elevar el rango objetivo en la próxima reunión, el Comité evaluará los progresos –tanto
realizados como esperados– hacia sus objetivos de máximo empleo e inflación de 2 por ciento.”
2
“Los recientes acontecimientos económicos y financieros globales pueden frenar algo la actividad económica y es probable que impriman
más presión a la baja sobre la inflación en el corto plazo.”
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del IGAE, así como también de la menor inflación observada. Cabe mencionar que en septiembre el nivel de
este índice fue de 89.7 pts y su nivel promedio durante los primeros nueve meses del año ha sido de 91.5 pts.
Las remesas familiares hacia México podrían crecer 6.4% en septiembre con un flujo de 2,091.4 md
(millones de dólares). El flujo acumulado de remesas familiares hacia México ha crecido 6.1% entre enero y
agosto de 2015 con respecto al mismo periodo de 2014 con un nivel de 16,578.8 md. Con estos registros se
alcanza una racha de siete meses consecutivos de crecimiento mostrando los mejores registros en los pasados
meses de julio y agosto con crecimientos de 11.8% y 13.1% a tasa anual, respectivamente. La fuerte
apreciación del dólar sigue presente en el escenario económico alcanzando un nuevo máximo histórico del tipo
de cambio promedio mensual en el mes de septiembre de 2015 en 16.83 pesos por dólar. Lo anterior podría
seguir incentivando como en meses anteriores a los migrantes mexicanos en EE.UU. a realizar envíos de dinero
con mayor frecuencia y en mayor monto; pero por el otro lado, estimaciones propias dan evidencia de una
disminución en sus niveles de empleo, por lo que se debe seguir monitoreando esta variable para evaluar su
trayectoria durante el último trimestre del año. Estimamos que las remesas familiares continuarían con su senda
de crecimiento y podrían crecer 6.4% en agosto de 2015 con respecto al mismo mes del año pasado y alcanzar
un flujo de 2,091.4 md.
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Calendario de indicadores
Periodo del
indicador
Fecha de
publicación
Estimación
BBVA
Consenso
Dato
anterior
Remesas (millones de dólares)
sept
3 nov
2,091
2,146
2,266
Inversión fija bruta (var. % anual, ae)
ago
4 nov
3.3%
3.8%
4.6%
Confianza del consumidor (índice, ae)
oct
6 nov
91.3
-
89.7
Periodo del
indicador
Fecha de
publicación
Estimación
BBVA
Consenso
Dato
anterior
ISM Manufacturero (índice, ae)
oct
2 nov
50.0
50.0
50.2
Cambio en el empleo ADP (mensual, miles, ae)
oct
4 nov
205
180
200
ISM No Manufacturero (índice, ae)
oct
4 nov
55.8
56.5
56.9
Productividad no agrícola (tasa trimestral anualizada,
ae)
3T
5 nov
0.90
-0.30
3.3
México
Estados Unidos
Fuente: BBVA Research con datos de Bloomberg. ae = ajustado por estacionalidad. a/a = tasa de variación anual. q/q = tasa de variación quincenal, m/m =
tasa de variación mensual. t/t =tasa de variación trimestral
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Mercados financieros
Gráfica 3
Gráfica 4
Índices accionarios MSCI
(Índice 1ene2015=100)
Rendimiento a vencimiento de bonos
gubernamentales a 10 años (%)
106
6.7
3.0
102
6.5
2.8
98
6.3
2.6
94
6.1
90
2.4
5.9
86
2.2
M10, izq
Fuente: BBVA Research, Bloomberg
Fuente: BBVA Research, Bloomberg
Gráfica 5
Gráfica 6
Riesgo global y tipo de cambio
(Índice VIX y pesos por dólar)
Divisas frente al dólar
(Índice 30 oct 2014=100)
Peso mexicano
MXN (eje der.)
Fuente: BBVA Research, Bloomberg
Latinoamericanas*
Asiáticas*
* Índices de divisas latinoamericanas y asiáticas de JP Morgan frente
al dólar; promedios ponderados por comercio y liquidez.
Fuente: BBVA Research, Bloomberg.
Información anual y previsiones
2014
2015
2016
PIB México (Var % anual)
2.1
2.5
2.7
Inflación general (%, promedio)
4.0
2.8
3.3
Inflación subyacente (%, promedio)
3.2
2.4
3.2
Fondeo (%, promedio)
3.2
3.0
3.5
Bono M 10 años (%, promedio)
6.0
5.7
6.2
PIB Estados Unidos (Var % anual, ae)
2.4
2.5
2.8
Fuente: BBVA Research.
oct-15
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ago-15
jul-15
ene-14
feb-14
mar-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
ene-15
feb-15
mar-15
abr-15
may-15
jun-15
jul-15
ago-15
sep-15
oct-15
nov-15
VIX (eje izq.)
12.0
jun-15
13.0
14
↑ apreciación
may-15
14.0
18
abr-15
15.0
22
mar-15
26
feb-15
16.0
30
dic-14
34
103
100
97
94
91
88
85
82
79
76
73
70
ene-15
17.0
nov-14
18.0
38
oct-14
42
10
jul-15
NT10a, der
S&P
abr-15
LATAM
jul-14
1-ene
10-ene
19-ene
28-ene
6-feb
15-feb
24-feb
5-mar
14-mar
23-mar
1-abr
10-abr
19-abr
28-abr
7-may
16-may
25-may
3-jun
12-jun
21-jun
30-jun
9-jul
18-jul
27-jul
5-ago
14-ago
23-ago
1-sep
10-sep
19-sep
28-sep
7-oct
16-oct
25-oct
3-nov
México
nov-15
1.6
sep-15
5.1
66
may-15
1.8
mar-15
5.3
70
ene-15
74
nov-14
2.0
sep-14
5.5
may-14
78
ene-14
5.7
mar-14
82
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