2007015219 - Superintendencia Financiera de Colombia

MARTILLO, ACCESO ACCIONISTAS MINORITARIOS,
IGUALDAD - OFERTAS DE VENTAS PERMANENTES
Concepto 2007015219-001 del 16 de marzo de 2007.
DERECHO
DE
Síntesis: Dentro de las ofertas de venta permanente se encuentran incluidos todos los
accionistas, independientemente de la participación que tengan en el capital social del
emisor, sea minoritario o mayoritario, pues se ofrece la oportunidad a quien cumpla con las
condiciones de que se haga parte del martillo. Para que se pueda afirmar que el derecho de
igualdad en la operación que nos ocupa se ha vulnerado o está en peligro de vulnerarse, debe
evidenciarse que se han establecido condiciones de desigualdad para las partes intervinientes
en el mismo, lo que no ha ocurrido en el martillo en cuestión. Bajo las normas vigentes, la
celebración del martillo no asegura que la totalidad de las ofertas de venta permanente estén
incluidas en el mismo, pues se limita la participación de dichas ofertas. El tratamiento de las
ofertas de venta permanentes es el mismo para todas y no hace distingos frente a la operación
de martillo, pues no se trata de un tema procedimental de inscripción con miras a participar
en una operación, sino de un tema del sistema de negociación, que para la operación de
martillo se otorga una opción más de respuesta por parte del mercado.
«(…) manifiesta: “…Revisamos cuidadosamente el Aviso de Martillo publicado por la Bolsa
de Valores de Colombia, en el cual se promueve la participación legal de los accionistas
minoritarios que no tienen el conocimiento ni la capacidad de organizar operaciones
especiales como las del Martillo. En efecto, todo lo dispuesto y reglamentado en el numeral 3
del mencionado aviso fija las condiciones para que en esta operación participe alrededor de
1.600 millones de acciones adicionales a las inscritas inicialmente.
Es claro que la operación próxima a realizarse no es otra cosa que la Venta de la empresa
Acerías Paz del Río, y a la misma deben tener acceso los accionistas minoritarios so pena de
que la operación sea declarada inválida, en razón a que se encuentra vulnerado el principio
de igualdad.
Consideramos que un tema procedimental de inscripción de las Ofertas Permanentes no
puede ni debe impedir la participación de los mencionados accionistas minoritarios.
En la práctica y conforme a las verificaciones que realizamos en la Bolsa de Valores de
Colombia, cualquier inscripción en la rueda del día 16 de Marzo a $52 será cruzada
directamente de manera automática, es decir sin intervención humana, con el solo hecho de
que exista demanda de la acción…”
Para efectos de atender su inquietud, este Despacho procede a efectuar las siguientes
consideraciones, las cuales son reiteración de lo ya expuesto en la respuesta dada a su anterior
correo electrónico, del 8 de marzo pasado:
Sea lo primero anotar que efectivamente las reglas de celebración del martillo de Acerías han
sido establecidas en el Aviso de Oferta Pública, Cuadernillo de Venta e Instructivo Operativo
de la Bolsa de Valores con base en las normas que regulan este arbitrio: Resolución 1200 de
1995, Reglamento Operativo y Circular Única, estas últimas, expedidas por la misma bolsa.
El artículo 3 1 del aviso de oferta pública que nos ocupa establece que las ofertas de venta
permanente se sujetarán en un todo, a las condiciones establecidas y fijadas tanto en el aviso,
1
OFERTAS DE VENTA PERMANENTES: De conformidad con lo previsto en el artículo 3.2.3.9 de la Resolución 1200 de 1995
y por el artículo 4º de la Resolución 165 de 1998… las ofertas de venta permanentes sobre acciones ordinarias de ACERÍAS
que entren a formar parte de los valores ofrecidos en el martillo, se adicionarán al lote a rematar, y se sujetarán en un todo, a
las condiciones restablecidas y fijadas en el presente aviso de Martillo, en el artículo 3.5.5.17 del Reglamento de la BOLSA, en
las Circulares emitidas por la BOLSA y en el Instructivo Operativo correspondiente a este martillo. De acuerdo con las normas
arriba citadas, en ningún caso podrán pasar a hacer parte de los valores ofrecidos en el martillo una cantidad superior al veinte
por ciento (20%) del total de los valores originalmente ofrecidos en venta en el Martillo, independientemente del hecho que
dichas ofertas sean presentadas por uno o varios comitentes.
(…)
Las ofertas de venta permanentes que se presenten para que sean tenidas en cuenta a efectos de formar parte de los valores
ofrecidos deberán tener un precio inferior o igual al precio base del presente Martillo…”
como en el artículo 3.5.5.17 del Reglamento de la Bolsa, en las Circulares por ella emitidas y
en el instructivo operativo correspondiente al martillo, los cuales tienen como base el artículo
3.2.3.9. de la resolución 1200 de 1995 de la Superintendencia de Valores, hoy
Superintendencia Financiera de Colombia.
Lo anterior reitera lo ya expuesto por el Despacho, en la respuesta a su correo electrónico del 8
de marzo, en cuanto a que las prescripciones previamente establecidas para la realización del
martillo de marras, tienen como origen previsiones tanto legales (Resolución 1200 de 1995),
como reglamentarias (Reglamento y Circular Única de la Bolsa).
Con lo ya dicho en mente, procedemos a abordar las inquietudes puntuales de su correo
electrónico:
Acceso de los Accionistas Minoritarios a la Operación
Las ofertas de venta permanentes tienen como objeto permitir el acceso a la venta en el
martillo, de aquéllas ofertas de venta fijadas a un precio inferior o igual al precio base del
remate, que queden vigentes en el sistema electrónico de negociación al cierre de la rueda
realizada en la fecha fijada para la celebración del martillo 2 , es decir, tal como lo
expresamos en nuestro oficio anterior, aquellas que bajo las condiciones mencionadas, no
hayan sido atendidas por el mercado.
Dentro de las ofertas de venta permanente se encuentran incluidos todos los accionistas,
independientemente de la participación que tengan en el capital social del emisor, sea
minoritario o mayoritario, pues, se reitera, se ofrece la oportunidad a que, bajo las condiciones
citadas (precio y porcentaje del total de las acciones en venta), quien cumpla con ellas se haga
parte del martillo.
Por tanto, todos los accionistas, que tengan ofertas de venta permanentes de Acerías Paz del
Río, que no hayan sido satisfechas por el mercado, tienen la vocación de acceder a la venta
mediante Martillo de tales acciones, siempre y cuando cumplan con los requerimientos legales
para ello.
Presunta Vulneración del Derecho de Igualdad
Ahora bien, en punto a su afirmación de que “se encuentra vulnerado el principio de
igualdad”, este Despacho no comparte su apreciación pues la operación de venta de acciones
de Acerías Paz del Río por medio del martillo que nos ocupa, se ha ajustado a las normas que
regulan este tipo de operaciones.
Y es que para que se pueda afirmar que el derecho de igualdad en la operación que nos ocupa
se ha vulnerado o está en peligro de vulnerarse, debe evidenciarse que se han establecido
condiciones de desigualdad para las partes intervinientes en el mismo, lo que no ha ocurrido
en el martillo en cuestión.
Las condiciones establecidas para el caso particular de las ofertas de venta permanentes en el
martillo referido, motivo de su inquietud, se encuentran acorde con lo que las normas
prescriben al respecto (Resolución 1200 de 1995, Reglamento Operativo y Circular Única de
la Bolsa), por lo que no se verifica vulneración al principio de igualdad en atención al
cumplimiento cabal que se hace de la normatividad aplicable.
Presunto Aspecto Procedimental de Inscripción de la Ofertas Permanentes
Por otra parte, asegura en su correo que “un tema procedimental de inscripción de las Ofertas
Permanentes” impide la participación de los mencionados accionistas minoritarios en el
aludido martillo.
2
Definición Circular Única de la Bolsa
Al respecto, es necesario que se tenga en cuenta que el mecanismo de oferta de venta
permanente es un mecanismo bursátil que se utiliza para dejar expuesta al mercado una
propuesta de negocio (punta de venta) a un determinado precio, a efecto de que éste se
encargue de generar su contrapartida (punta de compra) y se cierre el negocio.
Así las cosas, tal como se expresó en nuestro oficio anterior, lo que establece la norma es una
opción más para que el mercado atienda ofertas de venta que no ha satisfecho en la rueda
ordinaria, mediante su adjudicación a través del mecanismo de martillo, y no un sistema de
registro para ingresar a hacer parte de una operación de martillo, caso este último que tal como
usted lo califica, sería un tema procedimental.
Es por ello que, bajo las normas vigentes, la celebración del martillo no asegura que la
totalidad de las ofertas de venta permanente estén incluidas en el mismo, pues de conformidad
con la norma, se limita la participación de dichas ofertas, en cuanto a que deben ser las que
quedaron vigentes después de la rueda a un precio igual o inferior al de venta de las acciones
en el martillo, y a que la participación en él debe ser hasta por el 20% de las acciones ofrecidas
en dicha operación.
Por lo expuesto, no es un “tema procedimental” el que se tuvo en cuenta para emitir la
decisión por parte del Despacho que ya fue citada 3 , sino la filosofía misma de la norma, que
fue respetada por completo y que no impide la participación de accionista alguno en la
operación formulada.
Inscripción Automática de las Acciones el día del martillo
Reiterando lo ya manifestado en el presente oficio, el mecanismo de oferta de venta
permanente que nos ocupa es un mecanismo bursátil que se utiliza para dejar expuesta al
mercado una propuesta de negocio (punta de venta) a un determinado precio, a efecto de que
éste se encargue de generar su contrapartida (punta de compra) y se cierre el negocio.
Es decir, es de la naturaleza de la operación bursátil el generar la punta de compra para las
propuestas de venta que se colocan en la rueda y calzar las mismas, toda vez que éstas se
introducen al sistema para obtener su contrapartida, y la única intervención humana que se
podría realizar sería la de retirarlas antes de que hayan obtenido su respuesta por parte del
mercado, o la de que el mercado tome la punta que se le está ofreciendo.
Volviendo a reiterar lo expresado en nuestro oficio anterior y en este mismo, la posible
participación de las ofertas de venta permanentes que queden vigentes en la rueda del día del
martillo (las no satisfechas por el mercado, o calzadas por el mismo), a un precio igual o
inferior al precio base del martillo, tienen la oportunidad de lograr respuesta del mercado a
través de la citada operación y en el porcentaje establecido en la norma.
Todo lo anterior, reafirma el hecho de que el tratamiento de las ofertas de venta permanentes
es el mismo para todas y no hace distingos frente a la operación de martillo, toda vez que no se
trata de un tema procedimental de inscripción con miras a participar en una operación, sino de
un tema del sistema de negociación, frente al que, para la operación de martillo, se otorga una
opción más de respuesta por parte del mercado.
(…).»
3
Oficio del 8 de marzo de 2007