IBEX 35 IMPACTO DIV, aplicaciones para el inversor

e.meff 24 / Abril 2010
IBEX 35 IMPACTO DIV,
aplicaciones para el inversor institucional
El contrato de Futuro sobre el índice IBEX 35 IMPACTO DIV da los inversores y traders una clara visión
del valor acumulado de los dividendos en efectivo que son anunciados y pagados por los componentes
del índice IBEX 35 a lo largo de un periodo anual. El contrato es un derivado negociado en mercado
organizado similar a los OTC index dividend swaps, y ofrece multitud de aplicaciones para los inversores
institucionales, además de reducir sustancialmente el riesgo de contrapartida.
El index dividend swap nació inicialmente para dar cobertura a las necesidades de los bancos por su
exposición al riesgo de dividendo en sus productos estructurados, y al deseo de los hedge funds de
adquirir y gestionar este tipo de riesgos.
SUMARIO
IBEX 35 IMPACTO DIV,
aplicaciones para el inversor
institucional
(página 1)
Evolución del índice en los
últimos años
(página 2)
Aplicationes
(página 3)
El índice IBEX 35 IMPACTO DIV recoge el importe acumulado de los dividendos, en puntos de índice,
pagados por las compañías que componen el Índice IBEX 35 en un período predeterminado. El periodo
para el que se computan los dividendos es anual y empieza el día siguiente al tercer viernes de diciembre
de un año y termina el tercer viernes de diciembre del año siguiente.
Por ejemplo, el 1 de diciembre de 2009, el precio del vencimiento de diciembre 2009 (que cubre desde el
tercer viernes de diciembre 2008 al tercer viernes de diciembre 2009) era de 563 puntos de IBEX.
Asumiendo un valor nocional de 10 euros por punto de índice, los flujos monetarios serían los siguientes:
En este ejemplo, el comprador del Futuro IBEX Impacto Div se compromete a pagar al vendedor la
cuantía de 5.630 euros a cambio de recibir de este todos los dividendos pagados por los activos que
componen el índice IBEX 35 en el periodo comprendido entre el 3er viernes de diciembre 2008 al 3er
viernes de diciembre 2009 multiplicado por 10.
A los efectos reales, el día de vencimiento el Futuro IBEX Impacto Div convergerá en precio de los
dividendos pagados, por lo que simplemente se liquidará la diferencia entre el precio inicial (563) y el
precio al que venza el futuro.
Conclusiones
(página 4)
Evolución del índice en los últimos años
En el gráfico se muestra:
• La evolución del índice IBEX 35 IMPACTO DIV, recogiendo cada uno de los dividendos pagados a
lo largo del periodo. Tal y como se ha descrito, el índice nunca baja, a excepción del siguiente día
laborable al tercer viernes de diciembre, momento en que se iguala a cero. En este sentido hay que
señalar que el Futuro sobre el IBEX 35 IMPACTO DIV no evolucionará tal y como lo hace el índice.
• Rentabilidad por dividendo acumulada en el periodo: dado cierto dividendo, la rentabilidad que este
representa depende también del valor que el IBEX 35 tenga en esa fecha. Tal y como se aprecia en
el gráfico la rentabilidad por dividendo del 2009 supera la rentabilidad por dividendo que tuvo el IBEX
35 en el 2008.
Puede encontrar información histórica sobre la evolución del índice en http://www.sbolsas.es/data/
cierresweb.mdb. Para ver el detalle mensual sobre cada uno de los dividendos pagados, puede obtenerlo
en http://www.sbolsas.es/Mercado_InfMensual.asp.
Aplicaciones
1. Spreads en los tipos implícitos de dividendos
El Futuro IBEX 35 IMPACTO DIV ofrece una forma barata de realizar Spreads entre distintos
vencimientos, y por tanto entre distintos tipos implícitos de dividendos.
Asi por ejemplo, el 3 de diciembre de 2009, el Futuro IBEX 35 IMPACTO DIV de vencimiento 2010 cerró a
563 puntos, mientras el futuro IBEX 35 de este vencimiento cerró a 11.451. Representa por tanto una
rentabilidad de 4,917%. Se grafica seguidamente las rentabilidades implícitas de todos los vencimientos
cotizados en esta fecha:
La introducción de estos productos en la negociación de los mercados organizados crea nuevas
oportunidades de liquidez y genera formaciones más precisas de precios. Las rentabilidades implícitas de
un año concreto vienen regidas por las expectativas de crecimiento de la economía y la percepción del
riesgo de dividendo.
Si asumimos políticas de dividendos estables, el crecimiento de los dividendos y el de las ganancias de
las compañías deberían estar muy correlacionados. Sin embargo, hay aspectos adicionales que deben
ser tenidos en cuenta, relativos a la propensión de las compañías a cambiar su política de dividendos, o a
los cambios en las compañías que componen el índice a lo largo del tiempo.
2. Realizar una cobertura de los dividendos en un producto estructurado
Los productos estructurados realizados sobre el IBEX 35 suelen dar al inversor final una cuantía en
función de la evolución del índice, acompañado de una garantía de mantener al menos la cantidad
inicialmente invertida. Las rentabilidades suelen excluir cualquier pago de dividendos, por lo que el
vendedor del producto estructurado tiene una exposición larga al riesgo de dividendos. Esta exposición
puede ser cubierta usando el Futuro IBEX 35 IMPACTO DIV.
3. Maximizar la exposición a la variación en el precio de las acciones – Strip de dividendos
Un gestor de carteras puede vender sintéticamente el flujo de dividendos previsto en su cartera a través
del Futuro IBEX 35 IMPACTO DIV a fin de comprar más acciones. Con esas nuevas acciones puede
volver a realizar el proceso de vender sus dividendos esperados y comprar nuevas acciones, y así
continuamente hasta que el flujo de dividendos esperados sea eliminado. Este proceso “desnuda” de
dividendos las acciones, maximizando simultáneamente la exposición a los movimientos en el precio de
las acciones.
4. Trading y cobertura de la exposición al riesgo de dividendos
Un gestor de carteras preocupado por una posible caída en los dividendos de sus acciones españolas
podría vender Futuro IBEX 35 IMPACTO DIV a fin de cubrir su posición. Asimismo, los gestores de
carteras compuestas por Bonos Convertibles son los usuarios naturales de estos swaps sobre dividendos
a fin de cubrir su exposición a su riesgo de dividendos. También los proveedores de liquidez de las
opciones IBEX 35 pueden usarlo para cubrir el riesgo sobre dividendos que adquieren con su operativa.
Finalmente, el Futuro IBEX 35 IMPACTO DIV permite el apalancamiento en el trading de dividendos, al
existir un contrato concreto para ello en lugar de tener que tomar posiciones en acciones.
Conclusiones
La disponibilidad del Futuro IBEX 35 IMPACTO DIV crea nuevas posibilidades para los inversores
institucionales para realizar Trading sobre dividendos españoles, incrementando las oportunidades de
generar un alfa positivo al permitir el Trading sobre rentabilidades implícitas de los dividendos en distintos
años.
Este producto también permite a los gestores más tradicionales la cobertura de su riesgo de dividendo,
contando además con el apoyo de una cámara que reduce sustancialmente el riesgo de contrapartida
Especificaciones del contrato Futuro sobre IBEX 35 IMPACTO DIV
Activo Subyacente
Índice IBEX-35 IMPACTO DIV.
Descripción del índice
El índice IBEX 35 IMPACTO DIV recoge el importe acumulado de
los dividendos, en puntos de índice, pagados por las compañías
que componen el Índice IBEX 35 en un período predeterminado. El
periodo para el que se computan los dividendos es anual y
empieza el día siguiente al tercer viernes de diciembre de un año y
termina el tercer viernes de diciembre del año siguiente.
Multiplicador
10 euros por punto.
Nominal del contrato
En cada momento, el nominal del contrato se obtiene multiplicando
la cotización del Futuro IBEX 35 IMPACTO DIV por el
multiplicador. De esta forma, si el Futuro IBEX 35 IMPACTO DIV
tiene un precio en puntos de 500 su correspondiente valor en
euros será: 500 x 10 = 5.000 euros.
Forma de cotización
En puntos enteros del índice, con una fluctuación mínima de un
punto. Así, por ejemplo, para una cotización de 500 puntos su
cotización inmediatamente inferior y superior serán 499 y 501
respectivamente.
Fluctuación máxima
No existe.
Vencimientos
Estarán abiertos a negociación, compensación y liquidación los
cinco vencimientos anuales más próximos.
Fecha de vencimiento
Tercer viernes del mes de diciembre de cada año.
Ultimo día de negociación
La fecha de vencimiento.
Fecha de liquidación
del contrato
Primer Día Hábil posterior a la Fecha de Vencimiento.
Liquidación
de las comisiones
Primer Día Hábil posterior a la fecha de la Transacción.
Liquidación diaria
de pérdidas y ganancias
Antes del inicio de la sesión del Día Hábil siguiente a la fecha de la
transacción, en efectivo, por diferencias respecto al Precio de
Liquidación Diaria.
Precio de liquidación diaria
Será una aproximación al precio de mercado. Los criterios se
determinarán por Circular. En la Fecha de Vencimiento será el
precio de Liquidación a Vencimiento.
Garantías
Variable en función de la cartera (ver apartado Cálculo de
Garantías). Se suministrarán antes del inicio de la sesión del Día
Hábil siguiente a la fecha del cálculo.
Horario de subasta
Desde las 8:30 am hasta las 9:00 am.
Horario de mercado
Desde las 9:00 am hasta las 5:35 pm.
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