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TEORÍA DE LA FINANCIACIÓN.
ESQUEMAS, CUESTIONARIOS Y
EJERCICIOS RESUELTOS
(2ª edición)
Col·lecció
Educació Laboratori de Materials, nº. 55
Publicacions Universitat de València
José-Agustín Piñol Espasa
Email: [email protected]
Web: http://www.uv.es/pinyol
Blog: http://pinyol.blogs.uv.es
Disponible en:
- La Tenda de la Universitat (aulario Norte, bajo, Campus de Tarongers de la Universitat de València).
- La Llibreria de la Universitat de València (c/ Artes Gráficas, 13 – 46010 Valencia).
ÍNDICE
Nota del autor .................................................................................................................................... 9
Tema 1. Financiación de la empresa: recursos internos .................................................................. 11
1.1. Financiación empresarial ...................................................................................................... 11
1.2. El proceso de amortización del activo .................................................................................. 12
1.3. La retención de beneficios ................................................................................................... 15
1.4. Ventajas e inconvenientes de la autofinanciación empresarial ........................................... 16
1.5. Cuestionario ......................................................................................................................... 17
1.6. Ejercicios ............................................................................................................................... 18
1.7. Hojas de cálculo .................................................................................................................... 25
Tema 2. Financiación de la empresa: recursos externos ................................................................. 27
2.1. Financiación externa y mercados financieros ...................................................................... 27
2.2. Mercados de valores en España ........................................................................................... 28
2.3. Financiación mediante emisión de títulos: acciones y bonos .............................................. 28
2.4. Otras fuentes de financiación empresarial .......................................................................... 30
2.5. Cuestionario ......................................................................................................................... 31
2.6. Ejercicios ............................................................................................................................... 32
2.7. Hojas de cálculo .................................................................................................................... 32
Tema 3. Valoración de títulos emitidos por la empresa................................................................... 33
3.1. Valoración de acciones: modelo general de descuento de flujos de caja............................ 33
3.2. Valoración de acciones: modelo de crecimiento anual constante....................................... 34
3.3. Ampliación de capital. Valoración del derecho de suscripción preferente.......................... 41
3.4. Valoración de bonos con cupón periódico ........................................................................... 44
3.5. Valoración de bonos cupón-cero ......................................................................................... 50
3.6. Valor de mercado de la empresa ......................................................................................... 51
3.7. Cuestionario ......................................................................................................................... 51
3.8. Ejercicios ............................................................................................................................... 54
3.9. Hojas de cálculo .................................................................................................................... 71
Tema 4. Estructura financiera. Coste de oportunidad de capital..................................................... 75
4.1. Estructura financiera. Distribución del resultado de la empresa ......................................... 75
4.2. Tasas de rentabilidad ex-post............................................................................................... 78
4.3. Efecto del apalancamiento financiero de la empresa: análisis ex-post ............................... 81
4.4. Consideración del riesgo. Tasas de mercado (ex-ante) ........................................................ 84
4.5. Efecto del apalancamiento financiero de la empresa: análisis ex-ante ............................... 87
4.6. Determinantes del riesgo. Coste de oportunidad de capital ............................................... 88
4.7. Cuestionario ......................................................................................................................... 90
4.8. Ejercicios ............................................................................................................................... 91
4.9. Hojas de cálculo .................................................................................................................. 101
Tema 5. Política de endeudamiento y eficiencia del mercado financiero ..................................... 105
5.1. El objetivo financiero de la empresa. Hipótesis para la elaboración de modelos ............. 105
5.2. Modelo de Modigliani-Miller: mercado financiero perfecto y suficiencia de beneficio .... 107
5.3. El efecto del impuesto corporativo sobre sociedades ....................................................... 111
5.4. El efecto de los impuestos personales sobre dividendos e intereses ................................ 113
5.5. Insuficiencia del beneficio empresarial: el efecto de las dificultades financieras ............. 115
5.6. Otras consideraciones: costes de agencia y supervisión de la empresa ............................ 116
5.7. Cuestionario ....................................................................................................................... 116
5.8. Ejercicios ............................................................................................................................. 118
5.9. Hojas de cálculo .................................................................................................................. 133
Tema 6. Política de dividendos y eficiencia del mercado financiero.............................................. 135
6.1. La política de dividendos de la empresa ............................................................................ 135
6.2. La tesis de relevancia de la política de dividendos............................................................. 136
6.3. La política de dividendos con mercado financiero perfecto: tesis de irrelevancia ............ 136
6.4. La política de dividendos con mercado financiero no perfecto ......................................... 140
6.5. Cuestionario ....................................................................................................................... 142
6.6. Ejercicios ............................................................................................................................. 145
6.7. Hojas de cálculo .................................................................................................................. 158
Tema 7. Interrelación de decisiones de inversión y de financiación. Valoración de la empresa ... 161
7.1. Creación de valor e interrelación de decisiones financieras en la empresa ...................... 161
7.2. Estimación del valor de mercado de la empresa ............................................................... 162
7.3. Cálculo del valor actual neto de la empresa (VAN): diversos métodos ............................. 164
7.4. Conclusiones ....................................................................................................................... 166
7.5. Cuestionario ....................................................................................................................... 167
7.6. Ejercicios ............................................................................................................................. 168
7.7. Hojas de cálculo .................................................................................................................. 172
Nomenclatura ................................................................................................................................. 173
Hojas de cálculo (descargables del sitio web www.uv.es/pinyol) .................................................. 179
Criterios de evaluación de cuestionarios ....................................................................................... 179
Bibliografía ...................................................................................................................................... 179
Ejemplo de cuestionario en hoja de cálculo Excel (resolución y corrección). ................................ 180
El contenido del libro se ha ajustado al descriptor de la asignatura Teoría de la Financiación incluido en los
documentos de Verificación del Título de Grado en Administración y Dirección de Empresas de la Universitat
de València.
Acceso gratuito a hojas de cálculo Excel y material complementario
en el sitio web www.uv.es/pinyol y en el blog pinyol.blogs.uv.es
NOTA DEL AUTOR
Este libro se ha escrito a fin de proporcionar a los estudiantes de la asignatura Teoría de la
Financiación (3er curso del Grado en Administración y Dirección de Empresas de la Universitat de
València) el material necesario para seguir en el aula las explicaciones del autor (profesor de la
asignatura) y para preparar los correspondientes exámenes. La obra forma parte de una serie de
manuales de esquemas, cuestionarios y ejercicios resueltos sobre Finanzas, y debe compaginarse
con el tomo relativo a la asignatura Teoría de la Inversión (2º curso del mismo Grado).
Se ha sintetizado el contenido de la asignatura en un conjunto de esquemas distribuidos por temas
(los del programa docente) que abarca tres frentes: explicación teórica, cuestionarios y ejercicios
resueltos. De hecho, el material de este libro será el que, fundamentalmente, use el autor en el aula
como base de las lecciones (proyectándolo con cañón), y probablemente servirá como modelo en
la confección de pruebas de evaluación.
Los cuestionarios que figuran al final de la exposición de cada tema se proponen para que el/la
estudiante, al responderlos, pueda medir su conocimiento de la materia correspondiente. La
resolución se encuentra en la página web http://www.uv.es/pinyol. Los criterios de evaluación se
describen al final del libro.
Los ejercicios de cada tema, minuciosamente resueltos, deben entenderse como un medio
ineludible para consolidar conocimientos. Abarcan el tratamiento de gran parte de los problemas
que pudieran plantearse respecto a la materia analizada.
El contenido del libro se complementa con material alojado en la página web
http://www.uv.es/pinyol, de la que podrá descargarse, entre otras cosas, la guía docente de la
asignatura, la resolución de los cuestionarios y un conjunto de hojas de cálculo Excel (diseñadas por
el autor) útiles tanto para comprender ciertos aspectos teóricos como para plantear y resolver
ejercicios prácticos; algunas permiten realizar, corregir y evaluar automáticamente los
cuestionarios. Al final de cada tema se ofrecen ejemplos de tales hojas de cálculo.
Para cualquier consulta relativa a la asignatura Teoría de la Financiación, el/la usuario/a del libro
puede contactar con el autor a través de correo electrónico ([email protected]) y de weblog
(http://pinyol.blogs.uv.es).
José-Agustín Piñol Espasa
Dpto. Finanzas Empresariales
Universitat de València