Decisión FOMC – Fed mantiene viva opción de subir tasas en junio

Análisis Económico
Estados Unidos
Decisión FOMC – Fed mantiene viva opción
de subir tasas en junio

El Fed acaba de dar a conocer su decisión de política monetaria

En línea con nuestra expectativa, no hubo cambios en el forward
guidance, reiterando su compromiso de ser pacientes

El comunicado sugiere una mejora en las condiciones relativas al
crecimiento:
(1) Se considera que el crecimiento ha sido sólido, en lugar de
moderado
(2) El mercado laboral sigue reduciendo su nivel de holgura
28 de enero 2015
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@analisis_fundam
Gabriel Casillas
Director General Análisis Económico
[email protected]
Delia Paredes
Director Ejecutivo Análisis y Estrategia
[email protected]
Katia Goya
Economista Senior, Global
[email protected]

Adicionalmente, el FOMC mantiene su percepción de que la baja en la
inflación es transitoria

Inclusive espera que la inflación siga descendiendo en los siguientes
meses, pero confía en que se elevará gradualmente a su objetivo
Economista, EE.UU.
[email protected]

Con la nueva composición del FOMC, el voto fue unánime
Estrategia de Renta Fija y FX

Seguirán tomando en cuenta tanto el desarrollo de las condiciones
financieras (y ahora) las internacionales
Alejandro Padilla

Mantenemos nuestra expectativa de que el primer incremento en la
tasa de Fed Funds se llevará a cabo en la junta de junio de 2015

Mantenemos nuestra expectativa favorable sobre tasas mexicanas ante
señales de paciencia por parte del Fed

El MXN reacciona con pocos cambios y elevada volatilidad
Julia Baca
Director de Estrategia de
Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA
Estrategia, Mercado Cambiario
[email protected]
En línea con nuestra expectativa, el primer comunicado del FOMC de 2015
no trajo ninguna sorpresa. El Comité reiteró su forward guidance, es decir, el
compromiso de ser “…pacientes en el momento de iniciar la normalización de
la política monetaria…”. Dentro del comunicado fueron consistentes al
enfatizar que la decisión de iniciar el ajuste en tasas dependerá totalmente del
flujo de cifras económicas.
La evaluación respecto al desarrollo de la economía fue más optimista. En
el comunicado anterior, describieron que la actividad económica se expandió a
un ritmo “moderado”, y en este comunicado reconocieron que la actividad
económica se expande a un ritmo “sólido”. Afirmaron que las ganancias en el
mercado laboral son “fuertes” en lugar de la descripción de “sólidas” en el
comunicado anterior y que la tasa de desempleo ha descendido, lo que ha
llevado a que la subutilización en los recursos laborales siga disminuyendo.
Confirmaron que el consumo crece moderadamente y ha recibido impulso de la
caída en el precio de los energéticos. En cuanto a su evaluación respecto a la
inversión corporativa mantuvieron su descripción de un continuo avance a lo
que habría que añadir que el mercado residencial mantiene una recuperación
lenta.
1
Documento destinado al público en general
Se mantiene la percepción de que la baja en la inflación es transitoria. Si
bien hubo un ligero cambio al reconocer y anticipar que la inflación seguirá
descendiendo en los siguientes meses –en línea con la expectativa de la mayoría
de los analistas, que incluso estimamos variaciones anuales negativas en la
inflación general por varios meses-, reiteraron que el Comité confía en que la
inflación subirá gradualmente al objetivo de 2% dada la continua mejora en el
mercado laboral y una vez que se disipen los efectos transitorios de la caída en
el precio de los energéticos. En este sentido, hubo algunos cambios: (1) En el
comunicado anterior mencionaron que la inflación había descendido reflejando
“en parte” el declive en el precio de los energéticos, y en este comunicado
expresaron que la baja en la inflación se debe “en gran medida” a la caída en el
precio de los energéticos. Asimismo, y respecto al comunicado anterior fueron
más enfáticos en la baja en las expectativas de inflación del mercado,
explicando que han caído “sustancialmente”. Sin embargo, mantuvieron la frase
donde explican que las expectativas inflacionarias de las encuestas se mantienen
estables.
Aumento en la preocupación en el entorno global. A diferencia del
comunicado anterior ya no sólo explicaron que en sus decisiones de política
monetaria tendrán en cuenta el desarrollo de las condiciones financieras, sino
que también incluyeron las condiciones internacionales. Esperaremos a la
publicación el 18 de febrero de las minutas de esta reunión para poder evaluar
tanto la profundidad como el alcance de estas preocupaciones. En este contexto,
esperamos ver discusiones con respecto a la fortaleza del dólar, preocupaciones
sobre las recientes acciones de política monetaria, particularmente, el ECB.
Voto unánime. A diferencia de la reunión del pasado 17 de diciembre de 2014,
cuando hubo tres votos en contra, esta vez, el Comité votó de manera unánime.
Cabe destacar que esta votación responde, en buena medida, al hecho de que la
composición del Fed ha cambiado.
Mantenemos nuestra expectativa de que el primer incremento en la tasa de
Fed Funds será en junio del 2015. El comunicado resultó en línea con lo que
esperábamos mostrando un tono neutral. Consideramos que el objetivo del Fed
es empezar con la normalización de la política monetaria este año. En este
contexto, seguimos pensando que la fortaleza de las cifras económicas, y la
menor subutilización de recursos en el mercado laboral argumentan a favor de
un incremento de tasas en junio. Adicionalmente, pensamos que el hecho de que
destaquen que los efectos de los bajos precios del petróleo sobre la inflación son
“transitorios” quiere decir que no es un riesgo significativo a los ojos del
FOMC.
2
De nuestro equipo de estrategia de renta fija y tipo de cambio
Mantenemos nuestra expectativa favorable sobre tasas mexicanas ante
señales de paciencia por parte del Fed
El primer comunicado de política monetaria del FOMC de 2015 mantuvo la
retórica sobre ser pacientes a la hora de llevar a cabo el inicio del ciclo de alza
de tasas. Más aún, algunos cambios sutiles sugieren que algunos miembros
pudieran empezar a considerar el escenario externo como un factor para retrasar
la decisión de normalizar su postura monetaria: Bajos precios del petróleo, la
mayoría de los bancos centrales incrementando el estímulo monetario, junto con
un escenario de poco crecimiento y baja inflación a nivel global. Como
resultado, tanto las tasas locales como las norteamericanas extendieron el rally
observado a lo largo de la mañana, en una magnitud de 4-6pb adicionales. En
este contexto, el Bono M Dic’24 se ubica en 5.16% (-11pb). El diferencial entre
este instrumento y su similar norteamericano se ubica actualmente en 345pb,
cercano al promedio de los últimos 12 meses en 349pb y con la posibilidad de
contraerse 15-20pb adicionales. A pesar de los niveles actuales de tasas en
México, mantenemos nuestra perspectiva positiva sobre el mercado de renta fija
gubernamental local, en donde esperamos un mayor aplanamiento de la curva de
Bono M y seguimos optimistas sobre la valuación del instrumento con
vencimiento en Dic’24, la cual sigue siendo nuestra recomendación favorita del
1T15. Por otro lado, ya no estamos tan optimistas sobre instrumentos de muy
corto plazo (especialmente aquellos que descuentan un escenario de recorte de
tasa por parte del banco central), tomando en cuenta que Banxico pudiera
decepcionar a aquellos inversionistas que esperan un comunicado dovish el día
de mañana.
El MXN reacciona con pocos cambios y elevada volatilidad
El USD/MXN osciló entre 14.66 a 14.74 tras el comunicado pero cotiza en estos
momentos en 14.69, en el mismo nivel previo a la publicación. En el G10 los
cambios son moderados aunque se observa una ligera extensión de las caídas.
En nuestra opinión estos movimientos sugieren poca influencia en divisas,
probablemente debido a la lectura mixta sobre las perspectivas de inflación y
crecimiento. No obstante, pensamos que los inversionistas podrían estar
cubriendo su exposición cambiaria antes de la decisión de Banxico, ayudando a
explicar la divergencia entre el comportamiento entre las tasas locales y la
divisa. En nuestra perspectiva, el tono de Banxico podría ser ligeramente más
hawkish mañana (respecto a las expectativas del mercado) y brindarle cierto
soporte al peso. Sobre el Fed, pensamos que la falta de una señalización más
fuerte sobre un pronto inicio de la normalización de tasas al mantener la guía de
que “serán pacientes”, en conjunto con las acciones recientes de relajamiento de
otros bancos centrales, mantienen un entorno externo favorable para posiciones
de riesgo. En este contexto, reafirmamos nuestra sugerencia de ventas de dólares
en alzas del tipo de cambio para la operación como el día de hoy, creyendo que
será difícil un rompimiento de la zona de 14.80 en la parte alta y sin descartar un
movimiento gradual hacia USD/MXN 14.50, con un primer soporte en
alrededor de 14.56/14.58 pesos por dólar.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl
Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes
Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza
Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s)
compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos
recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros
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Declaraciones relevantes.
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de análisis en el presente reporte.
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inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
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financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
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4
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