Reservas ,mientras las Totales crecen, las propias caen.

Reservas ,mientras las Totales crecen, las propias caen.
Análisis de las causas
Autores: FUNDAR
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FUNDAR. Carlos Pellegrini 433 (5600) Mendoza 54/0260/4425782
Web site www.fundarweb.org.ar
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RESERVAS TOTALES CRECIENDO, RESERVAS PROPIAS CAYENDO
Análisis de las causas
El último dato de reservas del 19 de junio revela que las mismas se ubican en torno a los
US$33.819 millones, esto implica un incremento de US$536 millones respecto al 29 de mayo y
una suba de US$2.376 millones en relación a fines del año pasado. No obstante esta aparente
mejora, a continuación se efectúa un análisis pormenorizado de su evolución, distinguiendo
entre reservas totales y propias. El estudio utiliza la información hasta el mes de mayo dado
que es el último dato mensual completo disponible.
Por primera vez en el año e incluso por primera vez desde octubre de 2014 (cuando ocurrió el
cambio en la cúpula del BCRA) en mayo las reservas cayeron en términos mensuales. De
hecho, las reservas internacionales alcanzaron a fines del quinto mes del año los US$33.283
millones, lo que implicó un descenso de US$626 millones respecto a abril.
Variación mensual de las reservas
3.000
Primeros 5 meses 2014= -US$2.057
2.000
2.532
2.419
1.213
799
737
1.000
322
536
246
9
18 20
0
-202
-1.000
-275 -383
-539
-626
-754
-2.000
-3.000
Primeros 5 meses 2015= +US$1.841
-2.851
jun-15*
may-15
abr-15
mar-15
feb-15
ene-15
dic-14
nov-14
oct-14
sep-14
ago-14
jul-14
jun-14
may-14
abr-14
mar-14
feb-14
ene-14
-4.000
Fuente: FUNDAR sobre la base de BCRA. (*) Datos al 19/06/2015.
Tal como se aprecia en el gráfico a continuación, esta disminución mensual estuvo explicada
principalmente por los pagos de deuda del Sector Público -entre los que se destacan el
desembolso de la segunda cuota del acuerdo con el Club de París por US$683 millones y el
pago de servicios de deuda por el BONAR 2018 y 2024- cuyo efecto fue parcialmente
compensado por las compras netas de divisas del Banco Central.
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Factores de explicación de las reservas internacionales.
Mayo 2015
868
1.000
500
72
0
-134
-280
-500
-626
-1.000
-1.152
-1.500
TOTAL
Compra de
Divisas
Fuente: FUNDAR sobre la base de BCRA.
Org
Otras
Internacionales Operaciones
del Sector
Público
Efectivo
Mínimo
Otros (incl.
valuación tipo
de cambio)
Si se considera la performance en lo que ha transcurrido del año, en los primeros cinco meses
de 2015 las reservas internacionales aumentaron US$1.842 millones. Este comportamiento
observado difiere con lo ocurrido en el mismo periodo de años anteriores, cuando la variación
de las mismas fue negativa por US$2.057 millones y US$4.739 millones para los años 2014 y
2013, respectivamente.
En ese periodo, el Banco Central resultó comprador neto de divisas en el mercado de cambios
(+US$1.269 millones) explicando más del 70% del aumento observado en las reservas
internacionales.
Acumulado parcial variación primeros cinco meses de cada año
Reservas
12.000
Compra de Divisas
Liquidación de divisas
10.782
10.311
10.000
7.992
Millones de US$
8.000
6.000
3.739
4.000
2.000
1.841 1.269
731
0
-2.000
-2.057
-4.000
-6.000
-4.739
2013
2014
2015
Fuente: FUNDAR sobre la base de BCRA y CIARA-CEC.
Por su parte, de acuerdo a datos de la Cámara de la Industria Aceitera de la República
Argentina (CIARA) y el Centro de Exportadores de Cereales (CEC) -entidades que representan
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un tercio de las exportaciones argentinas-, el monto liquidado desde comienzos de año hasta
fines de mayo asciende US$7.992 millones, un 26% por debajo respecto a igual periodo del año
anterior.
De ello se desprende que en los primeros cinco meses del año 2014 el BCRA
compraba cerca del 35% de los dólares liquidados por los industriales y aceiteros. Este año el
ratio ha disminuido a 16%.
¿Estamos mejor o peor?
Según se desprende del acápite anterior, a pesar de la menor compra de los agro-dólares
liquidados, la performance del total de reservas en lo que va del año ha mejorado respecto a
años previos. Este incremento junto con el récord de venta de dólar ahorro lograron cierta
baja tanto en las expectativas de devaluación como en la brecha cambiaria.
Pero no todo lo que brilla es oro. Para estudiar la verdadera capacidad de respaldo de las
reservas se torna relevante netear las mismas de ciertos rubros del pasivo que dan origen a
una parte de ellas, principalmente los depósitos de los bancos comerciales en moneda
extranjera en el BCRA y los préstamos de organismos multilaterales y otros bancos centrales.
Así, cuando se analiza la composición de las reservas se observa que sólo el 50% de ellas son
“propias”. Al 29 de mayo, las reservas informadas alcanzan los US$33.283 millones, de los
cuales cerca de US$7.300 millones corresponden a cuentas corrientes en otras monedas y más
de US$8.400 millones son otros pasivos del BCRA.
45000
Reservas informadas
Reservas propias
40000
35000
Promedio=32.643
Millones de US$
30000
25000
Promedio= 21.169
20000
15000
10000
5000
may-15
mar-15
ene-15
nov-14
sep-14
jul-14
may-14
mar-14
ene-14
nov-13
sep-13
jul-13
may-13
mar-13
ene-13
0
Fuente: FUNDAR sobre la base de BCRA.
Si se considera el total de reservas informadas se aprecia una importante recuperación, dado
que se ubican por encima del promedio del periodo enero 2013-mayo 2015. No obstante, si se
realiza una depuración y se consideran sólo las reservas propias, las conclusiones cambia
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dado que el nivel actual es inferior al promedio del periodo analizado y representa una baja del
un 38% y 13% respecto a igual mes de los años 2013 y 2014, respectivamente.
En definitiva, las reservas crecieron por endeudamiento.
El endeudamiento del BCRA y del Tesoro marca el costo de intentar reactivar la economía sin
crear nuevas presiones inflacionarias ni nuevas presiones sobre el tipo de cambio nominal.
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