tema 10: introducción al riesgo, la rentabilidad y el coste de

TEMA 10: INTRODUCCIÓN AL RIESGO, LA RENTABILIDAD Y EL
COSTE DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL.
10.1. LAS TASAS DE RENTABILIDAD: UNA REVISIÓN.
La rentabilidad que se obtiene cuando invertimos en acciones y obligaciones procede del
dividendo o pago de los intereses y la ganancia o pérdida de capital.
Porcentaje de rentabilidad = (ganancia capital + dividendo) : (precio inicial de las acciones)
Rentabilidad dividendos = dividendo : precio inicial de las acciones
Porcentaje ganancia capital = ganancia capital : precio inicial de las acciones
Distinguir entre:
− Rentabilidad nominal: mide la cantidad de dinero que tendremos a finales del año si
invertimos hoy.
− Rentabilidad real: nos dice cuánto podremos comprar más con nuestro dinero a finales
de año.
1 + tasa rentabilidad real = (1 + tasa rentabilidad general) : (1 + tasa inflación)
10.2. UN SIGLO DE HISTORIA DE LOS MERCADOS DE CAPITAL.
Rentabilidad que los inversores pueden esperar de los distintos tipos de títulos y de los
riesgos que corren.
LOS ÍNDICES DE MERCADOS.
Los analistas no pueden seguir la pista de todas la acciones, por lo que utilizan índices de
mercado, que resumen la rentabilidad de las distintas clases de acciones.
LOS ANTECEDENTES HISTÓRICOS.
A partir de 1900, inversiones de tres carteras de títulos:
− Una cartera de títulos a 3 meses emitidas por el gobierno.
− Una cartera de Bonos del Tesoro a largo plazo.
− Una cartera de acciones de las grandes empresas.
Las Letras del Tesoro son la inversión más segura.
En los Bonos del Tesoro cuando los tipos de interés bajan, el valor de los bonos aumenta;
cuando los tipos suben, el valor de los bonos se reduce.
Las acciones ordinarias han sido las inversiones más arriesgadas, pero también las que han
ofrecido mayores ganancias.
Prima por plazos: diferencia de la rentabilidad obtenida por títulos a largo plazo frente a
títulos a corto plazo.
Tasa de rentabilidad de las acciones ordinarias = Tipo de interés de las Letras del Tesoro +
prima de riesgo del mercado
Las rentabilidades de activos con alto riesgo son superiores a las de los activos con bajo
riesgo.
UTILIZACIÓN DE LOS DATOS HISTÓRICOS PARA ESTIMAR EL COSTE DE CAPITAL.
Las empresas calculan el valor actual de los nuevos proyectos descontando los flujos de caja
esperados al coste de oportunidad del capital. Este coste es la rentabilidad a la que renuncian los
accionistas al invertir en el proyecto.
Cierto proyecto de inversión tiene el mismo nivel de riesgo que la cartera de mercado de
acciones ordinarias.
En lugar de invertir en el proyecto, sus accionistas podrían hacerlo directamente en esta
cartera de acciones ordinarias. Por tanto, el coste de oportunidad del capital de su proyecto es la
rentabilidad que los accionistas podrían esperar obtener en la cartera de mercado.
Rentabilidad esperada del mercado = tipo de interés de las Letras del Tesoro + prima de
riesgo mercado esperada normal
10.3. MEDICIÓN DEL RIESGO.
El coste de oportunidad del capital de proyectos sin riesgo debe ser la tasa de rentabildad esperada
de la cartera de mercado.
LA VARIANZA Y LA DESVIACIÓN TÍPICA.
El riesgo de las inversiones depende de la dispersión de los resultados posibles. Existe
mayor incertidumbre sobre las rentabilidades de las acciones ordinarias que respecto a las
rentabilidades de las letras o bonos.
Los directores financieros necesitan una medición numérica de la dispersión. Las más
comunes: la varianza y la desviación típica.
Rentabilidad esperada = media ponderada de los resultados posibles
Varianza = medio del cuadrado de las desviaciones respecto de la media
Desviación típica = raíz cuadrada de la varianza
Si el resultado del juego fuera seguro, la desviación típica sería nula. La desviación típica
real es positiva, porque no sabemos qué va a ocurrir.
MEDICIÓN DE LAS VARIACIONES DE LA RENTABILIDAD DE LAS ACCIONES.
Los analistas financieros comienzan suponiendo que la dispersión de las rentabilidades del
pasado constituye un indicador razonable de lo que puede ocurrir en el futuro. En consecuencia,
calculan la desviación típica de las rentabilidades pasadas.
10.4. EL RIESGO Y LA DIVERSIFICACIÓN.
LA DIVERSIFICACIÓN.
Podemos calcular de la misma manera las medidas de la variabilidad para títulos
individuales y para la cartera de valores. Rara es la empresa que se enfrenta a los mismos riesgos
comerciales hoy que hace cien años.
La diversificación reduce la variabilidad. Estrategia diseñada para reducir el riesgo
distribuyendo la cartera entre muchas inversiones.
EL RIESGO DE LAS ACCIONES Y EL RIESGO DE LA CARTERA.
La volatilidad de las rentabilidades puede ser una medida equívoca del riesgo de un título
que forma parte de una cartera.
Empresas cíclicas: les va bien cuando la economía marcha bien.
Empresas contra cíclicas: les va bien cuando otras compañías marchan mal.
Tasa de rentabilidad de la cartera = (fracción de la cartera del primer tipo de acción x tasa de
rentabilidad del primer tipo de acción) + (fracción de la cartera del segundo tipo de acción x tasa de
rentabilidad del segundo tipo de acción)
El riesgo incremental de las acciones depende de que su rentabilidad tiende a variar con o
contra las rentabilidades de los demás activos de la cartera.
A los inversores les preocupa la rentabilidad esperada y el riesgo de su cartera de activos.
La desviación típica de las rentabilidades de un título mide el grado de riesgo del mismo.
EL RIESGO DE MERCADO Y EL RIESGO PROPIO O ESPECÍFICO.
El riesgo que se puede eliminar por medio de la diversificación se denomina riesgo único,
propio o específico. El riesgo que no se puede evitar por más que se diversifique se denomina riesgo
de mercado o riesgo sistemático. El riesgo propio se presenta porque muchos de los peligros que
amenazan a cada empresa son peculiares de ella, y quizá de sus competidores directos. El riesgo de
mercado se debe a los peligros macroeconómicos que amenazan a todas las empresas.
Riesgos: el propio y el de mercado. El riesgo propio es muy importante cuando tenemos solo
un tipo de acción. El riesgo de mercado importa cuando contamos con una cartera de 30 o más
clases de acciones.
10.5. CÓMO EXAMINAR EL RIESGO.
MENSAJE 1: ALGUNOS RIESGOS PARECEN IMPORTANTES Y PELIGROSOS, PERO EN
REALIDAD SON DIVERSIFICABLES.
Los directores financieros afrontan los riesgos de manera cercana y personal.
Cuando se equivocan, arriesgan su carrera profesional, bonificaciones e incluso el puesto de
trabajo.
MENSAJE 2: LOS RIESGOS DEL MERCADO SON LOS RIESGOS MACROECONÓMICOS.
Se trata de factores macroeconómicos como los cambios de los tipos de interés, la
producción industrial, la inflación, los tipos de cambio y el precio de los carburantes. Estos factores
afectan a los beneficios y al precio de las acciones de la mayoría de las empresas.
Sectores que se resienten de los riesgos “macro” y a los riesgos de mercado: empresas aéreas
y fábricas de máquinas-herramienta.
Industria con menos exposición a los factores “macro”: las empresas de alimentación y las
compañías eléctricas.
Los riesgos macroeconómicos afectan al coste capital.
MENSAJE 3: ES POSIBLE MEDIR EL RIESGO.
Si la cartera de mercado, compuesta por todas las acciones que se negocian, sube en un mes
determinado concluimos que el efecto neto de la actualidad macroeconómica es positivo.