La balanza de pagos y el tipo de cambio

La balanza de pagos y el tipo de cambio.................................................................................... 1
La balanza de pagos .............................................................................................................. 2
La balanza por cuenta corriente ......................................................................................... 4
La balanza por cuenta de capital........................................................................................ 6
La balanza por cuenta financiera ....................................................................................... 6
Interpretación del saldo de la balanza de pagos.................................................................. 8
El tipo de cambio ................................................................................................................ 10
Factores que influyen en el tipo de cambio ...................................................................... 11
Organización del mercado de divisas............................................................................... 16
Sistemas de tipo de cambio flexible............................................................................. 17
Sistemas de tipo de cambio fijos.................................................................................. 20
Sistemas de tipo de cambio semifijos........................................................................... 22
La balanza de pagos y el tipo de cambio
Sabemos que el comercio internacional es una
actividad económica de gran relevancia. Los agentes
económicos de una nación venden sus productos y
prestan servicios al extranjero (exportan). También
realizan la operación inversa, compran productos y
demandan servicios del extranjero (importan). De
esta forma se genera una doble corriente de entradas
y salidas que influye en la renta nacional.
Cuando una nación exporta
•
•
Imagen 1. Autor: NOAA. Imagen de dominio público
crece su producción y por tanto aumenta la corriente real de bienes y servicios.
El receptor de las mercancías paga al exportador, lo que supone una entrada en la
corriente monetaria.
Lo contrario sucede en una importación:
•
•
Entran bienes y servicios que no se producen por nuestros agentes económicos.
Se produce una salida en la corriente monetaria.
Las exportaciones, por tanto, tienen un efecto expansivo sobre la renta nacional. Las
importaciones, por el contrario, producen que la renta nacional se contraiga.
Las exportaciones del vino manchego "Señor del Valle" van a suponer para la renta
nacional española:
Una salida, por tanto una disminución de la renta nacional.
No influirán en la renta nacional.
Un aumento de la renta nacional.
El sector exterior es fundamental para una nación. En España el déficit comercial casi alcanzó
en algún momento de los últimos años el 10% del PIB, cifra desproporcionada sin parangón en
los países de nuestro entorno económico.
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De todo ello se desprende la importancia de conocer detalladamente los intercambios que se
están produciendo con el resto del mundo. Así hay que cuantificar las transacciones que se
producen y clasificarlas, según su naturaleza y significado.
Eso es lo que vamos a hacer a lo largo de los próximos apartados.
La balanza de pagos
La balanza de pagos es el documento contable que registra las
transacciones realizadas entre los residentes en un país y los del resto del
mundo en un periodo de tiempo determinado.
Vamos a ver los aspectos que hemos mencionado en esta definición:
1.- Es un documento contable
La balanza de pagos lleva a cabo registro y
control en este caso de las transacciones
internacionales.
Recoge,
debidamente
separados, los ingresos y los pagos.
•
•
•
Los
ingresos
representan
transacciones que implican entradas
de divisas para el país.
Los pagos representan transacciones
que implican salidas de divisas.
España trata de equilibrar su balanza de pagos fomentando las exportaciones
El saldo de la balanza será la
diferencia entre los ingresos y los pagos.
2.- Registra las operaciones realizadas entre los residentes de un país y los del resto del mundo
Para llevar a cabo el cómputo, la balanza de pagos clasifica las operaciones. Se divide en tres
grandes subbalanzas: balanza por cuenta corriente, balanza por cuenta de capital y balanza por
cuenta financiera.
El criterio que se sigue para clasificar a los sujetos es el de residencia, no el de nacionalidad.
3.- Refleja transacciones realizadas durante un periodo de tiempo, normalmente un año.
Imagina que estás planificando un viaje a México, ¿qué repercusión tendría
en la balanza de pagos?
Ten en cuenta que la balanza de pagos incluye tanto las transacciones de
bienes como las de servicios.
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Representaría un pago. En este viaje se demandarán servicios al extranjero (hostelería,
transportes, etcétera). Como contraprestación de los mismos pagaremos en pesos, moneda que
conseguiremos ofreciendo euros.
La cooperativa de un amigo nuestro llamado Rafael está exportando a Hungría los vinos
"Señorío del Valle". Estos vinos tienen un precio que, lógicamente, está fijado en euros. Pero la
moneda nacional de Hungría son los florines húngaros (también conocidos como floritos), ya
que Hungría, si bien integrante de la Unión Europea, no forma parte de la zona euro.
•
Si en el contrato consta que los pagos de los supermercados húngaros se harán en
florines, la cooperativa tendrá que cambiar en el mercado de divisas florines para
recibir euros. Para nuestro país esta operación representa un ingreso en la balanza de
pagos: salen mercancías y se reciben divisas a cambio.
Imagina la operación contraria: un gran supermercado español importa vinos blancos
húngaros que paga en florines. ¿Cuál será el ingreso y cuál el pago en la balanza?
•
La entrada de los vinos en España tiene como contrapartida que el supermercado debe
ofrecer euros en el mercado de divisas para obtener a cambio de florines con los que
pagar a los vinateros del país magiar. En este caso en España entran mercancías, lo
que supone un pago para la balanza de pagos, y disminuyen las divisas.
Vamos a estudiar la balanza de pagos y su funcionamiento, son algo más complicados de lo
que podemos intuir en un principio. Comprobaremos que, por su naturaleza contable, es
un documento que siempre tiene que estar en equilibrio.
La balanza de pagos se estructura de la siguiente manera:
Con vistas al estudio de la balanza de pagos, debemos tener en cuenta que una transacción
económica puede tener lugar con o sin contrapartida.
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•
•
Hablamos de transacciones con contrapartida cuando en la relación entre dos sujetos
económicos cada uno de ellos da al otro algo (se entiende que ambas entregas tienen un
valor similar).
Hablamos de transacciones sin contrapartida cuando en esa relación uno de los sujetos
no da nada a cambio de lo que recibe.
Existen algunos casos de transacciones sin contrapartida a nivel de intercambios internacionales,
(es decir, transferencias). Algunos ejemplos son las remesas (dinero) que envían los emigrantes
a sus países de origen, o los fondos estructurales y de cohesión de la Unión Europea.
La balanza por cuenta corriente
Refleja los intercambios de bienes y servicios
realizados entre los residentes de un país y los
del resto del mundo.
Como afecta a la corriente real del flujo circular
de la renta, podemos afirmar que es la más
importante de cara a valorar la posición de una
nación.
La balanza por cuenta corriente se divide en
cuatro subbalanzas:
El turismo es una importante fuente de entrada de divisas para España.
•
•
•
•
Balanza comercial o de mercancías.
Balanza de servicios.
Balanza de rentas.
Balanza de transferencias corrientes.
Balanza comercial o de mercancías
Recoge el valor de las exportaciones e importaciones de mercancías.
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•
En ella las exportaciones representan ingresos y las importaciones pagos.
Cuando las exportaciones son superiores a las importaciones se dice que la nación
presenta una situación de superávit comercial. Si las importaciones superan a las
exportaciones se habla de déficit comercial.
Los países del mundo que presentan mayor superávit en su balanza comercial son, por este
orden, China, Alemania y Japón. Los que presentan mayor déficit son Estados Unidos, España y
Reino Unido.
Balanza de servicios
Recoge las transacciones realizadas con productos intangibles, tales como servicios prestados a
empresas, seguros, transportes, viajes, etcétera.
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Dentro de esta subbalanza, los servicios
relacionados con las tecnologías más
avanzadas están cobrando gran importancia.
Gracias al sector del turismo, el saldo de esta
balanza es positivo para España. Ello
contribuye a atenuar el grave déficit que
presenta nuestra balanza comercial.
Señala la operación que pertenece a la balanza de servicios. Recuerda como referencia que
los servicios son productos intangibles (no materiales).
Venta de unos teclados a una compañía norteamericana de software.
Alquiler de un apartamento a unos turistas alemanes.
Venta de unos envases a una empresa de refrescos belga.
Balanza de rentas
Recoge todas las rentas de las inversiones en el exterior
(intereses y dividendos). También incluye las del trabajo.
Balanza de transferencias corrientes
Registra las entregas de dinero a título gratuito, es decir, sin
contrapartida, que no tienen la consideración de entregas de
capital. Algunos ejemplos son las remesas de emigrantes a
su país o las donaciones de ayuda al desarrollo.
La balanza por cuenta corriente presenta un saldo:
+ Ingresos derivados de exportaciones de bienes y servicios
- Gastos en importaciones de bienes y servicios
± Saldo de la balanza de rentas
± Transferencias corrientes netas del extranjero
= SALDO DE LA BALANZA POR CUENTA CORRIENTE
¿Cuál es el significado de este saldo?
•
El saldo será negativo (hablaremos de déficit de balanza por cuenta corriente) cuando los
pagos derivados de la compra de bienes y servicios y de las transferencias y rentas
superen a los ingresos. Para financiarlo, el país correspondiente tiene que vender activos
5
•
nacionales (acciones, inmuebles, etcétera) al extranjero, o bien pedir prestado a los
bancos extranjeros.
Hablaremos de superávit de la balanza por cuenta corriente cuando los ingresos
derivados de las exportaciones de bienes y servicios y de las transferencias y rentas
superen a los pagos.
La balanza por cuenta de capital
Recoge entre otros conceptos las transferencias de capital unilaterales (por oposición a las
transferencias corrientes, que se incluían en la balanza por cuenta corriente). Esta partida es
importante, pues dentro de ella se incluyen las aportaciones que realiza la Unión Europea a sus
estados miembros.
La balanza por cuenta financiera
La balanza por cuenta financiera es el tercer gran bloque de la balanza de pagos. Incluye
inversiones, préstamos, y depósitos de España en el exterior y del exterior en España, así como
la variación de reservas experimentada durante un periodo.
Se divide en dos subbalanzas:
Balanza de inversiones
En ella se encuadran todas las operaciones de inversión que realizan los residentes en España en
el extranjero y las operaciones de inversión que
realizan los extranjeros en España.
Las inversiones se dividen en tres grupos:
•
•
•
El primero recoge las realizadas para
mantener una presencia estable en
empresas (adquisición de acciones que
supongan ostentar una presencia
significativa en los órganos de dirección
de las sociedades, compras de
inmuebles, etcétera).
El segundo recoge, entre otros, el resto
de las transacciones en valores
negociables, como acciones, bonos y
pagarés.
El tercero incluye préstamos.
De las siguientes operaciones de inversión que repercuten en la balanza por cuenta
financiera, ¿cuáles representan entradas de divisas para España?
Compra de bonos americanos.
Adquisición de acciones de una empresa española por una multinacional extranjera.
Compra de un inmueble para instalar una planta de fabricación en Canadá.
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Curiosidad
Piensa en la multinacional española Repsol.
Cuando realiza prospecciones o cualquier otra
actividad en cualquier punto del planeta realiza
fuertes inversiones en el país correspondiente. Por
otro lado, es una sociedad que nace de la fusión
de Repsol e YPF (empresa argentina).
Las acciones de Repsol YPF son demandadas por
numerosos inversores internacionales. Es ejemplo
de una compañía que genera todos los años
fuertes movimientos en la balanza por cuenta
financiera de España.
Variación de reservas
En esta subbalanza se anotarán los incrementos o disminuciones de reservas. Las reservas son
las posesiones de oro y divisas que tiene un país. La variación en las reservas informa de la
posición de la nación frente al resto del mundo.
•
•
Cuando se ha obtenido superávit las reservas aumentan (aumento de las exportaciones,
inversiones extranjeras en sus mercados financieros, etcétera).
Si por el contrario se ha incurrido en un déficit, las reservas disminuyen (aumento de las
importaciones, inversiones españolas en mercados financieros internacionales, etcétera).
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Cuando nuestra cooperativa exporta vino la ganancia que se obtiene se termina por
materializar en nuestra moneda: se produce una transacción para cambiar florines
húngaros (la moneda de los compradores) por euros (la moneda que "sirve" a los
vendedores). En última instancia al Banco Central Europeo le ofrecerán florines a cambio
de euros. Las reservas de divisas van a aumentar en la zona euro.
Al saldo de la balanza por cuenta financiera se le llama variación neta de los activos y pasivos
financieros de un país frente al resto del mundo, y su cuantía es la misma que la de la suma de
las balanzas por cuenta corriente y por cuenta de capital.
Saldo de la balanza por cuenta corriente + Saldo de la balanza por cuenta de capital =
= Variación neta de activos y pasivos financieros.
Interpretación del saldo de la balanza de pagos
La Balanza de pagos finalmente debe presentar saldo cero. Esto es así porque:
•
Los ingresos generarán aumentos de activos o disminuciones de pasivos. Por ejemplo,
una exportación supondrá un aumento en el saldo de la balanza por cuenta corriente
8
•
pero, por otra parte, para pagarnos la empresa que compra a nuestro país tiene que
comprar nuestra moneda a nuestro banco central, con lo que nuestras reservas de divisas
aumentarán.
Los pagos producen aumentos de pasivos o disminuciones de activos. Así, si
importamos incurriremos en un pago en la balanza por cuenta corriente, y al comprar a
nuestro banco central divisas con las que pagar nuestra importación, las reservas
disminuirán.
Como cada transacción tiene un doble efecto, finalmente el resultado será cero, salvo que se
produjeran errores u omisiones.
Un país que presente sistemáticamente saldos positivos de la balanza por cuenta corriente:
Verá incrementar su dotación de reservas.
Verá disminuir sus reservas.
No hay relación entre el saldo de la balanza por cuenta corriente y el movimiento neto de
reservas.
Para interpretar la situación de la balanza de pagos de un país no nos vale, por tanto, el saldo de
la misma. Es preciso analizar cada una de las subbalanzas. La más importante es la balanza por
cuenta corriente. Puedes recordar el significado de los saldos de las subbalanzas en los
apartados en los que las has estudiado. A título de ejemplo, estas son las cifras de la balanza de
pagos española durante 2008:
Fíjate como la suma de los saldos de las balanzas por cuenta corriente y de capital iguala al
saldo de la cuenta financiera, pero hay un fuerte déficit de la balanza por cuenta corriente (de
unos 105.000 millones de euros).
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El tipo de cambio
Los agentes económicos, en el interior de su país,
utilizan su propia moneda para comprar bienes y
servicios.
Al realizar intercambios con otros países cuya moneda
es diferente será necesario establecer una relación
entre las monedas respectivas: hay que cambiar una
moneda por otra. Esta conversión se realiza en el
mercado de cambios o mercado de divisas.
El tipo de cambio expresa el valor de la moneda de un país expresado en la de otro. Indica el
número de unidades de moneda nacional por cada unidad de moneda extranjera.
El cambio de una moneda respecto al resto de las divisas se va modificando con el tiempo. Si el
precio sube, decimos que la moneda se aprecia, en caso contrario se deprecia.
El Fondo Monetario Internacional
El buen funcionamiento del mercado de divisas es clave para la
economía mundial. Por eso existe una institución llamada
Fondo Monetario Internacional (FMI), encargada de promover
la estabilidad en los tipos de cambio, velar por la
transparencia del sistema y ayudar a los países afectados por
"tormentas financieras". Desgraciadamente, en la práctica el
FMI ha tenido un papel secundario, lejos de la importancia que
se le había asignado en su nacimiento.
¿Verdadero o falso?
Hace una semana Rafael comprobó que el tipo de cambio entre el dólar USA y el euro era de
1,45 $/€. Ahora es de 1,40 $/€. El dólar se ha apreciado.
Verdadero
Falso
Existen tres sistemas de tipos de cambio:
•
•
•
Flexible: Los tipos de cambio están determinados por la oferta y la demanda en divisas,
que pueden variar cada día.
Fijo. Los tipos de cambio están determinados por la autoridad monetaria y, en principio,
son invariables.
Semifijo: Se permite cierta flexibilidad al tipo de cambio, pero dentro de unos límites. Se
fija un tipo entre las divisas y se permite que el tipo varíe alrededor del mismo, pero sólo
unos pequeños márgenes, llamados bandas de fluctuación.
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En la actualidad el mundo presenta un sistema de tipos de cambio flexibles, con las excepciones
y los matices que estudiaremos.
Factores que influyen en el tipo de cambio
Con independencia de las matizaciones que introduciremos al tratar los distintos sistemas de
tipo de cambio, en principio es el mercado el que determina el precio de una divisa en
términos de las demás. Habrá que estudiar, por tanto, cuáles son los factores que influyen en su
oferta y su demanda.
La demanda de una divisa
Esta función nos muestra la relación entre la cantidad de una moneda que es demandada y el
precio de la misma, objeto del intercambio.
•
•
En nuestro gráfico vamos a representar el mercado que se establece entre dos monedas:
los euros y los florines húngaros. Cuanto mayor sea el precio de una divisa, ceteris
paribus, su demanda es menor.
Si el resto de factores permanecen constantes, habrá más compradores de euros cuando
por un euro haya que pagar 200 florines que cuando cueste 300. Esto implica que la
función de demanda tiene una pendiente negativa.
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Factores principales que determinan la demanda de euros
Además de su precio (tipo de cambio del euro frente a otras divisas), la demanda de euros será
función de:
•
•
•
La exportación de bienes. Cuando Europa exporta los compradores de los demás países
necesitan euros para pagar a los exportadores europeos, y para obtenerlos ofrecen las
monedas de sus naciones.
La prestación de servicios al extranjero. El sector que más influye en España es la
industria turística. Si un turista canadiense viene a España, se le prestan una serie de
servicios (hostelería, ocio, etcétera). Los turistas extracomunitarios necesitan euros para
poder acceder a estos servicios en España.
Las compras de activos españoles. Si un chino quiere comprar acciones de una empresa
española necesitará euros para realizar la operación.
Estos factores, entre otros, determinan la función de demanda.
Un incremento en cualquiera de los tres desplazará la demanda de euros a la derecha, y una
disminución la desplazará a la izquierda.
La oferta de una divisa
Nos muestra la relación entre la cantidad de una moneda que se oferta y el precio de la misma.
•
•
Las divisas presentan una función clásica de oferta: las cantidades ofrecidas aumentan a
medida que lo hace el precio. Su función de oferta tiene pendiente positiva.
Así, en el mercado de divisas habrá más oferentes de euros dispuestos a venderlos
comprando florines cuando obtengan 300 florines por cada euro que cuando el tipo de
cambio sea de 200 florines por euro.
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Factores que determinan la oferta de euros
Además de su precio (tipo de cambio del euro frente a otras divisas), la oferta de euros será
función de:
•
•
•
La importación de bienes. Cuando Europa importa, para pagar a sus proveedores
necesita comprar la moneda de la nación a la que compra bienes, y debe ofrecer euros a
cambio.
La prestación de servicios por el extranjero. Si un europeo contrata, por ejemplo, una
empresa marroquí para hacer un transporte a Casablanca, necesitará dirhans para pagar
al transportista y deberá ofrecer euros a cambio.
Las compras de activos en el extranjero. Si un europeo quiere invertir en acciones de la
bolsa de Japón deberá ofrecer euros a cambio de los yenes que necesite para comprar las
acciones.
Estos factores determinan la función de oferta. Si aumenta cualquiera de ellos, la oferta se
desplazará a la derecha, y en caso contrario lo hará hacia la izquierda.
¿Cuáles de estas situaciones harán aumentar la demanda de una divisa?
La mayor exportación de bienes al país de dicha divisa.
La mayor importación de bienes procedentes del país de dicha divisa.
La prestación de servicios por ese país al resto del mundo.
La venta de acciones de empresas de ese país.
Las importaciones procedentes de un país hacen que la demanda de su divisa aumente. También
la prestación de servicios, como el turismo, por parte de ese país al resto del mundo. En los
otros dos casos disminuirá la demanda de la divisa.
Equilibrio del mercado
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Como en otros mercados que ya hemos tenido ocasión de ver, el equilibrio se establece en el
punto de intersección entre la oferta y la demanda. Ello determinará el precio de una divisa en
términos de la otra (tipo de cambio) y la cantidad de divisas intercambiadas.
Apreciaciones y depreciaciones
Un conjunto de variables actúan sobre los factores que influyen las funciones de oferta y
demanda. El cambio en alguna de estas variables va a provocar el desplazamiento de una de las
funciones y por tanto el cambio del punto de equilibrio.
Así, por ejemplo, si la renta de los húngaros aumenta lo hará también su consumo.
•
•
•
Ello provocará que las importaciones húngaras se incrementen.
Si los húngaros importan más bienes de la zona euro, ello provocará un desplazamiento
hacia la derecha de la demanda de euros ya que para cada precio de intercambio la
cantidad de euros solicitada es mayor. El euro se apreciará en relación al florín húngaro.
Comprobémoslo: el punto de equilibrio (y con él el tipo de cambio) variará. En nuestro
gráfico, el euro se aprecia en relación al florín (fíjate, la cotización antigua era de 239
florines por euro, ahora es de 250 florines por euro).
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Otra variable que condiciona el equilibrio del mercado de divisas es el
diferencial de inflación.
Si los precios en la zona euro suben más de lo que lo hacen en Hungría
tenderemos a importar más bienes de este país ya que cada vez nos resultan más
baratos en relación a los nuestros.
Imagina que importamos planchas de Hungría. Si las planchas españolas suben de precio y
las húngaras no, ahora al consumidor le resultarán relativamente más baratas las de fuera.
La conclusión es que se importará más. Por tanto se ofertarán más euros para
intercambiarlos por florines.
Señala el desplazamiento que se realizará en la oferta de euros.
Ahora
los
agentes
importadores necesitan
más florines y deben
aumentar la oferta de
euros para obtenerlos.
La función de oferta de
euros se desplaza hacia
la
derecha
y
la
cotización del euro
desciende en relación al
florín.
Ahora imagina que suben los tipos de interés en la zona euro. Los inversores
húngaros buscarán colocar sus ahorros en las entidades bancarias de dicha
zona, puesto que obtienen una mayor rentabilidad. Por tanto, necesitarán más
euros para intercambiarlos por florines. Señala el desplazamiento que se
producirá en la función de demanda de euros.
Como los inversores
húngaros necesitan euros
se
demandará
esta
moneda. La función de
demanda de euros se
desplaza a la derecha y
la cotización del euro se
aprecia en relación al
florín.
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Organización del mercado de divisas
Sabemos que la cooperativa "Señorío del Valle"
exporta vino a Hungría.
Si los supermercados húngaros pagan en florines la
cooperativa tendrá que cambiarlos por euros para
saber cuál es el valor final de sus ingresos.
En general las operaciones internacionales requieren
intercambios de monedas para realizar los cobros y
los pagos. Dichos intercambios tienen lugar, como
hemos visto, en los mercados de divisas.
Ya sabemos que el tipo de cambio entre la mayoría de las divisas es libre o flexible: se establece
en función de la oferta y la demanda. Ese es el caso de la relación entre el euro y el florín, o
entre el euro y las principales divisas: yen, libra esterlina, dólar estadounidense, etcétera. La
cotización de una moneda respecto a otra expresa el número de monedas de la segunda que
recibiremos a cambio de la primera.
Lógicamente, este precio siempre admite la lectura desde el punto de vista contrario: Si por cada
euro recibimos 1'4 dólares, por cada dólar recibiremos 1/1,4=0'71€.
Un administrativo de la cooperativa "Señorío del Valle" va a realizar un
ejercicio de conversión de florines en euros: se han vendido 300 cajas de vino
a 12.000 florines la caja: ¿Cuánto se obtendrá en euros si la cotización es de
240 florines por euro?
¿Cuántos dólares me darán por 200 € dada la paridad 1$=0´71 €?
0,71 dólares.
142 dólares.
281,69 dólares.
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Los mercados de divisas gozan de gran
transparencia, lo que implica una cotización
única para cualquier lugar del globo. Las
operaciones se realizan a través de brokers. Los
brokers son agentes (individuos o empresas)
especialistas en estas transacciones.
Hoy en día se pueden realizar compras y ventas
de divisas prácticamente desde cualquier punto
del planeta. Las plazas que constituyen las
arterias principales del sistema se radican
alrededor de las grandes monedas de referencia:
Nueva York (para el $), Frankfurt (para el €),
Londres (no sólo para la libra esterlina, sino también para el euro y el dólar), Tokio (para el
yen). También son ejes del sistema ciudades donde existen grandes emporios financieros: HongKong (China), Zurich y Singapur.
A través de internet puedes acceder a las cotizaciones en tiempo real de las diferentes divisas.
Las páginas que muestran las cotizaciones incluyen también un conversor de fácil uso. Puedes
consultar, por ejemplo, este vínculo.
Sistemas de tipo de cambio flexible
Funcionamiento
En un sistema de cambios de tipo flexible se deja actuar a la oferta y a la demanda, lo que tiene
por resultado la oscilación de los tipos de cambio de las divisas.
•
•
Cuando aumente la demanda de una divisa, ceteris paribus, la divisa se apreciará y su
tipo de cambio bajará (habrá que usar menos unidades de la misma para comprar
cualquier otra divisa).
Cuando disminuya la demanda de una divisa, ceteris paribus, la divisa se depreciará y su
tipo de cambio subirá (habrá que usar más unidades de la misma para comprar cualquier
otra divisa).
Las apreciaciones y depreciaciones de una moneda respecto al resto de las divisas tienen
importantes consecuencias:
•
•
Si la moneda de un país se aprecia resulta más difícil exportar, ya que los productos
nacionales se encarecen para los extranjeros. Como contrapartida las importaciones
bajan el precio, lo que hace que éstas resulten más atractivas. Si el resto de las variables
permanecen constantes, el PIB disminuye, y con éste el empleo.
Si la moneda se deprecia, los productos extranjeros resultarán más caros. Por el
contrario, los productos nacionales ganarán en competitividad respecto a los extranjeros.
Ceteris paribus, la producción nacional y el empleo aumentarán.
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Evolución del tipo de cambio entre el dólar USA y el Euro desde la creación de este último.
A primera vista podría parecer que las depreciaciones tienen un efecto positivo sobre la
economía de una nación. No obstante, implican efectos negativos:
•
•
Si la moneda de un país es objeto de sucesivas depreciaciones se mina la confianza de
los inversores extranjeros, que ven cómo continuamente disminuyen los beneficios que
se obtienen por las inversiones mantenidas en ese país.
Por otro lado, como parte de los productos que se consumen proceden del exterior, los
ciudadanos del país cuya moneda se deprecia tienen que pagar mucho más por las
importaciones, con lo que es probable que la tasa de inflación aumente.
Cuando una divisa se deprecia frente a otra, el tipo de cambio baja.
Verdadero
Falso
18
Vamos a volver a nuestra cooperativa. Al exportar vinos a Hungría se
encontrará con un problema: los húngaros pagan en la moneda local (el
florín) mientras que la moneda en España es el euro. Como el tipo de cambio
es libre no se puede saber la evolución que tendrá en el futuro. Esto genera
una zona de incertidumbre.
La cooperativa ha firmado la operación de venta a 180 florines por cada
botella de vino. Cuando se fijó la operación, la cotización era 250 florines/€. En la actualidad
la cotización es 275 florines/€.
Establecer cuánto se pierde o se gana en la devaluación del florín.
Su margen de ganancia se ha reducido ya que antes cambiaba el precio pagado por cada
botella por 72 céntimos y ahora por 65. Ha perdido un 10%.
Intervención de los estados
Hemos visto cómo las divisas se intercambian siguiendo las
leyes del mercado. La oferta y la demanda establecen, por tanto,
el precio de cambio.
Sin embargo los mercados de divisas no son mercados
normales. El objeto de las transacciones es el dinero, y el ente
que lo crea es el Estado.
Por tanto, la autoridad va a tener una gran importancia en la
formación del precio. Con frecuencia los estados tienen que
hacer frente a devaluaciones o apreciaciones de su moneda que
ponen en grave peligro la estabilidad de sus economías.
Los gobiernos realizan compras o ventas masivas de divisas para intentar mantener los tipos de
cambio de sus monedas, con el fin de que estas últimas no sufran una apreciación o
depreciación excesiva. Es lo que se conoce como flotación sucia.
Lógicamente, la capacidad de los gobiernos para afectar al tipo de cambio depende de lo
cuantiosas que sean sus reservas de divisas.
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Existe flotación sucia en un sistema de tipos de cambio flexible cuando las autoridades
intervienen en los mercados de divisas para mover los tipos de cambio en una determinada
dirección.
Coberturas frente a las oscilaciones del tipo de cambio
Imagina que "Señorío del Valle" ha firmado un contrato para que el supermercado húngaro le
compre, durante varios años, remesas de vino a 120 florines la botella. Imagina también que es
previsible que el florín se devalúe respecto al euro en los próximos años.
Esto es un problema importante pues la cooperativa saldrá perdiendo en el cambio conforme se
produzca esta devaluación, (sus ingresos serán una cantidad fija de florines, que cada año será
equivalente a menos euros). ¿Se puede hacer algo?
Para evitar el riesgo de una devaluación los exportadores pueden exigir
que el pago se ejecute en euros. De esta forma el riesgo se desplaza al
comprador. Sin embargo, no siempre es posible introducir este tipo de
cláusulas. Es raro que una pequeña empresa pueda imponérselas a un
gran cliente, sobre todo si éste tiene posibilidad de recurrir a otros
proveedores.
La segunda opción consistiría en firmar un seguro de cambio. Esta
operación se realiza con una entidad financiera que se compromete a
realizar el cambio de divisas por el valor de cambio establecido en el
contrato.
Si nuestra cooperativa establece un seguro de cambio tendrá que pagar una comisión, lo que le
añadirá un gasto más a los costes de la exportación (transportes y burocracia).
Sin embargo, se asegura de que obtendrá los ingresos previstos, ya que el cambio se realizará al
tipo conocido.
Al margen de los seguros de cambio, los contratos mediante los cuales se cubren riesgos en las
operaciones de cambio de divisas se han ido haciendo más y más complejos. Los tipos más
básicos han dado lugar a la gran diversidad de contratos que se presentan hoy en día. Éstos son:
•
•
Las opciones sobre divisas: Se trata de tener la facultad, no la obligación, de
intercambiar en un futuro las divisas al tipo de cambio pactado.
Los futuros: En principio similares al seguro de cambio, consisten en asegurar un
intercambio de divisas futuro por el tipo de cotización actual, pero no tienen detrás
ninguna operación comercial. Se caracterizan por una mayor regulación que el seguro de
cambio.
Sistemas de tipo de cambio fijos
Un sistema de cambio fijo es aquel que mantiene un tipo de cotización sin variaciones en el
tiempo. Para conseguirlo los gobiernos tienen básicamente dos opciones:
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1. Regular las transacciones de forma que se
dificulten o impidan las importaciones. Es un
sistema que no se corresponde con una
economía abierta como la que disfrutamos.
2. Intervenir como sujeto en los mercados de
divisas, de la misma forma que hemos descrito al hablar de la flotación sucia pero con carácter
permanente:
•
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Ante una depreciación de su moneda, las autoridades económicas compran su moneda
nacional ofreciendo a cambio parte de sus reservas de divisas.
Ante una apreciación ofrecen su moneda para comprar divisas.
Hay naciones, como por ejemplo China, cuyos ejecutivos participan activamente en los
mercados para evitar fluctuaciones en los tipos de cambio, de modo que en la práctica su
comportamiento lleva a tipos de cambio constantes. De hecho, la moneda china (Yuan
Renminbi) mantiene desde hace mucho tiempo un tipo de cambio fijo de 0,146 $/CNY.
Ante esta situación, Estados Unidos reclama que el tipo de cambio del dólar frente al renminbi
es artificialmente alto, lo que abarata las exportaciones chinas y desequilibra la balanza
comercial de todo el mundo occidental.
En la actualidad los sistemas de cambios fijos son adoptados por algunos países en vías de
desarrollo o que están atravesando graves dificultades. A través de estas medidas
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Tratan de evitar los devastadores efectos de las continuas depreciaciones, conseguir
estabilidad de las variables macroeconómicas y establecer un clima de confianza en los
inversores extranjeros.
Suelen anclar la moneda nacional a una moneda de referencia (el dólar, en el caso de
Latinoamérica, o el euro en algunos países del este de Europa).
Observa que una moneda única para varios países, como es el caso del euro, tiene las mismas
consecuencias de un sistema de cambio fijo entre los países que comparten la misma moneda.
Como sabes, durante muchos siglos las monedas tenían un valor intrínseco de oro o de plata, en
el que estaban materializadas.
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En el siglo XIX el papel estaba extendido como dinero
fiduciario. Sin embargo, el sistema de cambios
internacional se regía por el patrón oro. Cada moneda tenía
un valor convertible en una determinada cantidad de este
metal.
Cuando un país acumulaba divisas podía acudir al país que
las acuñaba para cambiarlas por oro. Así, si las reservas de
España en francos franceses aumentaban, España podía
exigir a Francia el cambio de francos por la cantidad de oro
que correspondiera. El sistema funcionó al abrigo de la
gran potencia comercial del momento: Gran Bretaña.
Tras la II Guerra Mundial el mundo se enfrentó a un nuevo
equilibrio de fuerzas. El sistema internacional antiguo se había demolido y había que construir
uno nuevo. El mismo nació de los acuerdos de Bretton Woods:
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Se continuó con el patrón oro -al que perteneció anclada la moneda establecida como
referencia: el dólar-. Una onza de oro se podía intercambiar por 35 $.
Para el resto de las monedas se estableció un tipo de cambio fijo con el dólar.
Se creó el Fondo Monetario Internacional, con la intención de que velara por la
estabilidad del sistema y concediera créditos a aquellos países que presentaran déficits
comerciales.
El sistema funcionó durante mucho tiempo, a pesar de que los dólares existentes en el mundo
eran muy superiores a las reservas de oro de Estados Unidos. Cuando a principios de los 70,
movimientos especulativos trataron de intercambiar dólares por oro, el dólar se desplomó.
Finalmente Richard Nixon, presidente de los Estados Unidos, anunció el fin del patrón oro.
Había nacido el sistema monetario que tenemos en la actualidad.
Un sistema de tipo de cambio fijo ha sido:
El patrón oro.
El tipo de cambio entre el euro y el dólar.
El tipo de cambio entre la libra esterlina y el euro.
Sistemas de tipo de cambio semifijos
Como ya sabemos, los sistemas semifijos permiten cierta flexibilidad al tipo de cambio, pero
dentro de unos límites. Con estos mecanismos se evitan las excesivas oscilaciones de los tipos
que a veces caracterizan a los sistemas flexibles.
Cuando se está cerca de superar los límites las autoridades tienen que acudir al mercado:
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Comprarán divisas y venderán moneda nacional si esta última está muy demandada. Así
aumentará la oferta de moneda nacional. Ello hará que el tipo de cambio suba y la
moneda nacional pierda valor. Así, aumentarán las exportaciones y bajarán las
importaciones, afectando al saldo de la balanza de pagos.
Venderán divisas y comprarán moneda nacional si hay mucha demanda de divisas. Ello
hará que el tipo de cambio baje y la moneda nacional gane valor. Aumentarán las
importaciones y bajarán las exportaciones.
Para que estos sistemas funcionen es necesario, al menos a medio y largo plazo, que los tipos
establecidos respondan a la realidad económica de los países que forman parte de ellos, y que
haya una cierta coordinación de las políticas económicas. De lo contrario, las divisas pueden ser
objeto de ataques especulativos.
Así se trataron en la prensa las crisis de los sistemas semifijos de principios de los noventa.
Imagen 31. Autor: Desconocido. Licencia: Copyright.
El antecedente inmediato del euro fue un sistema de tipos de cambio semifijos: el Mecanismo
de Tipos de Cambio del Sistema Monetario Europeo, que estuvo vigente desde 1979 a 1999.
En la actualidad, algunos de los países de la Unión Europea que no tienen el euro por divisas
han formado, con respecto a éste, un 'Mecanismo de Tipos de Cambio-II'.
En la imagen tienes la foto del húngaro George Soros,
probablemente el hombre más rico del mundo. En 1992
compró al contado millones de libras esterlinas.
Imagen 32. Autor: Desconocido.
Licencia: Creative Commons Reconocimiento 2.5
Con ellas contrajo un contrato de futuro para la compra
masiva de marcos alemanes al tipo de cambio de ese
momento. Esta misma operación resquebrajó la confianza
de los inversores en la moneda británica y condujo a un
terremoto financiero que provocó una profunda
depreciación de la libra respecto al marco. Gran Bretaña
tuvo que sacar la libra del Mecanismo de Tipos de
Cambio y Soros amasó una impresionante fortuna en una
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sola jugada.
A través de estos vínculos puedes tener acceso a los aspectos básicos de:
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El Mecanismo de Tipos de Cambio entre 1979 y 1999.
El Mecanismo de Tipos de Cambio MTC II.
Si has mirado el vínculo a la página de la Comisión Europea que hace
referencia al MTC-II habrás comprobado que la corona danesa forma parte
del mismo, y que tiene reconocido un tipo de cambio central de 7,46038
coronas por euro, y una oscilación posible de ±2,25% alrededor de ese tipo
central.
¿Cuáles son los tipos de cambio máximos y mínimos que puede alcanzar la
corona danesa frente al euro?
¿Qué tendrá que hacer el Banco de Dinamarca cuando los tipos de cambio se acerquen a
cada uno de los límites?
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El tipo máximo será 7,46038 x 1,0225=7,62823855 coronas/euro. Si se llega a ese tipo
de cambio la corona se ha depreciado frente al euro (hay que pagar más coronas por
cada euro): el tipo de cambio ha subido. En estas circunstancias el banco de
Dinamarca tendrá que comprar coronas. Al aumentar la demanda de coronas el tipo
de cambio se alejará de su límite superior.
El tipo de cambio mínimo será 7,46038 / 1,0225=7,29621516 coronas/euro. Si se llega
a ese extremo la corona se ha apreciado frente al euro (hay que pagar menos coronas
por cada euro). En estas circunstancias el banco de Dinamarca tendrá que vender
coronas y comprar divisas. Así el tipo de cambio subirá y se alejará de su límite
inferior.
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