Razones por las que los bonos convertibles podrían dar abundantes frutos Ante los tipos de interés estadounidenses al alza y la adopción por parte de la UE de nuevas normas, esta clase de activo con 150 años de existencia brinda a los inversores la oportunidad de diversificar sus carteras y de mejorar las rentabilidades ajustadas al riesgo. Las posiciones en bonos convertibles ofrecen: •Oportunidad de mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo •Diversificación de cartera •Protección ante tipos de interés al alza •Exposición a acciones de crecimiento •Compatibilidad con los requisitos de las directivas Solvencia II y relativa a las actividades y supervisión de los fondos de pensiones de empleo (la «directiva IORP ») Rentabilidades semejantes a las de las acciones y volatilidad típica de los bonos Los bonos convertibles son un secreto bien guardado. Esta clase de activo, a menudo pasada por alto, ofrece un potencial de obtención de plusvalías semejante a las acciones junto con la protección frente a caídas asociada a los bonos. Los bonos convertibles también pueden aportar considerable diversificación a una cartera. Históricamente han batido a los bonos y acciones a largo plazo, amortiguando a menudo las pérdidas cuando caían los mercados. A medida que las compañías aseguradoras y los fondos de pensiones europeos vayan haciendo frente a las directivas Solvencia II e IORP II de la UE y evaluando la eficiencia de sus carteras, esperamos que alcancen una mejor comprensión de las singulares características que exhibe 1 el comportamiento de los bonos convertibles. Además, ante la incertidumbre suscitada en los mercados financieros por los crecientes tipos de interés en EE.UU. y los bajos rendimientos, esas características de los bonos convertibles cobran especial relevancia. performance characteristics are especially relevant. participar en el crecimiento de una empresa, al tiempo que les ofrece protección en caso de no materializarse sus planes de crecimiento. Valiosa diversificación de cartera El potencial de diversificación de los bonos convertibles procede de su estructura híbrida. Tratándose de bonos que incorporan opciones sobre acciones, pueden convertirse en un número predeterminado de acciones ordinarias del emisor a elección del bonista. Al igual que los bonos normales, pagan a los inversores intereses a un tipo fijo y al vencimiento pueden amortizarse por su valor nominal si no se convierten o venden antes. Acceso al potencial alcista, limitación del riesgo de caída 350 300 250 200 150 100 IG Govt/Corp Bonds Converbles 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 02 01 00 99 98 50 HY Bonds S&P 500 Los bonos convertibles están diseñados para proporcionar a los emisores una forma atractiva de financiar el crecimiento y para brindar a los inversores una manera de participar en ese crecimiento soportando un menor riesgo. Inicialmente utilizados en la década de 1860 para financiar la industria ferroviaria estadounidense, que entrañaba no poco riesgo, las empresas lograron de entrada tomar dinero a préstamo a un precio bastante asequible a cambio de conceder al bonista una opción de conversión del bono en acciones. Esto permite a los inversores ¿Por qué no mantener simplemente una mezcla de bonos y acciones en su lugar? Porque la opción de convertir en acciones significa que los bonos convertibles pueden disfrutar de lo mejor de ambos mundos: siguen a los precios de las acciones en su subida, pero en caso de caída están protegidos por sus componentes de bono. Esta convexidad (así se denomina) eleva el potencial de diversificación. En mercados inestables, el valor del bono actúa como un suelo, limitando el riesgo bajista. Y lo que es más, al estar ligados a acciones ordinarias, los bonos convertibles han demostrado ser menos vulnerables que los bonos tradicionales ante subidas de los tipos de interés. . Rentabilidades históricas de los valores convertibles en entornos de tipos de interés al alza Feb ‘94 Dec ‘94 Apr ‘99 Oct ‘99 Mar ‘04 Jun ‘04 Oct ‘04 Apr ‘05 Jan ‘06 Jun ‘06 Nov ‘10 Feb ‘11 May ‘13 Jul ‘13 Oct ‘15 Nov ‘15 Cvt v S&P 0.78 0.94 0.91 0.92 0.92 0.89 0.93 0.88 Cvt v HY 0.47 0.56 0.48 0.64 0.64 0.60 0.83 0.68 Cvt v IG 0.28 0.45 0.14 0.17 0.21 0.00 0.58 -0.13 Cvt v 5y -0.35 -0.41 -0.03 0.05 -0.26 -0.10 -0.46 0.51 Fed Funds 2.25 0.50 0.00 1.00 1.00 0.00 0.00 0.00 5y 2.41 0.99 1.09 0.88 0.81 1.18 0.89 0.38 10y 1.93 0.97 0.87 0.47 0.79 1.05 1.00 0.29 -8.76% 7.59% 0.11% 2.23% 2.07% 7.97% 0.48% 0.57% Cvt ex -Mando -9.72% 8.21% 0.06% 1.08% 1.99% 7.95% 0.31% 1.20% S&P -1.17% 1.78% 1.68% 7.93% 1.55% 10.23% 1.52% 3.37% Corp -4.34% -2.31% -2.24% 0.92% 0.11% 0.47% -4.72% -0.47% Correlation Rate Change Performance Cvt Source: BofA Merril Lynch Global Research * Data as of November 20, 2015, Corp returns are an avarage of IG and HY returns 2 Históricamente, una protección ante tipos de interés al alza Las opciones sobre acciones implícitas en los bonos convertibles han tendido a ofrecer protección ante subidas de los tipos de interés, como sucede ahora en EE.UU. Las acciones a menudo se han apreciado durante períodos de tipos al alza y los valores convertibles han tendido a seguirles en su subida. No obstante, algunos valores convertibles presentan características que los asimila más a valores de renta fija. Estos bonos pueden verse afectados negativamente por los tipos de interés al alza. Desglose del universo de inversión en bonos convertibles Ratings / TR GF HedgedUSD Not Rated 61% Ratings / TR GF HedgedUSD Investment Grade 20% Not HighRated Yield 61% 19% Investment Grade 20% High Yield 19% La tabla siguiente refleja la evolución de índices de bonos, acciones y valores convertibles en períodos de los 20 últimos años en los cuales el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años subió más de 100 puntos básicos. En esos períodos, la rentabilidad de los valores convertibles tendió a reflejar la de las acciones más que la de los bonos. TR Region / TR GF HedgedUSD US 34% TR Region GF HedgedUSD Europe/ TR 38% US 34% Japan 15% Europe Asia EX 38% Japan 8% Japan 15% Other Markets 4% Asia EX Japan 8% Acceso a un universo de empresas en crecimiento En la actualidad, el universo de grandes emisiones globales de bonos convertibles asciende a unos 300.000 millones de USD, comprendiendo alrededor de 800 emisiones. La inmensa mayoría de bonos convertibles tiene su origen en EE.UU. y Europa, procediendo el resto de Asia, incluyendo Japón. El abanico de empresas emisoras abarca desde compañías muy conocidas como Boeing, Vodafone e Intel hasta empresas de alto crecimiento y mediana capitalización bursátil. Suelen tener, en distinto grado, características de «crecimiento». Como se muestra a continuación, el universo es amplio en términos tanto de zonas geográficas como de calificaciones de solvencia (ratings). Other Markets 4% Solvencia II pone de relieve la eficiencia de los bonos Source: Thomson Reuters Global Focus Index, as of Aug 2014 convertibles LaSource: directiva Solvencia II de la UE,Index, cuyaasfinalidad es regular Thomson Reuters Global Focus of Aug 2014 el uso de los recursos propios de las compañías aseguradoras, entra en vigor en enero de 2016. Esta directiva, que obliga a los inversores a centrar la atención en cómo utilizan el capital, subraya el potencial de los bonos convertibles para mejorar las rentabilidades ajustadas al riesgo. Prevemos que las nuevas normas comportarán una mayor demanda de bonos convertibles a partir de enero. El historial de los bonos convertibles de ofrecer el potencial alcista de las acciones con la protección de un bono permitiría a las compañías aseguradoras, asignar a Temáticas de la estrategia de NN IP con bonos convertibles 90 Cloud Computing Equity Sensitivity (%) 70 Electronic Components 60 50 40 Innovative Businesses Changing Diets and Consumption Corporate Rationalization 80 Global Aging Europe Rebound Bank Delevering Real Estate Exposure Infrastructure Spending Online Spending Groth US Housing 30 Agriculture / Food Supply Groth Japan QE US Consumer Groth 20 10 Healthcare Spending Cash 0 0% 5% 10% 15% Distance to Bond Floor (Equity Risk %) 20% 25% 30% Source: NN IP, as of Dec 2015 3 una inversión en bonos convertibles que ofreciese una determinada rentabilidad potencial una cantidad de capital menor que la que habrían de asignar a una cartera equilibrada de acciones y bonos para obtener esa misma rentabilidad. Esto permite a las aseguradoras hacer un uso más eficiente del capital. La propuesta de la de la directiva IORP seguramente someterá a los fondos de pensiones a condiciones similares de armonización de los principios de suficiencia de capital que podrían destacar la fortaleza de los convertibles. Cuando esto suceda, los fondos de pensiones también tendrán que evaluar el uso que hacen del capital, lo que dirigirá de nuevo la atención sobre la eficiencia de los bonos convertibles. The IORP directive will soon subject pension funds to similar harmonized capital adequacy principles, which will also highlight convertibles’ strengths. When this happens, pension funds will also have to assess their use of capital, again shining a light on convertibles’ efficiency. ¿Cómo podría beneficiarse su cartera de los bonos convertibles? Los tipos de interés al alza y el cambio normativo en Europa confieren aún más importancia a la diversificación y a la asignación eficiente del capital. Teniendo esto en mente, los bonos convertibles tienen cabida en las carteras de los inversores institucionales. Al combinar el potencial de crecimiento de las acciones con las cualidades de conservación del capital de los bonos mejoran la rentabilidad ajustada al riesgo de las carteras. Además, en un momento en que inquieta la posibilidad de que el ciclo crediticio pudiera estar invirtiéndose, conviene señalar también que los bonos convertibles presentan menos riesgo de crédito que las acciones, por lo general equivalente al de los bonos de empresa no garantizados. El perfil asimétrico de los bonos convertibles combina lo mejor de las acciones y los bonos, convirtiéndolos en una herramienta ideal de diversificación a largo plazo, resaltando en especial sus puntos fuertes en los mercados caracterizados por la incertidumbre. Nuestro equipo de inversión y nuestra filosofía inversora En NN Investment Partners, nuestro equipo de inversión reúne las habilidades para invertir tanto en bonos como en acciones. Invertimos de forma selectiva, tratando de confeccionar una cartera de bonos convertibles que combine una elevada solvencia con participación en el potencial alcista de las acciones. Nuestro enfoque de inversión hace hincapié en temáticas de crecimiento que identifiquen y encarnen las tendencias actuales que propician la expansión de los beneficios en el largo plazo. Agrupar las inversiones por temas en lugar de por sectores nos permite expresar nuestras opiniones basadas en un análisis descendente o macroeconómico (top-down) más preciso que siguiendo el tradicional enfoque sectorial, ya que los sectores a menudo presentan un conjunto muy disperso de factores de los que depende su rentabilidad. Pensamos que los temas muestran qué está impulsando el crecimiento de las empresas en un mundo en continua transformación. El universo de bonos convertibles también es amplio en lo que respecta a temáticas de crecimiento, entre las que figuran el gasto sanitario, el gasto por Internet y la informática en la nube. El gráfico siguiente ilustra los temas activos en los que estamos invertidos en este momento. Tarek Saber Head of Convertible Bond Strategies Jasper van Ingen Senior Portfolio Manager Convertible Bond Strategies Ivan Nikolov Senior Portfolio Manager Convertible Bond Strategies 4 Sobre NN Investment Partners NN Investment Partners* es la gestora de NN Group N.V. una sociedad que cotiza en bolsa. NN Investment Partners tiene su sede en La Haya, Holanda. NN Investment Partners cuenta con cerca de 180 mil millones de euros** (202 mil millones de dólares) en activos bajo gestión de instituciones e inversores privados de todo el mundo, más de 1.200 empleados y está presente en 16 países en Europa, Oriente Medio, Asia y EE.UU. Desde el 7 de Abril, ING Investment Management cambió su nombre a NN Investment Partners. NN Investment Partners es una sociedad que cotiza en Bolsa y forma parte de NN Group N.V.. NN Group está actualmente participada en un 16,2% por ING Group. ING ING tiene la intención de desprenderse de la participación restante en NN Group antes del 31 de diciembre de 2016, en línea con los tiempos acordados con la Comisión Europea .” *Datos a 30 de Septiembre de 2015. Para más información acerca de nuestras estrategias y fondos de inversión, por favor póngase en contacto con nosotros ;o visite )www.nnip.com Netherlands +31 (0)70 378 1781 Germany +49 69 50 95 49 0 Belgium +32 2 504 47 00 France +33 (0)1 56 79 34 50 Luxembourg +352 2463 5140 Iberia & Latin America +34 91 769 41 01 Czech Republic +31 (0) 70-378 1112 Italy - Austria +39 02 3031 6400 Nordics +31 (0)70 378 1781 United Kingdom + 44 207 767 1220 Poland +48 22 640 09 78 Singapore +65 6632 3060 Romania +40 21 402 85 50 Switzerland +41 58 252 55 50 Middle East +971 4 403 0800 US +31 (0)70 378 1781 Japan +81-3-5210-0653 Slovakia +420 2 510 91 711 5