Un Estrecho Camino al Crecimiento en América Latina:
La Desaceleración y sus Retos Macroeconómicos
Reuniones de Primavera
BM/FMI
Washington, DC
Abril del 2015
Oficina del Economista Jefe Regional
América Latina y el Caribe
Mensajes principales: ¿qué es lo que pasó?
La desaceleración del crecimiento en LAC ha sido aguda e inesperada…
Más pronunciada que la de otras regiones de ingreso medio
…ocurre al fin del gran ciclo de China (y las materias primas)
Son los países exportadores de materias primas los que arrastran hacia abajo el
crecimiento regional
El choque externo fue amplificado por una gran reducción de la inversión,
la cual respondió rápidamente a la caída en los precios de materias primas
La re-configuración de los factores externos es permanente…
Por tanto, en ausencia de reformas, también lo es el crecimiento más bajo
…pero fue interpretada como transitoria por los sectores privado y público
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Mensajes principales: la respuesta de política
La permanencia de los cambios externos tiene enormes implicaciones
El financiamiento no es la solución para los países adversamente afectados
Más que política contra-cíclica, lo que estos países necesitan son políticas que
suavicen el ajuste de la macroeconomía a la nueva situación
La respuesta de política depende, en gran medida, de si los países son
exportadores de commodities y del grado de flexibilidad cambiaria
Los exportadores de commodities con baja flexibilidad cambiaria enfrentan los
mayores desafíos—i.e., los efectos recesivos pronunciados del ajuste
Para aquellos con mayor flexibilidad cambiaria, los efectos recesivos son
menores pero crean tensión con los objetivos inflacionarios
La región se encuentra, inesperadamente, con muy poco espacio de
maniobra tanto para la política monetaria como para la fiscal
De cara al futuro, al objetivo de crecimiento hay que añadir el de ampliar
el espacio de maniobra … y el mayor ahorro puede ayudar a los dos
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La desaceleración de LAC fue aguda e inesperada
Crecimiento del PIB y Pronósticos por Región
LAC ha tenido una desaceleración más pronunciada y un crecimiento menor al
de otras regiones emergentes
Notas: ECA excluye a Rusia. Fuente: Consensus Forecasts y fuentes nacionales.
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La desaceleración viene al fin del gran ciclo de China y los
precios de commodities
Crecimiento de LAC, China, EE.UU., y Precios de Materia Primas
Fuentes: Bloomberg y fuentes nacionales
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El choque externo fue amplificado por la inversión, en
respuesta a precios de materias primas
LAC: Contribución de la Inversión al Crecimiento del PIB
Fuentes: Cálculo de los autores basados en fuentes nacionales
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La re-configuración de factores externos es permanente y,
sin reformas, también lo será el menor crecimiento…
LAC: Crecimiento Promedio y Pronósticos
Notas: Las estimaciones para el 2015-2019 se basan en un crecimiento constante de China y de los factores específicos a LAC, y un crecimiento del G-7 de
entre el 1.3 y el 2.3 por ciento. Fuentes: Bloomberg, Consensus Forecasts, y fuentes nacionales.
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…pero fue interpretada como transitoria
LAC: Cambios en Ahorro Interno y Externo, e Inversión
Fuentes: IFS y fuentes nacionales.
LAC: Recaudación y Gasto Fiscal, y Crecimiento
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La respuesta de política depende de características
estructurales y grado de flexibilidad cambiaria
Flexibilidad Cambiaria
Choque de Términos de Intercambio desde 2011
Gran Choque Negativo
Choque Negativo Moderado
Choque Positivo
Baja
Belize, Ecuador, y Bolivia
El Salvador, Guyana, y Panamá
Países de la OECS
Intermedia
Argentina, Guatemala, Jamaica,
Paraguay, Trinidad & Tobago, y
Venezuela
Honduras y Nicaragua
Costa Rica, República
Dominicana, y Haití
Alta
Brazil, Chile, Colombia, México,
y Perú
Uruguay
Exportadores de tipo de cambio fijo:
problema de empleo
Fuentes: Elaboración de los autores.
Exportadores con TC flexible: tensión
entre objetivos de inflación y empleo
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Países con tipos de cambio flexible están restringidos en
su capacidad de adoptar política monetaria contra-cíclica…
Brecha del PIB, Tasa de Interés e Inflación:
Diferencial entre LAC-5 y EE.UU.
Fuentes: WEO, Bloomberg y fuentes nacionales.
LAC-5: Metas de Inflación e Inflación Observada
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…y el espacio de maniobra para la política fiscal se redujo
fuertemente después de los impulsos post-crisis…
Indice de Sostenibilidad Fiscal
Cambio en Inversión y Otros Gastos Públicos
(2007 a 2014)
Notas: El WEO.
Fuentes:
índice de sostenibilidad fiscal depende de la tasa de crecimiento, el nivel de deuda, el balance fiscal primario, y la tasa de interés. Fuentes:
elaboración de los autores basadoa en Bloomberg, IDB, y WEO.
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LAC debe encontrar maneras de abrir su espacio de
maniobra para la política macro: el ahorro puede ayudar
Medidas convencionales
Monetario: ampliar bandas? => mas espacio para absorber choques de oferta
Fiscal: reforzar amortiguadores automaticos (fondos de estabilizacion, reglas
fiscales, etc.) => suavizar choques
=> Leccion fundamental: suavizar ciclos no el lo mismo que suavizar transicion a
nuevas sendas de crecimiento con tipos de cambio de equilibrio diferentes!
Medidas no convencionales: fomento sistematico al ahorro domestico
Monetario
• Menores presiones inflacionarias al sector NT=> chocar menos con techos de bandas?
• Menor endeudamiento externo en dolares => mejores hojas de balance de empresas
Fiscal
• Mayor capacidad de emisión de deuda en moneda local => menor vulnerabildad
• Menor costo de la deuda => mayor sostenibilidad
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Lamentablemente LAC muestra un déficit de ahorro
Ahorro por Regiones Relativo a Referente Internacional
Fuentes: Elaboración de los autores basada en de la Torre e Ize (2015).
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Gracias!!
www.worldbank.org/laceconomist
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