Acciones locales: poco espacio para

Octubre 5 de 2006
Análisis de
Portafolio
Agosto de 2007
Preparado por:
Jorge Andrés Cortés.
(571) 3538787 Ext 6120
[email protected]
Grupo de Investigaciones Económicas
al final de este documento
[email protected]
Acciones locales: poco espacio para valorizaciones
El reciente comportamiento de las acciones locales ha llevado a muchos analistas a
pronosticar que su apreciación va a persistir por lo que queda del año, e incluso
algunos consideran que el IGBC se va a ubicar por encima de los 12,000 puntos al
finalizar 2007. Contrario a esto, en Corficolombiana consideramos que existen
diversos factores que deben conducir a que las acciones locales frenen el ritmo de
valorización de las últimas semanas, lo que nos hace mantener nuestra proyección
del IGBC en 10,000 puntos para fin de año (Pág 2).
Análisis por tipo de activo
El mes pasado el comportamiento de los activos locales estuvo determinado por el
contexto externo. De este modo los resultados corporativos en Estados Unidos, al
igual que las noticias referentes a los créditos hipotecarios en ese país generaron
movimientos abruptos en los mercados financieros (Pág 3).
Portafolio Corficolombiana
El Portafolio Corficolombiana para agosto hace una apuesta relativamente alta en los
títulos de renta fija locales, sustentada por la baja de volatilidad que han presentado
estos activos recientemente, la cual esperamos persista en los próximos meses,
dado el panorama externo negativo. Lo anterior, sumado a las pocas expectativas de
valorización de las acciones locales nos lleva a asignarle una participación de 55% a
este tipo de activos (Pág 6).
Portafolio Conservador
Este portafolio cuenta con una mayor exposición a CDT’s dada la perspectiva de
menor valorización de los activos locales. Aún así cuenta con una exposición a títulos
de renta fija locales de 25% debido a la poca volatilidad que esperamos en estos
activos para agosto.
Portafolio Agresivo
Este portafolio cuenta con una mayor exposición a activos denominados en moneda
extranjera (35%) dada la expectativa de un incremento en la demanda por dólares.
Así mismo, se reduce la participación de los títulos de renta variable (1%) debido a la
perspectiva de desvalorización de las acciones locales.
ESTADÍSTICAS PORTAFOLIO CORFICOLOMBIANA
Portafolio Corficolombiana
Portafolio Conservador
Portafolio Agresivo
Renta Variable (IGBC)
Deuda Pública (IDP)
Deuda Corporativa (IDC)
Dólar interbancario
CDT’s 30 días
Variación
0.23%
0.19%
-0.31%
4.42%
0.68%
0.51%
-0.90%
0.26%
Mensual
Volatilidad anualizada
4.28%
2.60%
9.15%
17.39%
2.32%
1.86%
16.66%
0.00%
1
Agosto de 2007
ACCIONES LOCALES: POCO ESPACIO PARA VALORIZACIONES
IGBC - último año
12,000
11,107.54
11,000
10,000
9,000
jul-07
jun-07
may-07
abr-07
mar-07
feb-07
ene-07
dic-06
oct-06
sep-06
ago-06
8,000
jul-06
Las cifras de crecimiento económico publicadas por el
DANE el pasado 22 de junio no sólo sorprendieron a
los analistas del mercado (que de acuerdo a la
encuesta realizada por Bloomberg esperaban una
variación de 6.9% frente a 8.09% que efectivamente
se dio) sino que también generaron la expectativa de
mayores utilidades de las empresas que cotizan en
bolsa. De este modo el buen desempeño de la
economía colombiana, junto con la valorización de las
acciones en Estados Unidos, llevó a que en julio el
IGBC presentara una variación positiva de 4.42% y se
ubicara por encima de los 11,000 puntos, nivel que no
se veía desde el 27 de marzo de 2007.
Fuent e: BVC
El reciente comportamiento de las acciones locales ha
llevado a muchos analistas a pronosticar que su
apreciación va a persistir por lo que queda del año, e incluso algunos consideran que el IGBC se va a ubicar por
encima de los 12,000 puntos al finalizar 2007. Contrario a esto, en Corficolombiana consideramos que existen
diversos factores que deben conducir a que las acciones locales frenen el ritmo de valorización de las últimas
semanas, lo que nos hace mantener nuestra proyección del IGBC en 10,000 puntos para fin de año.
Como primera medida se encuentran los incrementos en la tasa de interés de intervención que ha venido realizando
la Junta Directiva del Banco de la República. En la medida en que estos ajustes se vayan transmitiendo a las demás
tasas de interés de la economía, el costo de financiación de las empresas va a ser cada vez mayor, afectando de
este modo la caja disponible para los accionistas, al igual que la capacidad de endeudamiento para emprender
nuevos proyectos de expansión.
Jul-07
Jun-07
May-07
Abr-07
Mar-07
Ene-07
Dic-06
Oct-06
Sep-06
Ago-06
Jul-06
En cuanto al contexto externo, es necesario tener en
Dow Jones - último año
cuenta que la reciente apreciación de las acciones en
15,000
Estados Unidos, en buena medida ha estado
sustentada por los anuncios de fusiones y
14,000
adquisiciones que se han llevado a cabo en ese país.
Sin embargo, el incremento en la morosidad de los
13,000
créditos hipotecarios en Estados Unidos está llevando
a las entidades financieras a restringir los recursos
12,000
disponibles para otorgar créditos, factor que en el
11,000
mediano plazo va a tener un efecto negativo sobre la
cantidad de compras apalancadas. Si a este hecho se
10,000
le suma el pobre crecimiento que presentó el consumo
privado estadounidense en el segundo trimestre del
año (1.3% anualizado) se podría esperar que los
ingresos corporativos no sigan creciendo al mismo
Fuent e: Bloomberg
ritmo al que lo han hecho hasta el momento, lo que
debería llevar a un menor ritmo de apreciación de las acciones estadounidenses.
Nov-06
Adicionalmente, el incremento en las tasas de interés debe empezar a reflejarse en el comportamiento de la actividad
económica y de la demanda por créditos a las entidades financieras. En este sentido, esperamos que el crecimiento
de las utilidades de las compañías no sea tan alto en el segundo semestre del año y que en la medida en que los
inversionistas descuenten estos resultados y comiencen a liquidar sus inversiones en renta variable, los precios de
las acciones locales presenten retrocesos importantes.
2
Agosto de 2007
Finalmente, es necesario considerar que el incremento en la oferta local de acciones podría tener un efecto negativo
sobre los títulos que actualmente se encuentran en circulación. Si bien es cierto que la entrada de ECOPETROL al
mercado de renta variable local va a tener un efecto positivo sobre su liquidez, es necesario tener en cuenta que
muchos inversionistas institucionales no van a cambiar su estrategia de inversión en cuanto a tipos de activos y que
únicamente van a recomponer sus portafolios de acciones. Por este motivo, en la medida en la que la acción de
ECOPETROL gane liquidez y por consiguiente una mayor participación en la canasta del IGBC muchos
inversionistas van a terminar liquidando sus inversiones en otros títulos para darle cabida a su inversión en esta
1
compañía y de este modo no violar los límites de tracking error que se les impongan frente al índice accionario
local.
Estos factores nos llevan a pensar que en el corto plazo las acciones locales van a dejar de ser una alternativa
interesante de inversión, y que por consiguiente los inversionistas deberán buscar otro tipo de activos que les
ofrezcan una mayor rentabilidad. Sin embargo, dado el efecto diversificación que puede generar una posición en
acciones siempre es bueno tener una participación, así sea pequeña, de este activo en el portafolio para de este
modo reducir su volatilidad. Por estos motivos el Portafolio Corficolombiana para agosto disminuye su exposición en
acciones locales de 6% a 5%, manteniendo este tipo de activo como el de menor participación en el portafolio.
ANÁLISIS POR TIPO DE ACTIVOS
El mes pasado el comportamiento de los activos locales estuvo determinado por el contexto externo. De este modo
los resultados corporativos en Estados Unidos, al igual que las noticias referentes a los créditos hipotecarios en ese
país generaron movimientos abruptos en los mercados financieros.
9
DEUDA PÚBLICA INTERNA (TES)
Índice de Deuda Pública Corficolom biana (IDP)
IDP – Cierre julio 2007
Volatilidad
Variación
Mensual
0.12%
0.69%
Año Corrido
0.23%
-0.29%
12 meses
0.24%
5.23%
240
235
230
225
Fuent e: Corficolombiana
Jul-07
Jun-07
May-07
Abr-07
Mar-07
Feb-07
Ene-07
Dic-06
Nov-06
Oct-06
Sep-06
Ago-06
Jul-06
220
Portafolio IDP - julio 2007
Vencimiento Participación
24-Jul-20
36.7%
10-Jul-09
22.4%
11-Abr-08
13.0%
24-Nov-10
12.8%
09-Nov-07
8.3%
22-Sep-10*
6.8%
*Estos
títulos
se
denominados en UVR
encuentran
Las tasas de negociación de los títulos de deuda pública interna se caracterizaron por la estabilidad que
presentaron a lo largo del mes, la cual contrastó con la volatilidad mostrada por los títulos de deuda pública
de los demás países emergentes.
1
El tracking error describe la volatilidad de la diferencia de rentabilidad entre un fondo y su benchmark.
3
Agosto de 2007
9
DEUDA CORPORATIVA LOCAL
Índice de Deuda Corporativa Corficolom biana (IDC)
IDC – Cierre julio 2007
Volatilidad
Variación
Mensual
0.10%
0.58%
Año Corrido
0.18%
3.82%
12 meses
0.16%
9.89%
106
104
102
Portafolio IDC - julio 2007
Emisor
Vencimiento
Participación
Construclínicas
13-dic-16
60.10%
Leasing Colombia
06-dic-08
21.65%
Leasing Colombia
06-jun-10
6.47%
Bogotá D.C.
23-sep-09
6.37%
Bancoldex
30-oct-08
5.40%
100
98
96
Jun-07
May-07
Abr-07
Mar-07
Feb-07
Ene-07
Dic-06
Nov-06
Oct-06
Sep-06
Ago-06
Jul-06
94
Fuent e: Corf icolombiana
El mercado de deuda corporativa ha mantenido su iliquidez, la cual se ha visto reflejada en la baja cantidad de
nuevas emisiones. Este factor ha llevado a que en el último mes la volatilidad de este tipo de activo se haya
reducido considerablemente.
9
RENTA VARIABLE LOCAL
IGBC
IGBC – Cierre julio 2007
Volatilidad
Variación
Mensual
0.91%
4.42%
Año Corrido
1.29%
-0.48%
12 meses
1.24%
23.20%
12,000
11,000
10,000
9,000
Jul-07
May-07
Mar-07
Ene-07
Nov-06
Sep-06
Jul-06
8,000
Principales acciones – Canasta IGBC
Emisor
Participación
Suramericana de inversiones
24.26%
Acerías Paz del Río
9.42%
Fabricato
9.30%
Bancolombia (Ordinaria)
7.17%
Cementos Argos
7.07%
Fuent e: BVC
En las últimas semanas del mes los precios de las acciones locales fueron determinados por los resultados que
reportaron las empresas que cotizan en bolsa, los cuales reflejaron la buena dinámica mostrada por la economía
colombiana en los primeros meses del año.
4
Agosto de 2007
9
MERCADO CAMBIARIO
Dólar interbancario
2,500
2,400
2,300
Dólar interbancario – Cierre julio 2007
Volatilidad
Variación
Mensual
0.87%
0.90%
Año Corrido
0.72%
12.67%
12 meses
0.61%
19.47%
2,200
2,100
2,000
1,900
Jul-07
May-07
Mar-07
Ene-07
Nov-06
Sep-06
Jul-06
1,800
Fuent e: SET-FX
La volatilidad generada por los resultados corporativos en Estados Unidos al igual que las noticias referentes a
la evolución de los créditos hipotecarios en ese país fueron los determinantes de la evolución del tipo de cambio
a lo largo del mes.
9
CDTs 30 días
Tasa de captación a 30 días (prom m óvil 20 días)
6.0%
5.5%
5.0%
Índice de CDTs a 30 días – Cierre julio 2007
Volatilidad
Variación
Mensual
0.01%
0.30%
Año Corrido
0.02%
2.87%
12 meses
0.02%
5.56%
4.5%
4.0%
3.5%
05-Jul
05-Jun
05-May
05-Abr
05-Mar
05-Feb
3.0%
Fuent e: Banco de la República
La entrada en vigencia de la normativa referente a los encajes marginales ha llevado a las entidades financieras
que cuentan con estabilidad tributaria a incrementar sus captaciones de corto plazo en instrumentos distintos a
las cuentas de ahorro, factor que ha impulsado al alza la tasa de captación de 30 días.
5
Agosto de 2007
PORTAFOLIO CORFICOLOMBIANA
CDT
10%
Deuda Corp.
25%
Dólar
30%
TES
30%
35%
30%
25%
20%
15%
5%
10%
IGBC
5%
De este modo la ausencia de agentes especuladores
con la suficiente disponibilidad de recursos para
generar presiones al alza en las tasas de los TES a
través de sus posiciones cortas, nos lleva a pensar que
las tasas de negociación de los títulos de deuda pública
locales se mantendrán en niveles similares a los
actuales.
Com posición Portafolio Corficolom biana
0%
El Portafolio Corficolombiana para agosto hace una
apuesta relativamente alta en los títulos de renta fija
locales, sustentada por la baja de volatilidad que han
presentado estos activos recientemente, la cual
esperamos persista en los próximos meses, dado el
panorama externo negativo. Lo anterior, sumado a las
pocas expectativas de valorización de las acciones
locales nos lleva a asignarle una participación de 55% a
este tipo de activos.
Fuent e: Corf icolombiana
Por su parte, la ausencia de la normativa respecto al tiempo de exposición que deben tener las puntas de
negociación de las operaciones preacordadas ha impedido que las normas estipuladas en el Decreto 1802 de 2007
generen un incremento en la liquidez del mercado de deuda corporativa. En este escenario consideramos que este
activo va a mantener su estabilidad a pesar del contexto externo negativo que prevemos para lo que resta del año.
Sin embargo, cabe aclarar que en el momento en el que este la deuda corporativa vuelva a retomar la liquidez de
meses anteriores, los movimientos en los precios de los títulos pueden ser mayores a los de cualquier otro activo.
Adicional a la exposición de 55% en títulos de renta fija, hemos dispuesto un 30% a las inversiones denominadas en
moneda extranjera. Esta decisión se basa en las perspectivas de un incremento en la aversión al riesgo de los
inversionistas, que traería consigo un aumento de la oferta de las monedas de los demás países emergentes, lo que
terminaría favoreciendo la apreciación del dólar. Si bien es cierto que dadas las medidas tomadas por los organismos
de control para frenar la entrada de capitales especulativos al país, la reacción del tipo de cambio a los factores
externos ha disminuido considerablemente, consideramos que en un escenario de mayor aversión al riesgo el peso
colombiano va a ser el activo más afectado.
Finalmente, asignamos una proporción de 10% del portafolio a inversiones en CDTs, la cual va a tener un efecto
significativo para disminuir la volatilidad del portafolio. Así mismo, la decisión de destinar el 5% del portafolio a títulos
de renta variable locales obedeció más a su efecto diversificador frente a las inversiones en dólares que a las
perspectivas de valorización de este activo.
Cambios en el portafolio Corficolombiana
Activo
Agosto 2007
Julio 2007
Acciones locales
5%
6%
Deuda pública
30%
10%
Dólar
30%
30%
Deuda corporativa
25%
10%
CDT
10%
44%
6
Agosto de 2007
9
PORTAFOLIO CONSERVADOR
Portafolio Conservador
CDT
65%
Deuda Corp.
10%
Dólar
10%
TES
La volatilidad de este portafolio es de 2.5% (desviación
estándar) medida en términos anuales.
70%
60%
50%
40%
30%
10%
20%
0%
0%
IGBC
15%
Este portafolio cuenta con una mayor exposición a
CDT’s dada la perspectiva de menor valorización de los
activos locales. Aún así cuenta con una exposición a
títulos de renta fija locales de 25% debido a la poca
volatilidad que esperamos en estos activos para agosto.
Fuent e: Corficolombiana
9
PORTAFOLIO AGRESIVO
Portafolio agresivo
9%
CDT
25%
Deuda Corp.
Dólar
35%
TES
Este portafolio cuenta con una mayor exposición a
activos denominados en moneda extranjera (35%) dada
la expectativa de un incremento en la demanda por
dólares. Así mismo, se reduce la participación de los
títulos de renta variable (1%) debido a la perspectiva de
desvalorización de las acciones locales.
30%
La volatilidad de este portafolio es de 7.5% (desviación
estándar) medida en términos anuales.
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
1%
0%
IGBC
Fuent e: Corf icolombiana
7
Agosto de 2007
ESTADÍSTICAS PORTAFOLIO CORFICOLOMBIANA
Mensual
Volatilidad
Variación
anualizada
0.23%
4.28%
0.19%
2.60%
-0.31%
9.15%
4.42%
17.39%
0.68%
2.32%
0.51%
1.86%
-0.90%
16.66%
0.26%
0.00%
Fuent e: Corf icolombiana
31-Jul
16-Jul
29-Jun
14-Jun
30-May
15-May
30-Abr
16-Abr
29-Mar
14-Mar
31-Ene
31-Jul
27-Jul
94
25-Jul
99
23-Jul
96
18-Jul
100
16-Jul
98
12-Jul
100
10-Jul
100
06-Jul
101
04-Jul
102
29-Jun
101
28-Feb
Desem peño Portafolio Corficolom biana - desde 31 ene 07
Desem peño m ensual - Portafolio Corficolom biana
14-Feb
Portafolio Corficolombiana
Portafolio Conservador
Portafolio Agresivo
Renta Variable (IGBC)
Deuda Pública (IDP)
Deuda Corporativa (IDC)
Dólar interbancario
CDT’s 30 días
Desde 31-ene-07
Volatilidad
Variación
anualizada
-2.13%
4.24%
-0.25%
2.55%
-6.30%
6.82%
2.89%
23.08%
0.67%
3.92%
3.49%
3.11%
-13.43%
14.57%
2.21%
0.00%
Fuent e: Corf icolombiana
8
Agosto de 2007
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS – CORFICOLOMBIANA
Andrés Restrepo
Gerente de Investigaciones Económicas
(571) 3538787 Ext 6119
[email protected]
Adriana Bustamante S.
Analista Sector Real
(571) 3538787 Ext 6118
[email protected]
Carlos Ignacio Patiño
Analista Macroeconómico
Jorge Andrés Cortés
Analista de Acciones
(571) 3538787 Ext 6163
[email protected]
(571) 3538787 Ext 6120
[email protected]
Carolina Tovar A.
Analista de Renta Fija
(571) 3538787 Ext 6119
[email protected]
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