Solución Ayudantía 6 - Pontificia Universidad Católica de Chile

Pontificia Universidad Católica de Chile
Escuela de Ingeniería
Departamento de Ingeniería Industrial y Sistemas
Profesores: Manuel Ariztia, María Eliana Lisboa
Ayudante: Sebastián Álvarez
Mail: [email protected]
Ayudantía N° 6 Contabilidad ICS2522
27 de Mayo de 2013
Resumen Clase:
Bonos:
Un bono es un instrumento financiero en el que una parte, el emisor, se compromete a hacer
ciertos pagos de capital e intereses al portador del instrumento, el inversionista o tenedor de un
instrumento.
Además del pago, el emisor se compromete a cumplir ciertas condiciones (covenants), en
beneficio de los tenedores.
Se transan en la Bolsa de Comercio y sus principales inversionistas son las AFP y Compañías de
Seguro.
1. Valor cara o principal: valor suscrito en el instrumento. Es el valor que el emisor se
compromete a pagar en una determinada fecha.
2. Tasa cupón o de emisión: Corresponde a la tasa de interés “ofrecida”, es decir, la tasa de
interés que el bono ofrece pagar en el futuro.
3. Plazo (Vencimiento o Madurez): Corresponde al período de tiempo en el cual expira la
obligación contraída.
4. Periodicidad de pago: Corresponde a la frecuencia con que se efectúan los pagos.
La tasa de cupón es la que el emisor ocupó para diseñar el pago de intereses, antes de salir a
vender el instrumento al mercado.
La tasa de mercado refleja cuánto está dispuesto a pagar un inversionista por una serie de flujos
del emisor.
El valor par corresponde a la parte del valor cara que no se ha amortizado (pagado), más los
intereses y reajustes devengados por dicho capital no amortizado hasta una determinada fecha y
que no han sido pagados.
Valor Par ($) = Valor cara no amortizado + Intereses Devengados y no recibidos + reajustes
devengados y no recibidos.
Normalmente nos referiremos al precio de un bono como porcentaje del valor par, y no en
términos absolutos ya que es más indicativo.
Desde el punto de vista del emisor, se contrae una deuda a Valor Par:
Colocación de bono:
Caja
Bonos
x
x
Al cancelar el bono:
Caja
Gastos Financieros
Bonos
A+I
I
A
Desde el punto de vista del inversionista a Valor Par:
Compra de bono:
Caja
Valores Negociables
x
x
Al momento de recibir los cupones:
Caja
Valores Negociables
Ingresos Financieros
A+I
A
I
Problema 1: (I3 1101)
La empresa ABC, que tiene una deuda de US$ 1.000 millones, está reestructurando su deuda que
es principalmente de corto plazo, por una de mediano plazo que le permitirá realizar inversiones
relevantes para el crecimiento de la compañía en los próximos 2 años. En la figura es posible ver
características de la deuda actual y de la nueva estructura que ha pensado el Gerente de Finanzas
de ABC, al 31 de diciembre del año 0.
1. Construya la tabla de desarrollo de ambas estructuras.
2. Realice los asientos contables asociados a contraer la nueva deuda y prepagar la deuda actual
(el 31 de diciembre del año 0).
3. Explique por qué puede resultar conveniente la “nueva estructura” a pesar de que tenga una
tasa de interés mayor.
Pregunta 2: (I2 1001)
II.1. Según lo señalado en clases, explique por qué el riesgo de un emisor se mide según el spread
al que se transan su (s) bono (s) en el mercado secundario.
II.2. Según lo conversado en clases, explique los beneficios y costos de un financiamiento que
considera diferentes plazos.
II.3. Considere el siguiente instrumento que se colocó el 30 de diciembre de 2009:






Nemotécnico : BIGUAL – I
Valor cara : UF 500.000
Plazo : 5 años
Amortizaciones e intereses : Cuotas anuales iguales a partir del 30 de diciembre de 2010
Tasa cupón : 3,5%
Fecha inicio devengo intereses : 30 de diciembre de 2009
II.3.1. Suponga que el bono BIGUAL – I se colocó a una tasa de mercado igual a la tasa cupón.
Determine, de manera aproximada, la tasa efectiva de colocación si los gastos asociados a la
colocación (legales, marketing) fueron de UF 5.000.
En caso de no poder calcularla, deje expresada la ecuación que le permitiría encontrar tal tasa.
II.4. Considere el siguiente instrumento, que se colocará el 30 de junio de 2010:







Nemotécnico : BUC2UCH1 – S
Valor cara : UF 2.000.000
Plazo : 5 años
Amortizaciones : Semestrales a partir del 30 de diciembre de 2010
Pago de intereses : Semestrales a partir del 30 de diciembre de 2010
Tasa cupón : 2,05% Semestral Compuesto Semestral
Fecha inicio devengo intereses : 15 de julio de 2010
II.4.1. Construya la tabla de desarrollo para el bono BUC2UCH1 – S, para un corte de UF 1.000 para
las siguientes estructuras, analice las diferencias:
1. Amortizaciones iguales
2. Cupones iguales
3. Bullet
Solución Pregunta 1:
1. Las tablas de desarrollo son:
Estructura Actual
Año Amortización
0
1
500
2
500
Interés
Cuota
50
25
550
525
Amortización
Interés
Cuota
50
50
112,5
112,5
112,5
112,5
112,5
112,5
112,5
112,5
55
52,25
49,5
43,3125
37,125
30,9375
24,75
18,5625
12,375
6,1875
105
102,25
162
155,8125
149,625
143,4375
137,25
131,0625
124,875
118,6875
Saldo Insoluto
1000
500
0
Nueva Estructura
Año
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Saldo Insoluto
1000
950
900
787,5
675
562,5
450
337,5
225
112,5
0
2. Los asientos de ajuste son:
31-12-00
Caja
Obligaciones con bancos 500
CP
Obligaciones con bancos 500
LP
Caja
1000
Obligaciones con bancos
CP
Obligaciones con banco
LP
1000
*se paga la deuda
*se elimina la deuda de CP
*se elimina la deuda LP
*se adquiere la nueva deuda
50
950
3. La nueva estructura puede resultar más conveniente porque tiene una duración más larga,
dándole más holgura financiera al emisor. Adicionalmente, a pesar de ser un
financiamiento “más caro” en dicha fecha reduce los riesgos asociados al refinanciamiento
de la deuda en 2 años más.
Solución Pregunta 2:
II.1: El spread y no la tasa a la que transa un bono es una medida adecuada del riesgo de un
emisor, en cuánto a que el spread es una medida del exceso de rentabilidad que exigen los
inversionistas a los instrumentos de deuda del emisor por sobre un benchmark libre de riesgo.
II.2: El financiamiento a corto plazo es más barato que el financiamiento a largo plazo, pero tiene,
entre otros, el riesgo del refinanciamiento (repactar la deuda o conseguir el capital en caso de que
falte).
II.3 Calculamos el valor de los cupones (corresponden a una anualidad con plazo 5).
De donde obtenemos que C=110.741, a partir de esta obtenemos los siguientes flujos
Año
Cuota
0
1
2
3
4
5
0
110741
110741
110741
110741
110741
Ahora, tenemos que en el año 0 se gastaron 5.000, por lo que debemos encontrar una tasa tal que
al traer a valor presente cada una de las cuotas, nos de 495.000
Análogo a utilizar la formula de anualidad,
De donde obtenemos que y=3,8555%, que corresponde a la tasa solicitada.
II.4)
Amortizaciones Iguales (Se calculan con la tasa semestral;
Cuota
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
)
Fecha
Capital Insoluto Amortización
30-06-2010
1000
30-12-2010
900
100
30-06-2011
800
100
30-12-2011
700
100
30-06-2012
600
100
30-12-2012
500
100
30-06-2013
400
100
30-12-2013
300
100
30-06-2014
200
100
30-12-2014
100
100
30-06-2015
0
100
Intereses
Flujo
Valor Presente
20,5
18,45
16,4
14,35
12,3
10,25
8,2
6,15
4,1
2,05
Total
120,5
118,45
116,4
114,35
112,3
110,25
108,2
106,15
104,1
102,05
1112,75
118,1
113,7
109,5
105,4
101,5
97,6
93,9
90,2
86,7
83,3
1000,0
Cupones Iguales
Calculamos el valor de los cupones, utilizando la formula de anualidad.
Cuota
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Fecha
Capital Insoluto Amortización
30-06-2010
1000,0
30-12-2010
908,9
91,1
30-06-2011
815,9
93,0
30-12-2011
721,0
94,9
30-06-2012
624,2
96,8
30-12-2012
525,3
98,8
30-06-2013
424,5
100,9
30-12-2013
321,6
102,9
30-06-2014
216,5
105,0
30-12-2014
109,4
107,2
30-06-2015
0,0
109,4
Intereses
20,5
18,6
16,7
14,8
12,8
10,8
8,7
6,6
4,4
2,2
Total
Cupones
111,6
111,6
111,6
111,6
111,6
111,6
111,6
111,6
111,6
111,6
1116,2
Valor Presente
109,4
107,2
105,0
102,9
100,9
98,8
96,8
94,9
93,0
91,1
1000,0
Bullet
Capital Insoluto Amortización
1000
0
1000
0
1000
0
1000
0
1000
0
1000
0
1000
0
1000
0
1000
0
1000
0
1000
1000
Intereses
20,5
20,5
20,5
20,5
20,5
20,5
20,5
20,5
20,5
20,5
20,5
Total
Flujo
20,5
20,5
20,5
20,5
20,5
20,5
20,5
20,5
20,5
20,5
1020,5
1225,5
Valor Presente
20,1
19,7
19,3
18,9
18,5
18,1
17,8
17,4
17,1
833,1
1000,0
Las tres estructuras tienen igual Valor Presente, pero la suma de los flujos va creciendo. Esto se
debe a que la estructura dos (cupones) posterga un poco más los plazos que la estructura uno
(amortizaciones iguales), mientras que la tercera estructura cancela mucho más, debido a que
efectúa una única amortización en la decima cuota.
En cuanto a la estructura de cupones, el valor de las amortizaciones va creciendo, dado que
inicialmente cancela un 18% de la cuota en intereses, y la ultima cuota corresponde a un 2%. Esto
se debe a que el capital insoluto al comienzo es mayor, y al final prácticamente solo se esta
amortizando. (Valor del dinero, o el costo del ‘arriendo’ que representa el préstamo).