Tema 4 Los sistemas de tipos de cambio y las áreas monetarias
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Tema 4 Tema 4 Los sistemas de tipos de cambio y las áreas monetarias Beatriz de Blas Universidad Autónoma de Madrid Marzo 2009 Tema 4 ESQUEMA Esquema del tema 1. Introducción 2. Polı́tica monetaria con tipos de cambio flexibles: el caso de dos paı́ses grandes 3. Polı́tica monetaria con tipos de cambio fijos: el caso de dos paı́ses grandes 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio I I I los tipos de cambio fijos, reptantes, bandas (SME y euro) las áreas monetarias comunes otros sistemas de tipos de cambio fijos 5. Las crisis de tipos de cambio 6. Datos sobre tipos de cambio Tema 4 1. Introducción 1. Introducción Conclusiones del modelo Mundell-Fleming: I con un tipo de cambio flexible I I I PF inútil para estimular el producto PM muy útil: efecto liquidez + estı́mulo de exportaciones con un tipo de cambio fijo I I PF muy útil para estimular el producto PM inútil PREGUNTAS: I ¿Deben elegir los paı́ses unos tipos de cambio flexibles o fijos? I ¿Hay circunstancias en las que predominan los tipos flexibles y otras en las que predominan los tipos fijos? Tema 4 2. Polı́tica monetaria con tdc flexibles 2. Polı́tica monetaria con tipos de cambio flexibles: el caso de dos paı́ses grandes Paı́ses pequeños: olvidamos los efectos sobre el tipo de interés mundial. Paı́ses grandes: el tipo de interés mundial puede variar ... pero la movilidad de capitales garantizará que i = i ∗ Supongamos que hay tan sólo dos paı́ses en el mundo, ambos grandes: UE y EE.UU. Tema 4 2. Polı́tica monetaria con tdc flexibles ¿Qué pasa si el BCE aumenta la oferta de euros? I ↑ M s desplaza la LM UE hacia la derecha I entonces iUE < iEE .UU. → demanda de dólares, depreciando el euro frente al dólar. I ↑ XNUE , ↓ XNEE .UU. I ISUE se desplaza a la derecha; ISEE .UU. hacia la izquierda Conclusión: al ser Europa grande, un aumento de la oferta monetaria europea tiene un efecto liquidez mundial, bajando i en todos los paı́ses. El estı́mulo del PIB europeo es mayor de lo que habrı́a sido en una economı́a cerrada, porque favorece la exportación. Tema 4 2. Polı́tica monetaria con tdc flexibles Gráficamente Tema 4 3. Polı́tica monetaria con tdc fijos 3. Polı́tica monetaria con tipo de cambio fijos: el caso de dos paı́ses grandes LM 0 → iEsp < iAlem I ↑ M s : LM I s ↑ demanda de marcos →↑ MAlem . Necesitamos que Alemania también imprima más dinero. Tema 4 3. Polı́tica monetaria con tdc fijos Gráficamente Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio I Con tipos de cambio flexibles, un paı́s puede llevar a cabo una polı́tica monetaria independiente I manipular la oferta monetaria y el tipo de interés para controlar la inflación y estabilizar el PIB en respuesta a perturbaciones de oferta y de demanda I Con tipos de cambio fijos, un paı́s no puede llevar a cabo una polı́tica monetaria independiente, pero puede reducir su inflación is fija su moneda a otra cuya inflación es baja. I Los tipos de cambio fijos tienen un coste: no se puede utilizar la polı́tica monetaria para estabilizar el PIB (y desempleo) en respuesta a perturbaciones exógenas. Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio Exchange rate regimes of the World Regı́menes cambiarios del mundo Floating Fixed Floating/Intermediate Fixed/Intermediate Fixed/ intermediate 11% Fixed 61% • Afghanistan, I.S. Of Angola Antigua And Barbuda Aruba Austria Azerbaijan Bahamas, The Bahrain Barbados Ethiopia Netherlands Antilles Costa Rica Floating/ intermediate 5% Algeria Albania Finland New Zealand Czech Republic Bangladesh Both fixed and floating regimes are widely in use: so we Argentina need to France Niger Israel Cyprus Armenia Gabon Oman Mongolia Dominican Republic Australia understand both types of regime Gambia, The Palau Rwanda Guatemala Brazil Germany Sierra Leone Honduras Questions: how doPanama they work? why are they chosen? Ghana Portugal Switzerland Iran, I.R. Of • Floating 23% Canada Colombia Croatia Chile Note: Fixed category includes many countries that use a currency Greece Grenada Qatar St. Kitts And Nevis Tunisia Jamaica Madagascar Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio 4.1 Clasificación de los regı́menes cambiarios 4.1 Clasificación de los regı́menes cambiarios I 1975-1998: el FMI clasificaba los regı́menes de los paı́ses cpm base a sus notificaciones oficiales I I I I I incongruencia entre lo anunciado y lo que realmente hacı́an los paı́ses poca transparencia de la polı́tica cambiaria difı́cil supervisar las polı́ticas de los paı́ses miembros del FMI difı́cil caracterizar la evolución hacia la flexibilidad 1999- : el FMI reemplaza el sistema de jure a un sistema de facto, en base a análisis cuantitativos y cualitativos. Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio 4.1 Clasificación de los regı́menes cambiarios Categorı́as actuales de regı́menes cambiarios Tipos de cambio rı́gidos (hard pegs) dolarización formal, uniones monetarias y cajas de conversión Regı́menes fijos Con un compromiso menos firme (soft pegs) paridad fija convencional respecto a una moneda o cesta de monedas bandas horizontales, paridades móviles y bandas móviles Regı́menes intermedios Flotación estrictamente controlada mantener estables los tdc sin comprometerse a seguir un valor determinado Regı́menes de flotación Otros regı́menes flotantes de libre flotación y de flotación controlada, pero no estrictamente Fuente: FMI Tema 4 Exchange rate regimes: examples 1 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio CAN YOU IDENTIFY FIXED AND FLOATING? 4.1 Clasificación de los regı́menes cambiarios cted loped tries x2 0.012 U.S. $ per yen ($/¥) 0.011 0.010 0.009 0.008 0.007 0.006 1996 1998 2000 2002 2004 0.012 euros per yen (€/¥) 0.011 0.010 0.009 0.008 0.007 0.006 1996 1998 2000 2002 2004 Escala x2 U.S. $ per pound ($/£) 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 1996 1998 2000 2002 2004 euros per pound (€/£) 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 1996 1998 2000 2002 2004 U.S. $ per Canadian $ 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 1996 1998 2000 2002 2004 euros per Danish krone 0.20 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 0.14 0.13 0.12 0.11 0.10 1996 1998 2000 2002 2004 25 Exchange rate regimes: examples 2 Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio CAN YOU IDENTIFY FIXED AND FLOATING? 4.1 Clasificación de los regı́menes cambiarios Indian rupees per $ South Korean won per $ 2100 2000 55 1900 80 1800 50 1700 70 1600 45 1500 1400 40 60 1300 35 1200 50 1100 30 1000 40 900 25 800 30 700 20 1996 1998 2000 2002 2004 1996 1998 2000 2002 2004 1996 1998 2000 2002 2004 ed oping ries 90 x3 America x10 Thai baht per $ Ecuadorean sucres per $ 29000 dollarization 27000 complete by end 2000 25000 4.0 4000 23000 3.5 21000 3500 19000 3.0 3000 17000 2.5 15000 2500 13000 2.0 2000 11000 1.5 9000 1500 7000 1.0 1000 5000 0.5 500 3000 1996 1998 2000 2002 2004 1996 1998 2000 2002 2004 1996 1998 2000 2002 2004 5.0 4.5 Argentine pesos per $ 60 5000 4500 Colombian pesos per $ Asia: escala x3. América latina: escala x10 26 Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio 4.2 Las áreas monetarias comunes 4.2 Las áreas monetarias comunes R. Mundell: condiciones bajo las cuales un grupo de paı́ses pueden querer tener un sistema de tipos de cambio fijos o incluso adoptar una moneda común: I han de experimentar perturbaciones de demanda similares → ası́ elegirı́an las mismas polı́ticas (shocks simétricos frente a shocks asimétricos) I si experimentan perturbaciones distintas, deben tener una alta movilidad de factores productivos y utilizar la PF para estabilizar el PIB Pregunta: ¿Los paı́ses europeos forman un AMO, según esta teorı́a? Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio 4.2 Las áreas monetarias comunes Algunas otras razones para tener una unión monetaria I evitar riesgos y costes de transacción en el comercio internacional I evitar la tentación de una ”devaluación competitiva” que existe entre paı́ses con distintas monedas I evitar el endeudamiento público, y evitar ası́ la tentación de aumentar la inflación para erosionar el valor de la deuda. Pregunta: ¿El Pacto de Estabilidad parece una buena idea, según esta teorı́a? Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio 4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos 4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos 4.3.1 Unión monetaria Si España y Alemania son una unión monetaria: I es imposible aumentar sólo el PIB español emitiendo sólo dinero en España. I pero si aumentamos la oferta monetaria en ambos paı́ses, el PIB aumentará en ambos. Ejercicio: suponiendo dos paı́ses grandes con unión monetaria, analiza: un aumento de la M s en un sólo paı́s; y en ambos. Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio 4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos Polı́tica monetaria en una unión monetaria Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio 4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos Polı́tica fiscal en una unión monetaria Modelo Mundell-Fleming: papel estabilizador ante shocks de demanda. Ejemplo: ante un aumento exógeno de las XN españolas, ¿cómo puede reaccionar un gobierno que quiere estabilizar la economı́a? I polı́tica fiscal activa I estabilizadores automáticos Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio 4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos Gráficamente Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio 4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos La Unión Monetaria Europea I Moneda única, polı́tica monetaria común I Pérdida polı́tica cambiaria a nivel nacional I Modelo Mundell-Fleming → flexibilidad de polı́tica fiscal I PERO: Pacto de “Estabilidad” y Crecimiento Pregunta: ¿cómo puede reaccionar un gobierno que quiere estabilizar la economı́a ante un aumento exógeno de las XN si tiene que cumplir el PEC? Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio 4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos Gráficamente Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio 4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos 4.3.2 Fijación rı́gida Puede haber momentos en que un paı́s quiera limitar su capacidad para utilizar la polı́tica monetaria (p.ej.: hiperinflaciones). I si un paı́s desea reducir el crecimiento del dinero y la inflación, I una manera de convencer a los mercados financieros es fijar el tipo de cambio, I polı́tica monetaria al servicio del tipo de cambio (ata las manos a la autoridad monetaria) I si los mercados financieros esperen que se mantenga la paridad, esta situación será estable. Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio 4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos 4.3.3 Dolarización: Sustituir la moneda nacional por una extranjera o uso paralelo de las dos monedas. La dolarización puede ocurrir: I no oficialmente (sin aprobación legal) I semioficialmente (sistemas oficialmente con dos monedas) I oficialmente (sustitución de moneda local por extranjera) Ejemplos: I US$: Ecuador (2000), El Salvador (2001), Panamá (1904). I e: Kosovo, Monaco, Andorra, Gibraltar, San Marino, Ciudad del Vaticano, Montenegro. I Otras monedas usadas en “dolarización”: rublo ruso, dólar neozelandés, dólar australiano. Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio Dollarized economies 4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos Economy American Samoa Andorra British Virgin Islands Cocos (Keeling) Islands Cook Islands Cyprus, Northern East Timor Ecuador El Salvador Greenland Guam Kiribati Kosovo Liechtenstein Marshall Islands Micronesia Currency U.S. $ euro U.S. $ Aus. $ N.Z. $ Turkish lira U.S. $ U.S. $ U.S. $ Dan. krone U.S. $ Aus. $ euro Swiss franc U.S. $ U.S. $ Economy Montenegro Monaco Nauru Niue Norfolk Island Northern Mariana Islands Palau Panama Pitcairn Island Puerto Rico San Marino Tokelau Turks and Caicos Isands Tuvalu U.S. Virgin Islands Vatican City Note: Only some of these are independent states. * Issues own coins. Currency euro euro Aus. $ N.Z. $ Aus. $ U.S. $ U.S. $ U.S. $ N.Z., U.S. $ U.S. $ euro N.Z. $ U.S. $ Aus. $ U.S. $ euro 28 Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio 4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos I Paı́ses como Argentina han considerado adoptar el dólar estadounidense como su moneda oficial. I Al adoptar el dólar estadounidense como su única moneda, la devaluación es mucho más difı́cil (para ello se deberı́a reintroducir la moneda local). Algunas consideraciones: I La polı́tica monetaria de EE.UU. ¿es la apropiada para Argentina? I Polı́tica fiscal: ¿y si nadie acepta la deuda argentina? Tema 4 4. La elección entre los sistemas de tipos de cambio 4.3 Otros sistemas de tipos de cambio fijos 4.3.4 Caja de conversión I el banco central está dispuesto a cambiar divisas por moneda nacional al tipo de cambio oficial; I además, no puede realizar operaciones de mercado abierto. Problema: dejaba sin cobertura al sistema financiero. Pánicos cambiarios. Tema 4 5. La crisis de tipos de cambio 5. Las crisis de tipos de cambio Ejemplo: I paı́s con tipos de cambio fijos I los mercados creen: I I que su moneda está sobrevalorada el tipo de cambio se devaluará o pasará a ser flexible ¿Por qué se puede pensar esto? I una alta inflación y una moneda sobrevalorada I una economı́a con altos tipos de interés Tema 4 5. La crisis de tipos de cambio Tipos de cambio fijos y ataques especulativos I Monedas sobrevaluadas: I I I el banco central debe seguir vendiendo reservas extranjeras para mantener el tipo de cambio, el banco central puede en algún momento quedarse sin reservas: el tipo de cambio colapsa. Ataques especulativos: I I si los inversores saben que la moneda está sobrevalorada ⇒↑ E e ⇒ venderán activos financieros locales ahora (cambiar la moneda local por dólares, aumentando la oferta de moneda local) ⇒↑ E , para defender con éxito una moneda ⇒↑↑ i, con los consabidos efectos negativos sobre la economı́a local. Tema 4 5. La crisis de tipos de cambio Credibilidad y polı́tica cambiaria I Los tipos de cambio fijos dan a un paı́s con inflación alta credibilidad automáticamente como antiinflacionista. I El caso de Argentina: el tipo de cambio se observa fácilmente. Siempre que el tipo de cambio sea fijo, los hogares y empresas saben que la inflación en Argentina debe ser igual a la inflación en EE.UU. I Esto puede ser un atajo para alcanzar una inflación baja, pero no garantiza credibilidad a largo plazo. Argentina siempre podrı́a devaluar. Tema 4 5. La crisis de tipos de cambio Ejemplo Supuesto: los mercados financieros creen que la devaluación es inminente. Recordemos PID: it = it∗ + e Et+1 − Et . Et Supongamos que hay un 50% de posibilidades de una devaluación del 10%. Entonces e Et+1 − Et = 0.5 × 0% + 0.5 × 10% = 5% Et de depreciación al mes o 60% al año: la diferencia de los tipos de interés necesaria para contrarrestar el riesgo de la devaluación. Tema 4 5. La crisis de tipos de cambio ¿Cuáles son las opciones del gobierno y del banco central? 1. Convencer a los mercados de que no van a devaluar. 2. Aumentar ligeramente el tipo de interés. 3. Validar las expectativas del mercado: subiendo un 60% los i. Tema 4 6. Datos 6. Datos sobre tipos de cambio Evolución del tipo de cambio entre el euro y el zloty polaco. Fuente: OANDA