análisis del ciclo económico salvadoreño

BOLETÍN ECONÓMICO
ANÁLISIS DEL
CICLO
ECONÓMICO
SALVADOREÑO
Fuentes1
Julieta
Marlene Tobar2
INTRODUCCIÓN
En general, las economías
experimentan períodos de
rápido y de lento crecimiento
desviándose de su valor de
tendencia y generando los
denominados
ciclos
económicos. El estudio del
origen de tales fluctuaciones,
que inició con los trabajos
teóricos de Burns y Mitchell
(1946) 3, se ha transformado en
un núcleo de interés de la
macroeconomía moderna.
El énfasis otorgado en los
años 60 y 70 a los choques de
demanda provenientes de la
política monetaria como fuente
principal de perturbación de
los agregados reales, no ha
p o d i d o s e r c o r ro b o r a d a
cuantitativamente por lo que la
atención se ha orientado hacia
otros factores explicativos entre
los que se encuentran los
cambios tecnológicos,
medidas de política fiscal y
1
2
3
4
movimientos en los términos
de intercambio 4, aunque a la
fecha no existe un consenso
sobre cuál es el origen de
dichas desviaciones.
El desempeño de toda
economía esta influenciado por
el comportamiento de factores
del exterior como por la
e v o l u c i ó n d e l c o m e rc i o
internacional y de los precios
de sus principales productos
de exportación; y por
desarrollos domésticos como
los cambios climáticos, las
variaciones en la productividad
del trabajo y el capital, las
decisiones de política
económica, etc.
En el caso de los países
emergentes Calvo, Leiderman
y Reinhart (1993), Mendoza
(1995) y Del Negro (2000), han
enfatizado en sus trabajos que
gran parte de la variabilidad
del producto de los países
emergentes se debe a choques
externos, identificando como
tales, a los movimientos de los
términos de intercambio, de la
tasa de interés externa y de la
evolución del producto de los
Estados Unidos.
En el análisis realizado por
Mendoza (1995) se examina la
relación existente entre los
choques de tér minos de
intercambio y el ciclo
económico desde una
perspectiva intertemporal.
Resaltando el hecho que
durante los años 80 se
observaron simultáneamente
fluctuaciones significativas de
los precios de productos
primarios -diferentes al petróleo
- y de los términos de
intercambio para los países en
desarrollo.
La conclusión principal de
dicho trabajo es que para el
período 1955-90, los choques
de términos de intercambio
explican entre el 45-60% de la
variabilidad observada por el
producto interno bruto y del
tipo de cambio real para un
grupo de 30 países,
desarrollados y en desarrollo.
Finalmente, Calvo,
Leiderman y Reinhart (1993)
analizan el fenómeno del
movimiento de los flujos de
capitales con el objeto de
establecer el papel de los
f a c t o re s e x t e r n o s e n l a
determinación de los flujos de
capitales hacia América Latina
y en la apreciación del tipo de
cambio real; identificando
c o m o f a c t o re s e x t e r n o s
relevantes a la tasa de interés
de los Estados Unidos, los
choques de tér minos de
intercambio - que en general
tienden a propiciar déficit en
cuenta corriente - y el ritmo de
Senior del Departamento de Investigación Económica y Financiera
Especialista del Departamento de Investigación Económica y Financiera
Citado en Kydland, F y Prescott, E. (1990)
Kydland y Prescott (1990)
3
BOLETÍN ECONÓMICO
crecimiento de la actividad
económica de los Estados
Unidos.
I
EL CICLO
ECONÓMICO
SALVADOREÑO
La literatura tradicional
sobre ciclos económicos
caracteriza la economía como
creciendo alrededor de una
trayectoria suave de la cual es
desviada por fluctuaciones
cíclicas.
Diversos métodos de
descomposición estadística
han sido usados para tratar de
definir los componentes
tendencia y ciclo de las series.
En este trabajo el componente
cíclico de las series se obtuvo
a través de la metodología
propuesta por Kydland y
Prescott (1990), que consiste
en la utilización del filtro
Hodrick y Prescott (1980) para
extraer la tendencia 5 de las
series.
Posteriormente, siguiendo
la definición de Lucas (1977)
se calcula el componente
cíclico de la variable como la
diferencia entre la serie
observada y la tendencia. 6
las variables se mueven en la
misma dirección es decir que
la serie es procíclica; por el
contrario, si el coeficiente es
cercano a uno, pero con signo
negativo la serie es
contracíclica. Finalmente,
cuando el coeficiente de
correlación es cercano a cero,
se dice que las series no
guardan ninguna relación
sistemática.
El análisis del componente
cíclico de las variables se
realiza principalmente
mediante el estudio de la
volatilidad y covariabilidad de
los ciclos. La desviación
estándar constituye un
indicador de volatilidad,
mientras que los coeficientes
de correlación cruzada son un
indicador
de
los
comovimientos.
Siguiendo la metodología
descrita y de acuerdo a la
evolución histórica del
producto real durante el
período 1950-2000, el análisis
del ciclo económico
salvadoreño se puede dividir
en 9 subperíodos a partir de la
determinación de los máximos
y mínimos locales del
componente cíclico de la serie
del producto 7.
Los coeficientes de
correlación cruzada permiten
caracterizar la dirección de los
comovimientos y su relación
temporal. Un coeficiente
positivo y cercano a uno en el
período corriente denota que
Gráfica No. 1
Componente cíclico del producto real
0.2
0.15
0.1
0.05
0
1950 1955
1960 1965 1970
1975
1980 1985
1990
1995 2000
-0.05
-0.1
1
2
3
4
5
6
7
8
9
-0.15
5 Siendo el concepto del estado estacionario en la teoría del crecimiento económico la utilizada en este trabajo
6 Lucas (1977)
7 Pese al desacuerdo existente sobre el valor del parámetro optimo de suavizamiento de las series λ, el valor λ utilizado para obtener la
tendencia de las series es el sugerido por Hodrick y Prescott (1980) y aplicado por default por el programa Eviews que en el caso de series
anuales es igual a 100.
4
BOLETÍN ECONÓMICO
Los subperíodos señalados
en el gráfico No.1definen
claramente las fases expansivas
y contractivas del ciclo
económico salvadoreño. Las
primeras son medidas de valle
a pico, mientras que las fases
contractivas son medidas de
pico a valle. En la tabla No. 2 se
presenta un resumen las fases
establecidas.
ellos dentro del total. La
estructura promedio calculada
para el período 1950-2000,
señala que el consumo privado
representa más de la mitad del
total (58.3%), seguido por el
gasto público y la balanza
comercial que constituyen el
17.9%
y
el
17.2%
respectivamente.
Las fases cíclicas difieren
tanto en extensión como en
intensidad, la duración de las
fases ha oscilado entre 3 años
y 9 años, mientras que en el
caso de la intensidad se han
registrado períodos en que la
desviación cíclica ha
representado un 13.3% del
producto observado como en
1978; mientras que en otros la
desviación máxima supuso
desviaciones de tan solo 3.2%.
Para realizar el análisis del
ciclo, se intentará establecer en
primer
término
las
regularidades 8 existentes entre
el comportamiento del producto
y sus componentes, y
posteriormente entre las fases
identificadas
y
las
perturbaciones registradas en
la economía a lo largo del
período de estudio.
El primer elemento en la
caracterización del producto y
sus componentes de gasto,
consiste en calcular el peso
relativo que posee cada uno de
La importancia del consumo
privado en el comportamiento
del producto, dado su alto peso
relativo se ve reforzada por alta
prociclicidad que guarda con el
mismo
xt
=
0.989,
constituyéndose como el motor
d e l c i c l o a g re g a d o . E s t a
regularidad empírica es
consistente con los hallazgos
encontrados en trabajos previos
para países como México, Brasil,
Perú y Estados Unidos entre
otros.10
Tabla No. 1
Fases del ciclo económico salvadoreño
Sub-período
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1953-1961
1962-1966
1967-1971
1972-1978
1979-1982
1983-1987
1988-1992
1993-1995
1996-2000
Fase del ciclo
Recesiva
Expansiva
Recesiva
Expansiva
Recesiva
Expansiva
Recesiva
Expansiva
Recesiva
Desv. cíclica
promedio
-1.25%
0.23%
-1.67%
2.52%
0.27%
-2.97%
-2.85%
1.44%
0.91%
Tabla No. 2
Correlación entre el PIB y sus componentes
Agregado
Económico
Correlación
contemporánea
Del PIB con
PIB
Desviación
Estándar
0.04
Consumo Privado
0.98
0.06
Gasto público
0.62
0.04
Inversión Privada
0.61
0.17
X-M
-0.67
0.12
8 Lucas (1977)
9 Los estadísticos citados se resumen en la tabla No. 2
10 Mendoza, E.(1995), Kydland y Prescott(1990).
5
BOLETÍN ECONÓMICO
El resto de componentes,
a excepción de la balanza
comercial, muestran también
un comportamiento procíclico
respecto al producto. Por otra
parte, en términos de
volatilidad, son los
componentes inversión y
balanza comercial las que
introducen mayor inestabilidad
al producto agregado, al ser
los componentes con la mayor
desviación estándar.
La caracterización de las
fluctuaciones cíclicas del
producto y sus componentes,
separándolas de acuerdo a las
fases
identificadas
previamente, generó los
siguientes hallazgos:
a) E l c o m p o r t a m i e n t o
altamente procíclico del
c o n s u m o re s p e c t o a l
producto
es
una
característica común a
todos los períodos.
b) En el caso de la inversión,
pese a que para la mayor
parte de períodos muestra
un comportamiento
procíclico existen fases en
que esta relación no puede
ser claramente definida.
c) La correlación del gasto
público respecto al
producto registró cambios
importantes a lo largo del
período de estudio.
Durante el quinquenio 6266, su comportamiento fue
c o n t r a c í c l i c o ;
posteriormente para el
período 1967-1971
6
presentó una ausencia de
correlación y desde 1972
ha mostrado una alta
prociclicidad.
d) La balanza comercial ha
sido contracíclica durante
todas los subperíodos
identificados exceptuando
el quinquenio 1996-2000,
en que su correlación
contemporánea fue
positiva.
e) Este último resultado se
atribuye a que la alta
prociclicidad de las
importaciones con el
p ro d u c t o ( o b s e r v a d a
durante todos los períodos
previos) se redujo para el
quinquenio 1996-2000 y las
exportaciones continuaron
siendo no correlacionadas
de manera contemporánea
con el mismo.
f) En cuanto a la volatilidad
de los agregados
considerados, cabe
destacar que a partir del
período 1988-1992, esta se
h a
r e d u c i d o
significativamente en
comparación a la
observada en los períodos
anteriores y en particular
con relación al período
1979-1982.
g) El período 1979-1982,
constituye el período de
mayor volatilidad del
producto y del consumo;
mientras que el período
anterior (1972-1978), es el
de mayor volatilidad para
la inversión y la balanza
comercial.
Las diferencias observadas
en el comportamiento cíclico
del producto y sus
componentes, en especial las
relativas al grado de volatilidad
de dichos agregados se
pueden explicar en buena
medida a través de las
perturbaciones registradas en
cada período: los vaivenes de
la coyuntura internacional y la
guerra civil entre otros, son los
factores que han incidido de
manera determinante en su
conducta.
La tabla No. 3, sintetiza los
principales choques a los que
se ha visto expuesta la
economía salvadoreña a lo
largo del período de estudio.
Si bien, las limitaciones
encontradas
en
la
disponibilidad y calidad de la
información pueden haber
dificultado la identificación de
los ciclos y de las
perturbaciones enfrentadas por
esta economía; se ha hecho un
esfuerzo por documentar las
características del ciclo
e c o n ó m i c o s a l v a d o re ñ o .
Como se puede observar,
las fluctuaciones en los
términos de intercambio, las
tasas de interés internacionales
y el crecimiento de la economía
mundial son los factores
externos que más han
impactado la evolución del
producto.
BOLETÍN ECONÓMICO
La vinculación del
crecimiento económico nacional
con el crecimiento mundial, -en
particular el de Estados Unidos
y Centro América- y con los
términos de intercambio es
evidente desde la década de
los 60. Los lazos comerciales
constituyeron en los primeros
períodos analizados el canal de
transmisión más claramente
asociado a los vaivenes de la
actividad económica interna.
Sin embargo a partir de la
década de los 70, los nexos
financieros se tornan más
evidentes, dada la creciente
dependencia del financiamiento
externo como elemento clave
para impulsar la actividad
económica. Los movimientos del
producto han fluctuado desde
entonces en dirección inversa
a las tasas de interés
internacionales, con excepción
del período 1983-1992, en que
los desarrollos inter nos
determinaron los resultados del
país.
A finales de la década de
los 70 los conflictos sociales
empezaron a agudizarse, dando
paso a una guerra civil que se
prolongaría hasta inicios de la
década de los noventa. El
conflicto armado destruyó gran
parte de la infraestructura
productiva del país, produjo una
desviación de los recursos
nacionales para fines militares
y posibilitó un manejo
macroeconómico inadecuado,
sumiendo al país en una
profunda crisis económica y
política.
La finalización del conflicto
y la adopción de una serie de
reformas internas permitieron que
la economía pese a la
destrucción de la base
productiva causada por la guerra
y los fenómenos naturales, que
afectan el crecimiento de largo
plazo, experimentara altas tasas
de crecimiento durante el período
1993-1995. Además de los
factores anteriores, también
contribuyó al crecimiento la
generación de un boom en el
consumo posibilitado por altas
tasas de crecimiento del crédito
otorgado al sector privado por
parte del sistema bancario.
Esta fase expansiva, si bien
fue conducida en gran medida
por las expectativas positivas
generadas por la finalización del
conflicto, el acercamiento entre
el gobierno y el sector privado y
una mayor inter mediación
financiera producto de la
privatización del sistema
bancario; también esta asociada
a l a re c u p e r a c i ó n e n e l
crecimiento de la economía
mundial, a un aumento en el flujo
de transferencias corrientes, a
una reducción en las tasas de
interés internacionales y a una
mejora en los términos de
intercambio.
Tabla No. 3
Principales choques recibidos por la economía salvadoreña11
Subperíodo
1. 1953-1961
Fase contractiva
Choques identificados
1954
1961
2. 1962-1966
Fase Expansiva
3. 1967-1971
Fase Contractiva
Tipo de Choque
• Caída en los precios de
los productos agrícolas
de exportación.
• Caída en los precios
internacionales del café
(US $0.51 por libra)
Origen
Choques de
Oferta
desfavorables
Externo
Choques de
Oferta
favorables
Externo
• Entorno interno estable:
inflación baja (promedio
0.5%), deuda pública
moderada.
Choques de
Demanda
favorables
Interna
• Deterioro en los términos
de intercambio (82.02)
• Precios internacionales de
café bajos (US $0.43 por
libra)
Choques de
Oferta
desfavorables
Externo
1965
• Creación del Mercado
Común Centroamericano
MCCA.
1963-70 • Recuperación de los
términos de intercambio
(87.02)
• Fuerte crecimiento de la
economía mundial.
• Ta s a s d e i n t e r é s
internacionales estables.
11 Rivera Campos (2000), Memorias de Labores del Banco Central de Reserva (varios números).
7
BOLETÍN ECONÓMICO
Subperíodo
Choques identificados
Tipo de Choque
Origen
• Reducción en el ritmo de crecimiento de la economía mundial.
• Debilitamiento del MCCA
4. 1972-1978
Fase Expansiva
1975
5. 1979-1982
Fase Contractiva
• Inició de la fase expansiva del ciclo estadounidense
• Recuperación de los términos de intercambio(104.7)
• Alza significativa en los precios internacionales del café (US
$1.23 por libra).
Choque de Oferta
favorable
Externos
• Drástico incremento en los precios internacionales del petróleo
(300% respecto al promedio del período anterior).
Choque de Oferta
desfavorable
Externos
• Crecimiento de la inflación doméstica (promedio 10.8%)
• Inicio de conflictos sociales
Choque de
Demanda
desfavorable
Internos
• Caída en el crecimiento mundial
• Deterioro en los términos de intercambio: aumento de un
46.0% en los precios del café y de un 142.0% en los precios
del petróleo (crisis del petróleo)
• Drástico incremento en las tasas de interés internacional
(más de 100% con relación al período anterior).
Choques de
Oferta
desfavorables
Externo
Interno
• Inicio de la Guerra Civil en El Salvador.
• Inflación de 14.6%
• Nacionalización de la banca
6. 1983-1987
Fase Expansiva
• Recuperación en el crecimiento mundial.
• Deterioro en los términos de intercambio.
• Caída en los precios del petróleo y el café.
• Aumento en la tasa de interés internacional.
1986
Interno
Choque de Oferta
favorable
Externo
Choques de
oferta
Desfavorable
Externo
• Terremoto
Interno
• Aumento de la inflación (20.8%)
• Conflictos entre Gobierno y sector privado.
Choques de
Demanda
Desfavorables
Interno
• Los precios del café se reducen en un 44.0% respecto al
período anterior.
• Lento crecimiento de la economía mundial.
Choques de
oferta
desfavorables
Externo
1989
• Agudización del conflicto armado.
Choques de
Oferta
desfavorables
Interno
1989
1992
• Programa de estabilización y ajuste estructural.
• Firma de los Acuerdos de Paz.
• Reformas estructurales (comercial, financiera, sector público)
Choques de
demanda
favorables
Interno
• Recuperación de los tér minos de intercambio.
• Incremento de un 37.0% en los precios internacionales de
café.
• Reducción en el nivel de las tasas de interés internacionales.
• Mayor crecimiento de la economía mundial respecto al período
anterior.
• Crecimiento de las transferencias corrientes (remesas
familiares)
Choque de oferta
favorable
Externo
7. 1988-1992
Fase Contractiva
8. 1993-1995
Fase Expansiva
1994
8
Choques de
Demanda
desfavorable
BOLETÍN ECONÓMICO
Subperíodo
Choques identificados
Tipo de Choque
• Crisis Mexicana.
•
•
•
•
9. 1996-2000
Fase Contractiva
1998
•
•
•
•
Choque de
Oferta
desfavorable
Externo
Choques de
demanda
favorables
Interno
Choque de oferta
favorable
Externo
Choques de
oferta
desfavorables
Externo
Choque de
demanda
favorable
Interno
Boom de post-guerra
Cambios políticos y económicos
Reducción en los niveles de inflación (13.0%)
Incremento sustancial del crédito al sector privado.
• Alto crecimiento mundial
Leve reducción en los precios del café (2.6%)
Incremento de 50% en las tasas de interés internacionales.
Crisis financieras internacionales (Rusia y Brasil)
Huracán Mitch.
• Bajos niveles de inflación (4.33%)
• Restricción al crédito al sector privado.
Sin embargo, a partir de
1996 el ritmo de crecimiento
d e l p ro d u c t o e m p e z ó a
desacelerarse en un entorno
de mayor crecimiento mundial
y estabilidad interna
combinado con turbulencias
financieras internacionales, un
aumento en las tasas de interés
internacionales, un deterioro
de los términos de intercambio
y una contracción en el crédito
interno.
financieros externos, son más
vulnerables a las fluctuaciones
del entorno externo.
El impacto de los choques
externos en una economía,
depende en gran medida de
los fundamentos económicos
del país. Países con desequilibrios macroeconómicos,
mercados de exportación
reducidos, en particular los
concentrados en bienes
primarios, y con una fuerte
dependencia de recursos
En el primer caso (19881992), si bien se observaban
en el mercado internacional
menores tasas de interés y una
leve mejora en los términos de
intercambio, el desempeño de
la economía doméstica
respondió en mayor medida al
menor crecimiento mundial y
especialmente al conflicto
bélico interno. Mientras que
Las interacciones en la
transmisión de los choques
pueden llevar a que una
economía reaccione de manera
diferente
ante
una
perturbación. En el caso de El
Salvador, esto es evidente para
los períodos 1988-1992 y 19962000.
Origen
durante el quinquenio 19962000, en que el crecimiento
mundial se recuperó, el
comportamiento de la
economía estuvo determinado
principalmente por el
agotamiento del boom del
consumo y los choques
negativos de incrementos en
las tasas de interés externas y
de deterioro de los términos de
intercambio.
II
CONSIDERACIONES
FINALES
El estudio de los ciclos
económicos salvadoreños
permitió identificar durante el
período analizado (1950-2000)
9
BOLETÍN ECONÓMICO
cuatro ciclos completos y
nueve
subperíodos
c o m p re n d i d o s e n f a s e s
e x p a n s i v a s y re c e s i v a s .
El consumo privado
constituye el componente más
importante del PIB y presenta
una elevada prociclicidad con
el mismo. Esto implica que
dicho componente es el motor
del ciclo económico
salvadoreño.
Los componentes de la
inversión y la balanza
comercial son los que
introducen mayor inestabilidad
al producto agregado, al ser
los factores que presentan la
mayor volatilidad medida a
través de la desviación
estándar.
Los choques externos más
importantes para la economía
salvadoreña son aquellos que
provienen de cambios en los
tér minos de intercambio,
movimientos en las tasas de
interés externas y alteraciones
en el ritmo de crecimiento
mundial, los cuales
conjuntamente con los
desarrollos inter nos han
definido la evolución del PIB y
sus componentes.
El país ha reducido la
vulnerabilidad exter na a
choques provenientes de
variaciones en los términos de
intercambio a raíz de la menor
dependencia que ha mostrado
la economía salvadoreña a las
exportaciones de café las
cuales han sido sustituidas por
mayores exportaciones de
maquila.
La creciente aper tura
financiera y la dependencia del
financiamiento externo para
fomentar la actividad
económica han propiciado el
hecho que sean los
movimientos de tasas de
interés los que impactan
relativamente más en el
producto de la economía.
Comportamiento cíclico del Producto Real
de El Salvador y sus componentes
Gráfica No. 2
Producto y Consumo privado
0.2
0.15
0.1
0.05
0
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
-0.05
-0.1
-0.15
10
CICLOLY
CICLOLCONSUMO
BOLETÍN ECONÓMICO
Gráfica No. 3
Producto e Inversión
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
-0.1 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
-0.2
-0.3
-0.4
-0.5
0.2
CICLOLY
CICLOLI
Gráfica No. 4
Producto y Gasto público
0.15
0.1
0.05
0
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
-0.05
-0.1
-0.15
CICLOLY
CICLOLG
11
BOLETÍN ECONÓMICO
Gráfica No. 5
Producto y Balanza Comercial
0.3
0.2
0.1
0.0
-0.1 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
-0.2
-0.3
-0.4
-0.5
-0.6
12
CICLOLY
CICLOLBALCOMI
BOLETÍN ECONÓMICO
Bibliografía
Calvo G, Leiderman L., Reinhart C. (1993): "Capital inflows
and real exchange rate appreciation in latin America: The role
of external factors", IMF WP/40/1. March.
Del Negro, M y Obiols-Homs, F. (2000): "Has Monetary Policy
Been So Bad that it is Better to Get Rid of It", FRBA WP/2000-26.
Hodrick, R. y Prescott, E. (1980): "Postwar US business cycles:
An empirical Investigation", Discussion Paper 451, CarnegiMellon University.
Kydland F. y Prescott, E, (1990): "Bussiness Cycles: Real
Facts and a Monetary Myth", Research Deparment, Federal
Reserve Bank of Minneapolis.
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International Economy, Carnegie-Rochester, Serie de Conferencias
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Vol. 36, pag 101-137, Febrero.
Rivera, Roberto (2000): La Economía Salvadoreña al Final
del Siglo: Desafíos para el Futuro. Primera edición FLACSO El
Salvador.
13