La Calificación Soberana de El Salvador

La Calificación Soberana de
El Salvador
Santiago Mosquera – Director de Riesgo Soberano
18 de Septiembre del 2013
Agenda
-El Contexto Económico Internacional
-Las Calificaciones de Riesgo en Perspectiva
-Evaluación de El Salvador en 2013
Economía Mundial Muestra Cierta Mejora
Crecimiento del PIB Real
Mundo
EE.UU.
BRIC
Perspectivas
LatAm
UE
(%)
12
10
• Cierta aceleración en 2013H2 en los
países desarrollados
8
• Crecimiento en EE.UU menor al
esperado
6
• Moderación en los EMEs
4
• Precios de Materias Primas
2
• Menores Flujos de Capitales
0
• Desaceleración del Crédito
-2
-4
-6
2001
2004
2007
2010
2013f
Fuente: Fitch Ratings
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2
América Latina a Tres Velocidades
Crecimiento del PIB Real
2011
(%)
12
2012
2013f
10
8
6
4
2
0
-2
Panama Chile
Alto
Peru
Mexico Ecuador Colomb. Uruguay Brazil Argent.Venezuela El
Jamaica
Salvador
Moderado
Bajo
Source: Fitch
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3
Principales Riesgos para América Latina
Exports to China, 2011
(% of Total Exports)
Riesgos
Chile
Costa Rica
Brazil
Peru
Venezuela
Uruguay
Argentina
Bolivia
Dominican Republic
Colombia
Mexico
Ecuador
Panama
Jamaica
Guatemala
El Salvador
• Rápida subida de tasas de interés
• Capital Flight
0
5
10
15
20
25
Source: Unctad, Fitch
• Techo de la Deuda y ajustes
automáticos en EE.UU.
• Conflictos militares afectando
precios del petróleo
Exports to Eurozone, 2011
(% of Total Exports)
Uruguay
Brazil
Chile
Peru
Costa Rica
Jamaica
Argentina
Colombia
Panama
Ecuador
Dominican Republic
El Salvador
Guatemala
Bolivia
Mexico
Venezuela
• Fuerte desaceleración en China
• Profundización de la crisis en
Europa
0
5
10
15
20
Source: Unctad, Fitch
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1/17/2013
4
Apretado Calendario Electoral 2013-14
Elecciones
Presidenciales
Elecciones Legislativas
Argentina
El Salvador
Oct 2013
Mar2014
Aruba
Sep 2013
Bolivia
Dic 2014
Brasil
Oct 2014
Chile
Dic 2013
Colombia
Mar 2014
Costa Rica
República
Dominicana
Feb 2014
Panama
May 2014
Paraguay
Abr 2013
Uruguay
Oct 2014
Panama
Venezuela
May2014
Abr 2013
Costa Rica
Feb2014
Colombia
May 2014
Brasil
Oct 2014
Bolivia
Dic2014
Paraguay
May 2014
Abr2013
Chile
Dic2013
Uruguay
Oct2014
Fuente: www.electionguide.org
5
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5
Agenda
-El Contexto Económico Internacional
-Las Calificaciones de Riesgo en Perspectiva
-Evaluación de El Salvador en 2013
Metodología del análisis soberano
Desempeño Económico y Políticas
Macro
Finanzas Públicas
• Historial de estabilidad
macroeconómica
• Flexibilidad y sostenibilidad fiscal
• Capacidad para responder ante
shocks
• Estructura y gestión de deuda
• Dinámica de endeudamiento
• Previsibilidad y transparencia
• Tendencia de crecimiento económico
e inflación
Características Estructurales
• Estabilidad política y social
• Historial de pago
Finanzas Externas
• Indicadores brutos y netos de
solvencia
• Razón de liquidez internacional
• Clima de negocios e inversión
• Sostenibilidad de la balanza de
pagos
• Tasas domésticas de ahorro e
inversión
• Necesidades de financiamiento
externo
• Sector financiero
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7
Tendencias Regionales de las Calificaciones Soberanas
Acciones de Calificación Soberanaa
Perspectivas por Región
Stable
Negative
Positive
2009
2010
2011
Asia
LatAm
2012
2013 ytd
15
EM MEA
5
EM LatAm
-5
EM Europe
-15
EM Asia
-25
DM
-35
0%
25%
50%
75%
100%
DEV
MEA
CEE
a Cambio
de Perspectiva = +/-1; subida/bajada = +2/-2
Fuente: Fitch Ratings
Fuente: Fitch Ratings
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8
Las Últimas Decisiones de Fitch en América Latina
Calificación
País
(al 10 de Sept. 2013)
Calificación / Perspectiva
Chile
Mexico
Aruba
Brazil
Panama
Peru
Colombia
A+
BBB+
BBB
BBB
BBB
BBB
BBB-
Uruguay
BBB-
Costa Rica
Guatemala
El Salvador
Bolivia
Paraguay
Suriname
Venezuela
BB+
BB+
BBBBBBBBB+
Dominican Republic
B
Ecuador
Jamaica
Argentina
BCCC
CC
Afirmada / Estable
Subida / Estable
Afirmada / Revisada a Negativa
Afirmada / Estable
Afirmada / Estable
Afirmada / Estable
Afirmada / Revisada a Positiva
Subida / Revisada a Estable de
Positiva
Afirmada / Estable
Afirmada / Revisada a Negativa
Bajada / Negativa
Subida / Estable
Nueva Calificación / Estable
Afirmada / Estable
Afirmada / Revisada a Negativa
Afirmada / Revisada a Estable de
Positiva
Afirmada / Revisada a Positiva
Bajada
Bajada
Source: Fitch
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6/6/13
9
Cambios en la Categoría
Septiembre 2010
Septiembre 2011
Septiembre 2012
Septiembre 2013
Calificación
País
Calificación
País
Calificación
País
Calificación
País
BB+
Colombia
Egypt
Guatemala
Iceland
Indonesia
Latvia
Macedonia
Romania
Turkey
BB+
Costa Rica
Guatemala
Iceland
Indonesia
Macedonia
Philippines
Turkey
Uruguay
BB+
Costa Rica
Cyprus
Guatemala
Hungary
Macedonia
Philippines
Portugal
Turkey
Uruguay
BB+
Costa Rica
Guatemala
Hungary
Macedonia
Portugal
Tunisia
BB
El Salvador
BB−
BB−
Angola
Armenia
Gabon
Georgia
Lesotho
Nigeria
Serbia
Sri Lanka
Suriname
BB
BB-
El Salvador
Costa Rica
Philippines
Uruguay
Armenia
Gabon
Lesotho
Nigeria
Serbia
Vietnam
BB
BB−
El
Salvador
Egypt
Angola
Armenia
Gabon
Lesotho
Nigeria
Serbia
Sri Lanka
BB
Angola
Armenia
El Salvador
Gabon
Georgia
Lesotho
Nigeria
Serbia
Sri Lanka
Suriname
Paraguay
Bolivia
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10
Agenda
-El Contexto Económico Internacional
-Las Calificaciones de Riesgo en Perspectiva
-Evaluación de El Salvador en 2013
Cronología de la Calificación
Fecha de
Revisión
Largo Plazo
en Moneda
Extranjera
Largo Plazo
en Moneda
Local
16-Jul-13
BB−
BB−
24-Jun-09
BB
BB
16-Aug-06
8-May-01
23-Sep-96
BB+
BB+
BB+
BB+
BBB
A−
NY-16 de julio de 2013: Fitch Ratings bajó las calificaciones internacionales en moneda local y
extranjera de El Salvador a ‘BB–’ desde ‘BB’ y mantuvo la Perspectiva Negativa.
La disminución refleja el bajo desempeño macroeconómico de El Salvador relativo a sus pares y los
persistentemente altos déficit fiscales que han resultado en un nivel de deuda equivalente al 56.7%
del PIB en 2012, muy por encima de la mediana de 39% de los países calificados en ‘BB’. La
Perspectiva Negativa refleja la incertidumbre en torno a las perspectivas de crecimiento económico y
a la consolidación fiscal.
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12
Metodología del análisis soberano
Fortalezas
•
•
•
•
•
Estabilidad macroeconómica
Historial de reformas fiscales
Acceso a mercados financieros y ligero perfil de pagos
Apoyo de multilaterales
Sólido sistema financiero
Debilidades
•
•
•
•
•
Pobre desempeño de la economía, baja competitividad y bajos niveles de inversión
Rigidez fiscal
Niveles de deuda elevada
Altos índices de criminalidad
Limitado margen de acción para enfrentar shocks externo
Macroeconómicos
Situación Comparada
Tendencia
Neutral
Estable
Finanzas
Públicas
Debilidad
Negativa
Finanzas
Externas
Neutral
Estable
Elementos
Estructurales
Debilidad
Estable
Respecto a soberanos calificados ‘BB+’, ‘BB’ and ‘BB−’.
Fuente: Fitch
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13
Bajo Crecimiento Económico
PIB de El Salvador
PIB (Crecimiento Annual, %)
(Crecimiento promedio 2009-2012, %)
(%)
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Median
8
PIB
6
Importaciones
4
Exportaciones
2
Inversión
0
G. S. Público
-2
G. Hogares
2015f
2014f
2013f
www.fitchratings.com
2012
8
2011
6
2010
4
2009
2
2008
0
2007
-4
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14
Retos de Crecimiento
Crecimiento Real (% móvil de 5 años)
El Salvador
Inversión Doméstica Bruta (% del PIB)
Mediana 'BB'
El Salvador
6
Mediana 'BB'
30
25
4
20
15
2
10
5
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013f
2014f
2015f
2015F
2014f
2013f
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
0
Source: Fitch Ratings
www.fitchratings.com
15
6
0
3.6
3.3
1.9
2.3
2.2
13.5
13.0
13.4
13.8
12.9
13.9
14.1
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2.2
2.4
2.4
2.6
11.2
10.9
11.9
11.6
2010
2011
2012
2.4
2009
12.8
2.9
14.2
2000
2008
2.9
13.2
1999
Privada
2.4
3.5
13.2
1998
(%)
20
2.7
3.3
12.7
3.7
1997
12.1
3.5
15.2
1995
1996
3.7
14.7
4.0
1994
4.0
13.7
2
1993
4
13.2
10
8
1992
14
2.8
16
12.3
2.5
18
1991
11.2
12
1990
Bajos Niveles de Inversión
Formación de Capital como % del PIB
Pública
16.3%
14.2%
Source: Fitch
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16
Encuesta de Banco Mundial “Ease of Doing Business”
Ease of Doing Business
(Ranking)
2006
2013
113
110
92
94.5
90
76
70
50
El Salvador
"BB" median
Fuente: World Bank y Fitch Ratings
www.fitchratings.com
17
Vulnerabilidad a Choques Externos
PIB (Crecimiento Annual, %)
(%)
EE.UU.
Transmisión vía Remesas
Empleo en Construcción en USA (2007=100)
El Salvador
(%)
5
4
105
3
-4
70
2013I
2012I
2011I
2010I
2009I
2008I
2007I
Jul-13
75
Jan-13
-3
Jul-12
80
Jan-12
-2
Jul-11
85
Jan-11
-1
Jul-10
90
Jan-10
0
Jul-09
95
Jan-09
1
Jul-08
100
Jan-08
2
-5
Remesas al SLV (2007=100)
110
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18
Importantes Reformas Fiscales
Carga Fiscal (% del PIB)
(%)
30
(% del PIB)
25
20
15
10
5
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013f
2014f
2015f
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Ingresos del SPNF (2011)
SV
Mediana CR
'BB'
GT
UY
Fuente: Fitch Ratings.
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19
10.5
9.7
9.5
10.0
10.2
11.1
10.1
10.4
11.2
11.4
10.9
10.7
11.1
11.1
11.0
11.0
10.6
11.0
12.3
12.4
12.4
12.2
13.2
13.0
13.0
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013F
2014F
2015F
0
1991
5
3.8
3.9
3.6
4.9
4.5
3.7
3.8
3.7
3.9
3.1
2.8
2.7
2.8
3.0
3.3
2.9
3.2
2.5
2.3
2.2
2.4
Interés
4.2
3.2
3.1
3.1
2.6
2.4
2.8
18.4
3.3
3.3
2.5
3.1
20
2.5
2.5
Transferencias
2
1.3 2.2 2.8
1.4 2.1 2.3
1.5 2
1.5 1.7
1.7 1.4
2.6 1.5 3.3
Bienes y Servicios
2 1.4 3.2
1.9 1.5
1.5 1.6
4.3
4.6
6.7
4.5
4.2
2.1 1.8
1.4 1.6
1.7 1.9
1.7 2.3
1.7 2.5
4.1
(%)
25
1.4 2.9
1.4 1.7 2.5
10
10.1
15
1990
Creciente Presión en el Gasto Público
Gasto como % del PIB (Excluye gasto pensional)
Inversión
21.7
Source: Fitch
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20
Los Subsidios
GLP
(USDm)
450
Transporte Público
Electricidad
2.1% PIB
400
350
300
250
200
150
100
0.9% PIB
2013 a
Junio
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
0
2005
50
Source: Fitch
www.fitchratings.com
21
22.8
21.6
18.0
17.6
1997
1998
1999
2000
13.6
16.2
16.7
15.2
15.7
14.6
15.1
13.4
15.2
13.4
12.5
12.0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013F
2014F
2015F
19.8
2004
2003
26.1
23.5
1996
2002
24.1
1995
24.3
24.0
1994
Bienes y Servicios
2001
25.0
32.5
21.7
1993
1992
1991
15.9
(%)
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1990
Mayor Rigidez Fiscal
Gasto por Categoría como % del Total
Transferencias
Interés
Inversión
Source: Fitch
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22
Cuentas Públicas Con y Sin Pensiones
Balance SPNF
Deuda SPNF
Con pensiones
Mediana 'BB'
Sin pensiones
Con pensiones
Mediana 'BB'
(% del PIB)
(% del PIB)
0
65
Sin pensiones
60
-1
55
50
-2
45
-3
40
-4
35
30
-5
25
-6
2015f
2014f
2013f
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2015f
2014f
2013f
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
20
Fuente: Ministerio de Hacienda y Fitch Ratings
www.fitchratings.com
23
La Deuda no se Estabiliza
Deuda Pública
Negativo
70
Positivo
Base
(% del PIB)
65
60
55
50
45
40
2008
2009
2010
2011
2012f
2013f
2014f
2015f
Fuente: Fitch Ratings
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24
Monto de LETES se Mantiene Elevado
• A pesar de la emisión de bonos
Deuda Pública a Corto Plazo
1000
• Problema de Ingresos
Tributarios Brutos y Netos sin
resolver
(USDmn)
800
• Límites del Acuerdo Fiscal son
laxos
600
400
• Aprovecha un mercado cautivo
200
• Costos de financiamiento al alza
Jul-13
Jan-13
Jul-12
Jan-12
Jul-11
Jan-11
Jul-10
Jan-10
Jul-09
Jan-09
Jul-08
Jan-08
0
Fuente: Ministerio de Hacienda, BCR, Fitch Ratings
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25
Cuenta Corriente Relativamente Estable
• Deficit estructural
Saldo en Cuenta Corriente
0
El Salvador
(% del PIB)
• Ajustes automáticos
Mediana 'BB'
• El componente petrolero en la balanza
comercial es limitado.
• Fuerte dependencia con EE.UU.
-1
-2
-3
Exportaciones a Estados Unidos
Monto (US$bn, Eje Izq.)
70
60
2012
2011
2010
2008
2007
2006
2005
50
2004
1000
(%)
2003
2015f
2014f
2013f
2012
2011
2010
1500
2009
-8
2008
2000
2007
-7
2006
2500
2005
-6
2004
3000
2003
-5
% Total (Eje. Der.)
2009
-4
40
Fuente: BCR
Fuente: Fitch Ratings
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26
Mejoras Estructurales Relativas
Indicadores Estructurales
2012
BB
3,801
3,801
Índice de Desarrollo Humano
(percentil, más reciente)
43.0
44.0
Facilidad para hacer negocios
(percentil, más reciente)
39.2
50
45
53.4
Tasa bruta de ahorro doméstico
(% PIB)
-4.2
14.1
Tasa bruta de inversión doméstica
(% PIB)
14.2
21.5
Crédito privado (% PIB)
40.2
40.2
RC del Sistema Bancario
17.8
16.0
Particip. extranjera en la banca
(% activos)
93.1
34.9
Particip. del estado en la banca
(% activos)
6.9
21.4
PIB per capita
(USD, tipo de cambio de mercado)
Political Stability
Regulatory
Quality
El Salvador
Gov't
Effectivness
Apertura a Comercio Exterior
(IXC como % del PIB)
Voice &
Accountability
Rule of Law
Control of
Corruption
'BB' Median
El Salvador 2007
El Salvador 2011
Fuente: Banco Mundial
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27
Sensibilidad de la Calificación
Acción negativa en las calificaciones:
• La continuación de un pobre desempeño económico en relación con
pares.
• Mayor debilitamiento del balance fiscal que afecte la dinámica de la
deuda.
• Limitaciones para obtener financiamiento.
Estabilización de las calificaciones:
• Recuperación de la confianza empresarial que promueva la inversión
y el crecimiento.
• Entorno político más propicio frente a los retos fiscales y económicos.
• Señales de estabilización del nivel del endeudamiento
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28
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30
New York
One State Street Plaza
New York, NY 10004
London
30 North Colonnade
Canary Wharf
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