Informe de Gestión de las Reservas Internacionales

INFORME DE GESTIÓN DE LAS RESERVAS
INTERNACIONALES NETAS DURANTE EL SEGUNDO
SEMESTRE 2014
DIVISION GESTIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS
DEPARTAMENTO ANÁLISIS Y RIESGO
DOCUMENTO PARA PUBLICACIÓN EN EL SITIO WEB DEL BANCO CENTRAL DE COSTA RICA
Contenido
I.
Introducción...................................................................................................................... 1
II. Evolución de las Reservas ............................................................................................... 2
III. Indicadores de Reservas ................................................................................................. 3
IV. Composición de las Reservas ......................................................................................... 5
V. Entorno internacional y rentabilidad de las Reservas ................................................... 6
VI. Exposición a Riesgos Financieros ................................................................................... 8
Riesgo de crédito.......................................................................................................... 8
Riesgo de liquidez ........................................................................................................ 9
Riesgo de mercado .................................................................................................... 10
Informe Gestión de Reservas II Semestre - 2014
I. Introducción
La Ley Orgánica del Banco Central de Costa Rica le asigna a esta institución la
función de administrar las Reservas Internacionales Netas (RIN). El propósito de
este documento es informar a la población sobre los resultados de la
administración de estas Reservas.
Las Reservas Internacionales son “…activos externos que están disponibles de
inmediato y bajo el control de las autoridades monetarias para satisfacer
necesidades de financiamiento de la balanza de pagos, para intervenir en los
mercados cambiarios a fin de influir sobre el tipo de cambio y para otros fines
conexos” (FMI, VI Manual de Balanza de Pagos, 2009). Un activo debe cumplir
con tres condiciones para ser considerado activo de reserva: debe corresponder a
derechos sobre activos con no residentes, estar bajo el control directo y efectivo
de la autoridad monetaria y tener una disponibilidad de uso inmediata.
La categoría activos de reserva comprende el oro monetario, los Derechos
Especiales de Giro (DEG)1, la posición de reserva en el Fondo Monetario
Internacional (FMI) y otros activos como las inversiones en títulos valores, y los
activos en divisas.
Particularmente, el informe explica la evolución, composición y rentabilidad de las
RIN disponibles2 durante el segundo semestre del 2014 y compara los resultados
con los observados en el semestre anterior.
El Banco Central de Costa Rica invierte las Reservas Internacionales en activos
financieros del exterior con el propósito de asegurarse su disponibilidad–
obteniendo a la vez la rentabilidad de los mercados internacionales por esa
inversión – de manera que el país pueda atender adecuadamente sus
compromisos externos y contribuir a la política cambiaria y monetaria vigente.
Además, las Reservas constituyen un mecanismo de protección para hacer frente
a eventos de tensión en los mercados internacionales y en el mercado financiero
local.
El proceso de administración de las Reservas es riguroso y se efectúa de forma
coherente con las mejores prácticas internacionales en el manejo de carteras de
inversión, conforme a lo dispuesto en la Ley Orgánica del Banco Central de Costa
Rica (artículos 2 y 3). Los objetivos fundamentales de la administración de
Reservas del Banco Central de Costa Rica son la conservación del capital (evitar
que se produzcan pérdidas) y la liquidez (recursos estén disponibles de forma
inmediata). La rentabilidad es un objetivo subordinado a los dos anteriores.
Con el propósito de que el lector disponga de una mejor visión de los resultados
que a continuación se exponen, se recomienda que antes de continuar con la
lectura del documento, se revise el anexo titulado Aspectos legales y operativos de
la gestión de las Reservas Internacionales, el cual contiene los elementos más
importantes relacionados con el marco legal y organizacional de la administración
Activo de reserva internacional creado en 1969 por el FMI para complementar los activos de reserva de los
países miembros. Su valor se basa en una canasta de cuatro monedas internacionales y sirven como unidad de
cuenta del FMI y otros organismos internacionales.
2 Las Reservas Internacionales Disponibles son los activos externos directamente administrados por el Banco
Central: no incluye tenencias de Derechos Especiales de Giro, se refiere esencialmente a inversiones en valores.
1
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Informe Gestión de Reservas II Semestre - 2014
de las Reservas por parte del Banco Central de Costa Rica, junto con las razones
por las cuales un banco central mantiene estos activos3.
II. Evolución de las Reservas
El monto de las RIN alcanzó los EUA$7.211,4 millones al cierre del 2014. De este
monto, el 96,9% (EUA$6.985,5 millones) correspondía a las Reservas
Internacionales Netas Disponibles, que son las Reservas invertidas en
instrumentos transados en los mercados internacionales.
Durante el segundo semestre del 2014, el monto de las Reservas Disponibles
presentó una disminución de EUA$267,8 millones, asociado principalmente a la
salida neta de divisas de las entidades financieras hacia el exterior y el pago de la
factura petrolera.
Al finalizar el semestre, el mayor porcentaje de las Reservas (75,2%) estaba
concentrado en las carteras de más corta duración: las de Capital de Trabajo y
Apoyo a la Liquidez. Alrededor de 21,7% de las Reservas estaba invertido en las
carteras de bonos. El porcentaje restante correspondía a los activos de reserva en
el Fondo Monetario Internacional (FMI), aportaciones a organismos
internacionales y la cartera en Euros.
Gráfico 1. Evolución de las Reservas Internacionales Netas
- al 31 de diciembre del 2014 - millones EUA$
RIN Disponibles
RIN
8,000
Millones US$
7,500
Colocación de
Euro Bono
($1,000 millones)
7,000
7,211
6,955
Pago de Euro
Bono ($250
6,500
3 Dicho
dic-14
nov-14
oct-14
sep-14
ago-14
jul-14
jun-14
may-14
abr-14
mar-14
feb-14
ene-14
6,000
anexo se encuentra disponible en la página web del Banco Central.
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Informe Gestión de Reservas II Semestre - 2014
Cuadro 1. Composición de las Reservas Netas del Banco Central de Costa Rica
Primer y segundo semestres del 2014 - millones de dólares
Cartera
En dólares
Saldo al
30-Junio-14
%
Saldo al
31-diciembre-14
%
7.220,68
96,35%
6.955,30
96,45%
Capital de trabajo
2.773,87
37,01%
2.499,87
34,67%
Apoyo a la liquidez
Bonos
Bonos Banco Central
Bonos Banco Mundial
Bonos soberanos con cobertura
Cobertura
2.924,14
1.167,91
770,88
397,03
352,40
2,36
39,02%
15,58%
10,29%
5,30%
4,70%
0,03%
2.925,99
1.170,71
772,58
398,13
353,95
4,78
40,57%
16,23%
10,71%
5,52%
4,91%
0,07%
Capital de Trabajo en Euros
RI Disponibles
+ Derechos Especiales de Giro (DEG)
+ Posición de reserva en el FMI (DEG)
+ Aporte al MPFP (FOCEM)
+ Otros
RI Netas
32,66
7.253,34
204,84
30,93
4,00
0,90
7.494,01
0,44%
96,79%
2,73%
0,41%
0,05%
0,01%
100,00%
30,25
6.985,55
191,97
28,99
4,00
0,91
7.211,42
0,42%
96,87%
2,66%
0,40%
0,06%
0,01%
100,00%
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
III. Indicadores de Reservas
Existen diversos indicadores que permiten medir si el nivel de Reservas de un país
es suficiente para hacer frente a deterioros en los términos de intercambio,
salidas de capital o crisis en los mercados internacionales, entre los cuales
destacan los siguientes:
• La razón entre Reservas y agregados monetarios (tales como el M3)4 muestra
la capacidad de la economía para hacer frente a eventuales salidas de capitales.
Entre más alto sea este indicador, mayor es la cobertura frente a requerimientos
monetarios de emergencia. Para el caso de Costa Rica, se ubica por encima de las
demás naciones centroamericanas, a excepción de Nicaragua, y por encima
también de otros países de Latinoamérica como Chile, Brasil, México y Colombia.
• La razón de Reservas sobre PIB captura la idea de que las transacciones
internacionales aumentan con el tamaño de la economía. Para Costa Rica se situó
en 14,6% al finalizar este semestre, muy similar al nivel del periodo anterior
(14,8%).
• El indicador de Reservas sobre importaciones muestra, en un escenario sin
acceso a recursos externos, la capacidad del país para financiar la compra de
bienes. Las Reservas Internacionales cubrían alrededor de 4,7 meses de
importaciones, nivel superior al de otras naciones centroamericanas, aunque
inferior al que registraron otros países latinoamericanos.
El M3 es un indicador de la liquidez total en la economía, incluye el medio circulante más el cuasidinero en
moneda nacional y extranjera.
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Informe Gestión de Reservas II Semestre - 2014
Cuadro 2. Indicadores de capacidad de pago de las Reservas Internacionales
Netas durante últimos años
RIN / M3 (porcentaje)
RIN / PIB (porcentaje)
RIN en meses de importaciones
2012
30,6%
15,1%
4,33
2013
31,6%
14,8%
4,59
2014
27,7%
14,6%
4,71
Fuente: Indicadores a partir de información del BCCR. Moneda extranjera valorada al tipo de cambio promedio de
MONEX.
Gráfico 2. Reservas Internacionales como porcentaje del PIB
Gráfico 3. Reservas Internacionales como porcentaje de M3
Gráfico 4. Reservas Internacionales como meses de importación de bienes
Fuente: Indicadores a partir de información del BCCR, Bloomberg y del FMI.
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Informe Gestión de Reservas II Semestre - 2014
IV. Composición de las Reservas
Las Reservas Disponibles se invierten principalmente en bonos emitidos por
gobiernos soberanos con alto perfil crediticio, entidades financieras domiciliadas
en países avanzados de América, Europa y Asia, e instituciones supranacionales.
La mayor parte (35,6%) está invertida en Estados Unidos. Respecto al semestre
anterior, la proporción de las Reservas invertidas en Europa disminuyó, al igual
que participación en Asia y Australia.
Por tipo de instrumentos, se registraron aumentos principalmente en instrumentos
del mercado de dinero. Los certificados de depósito y papel comercial (ECP’s y
ECD’s), aumentaron su participación, mientras que los depósitos bancarios
disminuyeron.
Por moneda, al cierre del semestre, el 96,45% de las inversiones estaban
colocadas en dólares de los Estados Unidos o con cobertura cambiaria a dólares,
un 3,13% de las Reservas estaba denominada en derechos especiales de giro y el
porcentaje restante en euros. La composición por moneda señalada es muy
similar a la observada a finales del periodo anterior.
Gráfico 5. Evolución de la composición de las Reservas Disponibles, por región geográfica (%)
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
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Informe Gestión de Reservas II Semestre - 2014
V. Entorno internacional y rentabilidad de las
Reservas
Durante el segundo semestre del 2014, el desempeño de la economía
estadounidense estuvo influenciado principalmente por una tasa de desempleo
que mantuvo la senda a la baja y un crecimiento que se continuó acelerando.
Durante el 2014, el crecimiento de la economía estadounidense alcanzó el 2,6%,
lo cual representa su mayor crecimiento desde el 2003. Las proyecciones del
Banco Mundial anticipan que el crecimiento alcance el 3,2% en 2015 y que se
desacelere gradualmente a 2,4% en 2017. No obstante, la inflación se mantuvo
lejos de la meta a pesar de las medidas tomadas por la Reserva Federal (FED).
Son varios los factores que apoyaron la recuperación. La política fiscal, que era
fuertemente restrictiva en 2012-13, pasó a una estancia casi neutral en 2014-15.
Las condiciones del mercado de vivienda han mejorado, mientras la disminución
en los precios del petróleo está impulsando los ingresos disponibles de los
hogares, manteniendo el consumo privado como la principal fuente de crecimiento
durante el 2014.
Las
proyecciones del
Banco Mundial señalaron
además, que la inflación
posiblemente
permanecerá por debajo
del objetivo en 2015-16,
debido a los menores
precios del petróleo y al
fortalecimiento del dólar
estadounidense. Durante
el 2015, la inflación cerró
con una variación interanual de 0,8%, muy por debajo de la meta de 2,0% debido
principalmente a las disminuciones de noviembre y diciembre asociadas con la
caída en los precios del petróleo.
Durante este semestre, la FED redujo paulatinamente su programa de compra de
activos, hasta cerrarlo en octubre de 2014. La decisión se tomó después de que
los miembros de la FED, llegaron a un consenso sobre la mejora en la economía
de los Estados Unidos y que ésta continuará su senda de crecimiento a un ritmo
moderado.
Adicionalmente, al final del periodo el mercado preveía que la primera alza en la
tasa de fondos federales sería a mediados del 2015 y que los incrementos
posteriores serían graduales debido a las moderadas expectativas inflacionarias.
Por otro lado, en la Eurozona, la actividad fue más débil de la anticipada. Las
preocupaciones sobre las perspectivas de largo plazo y las herencias de la crisis,
pesaron para que la recuperación fuera frágil.
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Informe Gestión de Reservas II Semestre - 2014
La Eurozona se caracterizó durante este semestre por una inflación que se
mantuvo muy por debajo de la meta y un Banco Central Europeo (BCE) que intentó
reactivarla por medio de medidas expansivas. Esto incluyó recortes en tasas,
provisiones de liquidez dirigidas y compras programadas de bonos e instrumentos
respaldados por activos. Además, el BCE se comprometió a expandir su hoja de
balance a los niveles del 2012, lo que significaría un incremento del 30,0%.
Por otro lado, durante el semestre destacaron eventos internacionales como la
persistencia del conflicto entre Rusia-Ucrania y Palestina-Israel, aunado a la
incertidumbre política en Grecia, que continuó poniendo en duda la capacidad del
país para hacerle frente a las responsabilidades que adquirió como parte del
rescate.
A lo anterior se unió la percepción del mercado de un menor crecimiento en China,
tanto para este año como para el que viene: un 7,3% para el 2014 y un 7,2% en el
2015, ya que el crecimiento del sector inmobiliario se desaceleró. Esto llevó al
país a adoptar medidas orientadas a contener las vulnerabilidades financieras y
aprovechar el exceso de capacidad.
Los factores anteriores contribuyeron a un incremento de las tasas de interés en
Estados Unidos, en los plazos menores a 6 años y caídas en la mayoría de los
países europeos donde se mantienen inversiones. Esto generó que la rentabilidad
total acumulada de las Reservas Disponibles en dólares durante el semestre fuera
de 10,0 p.b. (sin anualizar), menor a la registrada en el periodo anterior (13,2
p.b.). Este resultado es congruente con los niveles de tasas de interés en mínimos
históricos y el perfil de inversión conservador que mantuvo el Banco Central.
Las carteras de Capital de Trabajo y Apoyo a la Liquidez, mostraron niveles de
retorno similares a los del periodo anterior. Por su parte, el retorno semestral de la
cartera de bonos en dólares alcanzó un rendimiento de 23,9 p.b., es decir una
reducción de 22,3 p.b. con respecto al nivel observado al cierre del periodo
anterior; y la cartera de bonos soberanos con cobertura cambiaria alcanzó los
42,1 p.b., lo que significó una disminución de 7,3 p.b.
Cuadro 3. Retorno total de las Reservas Disponibles por Cartera
(datos sin anualizar)
I Semestre- II Semestre2014
2014
Cartera
En dólares
Capital de trabajo
Apoyo a la liquidez
Bonos en dólares
Bonos soberanos con cobertura
Total Carteras dólares
Estrategia de Cobertura
Total Carteras dólares con cobertura
Capital de Trabajo en Euros
(1)
Cambio
semestral
7,78
5,24
46,22
49,35
14,48
-1,24
13,24
8,75
6,19
23,95
42,09
12,06
-2,04
10,02
0,97
0,95
-22,27
-7,26
-2,42
-0,80
-3,22
4,11
0,29
-3,82
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
1/ Retorno en euros.
Nota: Datos en puntos básicos. 100 puntos básicos equivalen a 1%.
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Informe Gestión de Reservas II Semestre - 2014
Un resumen de la evolución del rendimiento de las Reservas junto con el
rendimiento del índice de referencia (benchmark) compuesto de las Reservas
internacionales administradas por el Banco Central, se presenta en el gráfico 8. En
este también se presenta el rendimiento de las notas del Tesoro de los Estados
Unidos con vencimiento a tres meses, considerado uno de los activos de menor
riesgo en el mercado. Durante este semestre, la rentabilidad de las Reservas
superó la rentabilidad de su índice de referencia y la de las notas del tesoro de los
Estados Unidos.
Gráfico 8. Evolución del retorno de las Reservas Disponibles en dólares, retorno
del benchmark compuesto y de las Notas del Tesoro de los Estados Unidos a 3
meses plazo (p.b. sin anualizar)
Fuente: Banco Central de Costa Rica, Merrill Lynch y Barclays.
VI. Exposición a Riesgos Financieros
Riesgo de crédito
El riesgo de crédito es la posibilidad de enfrentar pérdidas cuando una contraparte
no cumple con los pagos previamente estipulados para un título de deuda. Por
políticas internas, el Banco Central realiza sus inversiones únicamente en
emisores con alta calidad crediticia y muy baja probabilidad de incumplimiento.
En términos de la composición de las Reservas Disponibles por calificación
crediticia, el 54,5% de las inversiones estaban colocadas en emisores con la
calificación máxima (AAA), y el 39,0% estaban en el rango de AA (entre AA+ y AA-).
Durante el semestre, se observó una disminución en el porcentaje de las Reservas
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Informe Gestión de Reservas II Semestre - 2014
que estaba invertido en deuda con calificación AA- para ser sustituido por
inversiones en entidades con calificación A+, debido a la modificación en los
lineamientos de inversión que permitieron para algunas carteras invertir de nuevo
en bancos con calificación A+5.
Gráfico 9. Composición de las Reservas Disponibles en dólares
por calificación crediticia (%)
6.5%
26.0%
4.2%
10.8%
58.7%
18.8%
5.4%
14.8%
54.5%
Fuente: Banco Central de Costa Rica
Riesgo de liquidez
El riesgo de liquidez está asociado a la incapacidad de convertir a efectivo, sin
pérdidas relevantes, en el corto plazo, los títulos de inversión, para así poder
responder a eventuales requerimientos o necesidades de flujo de caja.
Durante el periodo, el riesgo de liquidez al cual se exponen las Reservas se
mantuvo en niveles mínimos. En efecto, ante un eventual escenario de baja
liquidez en el mercado, alrededor del 51% de las Reservas Disponibles (50% al
cierre del semestre anterior) se podrían convertir a efectivo en el plazo de una
semana.
Cabe destacar que el plazo máximo para la convertibilidad de los instrumentos a
efectivo fue de 6 meses.
Actualmente se utiliza como calificación aplicable el promedio de las calificaciones de las tres calificadoras de
riesgo más importantes a nivel internacional (Moody´s, S&P y Fitch).
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Informe Gestión de Reservas II Semestre - 2014
31-diciembre-2014
30-Junio-2014
Gráfico 10. Convertibilidad de los instrumentos a efectivo1 (porcentajes)
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
1/ Bajo un eventual escenario de baja liquidez en el mercado, los bonos soberanos de Estados Unidos y Alemania
se liquidan en el plazo de 1 día a 1 semana. Resto de bonos de gobierno, agencias y supranacionales de 1
semana a 3 meses. En el caso de los ECP y ECD se considera su plazo al vencimiento.
Riesgo de mercado
Las carteras que conforman las Reservas Disponibles, pueden sufrir ganancias o
pérdidas como resultado de cambios en las tasas de interés. Esto es lo que se
conoce como riesgo de mercado. Este riesgo se gestiona principalmente por medio
de la duración, que es una medida de la sensibilidad de las inversiones a las
variaciones de las tasas de interés.
La duración de las Reservas Disponibles aumentó, pasando de 0,38 a 0,58. La
mayor parte del aumento se produjo puntualmente, el día 31 de diciembre del
2014 debido a la eliminación de una estrategia de macro cobertura que se tenía
hasta esa fecha y que ya no era necesaria a partir del año 2015. Estos niveles de
duración permiten la conservación de capital de las Reservas ante aumentos
extremos en las tasas de interés.
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Informe Gestión de Reservas II Semestre - 2014
Cuadro 4. Duración de las Reservas Disponibles en dólares al 31 de diciembre del 2014
Cartera
Capital de trabajo
Apoyo a la liquidez
Bonos
Bonos Banco Central
Bonos Banco Mundial
Bonos soberanos con cobertura
Total Cartera Bonos US$
Aporte Estrategia Cobertura *
Total Cartera US$ con cobertura
Duración II
semestre 2014
0,13
0,30
1,85
1,86
1,83
1,88
0,58
0,00
0,58
Cambio Trimestral
(1)
(2)
16,40
-5,30
-26,99
-27,20
-26,59
118,45
11,97
59,60
71,57
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
1/ La duración mide el cambio porcentual en el valor de un portafolio ante un cambio de 1% en las tasas de interés. También
es aproximadamente el plazo promedio al vencimiento de las inversiones, bajo esa interpretación, los datos estarían en años.
Un menor nivel de duración implica una menor exposición al riesgo.
2/ Cifras en días, al cierre del semestre.
* Corresponde al aporte de la estrategia de cobertura a la duración total de las RIN Disponibles.
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