Sebastián Claro: “Hoy, dado el escenario, es más fácil descartar la

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ESPECIAL ANIVERSARIO
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Jueves 27 de noviembre de 2014 • www.pulso.cl
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¿INFLEXIÓN?
“La economía está en una
fase bastante débil, no se
visualizan elementos que
nos hagan pensar que viene
una recuperación muy
significativa hacia adelante”.
IMPACTO DE REFORMAS
“Aquí lo clave es tratar de
aunar compromisos y
criterios para que este
proceso sea encausado de
la mejor manera posible”.
YERRO EN ESTIMACIONES
“¿Hace el BC proyecciones
sistemáticamente más
erradas que el mercado
cuando se mira un período
de tiempo largo? La
respuesta es no”.
ALTA INFLACION
FOTO: AGENCIAUNO/MAURICIO MENDEZ
“Es incómoda, (...) pero el
análisis macro del BC sugiere
que las condiciones que están
detrás de este aumento
inflacionario no deberían
estar hacia adelante”.
ENTREVISTA CON EL CONSEJERO DEL BANCO CENTRAL
Sebastián Claro:
“Hoy, dado el
escenario, es más
fácil descartar la
posibilidad de un
alza que la de una
baja de tasas”
—El consejero del BC advierte que “mi preocupación es que
cierto debilitamiento de la economía continúe más allá del 2015”.
—Asegura que el clima de negocios se ha deteriorado y la
incertidumbre ha aumentado, lo que constituye “una realidad
de la cual hay que hacerse cargo”.
Una entrevista de
OLGA BUSTAMANTE FUENTES
P
REOCUPACION por la debilidad que evidencia la economía
es lo que trasunta el consejero
del Banco Central, Sebastián Claro.
A casi dos semanas de que el instituto emisor entregue su último Informe de Política Monetaria (IPoM) del
año, con las perspectivas corregidas
para 2015, desde ya anticipa que “hay
elementos que pueden retrasar una
recuperación más allá de lo deseado”,
haciendo alusión a 2016. Por lo mismo, si bien dice que el sesgo se mantiene neutral en la política monetaria, reconoce que es más fácil descartar un alza que una baja de tasas
como próximo movimiento.
¿Al BC le preocupa el actual clima
económico que vive el país?
— Estamos mirando con mucha
atención este proceso donde la economía pasó de crecer a tasas mayores y ha entrado en una desaceleración relevante. Acá hay un contexto
global y chileno que ha ido cambiando y hay que entender esa dinámica,
especialmente por el lado de la inversión, donde el ajuste ha sido mayor
al que pudimos haber anticipado.
¿Qué tan relevante es el rol de las
expectativas en esto?
— Quisiera enfocarme en la parte de la
inversión, porque es lo que más ha
sorprendido. Aquí se conjugan varios
temas. Hay un escenario de desaceleración que obedece a un fenómeno
global y una cifra que entrega una cierta perspectiva de eso es la inversión minera sobre el PIB. Ese número por cerca de 20 años fluctuó en torno a 3% y
a partir de 2005 empezó un aumento
relevante, alcanzan do el 6% del PIB a
fines de 2012. Lo que estamos viendo
hoy es una reversión de ese proceso, lo
que está impactando de manera rele-
vante la trayectoria de la inversión.
Pero también hemos visto que en los
últimos trimestres se ha producido
una desaceleración bastante mayor
en sectores que no necesariamente
están ligados a la minería. Ahí hay que
distinguir dos cosas: uno, efectivamente hay un clima de negocios que
se ha deteriorado. Eso lo recogen las encuestas de expectativas, de agentes, el
mismo informe de percepción de negocios que emite el BC. Y un tercer
elemento es que hay factores que han
ido encareciendo los procesos de inversión en Chile por varios años, como temas energéticos, burocráticos, etc.
No es sólo ciclo minero o clima
interno, es una mezcla de ello…
— Es posible que así sea, y por eso es
tan relevante hacer un juicio detallado y objetivo de estos factores, porque si no puede resultar muy fácil esperar una recuperación de la inversión que hasta ahora no se observa,
y mi preocupación entonces es que
cierto debilitamiento de la economía continúe más allá del 2015.
¿Hacia 2016?
— Exactamente. En la medida en
que a la inversión le cueste retomar
tasas de crecimiento importante, entonces la actividad económica se va
a mantener más débil, los niveles de
consumo no van a mostrar mayores
tasas de crecimiento, y eso puede
hacer más lenta la recuperación.
El vicepresidente del BC dijo que
hay que reconocer que existe incertidumbre en el país para poder enfrentar la situación. ¿Comparte esa visión y qué peso están
teniendo las reformas en ella?
— Lo comparto en el sentido de que
por distintas métricas y formas de
verlo, el clima de negocios se ha deteriorado y la incertidumbre ha aumentado. Creo que esa es una realidad de la cual hay que hacerse cargo.
Qué porcentajes se pueden atribuir
a los distintos temas, es algo que va
más allá de lo que uno puede cuantificar. Pero al mismo tiempo sí es importante reconocer que cuando se
plantea un programa importante de
reformas, es natural que eso tenga
efectos sobre las percepciones y grados de incertidumbre. Por lo mismo,
lo clave es tratar de aunar compromisos y criterios para que este proceso
sea encausado de la mejor manera
posible. Eso implica tanto que una
mayor cantidad de actores relevantes participen y segundo, que los criterios técnicos sean adecuadamente incorporados en estos procesos.
Chile pareciera estar perdiendo
su calidad de alumno aventajado
de la región.
— No es lo que yo percibo. Vengo llegando de un seminario fuera de Chile y es notable ver cómo la estabilidad
macroeconómica en Chile sigue siendo un tema bien apreciado. La economía chilena está fundamentalmente sana, lo que pasa es que la dinámica hacia adelante también
depende de la capacidad microeconómica para que los proyectos de inversión se lleven a cabo.
Ustedes prevían una mejora de la
economía el 4T, ¿se está dando?
— Hasta ahora las cifras muestran
que la economía sigue débil en sus
distintos componentes y a nivel agregado. El próximo año deberíamos
ver cifras mejores que éstas en un
contexto de una recuperación débil.
¿Eso debiera verse reflejado en el
IPoM de diciembre?
— El IPoM va a reflejar exactamente
la nueva perspectiva del BC dado lo
que ha venido pasando y dado un juicio general sobre todos estos determinantes.
¿Cómo enfrentan las críticas de
que las proyecciones que hacen
quedan rápidamente superadas
por la realidad?
— ¿Hace el BC proyecciones sistemáticamente más erradas que el mercado cuando se mira un período de
tiempo largo? La respuesta es no. Segundo. Obviamente que tratamos de
hacer las mejores proyecciones posibles, pero es difícil, y efectivamente
este año las proyecciones de crecimiento quedaron fuera de rango a
medida que el año fue pasando. Nos
pasó a nosotros y a muchos analistas
del mercado. Más que tener las mejores proyecciones, el juicio debe hacerse respecto a cómo el BC va reaccionando o no a cambios en las perspectivas de mediano plazo. Y tercero,
reconocer lo dicho antes: este año la
economía ha tenido una corrección
muy significativa hacia abajo.
¿Toman en cuenta el hecho de
que el rango de crecimiento que
ustedes adopten pueda diferir
del estimado por Hacienda?
— Insisto, las proyecciones que hacemos en el IPoM reflejan a nuestro
mejor entender cuáles son las perspectivas hacia adelante. No vemos
otro tipo de consideraciones.
¿Pero están conscientes de que si
esta vez el BC baja su estimación
de crecimiento para 2015 a 2,5%3,5% dejará offside el 3,6% del Gobierno?
— Nosotros publicamos proyecciones cada 3 meses y en esos meses van
sucediendo fenómenos que hay que
incorporar en la evaluación y por lo
tanto insisto: nosotros hacemos
nuestras evaluaciones considerando
toda la información disponible.
¿Comparten la noción de que este
año la economía terminará creciendo bajo 2%?
— En el último IPoM entregamos el
rango 1,75%-2,25%, y es posible que
esté en la parte baja del rango.
Para 2015 hoy el mercado se está
ajustando hacia un techo de 3%,
que es el piso del BC. ¿Están in-
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ESPECIAL ANIVERSARIO 13
“Un proceso de normalización
desordenado por parte de la
FED es un factor de riesgo”
—Para Sebastián Claro, si bien el escenario internacional del próximo año
“va a confirmar en lo grueso que las
condiciones externas que enfrenta la
economía chilena son adecuadas por
el lado de la demanda”, reconoce que
existen riesgos que podrían impactar
en forma negativa sobre nuestro país.
En este sentido, explica que algunos
de ellos inclusos provienen desde la región, mientrasque también está presente la desaceleración de China, que
de todas formas considera que debiera mantener tasas de crecimiento similares a las que hemos visto hasta
ahora, entre 7% y 7,5%.
Sin embargo, estima que el mayor
factor de riesgo está ligado a que “la Reserva Federal (FED en inglés) sea ca-
paz de hacer su normalización de política monetaria de manera suave”.
Al respecto, explica que “lo que ha
hecho la Reserva Federal es afectar de
manera muy significativa los precios
de un montón de activos en el mundo. En otras palabras, las tasas de interés a distintos plazos en el mundo
son muy bajas, por lo que puede generar alzas en las tasas, y ese es un factor de riesgo. Eso implicaría una presión importante en los costos de financiamiento externo”.
En tanto, el consejero del BC señala
que a diferencia de lo que se ha mencionado últimamente, las exportaciones nacionales ya han experimentado
un dinamismo importante, “lo que
pasa es que en el agregado no se ve mu-
cho, por las exportaciones de cobre.
pero los envíos no cobre han sido bastante dinámicos”, asegura.
En cuanto a la caída del precio del petróleo experimentada en los últimos
meses, Claro sostiene que “desde nuestro punto de vista es una buena noticia, con un impacto relevante en el bolsillo de mucha gente. A juzgar de los
expertos podría tener ciertas características permanentes”, aseverando
que “con todo lo demás constante,
por cierto implica una mejora en términos de intercambio. Es un factor
que en el margen es positivo”.
Con todo, asegura que “sin ser el escenario de crecimiento del sector externo boyante, será un escenario de
crecimiento normal”.P
corporando esa realidad?
— El IPoM de diciembre va a tener
nuestras proyecciones 2015 que
consideran toda la información
disponible.
¿Qué ha hecho que el repunte de
la economía se postergue?
— Hay una serie de factores que están contribuyendo a que la inversión esté tan débil y la capacidad de
la economía de retomar tasas de crecimiento más dinámica hacia adelante depende de que esos factores se vayan resolviendo y hasta el momento no hemos visto señales de que el
ajuste de la inversión se haya detenido. Entonces la pregunta es, ¿en qué
medida observamos una recuperación relevante? Las condiciones para
que en 2015 la economía crezca más
que este año están.
La pregunta es cuánto más.
— Exactamente. Nuestro juicio acabado de eso vendrá en el IPoM. Lo que
planteo es que respecto a lo que uno
puede haber percibido hace algunos
meses, las condiciones sugieren que
la recuperación será más lenta.
¿Este escenario implica que nos
demoraremos más en volver al
PIB potencial?
— La economía está en una fase bastante débil, no se visualizan hasta
ahora elementos que nos hagan pensar que viene una recuperación muy
significativa hacia adelante. Hay elementos que pueden retrasar una recuperación más allá de lo deseado y
eso es lo que miro con preocupación.
Si eso es así, ¿por qué le quitaron
el sesgo a la baja a la tasa?
— La política monetaria ha hecho
una contribución muy relevante a
suavizar este ciclo. Nuestra perspectiva de política monetaria siempre
apunta hacia la inflación a mediano
plazo, 1 y 2 años. Si uno se queda demasiado en las fluctuaciones de corto plazo, corre el riesgo de cometer
muchos errores y por tanto pensamos
que hoy la política monetaria está en
un nivel de expansión relevante y
en niveles coherentes con la proyección de la inflación a 2 años.
¿Pero no se apuraron en demasía
en sacar ese sesgo?
— Pienso que no. Lo que se ha planteado en los comunicados es que después de haber bajado cerca de 200
puntos la tasa en un año y medio, es
importante recabar antecedentes
respecto de la velocidad de la recuperación, de las implicancias sobre la
inflación, porque eso es relevante.
Porque se puede pensar que existe
una relación lineal, casi matemática
entre actividad económica e inflación, y obviamente que la relación es
más compleja que eso.
El mercado está dividido respecto a la actuación del BC y hay
agentes que consideran necesarias nuevas bajas en el 1T.
— Estamos consciente de ello. Hay
analistas que están trabajando con escenarios distintos al nuestro y nuestro escenario siempre es condicional.
O sea, ¿haber sacado el sesgo no
les impone una camisa de fuerza?
— Haber sacado el sesgo refleja que
al menos en el corto plazo no vemos
la posibilidad de modificar la TPM.
¿Y ese sesgo neutral es perfectamente simétrico?
— Creo que hoy, dado el escenario, es
más fácil descartar la posibilidad de
un alza que la posibilidad de una baja
de tasas. De acuerdo a como está evolucionando la macro, eso es perfectamenteválido. Pero al mismo tiempo
digo que la política monetaria ya ha
hecho una contribución relevante.
¿Es la inflación la piedra de tope
para seguir bajando la tasa?
— No, porque la política monetaria
mira hacia adelante y no hacia atrás.
Pero mirar la inflación actual sí da
cuenta de cuáles son los elementos
que están detrás de ésta y eso ayuda
a entender cuál es la situación cíclica de la economía.
Con esto quiero decir que si bien es
cierto que la inflación ha estado afectada por factores puntuales, como alimentos, mi juicio es que el elemento
central acá es un cambio en precios relativos muy importante, relacionado
con la depreciación del tipo de cambio, y ese es un elemento que nosotros
vemos que es positivo, y de hecho es
buscado. Esa depreciación obedece a
factores externos, un fortalecimiento
del dólar muy importante, a un ajuste grande de la demanda interna y a
una política monetaria que ha sido
más expansiva. Ese cambio en precios
relativos es buscado con el accionar de
la política monetaria y por lo tanto, es
natural ver en un proceso como éste
una inflación mayor. ¿Tanto mayor
como la que hemos visto? No. Nos ha
sorprendido, en eso no hay duda, y por
lo tanto miramos con atención cuál es
el impacto que ha tenido la depreciación, qué nos dice eso sobre los márgenes de las compañías o qué nos dice
eso sobre el nivel de brecha, todas variables que son muy difíciles de observar, algunas de ellas inobservables, y
sobre las cuales hay que hacer un juicio para saber cuál es la posición cíclica de la economía y cómo viene la in-
flación hacia adelante.
¿Y que condiciona la política monetaria?
— Pero por supuesto que las perspectivas de inflación hacia adelante condicionan la política monetaria, es su
principal determinante. El punto
que quiero hacer es que no hay una
relación lineal entre actividad económica e inflación, porque depende de
cuáles son los determinantes de los
bajos niveles de actividad, sin son factores de oferta o de demanda.
Dado todo eso, ¿es preocupante
el nivel actual de la inflación?
— Es alta, es incómoda, da cuenta de
este proceso al que nos hemos referido, pero al mismo tiempo el análisis macro del BC y compartido mayoritariamente por diversos analistas,
sugiere que las condiciones que están detrás de este aumento inflacionario no deberían estar hacia adelante, y eso debería generar una caída en
la inflación en los próximos trimestres. En lo inmediato, sin duda vamos
a terminar con una inflación mayor
de la esperada hace unos meses.
¿Qué significa para el BC cerrar
un año con una inflación casi al
doble de su meta?
— La inflación a diciembre es tan relevante como la inflación a octubre
o a mayo. El objetivo es estar en torno a 3% la mayor parte del tiempo.
Pero obviamente es una inflación
alta y no es del todo satisfactoria. La
inflación nos ha sorprendido al alza
y no es algo que nos guste.
¿Por qué el traspaso de alza de
tipo de cambio a inflación fue
mayor al que esperaban?
— Eso puede estar dando cuenta que
los niveles de brecha con que está la
economía chilena pueden ser algo
menores de lo que estábamos trabajando. Puede ser que esos espacios
hayan sido menores y las compañías
hayan tendido que traspasar el alza.
¿Qué peligro hay que la inflación
se replique en arriendos, colegiaturas, etc.?
— Es un proceso que hay que seguir
con atención, porque la inercia inflacionaria en Chile fue muy alta en el
pasado, y si bien ha ido disminuyendo, es un tema que no hay que dar por
descontado.
¿Es inocuo lo que ocurre con el
tipo de cambio en este sentido?
— Dado lo que ha sucedido afuera y
lo que puede suceder, en particular
asociado a los cambios en política
monetaria en EEUU, no es descartable que la volatilidad cambiaria continúe. P