México ante las presiones globales

México ante las presiones globales
Manuel Sánchez González Concurso Interuniversitario de Política Monetaria
ITESM‐CCM, 3 septiembre 2015
Contenido
1
Dos temores internacionales
2
Desafíos económicos internos
3
Control de la inflación
México ante las presiones globales
2
En primer lugar, EEUU ha mantenido por más de siete
años una política monetaria laxa sin precedentes
EEUU: Activos del FED y tasa de referencia
Billones de dólares y %
6
6
Activos del Fed
Agosto
Tasa objetivo de fondos federales
5
5
may.‐15
ene.‐15
sep.‐14
may.‐14
ene.‐14
sep.‐13
may.‐13
ene.‐13
sep.‐12
may.‐12
ene.‐12
sep.‐11
may.‐11
ene.‐11
sep.‐10
may.‐10
ene.‐10
sep.‐09
may.‐09
ene.‐09
0
sep.‐08
0
may.‐08
1
ene.‐08
1
sep.‐07
2
may.‐07
2
ene.‐07
3
sep.‐06
3
may.‐06
4
ene.‐06
4
Fuente: Haver Analitycs
México ante las presiones globales
3
El objetivo del FED es máximo empleo, el cual parece
estar cercano a alcanzarse,
EEUU: Tasa de desempleo y nuevos empleos no agrícolas
% y miles de plazas, a.e.
500
10
Nuevos empleos no agrícolas (izq)
Tasa de desempleo
400
8
Promedio 1948‐2007 Tasa de desempleo 5.6%
Julio
300
6
5.3
jul.‐15
abr.‐15
ene.‐15
oct.‐14
jul.‐14
abr.‐14
ene.‐14
oct.‐13
jul.‐13
abr.‐13
ene.‐13
oct.‐12
jul.‐12
abr.‐12
0
ene.‐12
0
oct.‐11
2
jul.‐11
100
abr.‐11
4
ene.‐11
200
a.e./ Ajuste estacional Fuente: Bureau of Labor Statistics
México ante las presiones globales
4
… con estabilidad de precios, interpretada como una inflación
de alrededor de 2%, que para algunos del FED no se cumple
EEUU: Deflactor del gasto en consumo
Variación %, a.e.
3
General
Subyacente
Julio
2
1.2
1
0.3
jul.‐15
abr.‐15
ene.‐15
oct.‐14
jul.‐14
abr.‐14
ene.‐14
oct.‐13
jul.‐13
abr.‐13
ene.‐13
oct.‐12
jul.‐12
abr.‐12
ene.‐12
oct.‐11
jul.‐11
abr.‐11
ene.‐11
0
a.e./ Ajuste estacional
Fuente: Bureau of Economic Analysis
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5
La fecha del posible inicio de la normalización monetaria permanece incierta

Desde hace tiempo los comunicados oficiales sugieren que esta decisión está cerca

Sin embargo, las guías futuras se han ido modificando

Además, los pronósticos de los miembros del FOMC han ido posponiendo esta fecha

En cualquier caso, el FED ha señalado que esta decisión y el ritmo posterior de normalización dependerá de los datos económicos México ante las presiones globales
6
Por ello, una vez más, los mercados han estimado que se pospondrá esta decisión
EEUU: Evolución de la trayectoria implícita de la tasa de referencia de la Reserva Federal en la curva de OIS
%
2.4
28 de febrero de 2014
31 de diciembre de 2014
2.0
25 de agosto de 2015
1.6
1.2
0.8
0.4
may.‐18
mar.‐18
ene.‐18
nov.‐17
sep.‐17
jul.‐17
may.‐17
mar.‐17
ene.‐17
nov.‐16
sep.‐16
jul.‐16
may.‐16
mar.‐16
ene.‐16
nov.‐15
sep.‐15
jul.‐15
may.‐15
mar.‐15
ene.‐15
nov.‐14
sep.‐14
jul.‐14
may.‐14
mar.‐14
ene.‐14
0.0
1/ OIS es el Swap de tasa de interés fija por flotante en donde la tasa de interés fija es la tasa de referencia efectiva a un día de los fondos federales
Fuente: Bloomberg
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7
La política monetaria laxa por un largo tiempo podría estar generando efectos indeseados

Dudas sobre la solidez de la recuperación económica de EEUU

Generación de expectativas excesivas sobre el potencial de la política monetaria

Acumulación de distorsiones que pueden poner en riesgo la estabilidad financiera

Aumento de la volatilidad financiera internacional

Dificultades futuras para controlar la inflación
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8
En segundo lugar, China ha sido otra fuente de
temores, por la desaceleración de su economía,
China y EEUU: PIB1
Variación anual %, a.e.
12
China
EEUU
9
7.1
6
3
2.7
0
T1
2011
T2
T3
T4
T1
2012
T2
T3
T4
T1
2013
T2
T3
T4
T1
2014
T2
T3
T4
T1
2015
T2
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: Haver Analytics
México ante las presiones globales
9
… las perspectivas de un menor crecimiento
China: Tipo de cambio y PMI manufacturero
Yuanes por dólar e índice de difusión 7.0
Yuanes / USD
58
1
Agosto
PMI Manufacturero
6.5
54
Depreciación
6.3
6.0
50
47.3
5.5
jul.‐15
abr.‐15
ene.‐15
oct.‐14
jul.‐14
abr.‐14
ene.‐14
oct.‐13
jul.‐13
abr.‐13
ene.‐13
oct.‐12
jul.‐12
abr.‐12
ene.‐12
oct.‐11
jul.‐11
abr.‐11
ene.‐11
46
1/ Promedio mensual Fuente: Haver Analytics, Bloomberg y Markit
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10
… y sus desequilibrios financieros
China: Financiamiento total e índice de la Bolsa de Valores Variación real % y número de veces
16
25
Financiamiento total
Razón precio‐utilidad de la Bolsa de Shangai
jul.‐15
abr.‐15
ene.‐15
oct.‐14
jul.‐14
abr.‐14
ene.‐14
oct.‐13
jul.‐13
abr.‐13
0
ene.‐13
6
oct.‐12
5
jul.‐12
8
abr.‐12
10
ene.‐12
10
oct.‐11
15
jul.‐11
12
abr.‐11
20
ene.‐11
14
Fuente: Haver Analytics
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11
Ambas preocupaciones han resultado en menores flujos de capital a los mercados emergentes
Flujo Acumulado de Fondos Dedicados a Economías Emergentes Miles de millones de dólares
15
0
‐15
‐30
2008
19 de agosto
2015
‐45
‐60
1
3
5
7
9
11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51
Semanas
Fuente: EPFR
México ante las presiones globales
12
… una caída en los precios de las materias primas
Precio de las materias primas
Julio 2014 = 100
115
100
85
Total
Energéticos
70
55
jul.‐15
jun.‐15
may.‐15
abr.‐15
mar.‐15
feb.‐15
ene.‐15
dic.‐14
nov.‐14
oct.‐14
sep.‐14
ago.‐14
jul.‐14
jun.‐14
may.‐14
abr.‐14
mar.‐14
feb.‐14
ene.‐14
40
Fuente: Fondo Monetario Internacional
México ante las presiones globales
13
… así como una depreciación de muchas monedas frente al dólar de EEUU, en especial las de las economías emergentes
Economías emergentes seleccionadas: Tipo de cambio vs. USD1
1 de julio de 2014 = 100
100
80
Peso mexicano
Rublo ruso
Lira turca
60
Won coreano
Depreciación
Rand sudafricano
sep.‐15
ago.‐15
jul.‐15
jun.‐15
may.‐15
abr.‐15
mar.‐15
feb.‐15
ene.‐15
dic.‐14
nov.‐14
oct.‐14
sep.‐14
ago.‐14
jul.‐14
40
1/ Cinco monedas de economías emergentes más comerciadas en 2013, sin considerar el Yuan. BIS (2013). Triennial Central Bank Survey of foreign exchange and derivatives market activity in 2013
Fuente: Bloomberg y BIS
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14
Las presiones financieras internacionales pueden continuar

Posibles fuentes de preocupación
 Incertidumbre sobre el ritmo de normalización monetaria en Estados Unidos
 Descenso adicional del crecimiento económico e implosión de burbujas financieras de China

Efecto adverso sobre los mercados emergentes
 Precios reducidos de las materias primas
 Menores flujos de capital y ajuste a la baja en el precio de los activos
México ante las presiones globales
15
Contenido
1
Dos temores internacionales
2
Desafíos económicos internos
3
Control de la inflación
México ante las presiones globales
16
En México la recuperación económica desde 2014 ha sido modesta, principalmente por una desaceleración industrial
México: PIB por sector
Variación anual %, a.e.
6
Promedio 1994‐2014
Total 2.6%
Industria
2.1%
Servicios
2.9%
4
3.1
2.2
2
Total
Industria
0.6
Servicios
0
‐2
T1
T2
2011
T3
T4
T1
T2
2012
T3
T4
T1
T2
2013
T3
T4
T1
T2
2014
T3
T4
T1
T2
2015
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: INEGI
México ante las presiones globales
17
… asociada con una menor producción minera, en especial la petrolera
México: PIB industrial
Variación anual %, a.e.
10
Promedio 1994‐2014
Minería
0.6%
Construcción
2.8%
Manufacturas
2.5%
5
2.9
2.4
0
‐5
Minería
Construcción
‐7.9
Manufacturas
‐10
T1
T2
2011
T3
T4
T1
T2
2012
T3
T4
T1
T2
2013
T3
T4
T1
T2
2014
T3
T4
T1
T2
2015
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: INEGI
México ante las presiones globales
18
Las manufacturas han moderado su vigor afectadas por el menor dinamismo industrial de EEUU
México y EEUU: Producción
Variación anual %, a.e.
6
Manufacturas México
Producción industrial EEUU
5
4
3
2.9
2
1
Coeficiente de correlación
1994‐2014
0.76
1.1
0
‐1
T1 T2
2011
T3
T4
T1 T2
2012
T3
T4
T1 T2
2013
T3
T4
T1 T2
2014
T3
T4
T1 T2
2015
T3
*
*/ Producción industrial de EEUU en julio
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: INEGI y Reserva Federal de EEUU
México ante las presiones globales
19
… lo que ha desacelerado las exportaciones a ese país, a pesar de la significativa depreciación real del peso
México y EEUU: Exportaciones y tipo de cambio real
Variación anual %, a.e.
19.4
20
10
5.7
0
‐10
Exportaciones manufactureras a EEUU
Tipo de cambio real (pesos por dólar)
‐20
T1 T2
2011
T3
T4
T1 T2
2012
T3
T4
T1 T2
2013
T3
T4
T1 T2
2014
T3
T4
T1 T2
2015
T3*
*/ Sólo julio
a.e. / Ajuste estacional excepto tipo de cambio real
Fuente: Banco de México
México ante las presiones globales
20
Además, el gasto interno ha registrado una cierta desaceleración
México: Consumo privado e inversión
Variación anual %, a.e.
9
Consumo privado
6
5.5
Formación bruta de capital fijo
3
3.1
0
‐3
‐6
T1
T2
2011
T3
T4
T1
T2
2012
T3
T4
T1
T2
2013
T3
T4
T1
T2
2014
T3
T4
T1
T2 *
2015
*/ Para el consumo privado es promedio abril‐mayo
a.e. / Ajuste estacional
Fuente: INEGI
México ante las presiones globales
21
Se espera una recuperación económica moderada de la mano de la de Estados Unidos
México y EEUU: Pronósticos de crecimiento
%
4
3.5
3.2
3
2.7
2.6
2.5
2.3
2.5
2
1.7
1
EEUU Blue Chip
México Blue Chip
México Banxico
0
2015
2016
Fuente: Blue Chip y Banco de México
México ante las presiones globales
22
La depreciación del peso se ha visto acentuada por la caída del precio del petróleo
México: Tipo de cambio y precio del petróleo
Dólares por barril y pesos por dólar
120
11
Agosto
12
100
13
Depreciación
80
14
15
60
Precio de la mezcla mexicana de petróleo
16
MXN / USD (eje invertido)
40
17
ago.‐15
jul.‐15
jun.‐15
may.‐15
abr.‐15
mar.‐15
feb.‐15
ene.‐15
dic.‐14
nov.‐14
oct.‐14
sep.‐14
ago.‐14
jul.‐14
jun.‐14
may.‐14
abr.‐14
mar.‐14
feb.‐14
18
ene.‐14
20
Fuente: Banco de México y PMI México ante las presiones globales
23
El movimiento de la curva de rendimientos parece
anticipar el inicio de la normalización monetaria
México y EEUU: Curva de rendimientos
%
7
México
31‐dic‐14
6
28‐ago‐15
5
4
3
EEUU
2
1
30 años
20 años
10 años
7 años
5 años
3 años
2 años
1 año
6 meses
3 meses
1 mes
0
Fuente: Banco de México y Departamento del Tesoro de los EEUU
México ante las presiones globales
24
La participación de no residentes en las tenencias de valores gubernamentales se ha moderado marginalmente
México: Valores gubernamentales en poder de no residentes
% del total de valores
40
36.4
Total
Bonos a tasa fija
30
Otros 1
25.8
20
10.6
21‐ago.‐15
07‐ago.‐15
24‐jul.‐15
10‐jul.‐15
26‐jun.‐15
12‐jun.‐15
29‐may.‐15
15‐may.‐15
30‐abr.‐15
16‐abr.‐15
31‐mar.‐15
17‐mar.‐15
02‐mar.‐15
16‐feb.‐15
30‐ene.‐15
16‐ene.‐15
02‐ene.‐15
10
1/ Incluye Cetes y Udibonos
Fuente: Banco de México
México ante las presiones globales
25
El principal desafío de México es diferenciarse respecto a otros mercados emergentes
México y Polonia: Riesgo de crédito soberano1
Puntos base
350
Agosto
Mexico
300
Polonia
250
200
142.8
150
100
71.7
jul.‐15
abr.‐15
ene.‐15
oct.‐14
jul.‐14
abr.‐14
ene.‐14
oct.‐13
jul.‐13
abr.‐13
ene.‐13
oct.‐12
jul.‐12
abr.‐12
ene.‐12
oct.‐11
jul.‐11
abr.‐11
ene.‐11
50
1/ Credit Default Swaps a 5 años definidos como instrumentos de protección contra incumplimientos
Fuente: Bloomberg
México ante las presiones globales
26
México puede distinguirse si fortalece sus perspectivas de crecimiento y su marco de políticas macroeconómicas

Crecimiento
 Profundización de cambios estructurales
 Estado de derecho y seguridad pública

Políticas macroeconómicas
 Sostenibilidad de la trayectoria de la deuda pública a PIB
 Ajuste oportuno de la política monetaria

La política monetaria continuará tomando en cuenta, entre otros factores, su postura relativa respecto de la de EEUU
México ante las presiones globales
27
Contenido
1
Dos temores internacionales
2
Desafíos económicos internos
3
Control de la inflación
México ante las presiones globales
28
La inflación ha permanecido en la meta durante
2015
Inflación anual
%
6
Agosto*
5
4
3
Objetivo 3% 2.64
2.29
2
General
1
Subyacente
jul.‐15
abr.‐15
ene.‐15
oct.‐14
jul.‐14
abr.‐14
ene.‐14
oct.‐13
jul.‐13
abr.‐13
ene.‐13
oct.‐12
jul.‐12
abr.‐12
ene.‐12
oct.‐11
jul.‐11
abr.‐11
ene.‐11
0
*/ Primera quincena
Fuente: INEGI
México ante las presiones globales
29
Las expectativas de inflación de mediano plazo se han mantenido estables, si bien por encima del objetivo
Expectativas de inflación para los próximos uno a cuatro años1
Promedio %
6
Agosto
5
4
3.43
3
Objetivo de 3%
2
1
jul.‐15
ene.‐15
jul.‐14
ene.‐14
jul.‐13
ene.‐13
jul.‐12
ene.‐12
jul.‐11
ene.‐11
jul.‐10
ene.‐10
jul.‐09
ene.‐09
jul.‐08
ene.‐08
jul.‐07
ene.‐07
jul.‐06
ene.‐06
jul.‐05
ene.‐05
jul.‐04
ene.‐04
0
Fuente: Banco de México, Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado
México ante las presiones globales
30
La política monetaria debe vigilar los riesgos de inflación, especialmente si pueden generarse efectos de segundo orden

Mayor traspaso de la depreciación cambiaria a precios

Choques adversos de oferta

Presiones de demanda agregada, considerando la incertidumbre sobre el PIB potencial
México ante las presiones globales
31
Conclusiones
 La incertidumbre sobre la normalización monetaria en EEUU y la situación de China han generado volatilidad financiera
 Las presiones internacionales pueden continuar, con efectos adversos sobre los mercados emergentes
 El crecimiento de la economía mexicana ha sido modesto y se espera que aumente junto con el de EEUU
 México puede diferenciarse de otras economías emergentes fortaleciendo sus perspectivas de crecimiento y su marco de políticas macroeconómicas
 La política monetaria continuará considerando, entre otros factores, la postura relativa respecto de la de EEUU
México ante las presiones globales
32
Mejoran las perspectivas económicas mundiales
33