mercado de derivados y cobertura de riesgos para las empresas

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MERCADO DE DERIVADOS Y COBERTURA DE
RIESGOS PARA LAS EMPRESAS COLOMBIANAS
JHONATHAN ALEXANDER HIGUERA RODRÍGUEZ. ÁREA DE MERCADO CORPORATIVO
El mercado financiero colombiano, buscando ampli-
se cubren ante subidas en los costos de las materias
arse y sofisticarse para satisfacer las necesidades de
primas o de una caída en el valor del stock, y por
los agentes, y al mismo tiempo aportar al desarrollo
último, los exportadores que están expuestos a la tasa
del sector empresarial del país, en esa línea ha pro-
de cambio y al aumento de los costos con relación a
movido los derivados financieros, los cuales pueden
las mercancías que se han comprometido vender en
ser usados, tanto por las personas que deseen nuevas
el exterior.1
alternativas de inversión o financiamiento, como por
En Colombia, tanto en el mercado estandarizado
las empresas que quieran nuevas herramientas para
como en el OTC (Over the Counter), se pueden
mejorar la gestión de los riesgos financieros asociados
encontrar varios tipos de derivados, como futuros,
a su negocio.
opciones, cross currency swap, interest rate swap,
forwards y NDF (non delivery forwards). La diferencia
Uso y definición de los derivados
Los derivados son instrumentos cuyo precio depende
de un activo denominado subyacente, cuya finalidad y
utilidad para el empresario, es la de transferir el riesgo
asociado al cambio de una variable que no puede
controlar, por ejemplo la tasa de cambio, la inflación,
las tasas de interés o los precios de comodities que
utilizan en sus procesos productivos. Hacer uso de
los derivados para administrar el riesgo se denomina
cobertura, y los empresarios que las realizan están
clasificados según el papel que cumplen en la cadena
de valor: productores, los cuales buscan cubrirse ante
entre el mercado estandarizado y el OTC consiste en
que en el primero, las fechas de vencimiento, los
márgenes de garantía, y forma de liquidación son
estandarizados, es decir, están predeterminados para
todos los tipos de contratos, y son negociados a través
de la Bolsa de Valores de Colombia. En cambio, en
los derivados negociados OTC, las características del
contrato son flexibles a las necesidades de cada una
de las partes.
Adquirir derivados conlleva una serie de riesgos.
Para los negociados en el OTC, uno de los riesgos es
el de no contar con una contraparte que respalde las
la caída del precio del bien que producen; acopiadores,
que desean protegerse durante el tiempo que transcurre
entre la compra y la venta del bien; industriales, que
1 Fuente: Delgado, J. Derivados sobre commodities. Bogota D.C,
2009. Pag 68.
1
BOLETÍN Nº 4
operaciones y vele por su cumplimiento, papel que
sobre energía y gas natural. A través del sistema Set-
cumple la Cámara de Riesgo Central de Contraparte
Icapcop y Set-Fx, administrados por Icap Fx Colombia
en el mercado estandarizado colombiano. En cuanto al
S.A, se pueden negociar forwards, swaps y NDF. Estas
riesgo de liquidez, la BVC lanzó la iniciativa creadores
operaciones se pueden liquidar y compensar a través
del mercado de derivados, donde una entidad
de la Cámara de Compensación de Divisas para reducir
comisionista de bolsa, un banco, o corporación
el riesgo de contraparte.
financiera se compromete a realizar diariamente ofertas
Meses con mayor número de contratos
negociados derivados estandarizados
2008-2014
de compra o venta de los diferentes tipos de contratos.
Entre otros riesgos asociados a los derivados están el
riesgo mercado, operacional y el ya mencionado riesgo
160.000
de contraparte.
150.118
140.000
Coyuntura del mercado
la importancia que han adquirido para la economía
Contratos
Los derivados, gracias a sus cualidades financieras y
121.241
120.000
global, han aumentado su volumen negociado
100.000
110.241
85.803
89.616
80.000
60.000
significativamente; desde el año 2000 hasta el 2013
40.000
las transacciones de estos activos se ha multiplicado
20.000
siete veces a nivel global (Asobancaria, 2013), y desde
Mar 14
luego Colombia no es ajeno a esta tendencia. Desde
jun 12
abr 13
dic 10
sep 14
Mes
que inició el mercado estandarizado en el 2008 hasta
Fuente: BVC
el 2013, el país ha pasado de apenas 621 contratos de
futuros a 667.914 contratos anuales�2. A pesar de esto,
continua rezagado frente a sus pares como México,
que se ha destacado por la negociación de Swaps
sobre tasa de interés y Brasil, que ocupa el quinto lugar
a nivel mundial por volumen de mercado.
Actualmente en Colombia varias entidades ofrecen
la negociación de activos financieros. A través de la
Bolsa de Valores de Colombia su pueden negociar
futuros sobre la TRM, el IBR, la inflación, o subyacentes
como los TES y acciones de empresas como Ecopetrol,
Pacific Rubiales y Preferencial de Bancolombia entre
otras. Mientras que en la Bolsa Mercantil de Colombia
pueden ser negociados contratos de futuros sobre
arroz, ganado en pie, aceite de palma, maíz amarillo,
café pasilla, algodón, entre otros. Por su parte a
Desde octubre empezó a negociarse en la BVC
el futuro OIS (overnight indexed swap)3 y la entidad
ha mostrado su interés en ofrecer la negociación de
opciones financieras posteriormente.
Los derivados han alcanzado una participación del
6% en el volumen total tranzado en la BVC, y para el
año 2014 esta dinámica se ve reflejada en los nuevos
máximos mensuales registrados (Ver Gráfica). Con
6 años el mercado local de derivados colombiano
posee un gran potencial de crecimiento. Uno de los
aspectos a mejorar es la liquidez del mercado, ya que
las operaciones de los instrumentos se concentran
principalmente en futuros de la TRM, la acción de
Ecopetrol, y títulos TES de referencias específicas.
través de Derivex pueden ser negociados derivados
3 2 Fuente: World Federation of Exchange.
2
Para conocer más sobre el contrato consulte: http://goo.gl/
IiTGCM
BOLETÍN Nº 4
si necesitan realizar un pago a un proveedor en una
fecha posterior. Para cubrir el riesgo de tipo de cambio,
Utilidad para las empresas: Ejemplos de
cada sector.
Las coberturas son el principal objetivo del mercado
de futuros, estos son contratos donde un vendedor se
compromete a entregar un producto a un comprador
en una fecha posterior a un precio determinado. Con
los derivados, las empresas pueden proyectarse en el
tiempo al eliminar el factor de incertidumbre generado
por el cambio en el precio de la variable que los afecta.
Al realizar coberturas, pueden cuantificar y evaluar con
mayor precisión su presupuesto, el desempeño de sus
operaciones y sus necesidades de financiamiento.
la BVC ofrece dos tipos de futuros sobre la TRM, el
primero de ellos denominado TRM el cual tiene un
tamaño de USD 50.000 y el segundo denominado
TRS que tiene un tamaño de USD 5.000. La garantía
sobre la posición en futuros sobre la tasa de cambio es
del 7% y su liquidación es financiera.
Por otro lado las empresas que participan en la cadena
productiva del petróleo, dependen de la cotización
internacional de las referencias WTI y Brent. Por ejemplo,
después de que el petróleo cotizara a USD $115 el barril
en junio de 2014, en noviembre descendió hasta USD
$76 el de referencia WTI y USD $85 dólares el brent, esta
volatilidad afectó las acciones de las petroleras que cotizan
en la BVC. En el mercado colombiano aún no se ofrecen
Barril de petróleo WTI
USD/BBL
derivados sobre el petróleo ni otros commodities, pero se
120
120
110
110
100
100
pueden negociar futuros y swaps sobre el combustible en
Nymex(New York Mercantil Exchange) o IPE (International
Petroleum Exchange) la cual fue adquirida en 2001 por
la ICE future (Intercontinental Exchange)4, ambas bolsas
ligadas a la CME (Chicago Mercantil Exchange).
90
90
Tipo de cambio USD/COP
2600
80
80
2600
70
70
2400
2400
2200
2200
2000
2000
1800
1800
60
60
2010
2011
2012
2013
2014
WTI dólares por barril
Fuente: Thomson Reuters Datastream
Como primer ejemplo tenemos a los exportadores
e importadores, quienes están sujetos a la volatilidad de
la tasa de cambio. Para los exportadores la revaluación
1600
1600
2005
del peso les incrementa los costos de producción y
los ingresos en dólares generados por su actividad se
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Pesos por dólar
ven reducidos por la paridad de la moneda extranjera
Fuente: Thomson Reuters Datastream
respecto a la local, lo que les resta competitividad.
Los importadores, pueden utilizar forwards o futuros
para cubrirse de la devaluación del peso, por ejemplo
4 Delgado, J. Derivados sobre commodities. Bogota D.C, 2009.
Pag 40.
3
BOLETÍN Nº 4
El mercado energético posee características particulares,
Conclusiones
como la dependencia a la estacionalidad climática por
su componente hidráulico, que hacen que el precio
Es indispensable que el sistema financiero colombiano
de la energía presente altas volatilidades. En Colombia
cuente con un mercado de derivados consolidado, que
se puede acceder al mercado de futuros energéticos
sea un vehículo para que las empresas administren sus
administrados por Derivex, el cual ofrece dos tipos de
riesgos y un atractivo para la inversión de portafolio
contratos mensuales cuyo tamaño está en 10.000kwh
extranjera. Con un mercado desarrollado se establecen
y 360.000kwh5. Las coberturas las pueden realizar tanto
precios más eficientes, hay más dinamismo, se asimila
consumidores como generadores de energía.
mejor la información externa y hay más liquidez, todos
El ministerio de agricultura y desarrollo rural, lanzó un
estos beneficios se traducen en menores costos de
programa denominado plan “país maíz” para el segundo
financiamiento, mitigación de riesgos y más opciones
semestre de 2014, que permite a los productores de
de inversión.
maíz amarillo a realizar opciones put en la Chicago
Los logros de Colombia en cuanto a política
mercantil exchange, y así puedan cubrirse frente a un
macroeconómica, han dado lugar a un entorno
escenario donde el precio del producto descienda. El
saludable para el continuo desarrollo del mercado
apoyo que se otorgará al productor, lo dará el gobierno
de derivados, pero este debe mejorar su sistema
asumiendo un porcentaje de los costos de la prima, el
regulatorio y tributario, uno que respalde no solo el
cual es 70%, 80% y 100% dependiendo el grupo al
mercado estandarizado sino al OTC, y promover
que pertenezca.6
políticas que acerquen el sector productivo al sector
Para que efectivamente las empresas puedan
financiero. Se debe avanzar en temas de profundidad
gestionar los riesgos de manera eficiente, es indispensable
y liquidez del mercado de derivados, y esto se logra
que posean una política de coberturas, ya que esto les
haciéndolo atractivo para una variedad más amplia
otorga ventajas competitivas, tales como disminuir los
de empresas e inversionistas, reduciendo los costos
costos de gestión de los recursos y ser más versátiles a
tarifarios, flexibilizando los requisitos para entrar al
cambios externos. Según un informe de Bancolombia,
mercado, creando nuevos productos que se ajusten
los elementos que debe tener una política de coberturas
a las necesidades del sector real y promoviendo la
son: Determinar las variables que se deben monitorear, el
educación financiera en todos los niveles sociales.
nivel de riesgo que puede soportar la compañía, buscar
en el mercado los tipos de derivados que se pueden
utilizar, y la disponibilidad de la empresa a asumir las
clausulas de los contratos pactados.7
Que las empresas conozcan las ventajas que les
puede brindar el mercado de derivados, y sepan
utilizarlos de manera adecuada, se traduce en una mejor
gestión financiera que les genera un valor agregado.
Bibliografía:
Asobancaria.
Semana
económica,
edición
928
Evolución y retos del mercado de derivados en
Colombia”. Diciembre 2013. Disponible en: http://goo.
gl/SA2J0n
Bancolombia. “Gestión corporativa de riesgos de
5 Para consultar sobre estos productos puede acceder a la página: http://www.derivex.com.co/
mercado: pasos para definir una política de coberturas”.
Disponible en: http://www.grupobancolombia.com/
6 Instructivo Técnico. Disponible en: http://goo.gl/Q8WrJL
Bolsa mercantil de Colombia. Disponible en: http://
7 Bancolombia. “Gestión corporativa de riesgos de mercado:
goo.gl/qFe5ew
pasos para definir una política de coberturas”
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BOLETÍN Nº 4
Bolsa de valores de Colombia, Comunicado de prensa
Informe precios y tasas junio 2014, Bolsa de Valores de
Octubre 2014. Disponible en: http://goo.gl/hURdA5
Colombia. Disponible en: www.bvc.com.co
Cañas Arboleda, N. “Perspectivas del mercado
World federation of Exchange. Disponible en: http://
de derivados en Colombia. Retraso derivado del
www.world-exchanges.org/
desconocimiento”. Julio-Diciembre 2006.
Delgado, J.(2009) Derivados sobre commodities.
Bogota D.C.
5