Factores causantes de un desequilibrio externo

Equilibrio externo
1)
2)
3)
4)
Introducción: la importancia del objetivo equilibrio externo
Restricciones de una economía abierta
Significado y factores causantes de un desequilibrio externo
Mecanismos de ajuste
“El objetivo de mantener el equilibrio de la balanza de
pagos nunca se ha resuelto desde que el trueque se
sustituyó por el uso del dinero y del crédito”
(Keynes, 1941)
1
Introducción
Hasta hace unas décadas, las cuestiones relacionadas con el ámbito exterior
de la economía tenían una relevancia de segundo orden.
Ello cambio en el mundo desde los ochenta.
El equilibrio de la cuentas exteriores no es solamente un dato básico y el resultado
de las relaciones entre las principales variables macroeconómicas internas, sino que
también, dada la globalización y la interdependencia económica, el sector exterior
en la actualidad es el núcleo donde se concentran las potencialidades y las
restricciones de cualquier economía nacional, además de ser el cordón umbilical
que le une con el resto de economías.




El sector exterior es la ampliación del horizonte económico de los países, mediante
sus relaciones comerciales y financieras, lo que influye sobre múltiples cuestiones
económicas: el consumo, los precios, la inversión, el empleo, etc.

Pero sobre todo, las relaciones exteriores imponen importantes limitaciones a las
políticas económicas nacionales: la efectividad de las macroeconómicas
variará según estemos ante TC fijo o flotante, los movimientos de capital
afectaran los tipos de interés, la inversión y el ahorro, y la estructura financiera
de los déficit públicos y exterior.

Finalmente, los bloques económicos presentarán nuevas restricciones (y también
posibilidades, claro…).
2
La internacionalización de la actividad económica
Cambios recientes en la economía mundial:
Cambios en la posición relativa de los países en la economía mundial y aparición de
nuevas áreas de crecimiento, a partir de divergencias en las tasas de productividad y en las
pautas de cambio tecnológico…
Acentuación de las transformaciones en la estructura sectorial de la producción, del
empleo y del comercio internacional: terciarización de la economía internacional, donde los
bienes más preciados son la información y el conocimiento…
Desconexión entre la economía real y la economía financiera, dos hechos: desconexión
geográfica entre las decisiones de producción y empleo y la notable d3iferencia entre el
volumen de los flujos de capital y el de bienes y servicios, generando lata inestabilidad a los
mercados financieros y a los tipos de cambio.
Internacionalización de los mercados y mayor interdependencia económica:
universalización de los mercados.
Consolidación y avance de los procesos de integración económica.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
El resultado de todo ello es que los problemas económicos trascienden el reducido marco
de las fronteras nacionales y se modifica la instrumentalización de la política económica.
7.
La mayor internacionalización debería conducir a mayor coordinación internacional para el
mejor uso de los factores a nivel mundial (pudiéndose lograr con ello mejoras de Pareto).
3
Restricciones de una economía abierta
1.
Dado el principio de paridad del poder adquisitivo, el comercio
internacional determina que el nivel de precios no puede diferir del
registrado en los países con los que se comercia, de lo contrario se
depreciará constantemente la moneda y se complejiza la aplicación de las
políticas macroeconómicas.
2.
La movilidad de capitales renueva con fuerza el principio de la paridad de
tipos de interés: el tipo de intereses de largo plazo local no puede diferir
del existe en el resto del mundo.
3.
Lo mismo ocurre con el enfoque monetario de la balanza de pagos, siendo
que cualquier distorsión monetaria influye directamente sobre los tipos de
interés, los gastos y precios, las balanzas corrientes y de capital.
4.
Las expectativas de los agentes son claves: en las fluctuaciones de los
tipos de cambio, en la dirección de los movimientos de capital y en la
orientación de las políticas económicas, las que tienen que detectar a
tiempo los cambios de expectativas para que no se anulen los efectos de
sus medidas.
4
Dos lecciones de política resultantes…
Toda economía abierta debe ser disciplinada en términos
macroeconómicos, es decir, que sus variables evoluciones mas o menos
acompasadas a las de sus países de relevancia. De lo contrario, problemas de
competitividad recurrentes, oscilaciones de TC, problemas de balanza de
pagos y distorsiones en la instrumentalización de la políticas económica.
1.
La política autónoma es inviable por el nivel de los movimientos de capitales
actuales. Por ello, los países deberían estar interesados en políticas
coordinadas para que no se dificulten sus equilibrios externos.
Así se cambia el eje del análisis, no solo basta mirar la evolución de las
variables domésticas de referencia de la política económica, sino
comprar la mismas con lo que ocurre en los países con los cuales
intercambiamos bienes, servicios, capital, etc…
2.
La trayectoria del sector exterior, analizada en términos de la balanza de
pagos por cuenta corriente, no es más que el reflejo y el resultado del
comportamiento diferencial de las distintas economías nacionales.
5
Cuantificación del equilibrio externo



6
El principal instrumento para conocer el valor y la
naturaleza de las transacciones externas de un
país, es el de la balanza de pagos.
Instrumento clave para el análisis económico y
para tomar medidas de política económica para
solucionar problemas externos.
Aunque, el TC puede ser un buen indicador
auxiliar.
Contenido y estructura de la balanza de pagos

Registro estadístico sistemático de todas las transacciones (tanto reales
como financieras) entre residentes de una economía y no residentes (resto
del mundo) en un momento determinada, en general en un año.

Sistema regulado por el FMI para facilitar la comparación internacional de
resultados.

La residencialidad y la definición de territorio determinan las transacciones que se
incluyen.

Las transacciones se agrupan según su carácter (plantear cuadro):







7
Balanza Comercial (bienes y servicios)
Balanza de Rentas
Transferencias Netas (transferencias sin contrapartida)
Hasta aquí Saldo en Cuenta Corriente (Créditos-Débitos)
Luego, la Balanza de Capital y Financiera (Débitos-Créditos)
Las reservas internacionales en poder del BC
Errores y Omisiones
¿Cómo detectamos el equilibrio o
desequilibrio de BP?

En términos contables como es obvio siempre da equilibrada.

Para detectar si existe equilibrio o desequilibrio diferenciamos entre
transacciones autónomas y acomodantes.
Para ello es muy relevante donde se “pasa la ralla”…


Si es debajo de SCC => la interpretación de un déficit -por ejemplo- es que el
país es deudor del resto del mundo.

Si la pasamos debajo de la BK de largo plazo => entonces las interpretaciones
vienen por el lado de las políticas económicas para restablecer equilibrios (por
ejemplo aumentando tasa de interés para que vengan capitales de corto plazo).

Si finalmente la pasamos debajo de la BK total, entonces lo que se observa es la
situación de liquidez, las reservas internacionales se ajustan para compensar los
desequilibrios. Esta visión muestra la posición en que se encuentra un país
desde una perspectiva monetaria internacional.
8
Mercado de cambios
9
El tipo de cambio como indicador de las relaciones externas

Los efectos derivados de las relaciones económicas
con el exterior también pueden reflejarse en el TC.

Por ello, resulta de interés estar atentos a sus
variaciones y a las presiones a las que se ve
sometido.

Ello depende en buena medida del sistema de TC
adoptado.
10
El mercado de cambios
El mercado de cambios es el ámbito donde se realizan las
transacciones de compra-venta de moneda extranjera.

El tipo de cambio nominal (E) es el precio de la moneda
extranjera, expresado como la cantidad de moneda nacional
que debe pagarse por cada unidad de moneda extranjera.

Demandan divisas: importadores, turistas que salen, capitales
que salen.
Ofertan divisas: exportadores, turistas que entran, capitales
que entran.


11
La determinación del TC (precio de la moneda extranjera)
presenta distintas alternativas.
Regímenes cambiarios
Alternativas de determinación del tipo de cambio
Tipo de cambio flotante
I.
El TCN se determina libremente por el mercado sin ningún tipo de
intervención. Cuando el tipo de cambio aumenta, se habla de
depreciación de la moneda nacional, y cuando el tipo de cambio
disminuye se habla de apreciación de la moneda nacional.
Tipo de cambio fijo
I.
12
El TCN es fijado administrativamente por las autoridades competentes
(BC). El BC se compromete a comprar o vender moneda extranjera a
ese precio. Si éstas son las reglas, ningún operador estará dispuesto a
pagar por la m/e más que lo que el BC fija, ni estará dispuesto a recibir
menos que lo que el banco paga.
Cuando el tipo de cambio es fijado administrativamente, si aumenta, se
habla de devaluación de la moneda nacional y, si disminuye, se habla
de revaluación de la moneda nacional.
Aumenta oferta divs por mayores
exportaciones, N° de turistas visitantes
o su gasto promedio, aumento de los
depósitos en la economía.
13
Aumenta demanda divd porque
aumentan las importaciones, el N°
de turistas uruguayos al exterior, etc.
Ventajas y desventajas del tipo de cambio flotante
Ausencia total de intervención del BC en el mercado de divisas. La cantidad y precio
de la divisa se determinan en el mercado.

Ventajas:





Desventaja:




14
Otorga autonomía a la política monetaria. El BC puede controlar la cantidad de dinero,
ya que no debe comprar o vender divisas para mantener el TC.
La política monetaria opera más poderosamente, vía depreciación y con ello aumento
de las exportaciones netas.
Los TC flexibles aíslan a un país de las perturbaciones externas, pero hacen soportar
todas las consecuencias de la internas.
Permite ajustar automáticamente el sector real de la economía dado que permite el
cambio en los precios relativos.
Fluctuaciones erráticas del tipo de cambio pueden generar incertidumbre y con ello los
movimientos de capitales y afectan transacciones comerciales, afectándose la
inversión y el crecimiento en general.
Es un sistema que no impone una disciplina monetaria las autoridades económicas y
por tanto puede ser mas inflacionario.
Pueden generar movimiento de capitales especulativos.
No necesariamente facilita el ajuste de los desequilibrios en la Balza de pagos (la
que siempre estará en equilibrio), incrementando la brecha existente entre la
Balanza de pagos real y la de equilibrio.
Ante aumentos de la oferta divs, Ante aumentos de la demanda de divd,
el BC “cubre” el exceso de oferta
aumentando la demanda con la
compra de divisas, evitando así la
caída de TCN.
Aumentan reservas y M.
15
el BC “cubre” el exceso de demanda,
vendiendo divisas (aumentando la oferta),
evitando así subida del TCN.
Disminuyen reservas y M.
Ventajas y desventajas del tipo de cambio fijo
El BC pone en juego su stock de reservas para sostener la cotización del TCN. En el caso particular
de las bandas de flotación el TCN puede fluctuar entre un mínimo y un máximo.

Ventajas:

Recomendado cuando las perturbaciones son básicamente internas y financieras.

Estabilidad para transacciones comerciales.

Reduce la especulación.

Contribuye a estabilizar la inflación, dando credibilidad a la política antiinflacionista.

Favorece la disciplina monetaria, pues las políticas inadecuadas traen aparejadas pérdidas de
reservas.

Permite exportar al país algunas de sus perturbaciones, pero también lo hace más susceptible a las
perturbaciones exteriores.

Desventaja:

Se pierde el control sobre la cantidad de dinero (no hay política monetaria).

Si las perturbaciones locales son reales no permite ajuste de los precios relativos (transables versus no
transables, por ejemplo).

En general requeriría controles de movimientos de capital, lo cual genera distorsiones en las decisiones
de inversión.

Las crisis de Balanza de pagos serán inevitables, salvo que se vaya ajustando la cotización, lo
que genera menor credibilidad a la política. En TCF los desequilibrios en Balanza de Pagos se
saldan con aumentos o disminuciones en las reservas de divisas.

Depende de la política llevada adelante por el país de la divisa de referencia.

Se absorben más fácilmente los shocks externos.
16
Sea cual sea el sistema predominante…

Lo cierto es que el régimen cambiario determina de una
forma decisiva la instrumentalización y los previsibles
efectos de las políticas monetarias y fiscal (y otras, como la
de inversión, etc., por no decir prácticamente toda la
política económica) en una economía abierta.

La experiencia muestra a este respeto que tanto en uno
como en otro sistema lo importante es mantener una
adecuada estabilidad cambiaria y macroeconómica en
general, pudiéndose alcanzar buenos registros tanto con
uno como otro régimen.
17
iii)
Regímenes intermedios
Entre las alternativas extremas mencionadas anteriormente
existen las siguientes posibilidades:
i.
Flotación sucia o gestionada: el tipo de cambio es básicamente
determinado por el mercado, pero en ciertas oportunidades las
autoridades se reservan el derecho a intervenir puntualmente para
influir de acuerdo a determinados objetivos de política.
ii.
Paridad deslizante: el tipo de cambio es básicamente determinado
por el BC, el cual lo desplaza con cierta regularidad. Este
desplazamiento puede ser eventualmente anunciado.
iii.
Bandas de flotación: el tipo de cambio puede flotar entre un valor
mínimo y un valor máximo. Si el TCN se acerca al valor mínimo, el BC
sale a comprar divisas y si el tipo de cambio se acerca al valor
máximo el Banco Central sale a vender divisas. (ver análisis gráfico)
18
Sigue Regímenes intermedios
iv.
Control de cambios:
Se elimina total o parcialmente la posibilidad de los
particulares para efectuar transacciones con divisas en el
mercado. La moneda extranjera sólo se compra y se vende
a través de un organismo oficial a precios predeterminados.
Se asignan cantidades de divisas a diferentes usos posibles
(comercio, viajes, etc.).
Ventaja: se controlan las fugas de capitales, se reasignan
recursos en la dirección económica deseada. Se puede
controlar la cantidad de dinero.
Desventaja: tiende a generar mercados negros, entre
otras.
19
Tipo de cambio nominal (TCN) y real (TCR)

TCN: Es la relación a la que una persona puede intercambiar la moneda
de un país por la de otro.

TCR: Es la relación a la que una persona puede intercambiar los bienes
y servicios de un país por los de otro. Ajusta e TCN según diferencias
en los niveles de inflación.
El TCR da una idea de la competitividad de la economía midiendo
cuánto se encarece la economía doméstica respecto al resto del
mundo.

TCR = E x P*
P
E: tipo de cambio, P*: precios Internacionales; P: precios Internos.

20
Corrientemente se habla de atraso cambiario cuando el aumento de P
es > aumento de E. Pero es una medida incompleta de competitividad.
(no toma en cuenta P*).
Significado macroeconómico
del desequilibrio externo

Tradicionalmente, la política económica se centra en el
estudio del equilibrio interno y externo.

El primero se alcanza con el pleno empleo con estabilidad
de precios y el segundo se asimila al equilibrio en la
Balanza de Pagos.

Hasta no hace mucho, se trataban por separado, obviando
las múltiples interrelaciones antes planteadas.

Esta simbiosis entre el ámbito interno y externo queda
plenamente constatada con el significado macroeconómico
del saldo exterior.
21
El desequilibrio externo se relaciona
con el desajuste del sector exterior de la economía

En concreto: un déficit por cuenta corriente supone,
desde el punto de vista macroeconómico, que el
ahorro nacional no es suficiente para financiar la
inversión y el gasto público, por lo cual se tiene que
recurrir al ahorro exterior.

En términos analíticos, ello surge a partir de la identidad
básica de una economía abierta:
Y = C + I + G + (X - M)
22
Primera interpretación…

Considerando que:
C + I + G = Absorción de los residentes (A)
=> Y = A + X - M , o bien, Y - A = X - M
Lo que significa que un saldo deficitario en la balanza
comercial (M > X) implica que el gasto total supera a la
renta total (A > Y).
En consecuencia, la corrección del déficit implica medidas
para igualar la renta (producción) y el gasto internos.
23
La Balanza Comercial uruguaya en el largo plazo
600
Saldo de la Balanza Comercial
400
200
0
-200
-400
-600
-800
-1000
-1200
3
1
9
6
9
1
9
1
2
9
1
5
2
9
1
8
2
9
1
3
9
1
4
3
9
1
7
3
9
1
0
4
9
1
3
4
9
1
6
4
9
1
4
9
1
2
5
9
1
5
9
1
8
5
9
1
6
9
1
4
6
9
1
7
6
9
1
0
7
9
1
3
7
9
1
6
7
9
1
7
9
1
2
8
9
1
5
8
9
1
8
9
1
9
1
4
9
1
7
9
1
0
2
3
0
2
-1400
24
Segunda interpretación…

Operando… restando en ambos lados de la ecuación los impuestos netos de
transferencias internas (T) y sumando en ambos lados las transferencias
internacionales corrientes (R), se tiene que:
Y + R - T = C + I + (G - T) + (X + R - M)
Donde:
Y + R – T = renta disponible de los residentes
G - T = saldo (déficit) presupuestario
X + R - M = saldo por cuenta corriente
Y dado que por definición: S (ahorro) = renta disponible - consumo = (Y + R – T) - C
⇒
Saldo en Cuenta Corriente (SCC) = (S - I) + (T - G)
La anterior identidad nos permite calibrar el significado macroeconómico
del saldo por cuenta corriente: un déficit significa que el ahorro nacional
y/o los ingresos fiscales no son suficientes para financiar la inversión y/o
el gasto público.
25
Factores causantes de un desequilibrio externo

Así, el desequilibrio externo es un reflejo de los
desequilibrios internos de a economía en
relación con los pises con los que
intercambiamos bienes, servicios y capitales…

No obstante, es evidente que pueden
barajarse varios factores causantes de un
desequilibrio externo: tanto exteriores (o
exógenos) como interiores.
26
Factores causantes externos e internos
de un desequilibrio externo



Entre los primeros, se destaca el deterioro de los términos reales de intercambio. Ello
puede ser por factores estructurales (vendemos cosas que caen sus precios y
compramos cosas cuyos precios suben) o bien por shocks de oferta adversos, como las
crisis petroleras.
Así, la caída de los TI conlleva una pérdida de competitividad, conjuntamente con un
empobrecimiento en términos relativos del país y de su capacidad de compra externa.
El resultado final es un desequilibrio grave en la balanza de pagos, debido a un factor
que no se controla domésticamente.

Entre los segundos, son muchos, pero la experiencia reciente permite distinguir dos que
pueden originar o intensificar un desequilibrio en la balanza de pagos:

1) si ante un proceso inflacionario (que aumenta el precio de los factores productivos
más rápido que en los países competidores) el TCN no se ajusta a igual velocidad =>
caerá el TCR, con lo cual cae la competitividad y genera problema de balance de pagos.

2) El déficit fiscal. La relación entre déficit público y déficit en cuenta corriente
(denominada como déficit gemelos) es muy compleja, pero en general puede decirse que
dependiendo de cómo se financie el desequilibrio público, ello puede desencadenar
efectos negativos sobre el sector exterior, dado que puede afectar la inflación, el TC, la
competitividad, los mov. de capital, etc., es decir, la situación de balanza de pagos.
27
Concepto de ajuste exterior

Ante una situación grave de balanza de pagos, lo primero es analizar sus factores
causantes.

Si priman los externos, solo queda a la política económica acomodar las variables
internas a la nueva situación externa.
Si priman los internos, el margen para la política económica es amplio y variado en
medidas.


Una vez analizadas las causas, sean internas o externas, las opciones de política
son tres:
1) Ajustar las variables internas.
2) Financiar el desequilibrio.
3) Optar por que el TC se adapte con flexibilidad a las variaciones entre
variables reales y monetarias, tanto internas como externas.

Así, por ajuste externo o de balanza de pagos se entiende el análisis de los
mecanismos básicos y de las actuaciones de política económica necesarias
para restablecer el equilibrio.
28
Tipos de desequilibrio externo
Pueden distinguirse dos tipos de desequilibrio externos que
llevan a dos tipos de medidas:
A) Coyuntural o temporal: tiene una duración determinada y está
ocasionado por factores cíclicos o esporádicos, por tanto, se lo
financia en vez de corregirlo.
B) estructural o fundamental: su naturaleza es crónica y
persistente, dado que es causa de factores estructurales al
funcionamiento de la economía.
Tarde o temprano habrá que corregirlo (ya sea en el mercado
monetario o real interno desde donde provenga el desequilibrio),
dado que su financiación en caso de ser posible sería demasiado
costosa para el país.
29
1) Mecanismos de ajuste exterior

Dentro de la corriente ortodoxa de la teoría de balanza de pagos, existen
distintos enfoques (dotados de cierto automatismo) que estudian los
mecanismo de corrección de sus desequilibrios.
1) Ajuste centrado en la modificación de los precios relativos:
a) enfoque clásico, b) elasticidades y c) absorción.
2) Ajuste basado en las variaciones de la renta: enfoque del multiplicador.
3) Ajuste relativo a las variaciones del stock de dinero: enfoque monetario.

Los supuestos de estos enfoques involucran en general:





30
Economías industriales y abiertas.
No existen grandes rigideces!!! (salvo el enfoque del multiplicador).
El TC es fijo y ajustable de forma moderada!!! (salvo en el enfoque de
elasticidades).
País pequeño y por tanto precio-aceptante.
No se consideran (salvo en el modelo monetario) los mov. de capital!!!
El enfoque clásico

Idea de que el comercio se da por diferencia entre los precios nacionales y que el
resultado externo se compensa mediante flujos de oro (o divisas) entre países.

Si se da un desajuste por movimientos en los precios relativos, el mismo se
restablecerá automáticamente por nuevos movimientos de dichos precios.

Por ejemplo: baja el precio de los bienes del país A, entonces mejora su balanza
comercial y se perjudica la del país B (dado que B le compra más a A, y A le
compra menos a B), y el diferencial se salda con flujos de oro (divisas) hacia A. El
aumento de la oferta monetaria de A hace que sus precios suban y caigan en
consecuencia sus exportaciones, mientras que en B ocurre lo contrario. Así, se
reestablece necesariamente el equilibrio externo previo en algún.

Este enfoque supone admitir otros supuestos restrictivos:



31
Las variaciones de los stocks de oro (divisas) no se esterilizan por parte del BC, por lo
cual siempre un déficit comercial produce una disminución de la base monetaria.
Se cumple al teoría cuantitativa del dinero: M * V = P * T, por lo cual toda variación de la
cantidad de dinero implica aumento de precios.
Las elasticidades precio de la demanda de exportaciones e importaciones son elevadas.
Enfoque elasticidades

Se pregunta: ¿qué condiciones deben cumplirse para que una devaluación restablezca el equilibrio
de la balanza de bienes y servicios? Es decir, se concentra en la variación de los precios relativos.

Según este enfoque, el mercado de cambio es un mercado más, y por tanto se ajusta según la
demanda-flujo y la oferta-flujo de divisas, siendo lógico así que los tipos de cambio derivados del
modelo han de reunir el requisito de estabilidad (como en cualquier mercado).
Para que ello pase, se debe cumplirse la condición Marshall-Lerner: la suma de elasticidades
precio de demanda de importaciones de los dos países es mayor que 1; o bien lo que igual, que la
elasticidad precio de las exportaciones e importaciones de cada país sean mayores que la unidad.
Ello asegura que una devaluación mejore la balanza de pagos bajo un régimen de TC fijo y de
estabilidad al mercado de cambios en un régimen de TC flotante.



El nivel de las elasticidades precio de las demandas de importaciones dividió a los economistas:



Aquellos que las creían altas, y por tanto pequeños cambios del TC bastaban para corregir
grandes oscilaciones en las demandas de importaciones. Así, el mercado de divisas se
comportaría de forma estable y sería mejor el régimen flexible.
Otros defienden los TC fijos dado que creen que dichas elasticidades son bajas en el corto
plazo, y por tanto los mercados de divisas serían altamente inestables de dejarlos librados a la
oferta y la demanda… (ejemplo de importaciones rígidas en el corto plazo y nivel de
exportaciones exógeno…).
Más allá de dicha discusión, una crítica profunda a este enfoque consiste en que es un
análisis de equilibrio parcial, dejando fuera las múltiples vinculaciones del TC con otras
variables económicas como los tipos de interés, los precios, la oferta monetaria, etc.
32
Enfoque absorción (I)

Se pregunta: ¿cuál es el efecto de una devaluación sobre la balanza
de bienes y servicios del país que devalúa?

La respuesta que da este enfoque depende de las relaciones entre el
gasto real y la renta real, y entre ellas y los niveles de precios.

La devaluación afectará el saldo de la balanza de pagos de una
doble manera:
33

Alterando la producción de bienes y servicios del país (y con ello la
renta real), implicando así cambios en la absorción de bienes y
servicios.

Modificando el nivel de absorción real para cualquier nivel de renta
real.
Enfoque absorción (II)

En términos analíticos:
Partiendo de B = Y - A, con B = X - M
Luego, expresando la ecuación en variaciones: b = y - a
Indica que cambios en el saldo exterior dependen de cambios en la
renta y en la absorción.
Y considerando que la absorción no solo depende de Y, sino que puede
depender también del nivel de precios de otros factores que se
relacionan con la devaluación, de tal modo que: a = c*y - d
⇒ b = (1-c) y + d
En relación a dicha ecuación el enfoque de absorción se preguntará sobre
cómo afecta una devaluación a: 1) y, 2) cómo dicha variación de y
afecta a la absorción vía c, y finalmente, a d.
34
Enfoque absorción (III)
1) ¿Cómo afecta la devaluación a la renta (y)?
La devaluación tendrá efectos sobre la renta y sobre la balanza de pagos (vía aumento de
exportaciones) si el país que devalúa no esta en pleno empleo (c es menor que 1). Si no es así, el
efecto depende solo de los impactos directos de la devaluación sobre la absorción, que en cualquier
caso son leves.
2) ¿Cómo afecta la variación de la renta a la absorción? Es decir, ¿cuál es la magnitud de c?
El aumento del TC en general conlleva menores importaciones y menor absorción, lo que disminuirá
el déficit externo.
3) ¿Cómo influye la devaluación directamente en la absorción? O bien, ¿Cuál es la magnitud de d?
Existen cuatro efectos en este sentido:
a) Efecto de saldos monetarios: si no varía la cantidad de dinero ante el aumento de la
devaluación => el aumento de precios moderará el gasto.
b) Efecto de redistribución de la renta: si la devaluación impacta en la inflación y los salarios no
acompañan, cae ingreso de aquellos con ingresos bajos, los que más consumen (absorben).
c) Efecto de ilusión monetaria: aun cuando aumenten los salarios en igual forma que los precios,
los precios más elevados pueden inducir a consumir menos.
d) Efectos diversos sobre la absorción: variados y muy complejos, pueden ir en distintas
direcciones…
35
Enfoque absorción (IV): conclusión

Para este enfoque, una devaluación como mecanismo de
ajuste del desequilibrio externo tendrá efectos moderados
sí la economía se encuentra cerca del pleno empleo, de
ahí que planteará que debe acompañarse de políticas
monetarias y fiscales.

Es decir, la devaluación es necesaria pero no suficiente,
se requiere de medidas de estabilización para reducir la
absorción.

Análisis gráfico…
36
Enfoque del multiplicador del comercio exterior (I)

Se basa en el multiplicador keynesiano (de carácter fiscal) trasladado al
comercio exterior:
∆Y/∆X = 1/(s+m), con s igual propensión a ahorrar y m propensión a importar.
MULTIPLICADOR DEL COMERCIO EXTERIOR:

Relación que mide la proporción en que aumenta la renta nacional como consecuencia de un
aumento autónomo en las exportaciones. También denominado, por eso mismo,
multiplicador de las exportaciones.

El aumento de las exportaciones eleva la demanda agregada y, por ende, de un modo
directo, la renta nacional; pero incrementa a su vez los gastos de consumo, de la misma
manera que lo haría un aumento en la inversión y, por esta vía indirecta, produce también
aumentos en la renta nacional.

En este multiplicador, no obstante, debe tomarse en cuenta que en las sucesivas
repeticiones del proceso tienen un efecto decreciente de multiplicación de la renta, dado que
una parte de la demanda de consumo se filtrará hacia las importaciones.

37
Este enfoque supone sumar con otros supuestos restrictivos:
 Todos los precios son rígidos o fijos, incluido el TC.
 La economía no está en pleno empleo, por tanto es sensible a variaciones de la demanda.
 Existen acciones esterilizadoras por parte del BC.
Enfoque del multiplicador del comercio exterior (II)
Este enfoque conecta los desequilibrios exteriores
con el funcionamiento global de la economía y
llega a dos conclusiones:
1) Todo desequilibrio en balanza de pagos altera los niveles de renta de
los países y pone en marcha un proceso de ajuste gradual.
2) Los multiplicadores externos relacionan unas económicas con otras,
así el cambio en los niveles de actividad de uno terminará por
alcanzar a todos, fenómeno más intenso cuanto más apertura externa
tengan las economías.
38
Enfoque monetario (I)

Muy diferente a todos los anteriores, en particular a los de corte keynesiano.

A diferencia de ellos, concibe a la balanza de pagos como un fenómeno esencialmente,
aunque no exclusivamente, monetario.

Así, el mercado de dinero ocupa el centro del análisis.

Prescinde de conceptos prevenientes de la teoría pura del comercio internacional y defiende el
uso de conceptos típicos de la teoría monetaria, en particular, del dinero como stocks.

Se supone (proposición central del enfoque) que los agentes económicos se comportan
de manera que satisfacen continuamente su demanda de dinero (que depende de la renta
real y de los tipos de interés).
L (Y, r) = M/P = (R * TCF + D) * a / P
R = reservas externas, D = componente interno de la base monetaria y a = multiplicador.

Así, cualquier desequilibrio en dicho mercado se propaga al resto de la economía a
través de la demanda agregada de bienes y servicios y de otros activos por parte de
residentes de la economía.
39
Enfoque monetario (II)

En otras palabras, dado que la demanda de dinero siempre se ajusta a la
oferta (que se compone tanto de dinero nacional como de reservas
exteriores), resulta evidente que un desajuste en balanza de pagos es
consecuencia de un desajuste entre la oferta y demanda de dinero
(partiendo del supuesto de que los BC no esterilizan los flujos monetarios
provenientes de los resultados externos, déficit o superávit).

El desequilibrio de stocks en el mercado de dinero se traduce (en caso
de exceso de oferta de dinero) en una salida de medios de pago hacia el
exterior y en una adquisición de bienes y activos financieros extranjeros.

Así, un déficit en balanza de cuenta corriente más la correspondiente a
los movimientos de capital autónomos, se tiene necesariamente que
compensar con cambios (reducción) en las reservas internacionales.

La corrección de los desequilibrios entonces pasa fundamentalmente por
la política monetaria.
40
Enfoque monetario (III)

En resumen: la balanza de pagos en este enfoque es una válvula de seguridad de la
economía de un país.

Por un lado, posibilita la eliminación de un exceso de oferta de dinero en forma de
déficit en la balanza, o bien, permite un incremento en la cantidad de dinero en el
país en forma de superávit, supliendo así un exceso de demanda de dinero.

Así, una política restrictiva conduce a exceso de demanda de dinero y por ende a un
superávit y viceversa (opuesto a los planeamientos keynesianos).

Es decir, mientras para este enfoque las reservas crecerán cuanto menor sea la cantidad
de dinero doméstico y mayor el crecimiento de la renta real, en general en los
planteamientos keynesianos, se suele asociar un rápido crecimiento de la renta con un
mayor crecimiento de las importaciones y con un deterioro de la balanza de pagos.

Otra gran diferencia es el efecto de la devaluación: para los modelos keynesianos esta
es buena para desviar la demanda internacional hacia la producción nacional, mejorando
así la balanza de pagos y estimulando la demanda interna.
Para el enfoque monetario en tanto, una reducción de la oferta monetaria genera el
mismo efecto (lo que es menor presión para los precios domésticos…).
41
Balance de las perspectivas teóricas de ajuste
externo tratadas

Unos enfoques establecen como mecanismos de ajuste hacia
el equilibrio externo perdido, la modificación de precios
relativos (básicamente, elasticidades y absorción), otros la
variación de la renta como consecuencia del comercio exterior
(multiplicadores), y el último, resalta las variaciones del stock
de dinero como método de ajuste (monetario).

Si bien todos ellos se basan en supuestos muy alejados de la
realidad, no es menos cierto que, dada la complejidad del
tema, ayudan a entender desde un punto de vista analítico los
mecanismos de ajuste existentes en toda economía abierta.
42
2) Alternativas de financiación de los déficit
externos
Teniendo en cuenta la libertad de movimientos de capitales, existen varias opciones
de política económica, que determinarán si un desequilibrio externo es financiable y/o
sostenible en el tiempo, o bien si es preciso necesariamente algún mecanismo de
ajuste como los tratados previamente.
Opción 1: Si los ingresos netos de capital no son suficientes para financiar el déficit
exterior por cuenta corriente, entonces habrá que usar las reservas internacionales,
pero éstas se agotan…
Así, en esta situación el déficit externo no es ni financiable ni sostenible, hay que usar
algún mecanismo de ajuste obligatoriamente.
Opción 2: El ingreso neto de capitales es suficiente para financiar el déficit exterior, pero
son volátiles y especulativos.
El desequilibrio podría ser financiable pero no sostenible…
Opción 3: El ingreso neto de capitales, ahora básicamente de capitales de largo plazo y
fundamentalmente de inversiones externas, alcanza para financiar el déficit externo.
Así, el mismo es financiable y sostenible en el corto y mediano plazo, no en el largo…
43
3) La alternativa de dejar adaptarse
flexiblemente al TC

Si las causas son internas, en general tarde o temprano habrá que realizar un ajuste, ya
sea en el mercado real o monetario doméstico.

Si son externas pero temporales, puede que lo mejor sea financiar el desequilibrio externo
(vía ingreso de capitales o vía fuentes internas, mediante el uso de las reservas externas).

O no, por ejemplo en países en desarrollo los costos de una crisis internacional pueden ser muy
altos en términos de reservas, junto a un mercado externo de capitales que la propia crisis inhabilita,
entonces puede ser que lo mejor sea ir directamente a la flexibilidad cambiaria.

Si son externas pero permanentes, seguramente lo mas conveniente sea dejar flotar el
TC, para compensar así los desajustes que puedan existir entre los movimientos de las
variables monetarias y reales.

No obstante, sean internas o externas las causas, no hay que olvidar que los movimientos
del TC afectan no solo al sector externo, sino también al resto de la economía y a los precios
relativos entre bienes comercializables y no comercializables…
lo que conduce a que en último término si no se actúa sobre las causas originales del déficit,
los movimientos del tipo de cambio pueden desencadenar círculos viciosos que induzcan a
movimientos acumulativos en una sola dirección.
44
Área de Coyuntura – Instituto de Economía – FCEyA – UdelaR
Respuesta de la política económica
a la crisis

Flexibilización de la
política monetaria:
abandono temporal
del manejo de la tasa
de política monetaria
(TPM).
Fuerte ajuste del TC:
afecta la
competitividad.
45
25
TC diario
Call
TPM
24
20
23
15
22
10
21
5
20
19
ene-07
mar-07
may-07
jul-07
sep-07
nov-07
ene-08
mar-08
may-08
jul-08
sep-08
nov-08
ene-09
mar-09
may-09
jul-09

25
0
Transitoriamente el tipo de cambio pasó a ser el ancla nominal,
constituyéndose en el “estabilizador automático” del sistema, en procura
de que la flexibilidad cambiaria permitiera amortiguar el shock externo.





46
Frente a la profundización de la crisis en setiembre de 2008, con fuerte
demanda por activos en dólares y escasez de crédito, se decidió flexibilizar la
política monetaria.
Permitiendo así el ajuste del portafolio de los agentes (materia más bien
financiera) e impactando en la competitividad externa (materia real).
Por otra parte, ello implicaba descartar en los hechos el desafío de lograr que la
tasa de inflación se situara al final del año dentro del rango meta.
No obstante, no flexibilizar la evolución del TC (presionado fuertemente en los
hechos) hubiera significado mayores presiones sobre la inflación, debido a que
los pesos que el BCU volcaba al mercado para mantener la tasa de interés
próxima a la TPM se iban a la compra de dólares, y por lo tanto, representaban
más depreciación de la moneda, y para evitarlo se debía salir a vender dólares,
con caídas significativas de los activos de reserva.
Así, el objetivo de inflación dentro del rango, y también la meta de
equilibrio fiscal, quedaron temporalmente en un segundo plano, y se pasó
a monitorear y corregir la volatilidad del tipo de cambio real de forma
acorde a la nueva situación internacional.
Apuntes finales del objetivo estabilidad externa…

La introducción del sector externo en el análisis del comportamiento
macroeconómico modifica los supuestos en una doble dirección:

El comercio exterior implica que parte de lo que producimos lo
consumen fuera, y parte de consumimos se produce fuera.

Más importante, la incorporación de los movimientos de capital, hace
que la política fiscal y monetaria influyan en la balanza de pagos a corto
plazo a través de sus efectos sobre la tasa de interés: si generan un
aumento de la misma en relación ala mundial de referencia, tendremos
mayores ingresos de capitales, y viceversa con una baja de aquella…

En esto consiste la restricción de una economía abierta, en que tanto la
política monetaria, fiscal, comercial y cambiaria del país de que se trate
deben tener en cuenta los de los demás países de su entorno
económico, que cada vez mas es el mundial!!!
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