Brexit ocurre en un contexto global retador: política monetaria

24 de junio de 2016
Brexit ocurre en un contexto global retador: política monetaria
agotada y riesgo de contagio a Estados Unidos
El Reino Unido decidió por mayoría salirse de la Unión Europea. El Reino Unido es la quinta
economía más grande del mundo, por lo que tendrá repercusiones internacionales importantes. El
contexto global no podría ser más retador ya que por un lado el comercio mundial ha dejado de
crecer amenazando la recuperación económica y, por el otro, las voces de proteccionismo se oyen
también en la primera economía del mundo: Estados Unidos de Norteamérica. Así, sobre una base
de comercio mundial débil, aumenta el riesgo de caer en una recesión global. En este contexto,
preocupa el agotamiento de las medidas de política monetaria del mundo desarrollado para
contrarrestar dichos impactos, e impulsar el crecimiento económico.
Las variables financieras reaccionaron de manera adelantada a las menores perspectivas de
crecimiento global, en particular con caídas importantes en la renta variable, con una apreciación
generalizada del dólar por ser la moneda “safe heaven” del mundo y a una baja de tasas del mundo
desarrollado a lo largo de la curva de rendimiento esperando que la política monetaria se mantenga
laxa por más tiempo. Así, modificamos nuestro escenario base para ya no anticipar ningún alza en la
tasa de interés de la Fed en lo que resta del año (antes una en septiembre).
Para México consideramos tres impactos negativos de Brexit: (1) el del comercio directo con el Reino
Unido que es bajo (Reino Unido representa el 1% del comercio internacional de México), (2) el de,
por tener una alta integración al proceso productivo de la manufactura de EUA, menor comercio de
EUA con el Reino Unido (Reino Unido es el quinto destino más importante de las exportaciones de
EUA) y (3) el impacto negativo de la apreciación generalizada del dólar en el sector de la manufactura
de EUA (y consecuentemente en el de México por la integración de los procesos productivos), y en
menor medida al menor crecimiento global. Así, en México se dio una depreciación adicional de la
moneda nacional para la que esperamos una respuesta contundente de política monetaria.
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24 de junio de 2016
Ahora anticipamos un alza de al menos 50 puntos base en la tasa de referencia de Banco de México
(antes 25pb) en la próxima reunión de política monetaria a celebrarse el próximo 30 de junio.
Coincidimos con Banxico en que es mejor respetar el calendario de las reuniones programadas de
política monetaria y en dichas reuniones modificar la tasa de interés a que se haga costumbre que los
cambios a la tasa suceden en reuniones extra-ordinarias. En donde tenemos divergencia de opinión
es respecto a las intervenciones en el mercado cambiario, ya que hemos considerado desde hace
tiempo que el peso mexicano ha reaccionado negativamente mucho más que el resto de las monedas
emergentes. Es decir, el comportamiento de la moneda nacional, al depreciarse mucho más que las
demás, está señalado que hay situaciones particulares al peso mexicano, lo que justificaría
intervención discrecional.
En la gráfica 1 podemos distinguir para varios periodos que es evidente que el peso mexicano se ha
distinguido de las demás monedas emergentes por tener uno de los peores retornos de inversión, al
considerar el efecto del tipo de cambio y de la tasa de interés local. Por ejemplo, en lo que va del año
el peso mexicano ha sido la peor inversión, por bastante (con rendimiento negativo), respecto a las
demás monedas mientras que el real brasileño ha dado el mejor retorno. La historia es muy parecida
si revisamos diferentes periodos de inversión, como los últimos tres meses y el último año. Sólo en
la del último mes estamos atrás de Argentina pero también con un retorno negativo.
Gráfica 1. Retorno Total
Retorno Total: 1 mes
Paises Emergentes Seleccionados
6.7%
4.6%
3.5%
3.0%
2.9%
2.7%
2.6%
1.7%
1.4%
1.3%
1.3%
1.1%
0.8%
0.3%
0.2%
0.2%
-0.2%
-0.2%
-0.3%
-0.5%
-0.7%
-2.0%
-3.4%
Retorno Total: 3 meses
Paises Emergentes Seleccionados
12.0%
8.5%
5.2%
4.6%
4.6%
3.4%
1.8%
1.3%
0.9%
0.8%
0.7%
0.4%
0.1%
Real brasileño
Rand sudafricano
Peso colombiano
Rupiah indonesia
Rublo ruso
Peso chileno
Dólar de Singapur
Lira turca
Sol peruano
Won surcoreano
Baht tailandés
Ringgit malayo
Dólar taiwanés
Rupia india
Dólar de Hong Kong
Peso filipino
Zloty polaco
Leu rumano
Koruna checa
Forint húngaro
Yuan chino
Peso mexicano
Peso argentino
Fuente: Bloomberg. Del 24-may-16 al 24-jun-16.
-0.1%
-0.3%
-0.5%
-0.6%
-0.7%
-0.8%
-1.0%
-1.3%
-3.8%
-5.9%
Real brasileño
Rublo ruso
Peso colombiano
Rand sudafricano
Peso argentino
Sol peruano
Dólar de Singapur
Peso chileno
Lira turca
Dólar taiwanés
Rupiah indonesia
Baht tailandés
Dólar de Hong Kong
Rupia india
Koruna checa
Peso filipino
Ringgit malayo
Yuan chino
Won surcoreano
Forint húngaro
Leu rumano
Zloty polaco
Peso mexicano
Fuente: Bloomberg. Del 24-mar-16 al 24-jun-16.
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24 de junio de 2016
Continuación Gráfica 1. Retorno Total
Retorno Total: Acum. 2016
Paises Emergentes Seleccionados
Retorno Total: 12 Meses
Paises Emergentes Seleccionados
24.3%
19.3%
7.3%
4.9%
4.3%
2.4%
2.4%
0.8%
0.7%
0.3%
0.0%
10.3%
6.9%
6.7%
6.4%
6.4%
5.8%
5.8%
5.1%
3.0%
2.9%
2.7%
2.4%
2.2%
1.8%
0.8%
0.6%
0.2%
0.1%
-0.9%
-3.1%
-7.3%
Real brasileño
Rublo ruso
Peso colombiano
Ringgit malayo
Rupiah indonesia
Rand sudafricano
Peso chileno
Sol peruano
Dólar de Singapur
Lira turca
Leu rumano
Baht tailandés
Forint húngaro
Koruna checa
Peso filipino
Dólar taiwanés
Rupia india
Yuan chino
Dólar de Hong Kong
Won surcoreano
Zloty polaco
Peso argentino
Peso mexicano
Fuente: Bloomberg. Del 31-dic-15 al 24-jun-16.
-0.4%
-0.7%
-1.1%
-1.4%
-2.9%
-3.0%
-4.0%
-4.6%
-4.8%
-5.1%
-6.0%
-9.2%
-13.4%
-15.2%
Rupiah indonesia
Peso argentino
Real brasileño
Sol peruano
Lira turca
Rupia india
Dólar de Singapur
Dólar de Hong Kong
Koruna checa
Peso filipino
Leu rumano
Yuan chino
Forint húngaro
Baht tailandés
Peso chileno
Dólar taiwanés
Won surcoreano
Ringgit malayo
Zloty polaco
Rublo ruso
Peso colombiano
Rand sudafricano
Peso mexicano
Fuente: Bloomberg. Del 24-jun-15 al 24-jun-16.
Independientemente del resultado del Brexit, anticipábamos la necesidad de un alza de la tasa de
referencia de Banxico bajo el argumento principal que el nivel de la tasa en México había quedado
rezagado respecto a sus pares emergentes, e incongruente con el balance de riesgos para la moneda
nacional amenazando a la inflación. La depreciación adicional del peso la explicábamos por la
incertidumbre de Pemex a las finanzas públicas, por la caída en las exportaciones no-petroleras y por
la retórica proteccionistas del proceso electoral de Estados Unidos. El nivel de la tasa de interés dejó
de ser congruente con dichos riesgos amenazando mayor depreciación de la moneda en particular por
la salida de extranjeros de instrumentos de renta fija y la conveniencia de irse “corto” el peso
mexicano e invertir en cualquier otra moneda emergente que ha dado un rendimiento positivo en lo
que va del año. La depreciación del peso junto con el alza reciente de los precios de las materias
primas en dólares comenzó a afectar el proceso de formación de precios de la economía empezando
a distinguirse un cambio de tendencia al alza en la inflación al productor. De ahí la necesidad de una
acción contundente de las autoridades monetarias.
Guillermo J. Aboumrad
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24 de junio de 2016
Dirección de Estrategias de Mercado
Dr. Guillermo J. Aboumrad
Director
[email protected]
+ 52 (55) 5209 2056
Nancy Juárez Negrete
Analista Sr. Macroeconomía
[email protected]
+ 52 (55) 5209 2149
Margarita Chamorro Cámara
Subdirectora
[email protected]
+ 52 (55) 5209 2151
Alfonso García Silva
Analista Sr. Renta Fija
[email protected]
+ 52 (55) 5209 2143
José Arnulfo Quintero Campas
Analista Sr. Renta Variable
[email protected]
+ 52 (55) 5209 2141
____________________________________________
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