Informe de Gestión de las Reservas Monetarias Internacionales del I

INFORME DE GESTIÓN DE LAS RESERVAS
INTERNACIONALES NETAS DURANTE EL PRIMER
SEMESTRE 2014
DIVISION GESTIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS
DEPARTAMENTO ANÁLISIS Y RIESGO
DOCUMENTO PARA PUBLICACIÓN EN EL SITIO WEB DEL BANCO CENTRAL DE COSTA RICA
Contenido
I.
Introducción...................................................................................................................... 1
II. Evolución de las Reservas ............................................................................................... 2
III. Indicadores de Reservas ................................................................................................. 3
IV. Composición de las Reservas ......................................................................................... 5
V. Entorno internacional y rentabilidad de las Reservas ................................................... 5
VI. Exposición a Riesgos Financieros ................................................................................... 9
Riesgo de crédito.......................................................................................................... 9
Riesgo de liquidez ...................................................................................................... 10
Riesgo de mercado .................................................................................................... 11
Informe Gestión de Reservas I Semestre - 2014
I. Introducción
La Ley Orgánica del Banco Central de Costa Rica le asigna a esta institución la
función de administrar las Reservas Internacionales Netas (RIN). El propósito de
este documento es informar a la población sobre los resultados de la
administración de estas Reservas.
Las Reservas Internacionales son “…activos externos que están disponibles de
inmediato y bajo el control de las autoridades monetarias para satisfacer
necesidades de financiamiento de la balanza de pagos, para intervenir en los
mercados cambiarios a fin de influir sobre el tipo de cambio y para otros fines
conexos” (FMI, VI Manual de Balanza de Pagos, 2009). Un activo debe cumplir
con tres condiciones para ser considerado activo de reserva: debe corresponder a
derechos sobre activos con no residentes, estar bajo el control directo y efectivo
de la autoridad monetaria y tener una disponibilidad de uso inmediata.
La categoría activos de reserva comprende el oro monetario, los Derechos
Especiales de Giro (DEG)1, la posición de reserva en el Fondo Monetario
Internacional (FMI) y otros activos como las inversiones en títulos valores, y los
activos en divisas.
Particularmente, el informe explica la evolución, composición y rentabilidad de las
RIN disponibles2 durante el primer semestre del 2014 y compara los resultados
con los observados en el semestre anterior.
El Banco Central de Costa Rica invierte las Reservas Internacionales en activos
financieros del exterior con el propósito de asegurarse su disponibilidad–
obteniendo a la vez la rentabilidad de los mercados internacionales por esa
inversión – de manera que el país pueda atender adecuadamente sus
compromisos externos y contribuir a la política cambiaria y monetaria vigente.
Además, las Reservas constituyen un mecanismo de protección para hacer frente
a eventos de tensión en los mercados internacionales y en el mercado financiero
local.
El proceso de administración de las Reservas es riguroso y se efectúa de forma
coherente con las mejores prácticas internacionales en el manejo de carteras de
inversión, conforme a lo dispuesto en la Ley Orgánica del Banco Central de Costa
Rica (artículos 2 y 3). Los objetivos fundamentales de la administración de
Reservas del Banco Central de Costa Rica son la conservación del capital (evitar
que se produzcan pérdidas) y la liquidez (recursos estén disponibles de forma
inmediata). La rentabilidad es un objetivo subordinado a los dos anteriores.
Con el propósito de que el lector disponga de una mejor visión de los resultados
que a continuación se exponen, se recomienda que antes de continuar con la
lectura del documento, se revise el anexo titulado Aspectos legales y operativos de
la gestión de las Reservas Internacionales, el cual contiene los elementos más
importantes relacionados con el marco legal y organizacional de la administración
Activo de reserva internacional creado en 1969 por el FMI para complementar los activos de reserva de los
países miembros. Su valor se basa en una canasta de cuatro monedas internacionales y sirven como unidad de
cuenta del FMI y otros organismos internacionales.
2 Las Reservas Internacionales Disponibles son los activos externos directamente administrados por el Banco
Central: no incluye tenencias de Derechos Especiales de Giro, se refiere esencialmente a inversiones en valores.
1
1
Informe Gestión de Reservas I Semestre - 2014
de las Reservas por parte del Banco Central de Costa Rica, junto con las razones
por las cuales un banco central mantiene estos activos3.
II. Evolución de las Reservas
El monto de las RIN alcanzó los EUA$7.494,01 millones al cierre de junio del
2014. De este monto, el 96,7% (EUA$7.246,32 millones) correspondía a las
Reservas Internacionales Netas Disponibles, que son las Reservas invertidas en
instrumentos transados en los mercados internacionales.
Durante el primer semestre del 2014, el monto de las Reservas Disponibles
presentó un aumento de EUA$154,81 millones, asociado principalmente a la
colocación de EUA$1.000 millones de títulos de deuda externa por parte del
Gobierno de la República, los cuales fueron depositados transitoriamente en el
Banco Central, lo que logró más que compensar la pérdida de Reservas en el
primer cuatrimestre del año por aproximadamente EUA$555 millones, producto,
principalmente, de las operaciones de intervención efectuadas por el Banco
Central en el mercado cambiario, del uso de recursos en dólares por parte del
Gobierno y del vencimiento de deuda externa del Estado.
Al finalizar el semestre, el mayor porcentaje de las Reservas (76,03%) estaba
concentrado en las carteras de más corta duración: las de Capital de Trabajo y
Apoyo a la Liquidez. Alrededor de 15,6% de las Reservas estaba invertido en las
carteras de bonos. El porcentaje restante correspondía a los activos de reserva en
el Fondo Monetario Internacional (FMI), aportaciones a organismos
internacionales y la cartera en Euros.
Gráfico 1. Evolución de las Reservas Internacionales Netas
- al 30 de junio del 2014 - millones EUA$
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
3 Dicho
anexo se encuentra disponible en la página web del Banco Central.
2
Informe Gestión de Reservas I Semestre - 2014
Cuadro 1. Composición de las Reservas Netas del Banco Central de Costa Rica
Segundo semestre del 2013 y primer semestre 2014 - millones de dólares
Cartera
En dólares
Saldo al
30-junio-14
%
Saldo al
31-Diciembre-13
%
7,220.68
96.35%
7,062.08
96.33%
Capital de trabajo
2,773.87
37.01%
2,622.81
35.78%
Apoyo a la liquidez
Bonos
Administrados BCCR
Administrados Banco Mundial
Bonos soberanos con cobertura
Cobertura
2,924.14
1,167.91
770.88
397.03
352.40
2.36
39.02%
15.58%
10.29%
5.30%
4.70%
0.03%
2,922.61
1,162.53
767.74
394.79
350.67
3.45
39.87%
15.86%
10.47%
5.39%
4.78%
0.05%
Capital de Trabajo en Euros
RI Disponibles
+ Derechos Especiales de Giro (DEG)
+ Posición de reserva en el FMI (DEG)
+ Aporte al MPFP (FOCEM)
+ Otros
RI Netas
25.64
7,246.32
204.84
30.93
4.00
7.92
7,494.01
0.34%
96.69%
2.73%
0.41%
0.05%
0.11%
100.00%
29.43
7,091.51
204.07
30.81
4.00
0.47
7,330.86
0.40%
96.74%
2.78%
0.42%
0.05%
0.01%
100.00%
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
III. Indicadores de Reservas
Existen diversos indicadores que permiten medir si el nivel de Reservas de un país
es suficiente para hacer frente a deterioros en los términos de intercambio,
salidas de capital o crisis en los mercados internacionales, entre los cuales
destacan los siguientes:
• La razón entre Reservas y agregados monetarios (tales como el M3)4 muestra
la capacidad de la economía para hacer frente a eventuales salidas de capitales.
Entre más alto sea este indicador, mayor es la cobertura frente a requerimientos
monetarios de emergencia. Para el caso de Costa Rica, se ubica por encima de las
demás naciones centroamericanas, a excepción de Nicaragua, y por encima
también de otros países de Latinoamérica como Chile, Brasil, México y Colombia.
• La razón de Reservas sobre PIB captura la idea de que las transacciones
internacionales aumentan con el tamaño de la economía. Para Costa Rica se situó
en 14,88% al finalizar este semestre, muy similar al nivel del periodo anterior
(14,81%).
• El indicador de Reservas sobre importaciones muestra, en un escenario sin
acceso a recursos externos, la capacidad del país para financiar la compra de
bienes. Las Reservas Internacionales cubrían alrededor de 4,6 meses de
importaciones, nivel superior al de otras naciones centroamericanas, aunque
inferior al que registraron otros países latinoamericanos.
El M3 es un indicador de la liquidez total en la economía, incluye el medio circulante más el cuasidinero en
moneda nacional y extranjera.
4
3
Informe Gestión de Reservas I Semestre - 2014
Cuadro 2. Indicadores de capacidad de pago de las Reservas Internacionales
Netas durante últimos años Debemos de estandarizar estos indicadores con los publicados por
la DEC.
RIN / M3 (porcentaje)
RIN / PIB (porcentaje)
RIN en meses de importaciones
2012
30.6%
15.0%
4.34
2013
31.6%
14.8%
4.59
2014*
30.7%
14.9%
4.63
*Datos anualizados.
Fuente: Indicadores a partir de información del BCCR. Moneda extranjera valorada al tipo de cambio promedio de
MONEX.
Gráfico 2. Reservas Internacionales como porcentaje del PIB
Gráfico 3. Reservas Internacionales como porcentaje de M3
Gráfico 4. Reservas Internacionales como meses de importación de bienes
Fuente: Indicadores a partir de información del BCCR, Bloomberg y del FMI.
4
Informe Gestión de Reservas I Semestre - 2014
IV. Composición de las Reservas
Las Reservas Disponibles se invierten principalmente en bonos emitidos por
gobiernos soberanos con alto perfil crediticio, entidades financieras domiciliadas
en países avanzados de América, Europa y Asia, e instituciones supranacionales.
La mayor parte (29,3%) está invertida en la plaza financiera de los Estados Unidos.
Respecto al semestre anterior, la proporción de las Reservas invertida en Europa,
se incrementó como resultado de los signos de recuperación, vistos en el primer
semestre del 2014, en esa región. También se incrementó la participación de
otros países, particularmente de Australia.
Por tipo de instrumentos, se registraron aumentos principalmente en instrumentos
del mercado de dinero. Las letras del tesoro alcanzaron a representar el 11,2% del
portafolio (0,1% el semestre anterior) y los certificados de depósito y papel
comercial (ECP’s y ECD’s), aumentaron su participación del 24,0% al 33,0%.
Por moneda, al cierre del semestre, el 96,3% de las inversiones estaban
colocadas en dólares de los Estados Unidos o con cobertura cambiaria a dólares,
3,1% de las Reservas estaba denominada en derechos especiales de giro y el
porcentaje restante en euros. La composición por moneda señalada es muy
similar a la observada a finales del periodo anterior.
Gráfico 5. Composición de las Reservas Disponibles, por región geográfica (%)
I Semestre-2014
II Semestre-2013
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
V. Entorno internacional y rentabilidad de las
Reservas
Durante el primer semestre del 2014, el desempeño de la economía
estadounidense estuvo influenciado principalmente por las expectativas de los
5
Informe Gestión de Reservas I Semestre - 2014
agentes económicos sobre el momento en que comenzarían a subir las tasas de
interés, factores climáticos y los conflictos bélicos en Irak, Siria y Rusia5.
Después de un inicio de año con datos económicos decepcionantes en los
sectores de empleo, construcción, vivienda y manufactura, ampliamente afectados
por el fuerte invierno en los Estados Unidos, hacia el segundo trimestre se
observaron indicadores un poco más optimistas, así como un discurso por parte
de la Reserva Federal (FED), conducente hacia una política monetaria menos laxa.
Los indicadores económicos mostraron una progresiva recuperación de la
economía estadounidense. Por ejemplo, en mayo, la compra de viviendas nuevas
alcanzó su nivel más alto en lo que iba del año y superó ampliamente las
expectativas de los analistas, lo cual reflejó un mayor dinamismo en el mercado de
construcción y vivienda, así como una expectativa más optimista por parte de los
consumidores a largo plazo. Por otra parte, a junio el índice ISM6 manufacturero
cumplió 5 meses consecutivos de mejora.
Los buenos resultados de algunos indicadores, reforzaron la perspectiva positiva
medida por el Índice de Confianza del Consumidor, que se mantuvo
sistemáticamente en aumento desde febrero. Adicionalmente la variación
interanual del Índice de Precios al Consumidor a junio fue de 1,9%, cercana con la
meta de inflación de la Reserva Federal.
63,3
6,8
6,7
6,6
6,5
6,4
6,3
6,2
6,1
6,0
5,9
5,8
63,2
% participación
En general, el desempleo se
redujo, pasando de un 6,6% en
enero a un 6,1% en junio, mejoría
que sin embargo no se consideró
satisfactoria
dado
que
fue
impulsada principalmente por la
reducción de la fuerza laboral y no
tanto por un incremento en el nivel
de empleo.
63,1
63,0
62,9
62,8
62,7
62,6
Tasa de participación
% desempleo
En el mercado laboral, destacó la tendencia a la baja de las peticiones iniciales de
desempleo que cayeron casi un 25% en junio respecto a enero del 2014. Por su
parte la adición de puestos de trabajos no agrícolas aumentó durante el semestre
y superó las expectativas de los analistas. Particularmente, en mayo y junio se
agregaron 288 mil y 217 mil nuevos empleos, cuando las expectativas apuntaban
a aumentos de 218 mil y 215 mil, respectivamente.
Desempleo
Durante el primer trimestre del año, la economía estadounidense se contrajo un
1,80% en términos reales, mientras que en el segundo creció un 4,60%. Los
analistas esperan que el crecimiento del PIB real al cierre del 2014 sea de un
2,1% (un 2,2% el año anterior) y un 3,0% para el 2015.
Todo lo anterior, confluyó en un consenso mayoritario de que la autoridad
monetaria elevaría las tasas de interés, por lo que al finalizar el semestre el
mercado trataba de identificar la fecha en que eso ocurriría. Pese a lo anterior,
Yanet Yellen, presidenta de la Reserva Federal, manifestó, en esas fechas, que
5
6
Análisis efectuado a partir de indicadores publicados en Bloomberg.
Índice de actividad económica publicado por el Institute for Supply Management (ISM).
6
Informe Gestión de Reservas I Semestre - 2014
sería un ajuste progresivo y la entidad estaría atenta a las evidencias de que el
mercado laboral comenzara a repuntar.
En efecto, en cada una de las reuniones del Comité Federal de Mercado Abierto
(FOMC) durante el semestre, la Reserva Federal anunció recortes de $10 mil
millones en el programa de compra de activos.
Por otra parte, en la Zona Euro se presentaron resultados económicos que dan
señales de una incipiente recuperación económica, la cual sin embargo es muy
dispar entre países, a la vez que el área todavía está expuesta a diversos retos
externos y políticos.
Al cierre del semestre, se lograron avances en los procesos de consolidación fiscal
en diversos países como Grecia, Irlanda, España y Portugal, por lo que se
esperaba que el déficit fiscal de la zona se redujera de 2,86% en 2013 a 2,35% y
1,19% en 2014 y 2015 respectivamente. Pese a esto, aún existía un alto nivel de
endeudamiento en los gobiernos centrales del área, principalmente en Grecia,
Italia, Portugal, Bélgica y Chipre, con tasas de endeudamiento superiores al 100%.
Al cierre de junio, los analistas estimaban que la Unión Europea crecería en
términos reales en un 0,80% en 2014, contra una caída del 0,40% en 2013, y un
1,3% en 2015, con mejores expectativas para Reino Unido, Irlanda, Eslovaquia,
Noruega y Suecia, con crecimientos superiores al 2,0%.
Aunado al manejo de las finanzas públicas y al endeudamiento público, uno de los
principales retos de la Zona Euro fue acelerar la tasa de inflación, que se
encontraba muy por debajo del objetivo (de 2,0%) y cercana a cero. Algunos
analistas esperaban que el Banco Central Europeo mantuviera una política
monetaria laxa por al menos 2 años más, mientras los indicadores económicos de
los países se consolidaban, la inflación observada se acercaba a la meta y las
discrepancias entre países se redujeran. Al mismo tiempo se observaron presiones
en algunos países por relajar las medidas de austeridad fiscal, entre ellos Francia,
Italia y Austria.
En el contexto mundial, los conflictos bélicos en los frentes de Rusia, Irak y Siria,
opacaron algunos de los buenos indicadores económicos, provocando que los
inversionistas buscaran refugio en activos de bajo riesgo crediticio,
particularmente Notas del Tesoro estadounidense y Bonos del gobierno alemán.
Los factores anteriores contribuyeron a la reducción de las tasas de interés en
Estados Unidos y algunos de los países donde se mantienen inversiones, lo cual
permitió que la rentabilidad total acumulada de las Reservas Disponibles en
dólares durante el semestre fuera de 13,24 p.b. (sin anualizar), mayor a la
registrada en el periodo anterior (12,73 p.b.). Este resultado es congruente con los
niveles de tasas de interés en mínimos históricos y el perfil de inversión
conservador que mantuvo el Banco Central.
Las carteras de Capital de Trabajo y Apoyo a la Liquidez, mostraron niveles de
retorno similares a los del periodo anterior. Por su parte, el retorno semestral de la
cartera de bonos soberanos con cobertura cambiaria alcanzó los 49,35 p.b., lo
que significó un incremento de cerca de 16,64 p.b., mientras que la cartera de
7
Informe Gestión de Reservas I Semestre - 2014
bonos en dólares alcanzó un rendimiento de 46,22 p.b., es decir un incremento de
10,68 p.b. con respecto al nivel observado al cierre del periodo anterior.
Cuadro 3. Retorno total de las Reservas Disponibles por Cartera
(datos sin anualizar)
II Semestre- I Semestre2013
2014
Cartera
En dólares
Capital de trabajo
Apoyo a la liquidez
Bonos en dólares
Bonos soberanos con cobertura
Total Carteras dólares
Estrategia de Cobertura
Total Carteras dólares con cobertura
Capital de Trabajo en Euros
(1)
Cambio
semestral
8,28
7,30
35,55
32,71
12,98
-0,25
12,73
7,78
5,24
46,22
49,35
14,48
-1,24
13,24
-0,50
-2,06
10,68
16,64
1,50
-0,99
0,51
0,71
4,11
3,40
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
1/ Retorno en euros.
Nota: Datos en puntos básicos. 100 puntos básicos equivalen a 1%.
Un resumen de la evolución del rendimiento de las Reservas junto con el
rendimiento del índice de referencia (benchmark) compuesto de las Reservas
internacionales administradas por el Banco Central, se presenta en el gráfico 8. En
este también se presenta el rendimiento de las notas del Tesoro de los Estados
Unidos con vencimiento a tres meses, considerado uno de los activos de menor
riesgo en el mercado. Durante este semestre, la rentabilidad de las Reservas
superó la rentabilidad de su índice de referencia y la de las notas del tesoro de los
Estados Unidos.
Gráfico 8. Evolución del retorno de las Reservas Disponibles en dólares, retorno
del benchmark compuesto y de las Notas del Tesoro de los Estados Unidos a 3
meses plazo (p.b. sin anualizar)
Fuente: Banco Central de Costa Rica, Merrill Lynch y Barclays.
8
Informe Gestión de Reservas I Semestre - 2014
VI. Exposición a Riesgos Financieros
Riesgo de crédito
El riesgo de crédito es la posibilidad de enfrentar pérdidas cuando una contraparte
no cumple con los pagos previamente estipulados para un título de deuda. Por
políticas internas, el Banco Central realiza sus inversiones únicamente en
emisores con alta calidad crediticia y muy baja probabilidad de incumplimiento.
En términos de la composición de las Reservas Disponibles por calificación
crediticia, el 64,7% de las inversiones estaban colocadas en emisores con la
calificación máxima (AAA), y el 33,7% estaban en el rango de AA (entre AA+ y AA-).
Durante el semestre, se observó un incremento en el porcentaje de las Reservas
que estaba invertido en deuda con calificación AA, que se explica principalmente
por el incremento de las inversiones en bancos comerciales y agencias7.
En efecto, las posiciones en agencias de Europa pasaron de 22,5% en el periodo
anterior a 30,0% en el segundo semestre del 2014, mientras que disminuyeron
las inversiones en el Gobierno de Estados Unidos, y en otros gobiernos soberanos
(sin incluir EE.UU.), en un 6,3%.
Gráfico 9. Composición de las Reservas Disponibles en dólares
por calificación crediticia (%)
I Semestre-2014
II Semestre-2013
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
Actualmente se utiliza como calificación aplicable el promedio de las calificaciones de las tres calificadoras de
riesgo más importantes a nivel internacional (Moody´s, S&P y Fitch).
7
9
Informe Gestión de Reservas I Semestre - 2014
Riesgo de liquidez
El riesgo de liquidez está asociado a la incapacidad de convertir a efectivo,
sin pérdidas relevantes, en el corto plazo, los títulos de inversión, para así
poder responder a eventuales requerimientos o necesidades de flujo de
caja.
Durante el periodo, el riesgo de liquidez al cual se exponen las Reservas se
mantuvo en niveles mínimos. En efecto, ante un eventual escenario de baja
liquidez en el mercado, alrededor del 49% de las Reservas Disponibles (51%
al cierre del semestre anterior) se podrían convertir a efectivo en el plazo de
una semana.
En el semestre se redujeron los depósitos a un día plazo (principalmente en
el Banco de la Reserva Federal), y la posición en bonos soberanos
estadounidenses, mientras que aumentó la participación en papel comercial
y certificados de depósito y las inversiones en agencias europeas,
instrumentos con mayor plazo al vencimiento.
Cabe destacar que el plazo máximo para la convertibilidad de los
instrumentos a efectivo fue de 6 meses.
30-junio-2014
31-Diciembre-2013
Gráfico 10. Convertibilidad de los instrumentos a efectivo1 (porcentajes)
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
1/ Bajo un eventual escenario de baja liquidez en el mercado, los bonos soberanos de Estados Unidos y Alemania
se liquidan en el plazo de 1 día a 1 semana. Resto de bonos de gobierno, agencias y supranacionales de 1
semana a 3 meses. En el caso de los ECP y ECD se considera su plazo al vencimiento.
10
Informe Gestión de Reservas I Semestre - 2014
Riesgo de mercado
Las carteras que conforman las Reservas Disponibles, pueden sufrir ganancias o
pérdidas como resultado de cambios en las tasas de interés. Esto es lo que se
conoce como riesgo de mercado. Este riesgo se gestiona principalmente por medio
de la duración, que es una medida de la sensibilidad de las inversiones a las
variaciones de las tasas de interés.
La duración de las Reservas Disponibles disminuyó cerca de 9 días con relación al
segundo semestre del 2013, ubicándose en el rango de 0,38 años al final del
periodo. La reducción en la duración está relacionada con las decisiones de los
gestores de cartera, como previsión ante eventuales aumentos en las tasas de
interés.
Cuadro 4. Duración de las Reservas Disponibles en dólares al 30 de junio del 2014
Cartera
En dólares
Capital de trabajo
Apoyo a la liquidez
Bonos en dólares
Bonos soberanos con cobertura
Total Carteras dólares
Estrategia de Cobertura
Total Carteras dólares con cobertura
Duración
0.08
0.31
1.93
1.55
0.55
-0.17
0.38
(1)
Cambio
Semestral
(2)
-0.94
65.99
8.43
2.84
25.39
-34.34
-8.95
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
1/ La duración mide el cambio porcentual en el valor de un portafolio ante un cambio de 1% en las tasas de interés. También
es aproximadamente el plazo promedio al vencimiento de las inversiones, bajo esa interpretación, los datos estarían en años.
Un menor nivel de duración implica una menor exposición al riesgo.
2/ Cifras en días, al cierre del semestre.
* Corresponde al aporte de la estrategia de cobertura a la duración total de las RIN Disponibles.
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