Algunas Mejoras, Aunque Continúa la Presión Económica

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Octubre 18 2002
GCARSO
FUERTE COMPRA
PRECIO OBJETIVO: P$42.00
Avance del 3T02: Algunas Mejoras, Aunque Continúa la Presión
Económica
Creemos que Gcarso reportará un 3T02 débil debido a una base de comparación y entorno económico
difícil. Estimamos ventas de $12,577 mmp en el 3T02, una baja de 5% año con año sobre una base pro forma
(excluyendo los resultados de CompUSA en el 3T01) y una baja de 0.2% trimestre con trimestre (ambos en
términos reales de pesos). En términos de dólares, estimamos ventas de $1,229 mmd en el 3T02, lo que implicaría
una baja de 8% año con año y de 1.6% trimestre con trimestre. A nivel operativo, pronosticamos una utilidad
operativa consolidada de $1,679 mmp en el 3T02, lo que representaría una baja de 13% año con año y 2.7%
trimestre con trimestre (en términos reales de pesos y ajustados para la liquidación de CompUSA). Esperamos un
margen operativo de 13.4% en el 3T02, 30 pb más bajo que en el 2T02, aunque un aumento significativo de 9%
que se registró en el 3T01 cuando las operaciones de CompUSA se consolidaban. Desde nuestro punto de vista, es
importante destacar que a pesar de un entorno económico difícil y de una alta base de comparación, lo que ha
tenido un impacto negativo en el desempeño en los negocios industriales, estimamos que el margen operativo
bajará sólo 121pb del 3T01al 3T02 sobre una base proforma. Creemos que esto sea el resultado de un enfoque de
la administración en mejoras en productividad en todas las unidades de negocios y la naturaleza defensiva del
portafolio de negocio. Estimamos un EBITDA consolidado de $2,175 mmp para el 3T02 ($213 mdd, una baja de
10% año contra año y de 2.2% trimestre contra trimestre en términos reales de pesos (pro forma), con UPA de
$0.57 ps. y UPADR de $0.11 dls.
A nivel operativo, creemos que Comdumex seguirá siendo la unidad de negocios más afectada de Gcarso y
estimamos que su utilidad operativa bajará 36% contra los niveles del 3T01, que fue un trimestre muy fuerte para
las ventas de cable de telecomunicaciones (todas las comparaciones en términos reales de pesos). Debido al
retraso en la recuperación económica, esperamos una contracción de 40 pb en el margen operativo trimestre con
trimestre a 13.9%. Para Nacobre, estimamos una baja de 18% en la utilidad operativa año con año aunque un
aumento de 11% trimestre con trimestre debido a una operación más eficiente. Para Porcelanite, esperamos una
comparación negativa año con año, con una baja de 17% en la utilidad operativa, aunque un aumento de 27%
trimestre con trimestre debido a una mejor mezcla de ventas. También esperamos un margen operativo de casi
20% en el 3T02, lo que consideraríamos como un logro. Para Cigatam, estimamos un aumento de 8% en la
utilidad operativa y un EBITDA estable de $222 mdp (9% más alto año con año). Para la división comercial,
estimamos una baja en la utilidad operativa de 6% trimestre con trimestre, como resultado del costo de inicio de la
nueva planta de panadería y una fuerte actividad promocional en Sears, en donde esperamos una contracción en el
margen operativo de 50 pb trimestre con trimestre. Para Sanborns, esperamos una recuperación marginal en el
margen operativo trimestre con trimestre a 9.6%.
A pesar de un entorno económico difícil y del retraso en la recuperación económica, creemos que la acción de
Gcarso ofrece una valuación atractiva a un VE/EBITDA 2003 de 4.5x, con la cartera más defensiva en nuestra
muestra.
Luis Miranda, CFA