EL PRECIO DE LA PRUDENCIA

Pi Asesores Financieros EAFI 5 deOctubre 2014 EL PRECIO DE LA PRUDENCIA Hemos visto muchas veces, como la euforia alcista de los mercados, lleva a los ahorradores más conservadores a asumir riesgos elevados, muy superiores a los deseados por ellos mismos. A modo de ejemplo, recordamos: “Matilde compra telefónicas que nos las quitan de las manos” (las recordamos a niveles de 3.000 pesetas). Y así el capitalismo popular se habituó a perder dinero en los mercados financieros. Tardaron casi 20 años en recuperar su valor. Muchos no reconocerán haber perdido, argumentando con astucia la nebulosa de las ampliaciones de capital y de los dividendos. Sin embargo, nosotros tratamos de huir de todo esto. Somos especialistas en medir los riesgos. Y a pesar del bache del 2011, nuestra metodología sigue siendo hoy más válida que ayer, y nos ha llevado a nuevos máximos. En 2011 los niveles de riesgo se dispararon, los economistas nos indicaron los múltiples peligros del euro, de los PIGS y de España en particular. La no menos castigada economía americana lidió ese año lo lidió bien desde el punto de vista euro, gracias al efecto divisa, sufriendo los que más aquellos que habían obtenido fuerte plusvalías con emergentes. ¿Desde entonces hasta hoy que ha ocurrido? 1
Pi Asesores Financieros EAFI Quienes obviaron el riesgo manteniéndose firmes en la creencia de la vuelta al crecimiento del mercado americano acertaron plenamente, los que medimos el riesgo y “no queremos recoger un euro debajo de una apisonadora por muy lenta que vaya” hemos estado y seguimos esperando que la cordura de un mercado alcista se imponga, pero sin euforias. Hemos de recordar a los actuales gurús “dioses del mercado”, que precisamente una tras otro están abandonando sus responsabilidades con diferentes excusas cuyo denominador común pensamos es el miedo al monstruo que han creado, están al acecho de una debacle para poder volver a resurgir de sus olvidados fracasos. Desde 1998 con LTCM y sucesivos ejemplos cíclicos de este tipo de comportamientos lo demuestran. Son a los que llamamos “creadores de precios” sin entrar en descalificaciones de procedimiento sino en el respeto a la riqueza en la diversificación aconsejaremos a nuestros amigos clientes que huyan como de la peste de ese mercado, salvo que asuman perder un 80% para que tengan la oportunidad de ganar un 80%. Nuestras carteras más conservadoras, han estado mucho tiempo en liquidez. De ahí la crítica continua de esto no va bien. El motivo: el aspecto de la evolución del precio del Bono europeo, que es horroroso, el fracaso garantizado. Ya ha pasado antes, y si no preguntemos a los tenedores de subprime, preferentes y otros activos estructurados. Esa real situación y el temor a una posible desaparición del euro de la forma que actualmente conocemos, con una devaluación técnica en España que estimamos en torno a un 10%‐
20%, así como el casi default generalizado de las entidades financieras. Decíamos en 2006:“Hay un momento para el valor y otro para el de la prudencia”. 2
Pi Asesores Financieros EAFI Si alguno de los lectores tiene interés nos puede solicitar la opinión que emitimos posteriormente en enero de 2007 y el seguimiento posterior que anunciaba lo que se ha llamado posteriormente crisis financiera. Decíamos que hay un momento para el valor y otro para la prudencia. Nuestro procedimiento mecánico renuncia expresamente al valor para someterse al 95% a la prudencia con la medición del factor rentabilidad y riesgo (Sharpe), de tal manera que la baja volatilidad ha condicionado las decisiones de inversión hacia la baja rentabilidad dejando el papel de protagonista en este difícil momento a los gestores indexados liderados por los creadores de precio. Nos falta tiempo para explicar la absurda generación de valor en los bonos, pero mientras prevalezca la histeria a la razón, será la primera que apoyada por las decisiones políticas, quizás necesarias, quien se lleve la mejor parte. Por la parte de la de la renta variable el panorama no es menos complejo. La cuestión es que una revalorización del S&P500 de más del 200% desde 2009 es una burbuja como la copa de un pino, agravada además por estar apoyado en small caps (territorio ideal para los creadores de precio). Mientras tanto, en el escenario euro se produce un mercado lateral imposible de gestionar con la razón.En estos casos de lateralidad, únicamente la suerte ayuda en este tipo de panoramas, a pesar de que muchos llaman conocimiento a la suerte (generalmente después de acertar). En este proceso, el común denominador:es un dólar que desde 2008 a 1.6 euros ha evolucionado hasta el 1.25 actual. Tampoco sirve de gran ayuda a un inversor en EUR. Escenarios estos nada halagüeños que invitan a poner en la prudencia la mayor parte de las decisiones para los próximos meses, aunque nunca se sabe si el valor seguirá nadando a favor de corriente, incluso en este mes de octubre. 3
Pi Asesores Financieros EAFI Mantener el rumbo, ser fiel al perfil de inversión y no tomar decisiones por sentimientos de marketing es vital, algunos, pocos, de quienes cambien de criterio, pueden acertar, WINNIG THE LOSER´S GAME Richard D Ellis es una buena guía intermedia del valor y la prudencia. Nunca el pasado se repite de igual manera en el futuro, pero se repite. En un análisis histórico del comportamiento es absolutamente necesario ver diferentes períodos pero al menos un ejemplo de mercado alcista, bajista y lateral, y usar el valor para mostrarlo y someterse a la transparencia sin excusas. Los ejemplos mostrados de Frontera Eficiente son elocuentes y quien dice ser bueno tiene que demostrarlo, citamos de nuevo a Richard D Ellis cuya lectura es aconsejable. Anexo.‐: Evolución de las diferentes estrategias desde 2006 Estrategias PRUDENTES AFI RM1 AFI RM2 AFI RM3 Estrategias MODERADAS AFI RM4 AFI RM5 AFI RM6 Estrategia de Crecimiento AFI RV1 IK*.AFI http://www.afi.es/infoanalistas/indicesAFi/indicesFondosResumen.asp?x=&idSeccion=331910 4
240
AFI_RV1_M31F
220
AFI_RM5_M31F
200
AFI_RM6_M31F
IKRVI.AFI
180
AFI_RM4_M31F
160
AFI_RM3_M31F
AFI_RM2_M31F
140
120
100
80
AFI_RM1_M31F
IKRVMI AFI
IKRVMI.AFI
IKRFLE.AFI
IKRVME.AFI
IKRFMXE.AFI
IKRFMXI.AFI
Frontera Eficiente. DIC‐2005 : SEP‐2014
7%
AFI_RV1_M31F
AFI_RM5_M31F
6%
RV Global
5%
AFI_RM6_M31F
Exp Return
AFI_RM4_M31F
4%
AFI_RM3_M31F
RF Largo Euro
3%
RV Mixta Euro
RV Mixta Intl
AFI_RM1_M31F
2%
AFI_RM2_M31F
RF Mixta Euro
RF Mixta Intl
RF Mixta Intl
1%
Monetarios Euro
0%
0%
2%
4%
6%
8%
Std Deviation
10%
12%
14%
16%