TEMA V: EL ESTUDIO FINANCIERO EL ESTUDIO FINANCIERO

Formulación y Evaluación de Proyectos
13/04/2016
TEMA V:
EL ESTUDIO FINANCIERO
TEMA V. Punto 1.
Objetivos del estudio. Presupuesto de
inversiones: conceptos. Clasificación de
las inversiones. Calendario de inversiones.
Capital de trabajo. Valor de Desecho.
Prof. Jorge Antonio Fiol
Contador Público (UNNE) - Lic. en Administración (UNNE)
Especialista y Maestrando en Finanzas (UNR)
Esp. en Ingeniería en Calidad (UTN)
- 2016 1
2
EL ESTUDIO FINANCIERO
OBJETIVOS GENERALES
EL ESTUDIO FINANCIERO
OBJETIVOS GENERALES
Inversiones
 Costos de inversión del proyecto.
Financiamiento
 Costos de operación del proyecto
Costos financieros
 Costos de financiación del proyecto
Costos de
producción
 Ingresos del proyecto
Costo de
comercialización
3
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Capacidad de pago
Precio de venta
Evaluación
Presupuesto de
ingresos y gastos
4
1
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LAS INVERSIONES DEL
PROYECTO
EL ESTUDIO FINANCIERO
 INFORMACION BASICA:






INVERSIONES
Estudio de mercado
Estudio técnico
Estudio organizacional
Estudio legal
Cálculo de inversiones
Información adicional:
 PREVIAS A LA PUESTA EN
MARCHA
 DURANTE LA OPERACION
 Efectos impositivos de la depreciación
 Valor residual
5
LAS INVERSIONES DEL
PROYECTO
INVERSIONES PREVIAS A LA
PUESTA EN MARCHA
 INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN
MARCHA
 ACTIVOS FIJOS
 ACTIVOS INTANGIBLES
 CAPITAL DE TRABAJO
 INVERSIONES EN ACTIVOS
FIJOS
PARA ESTAR EN
EL NEGOCIO
 Bienes tangibles
 Proceso productivo
PARA HACER
EL NEGOCIO
7
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6
 Apoyo a la operación
8
2
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INVERSIONES PREVIAS A LA
PUESTA EN MARCHA
INVERSIONES PREVIAS A LA
PUESTA EN MARCHA
 INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS
 INVERSIONES EN ACTIVOS
 Terrenos y recursos naturales
D
E
P
R
E
C
I
A
C
I
Ó
N
 Obras físicas
 Máquina y equipos
 plantas,
 oficinas y
 salas de venta
 Infraestructura de servicios de apoyo
NOMINALES
 Servicios ó derechos adquiridos
necesarios para la puesta en
marcha del proyecto
9
10
INVERSIONES PREVIAS A LA
PUESTA EN MARCHA
INVERSIONES PREVIAS A LA
PUESTA EN MARCHA
 INVERSIONES EN ACTIVOS NOMINALES
 INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO
 Gastos de organización
 Patentes y licencias
 Gastos de puesta en marcha
 Capacitación
 Sistemas de información
A
M
O
R
T
I
Z
A
C
I
Ó
N
 Recursos necesarios
 para la operación normal del proyecto
durante un ciclo productivo,
 para una capacidad y
 tamaño determinado.
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12
3
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CALENDARIO DE INVERSIONES
Identificar el momento en que se realiza
Calendario de Inversiones
Item
Momentos
-n
...
-3
-2
-1
0
Activos Fijos
Terrenos
Obras Físicas
Otros
cada inversión
Costo
Total Activos Fijos
 financiero: si provienen de préstamos
Activos Nominales
Gastos de Organización
Gastos de Capacitación
Otros
 de oportunidad: si se trata de capital
propio
Total Activos Nominales
Capital de trabajo
13
14
Valuación de la inversiones
Capital de trabajo
Calendario de Inversiones
Item
TOTAL INVERSIONES
Momentos
0
1
2
3
4
 Métodos
5
Activos Fijos
Terrenos
Obras Físicas
Otros
 Contable
Total Activos Fijos
 Período de desfasaje
Activos Nominales
Gastos de Organización
Gastos de Capacitación
Otros
 Déficit máximo
Total Activos Nominales
Capital de trabajo
TOTAL INVERSIONES
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15
16
4
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Valuación de la inversiones
Capital de trabajo
Valuación de la inversiones
Capital de trabajo
 Métodos
 Contable
+ Efectivo  saldo óptimo
+ Cuentas por cobrar inversión
+ Bienes de cambio  existencia
- Deudas comercialesfinanciación
Método Contable
 Inversión Efectivo
 Costo de saldos insuficientes
 Costo de saldos excesivos
 Costo de administrar efectivo
TC 
bT iC

C
2
C* 
2 bT
i
17
Valuación de la inversiones
Capital de trabajo
Valuación de la inversiones
Capital de trabajo
Método Contable
Método Contable
 Inversión Efectivo
 Inversión Bienes de cambio
 Supuestos:
 Costos de ordenar
 Ingresos y egresos constantes
 Costos de mantener
 Motivo transacción
CT 
 Limitaciones: Variabilidad de ingresos y
egresos
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18
S
Q
o  ci
Q
2
Q* 
2So
ci
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5
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Valuación de la inversiones
Capital de trabajo
Valuación de la inversiones
Capital de trabajo
Método Contable
Método Contable
 Inversión en bienes de cambio
 Supuestos:
 Ventas constantes
 Limitaciones
 Demanda incierta
 Tiempo de entrega del
proveedor
 Inversión en cuentas por
cobrar
 Costos
 Cobranza
 De oportunidad del capital
 Incobrables
 Beneficios
 Aumento de ventas
21
Valuación de la inversiones
Capital de trabajo
Valuación de la inversiones
Capital de trabajo
Método Contable
Método Contable
 Deudas comerciales
 Inversión en cuentas
por cobrar
I cc 




CV
365
pmc
Naturaleza del producto
Situación del vendedor
Situación del comprador
Descuentos por pronto pago
I dc 
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22
CV
365
pmp
24
6
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Valuación de la inversiones
Capital de trabajo
Valuación de la inversiones
Capital de trabajo
Método Contable
 Se recomienda su uso sólo en
empresas en marcha.
 Por sus limitaciones, se usa
principalmente en niveles de perfil
o de prefactibilidad y cuando se
pueda calcularlo a través de
estándares.
Método del período de
desfasaje
Ca
ICT 
+
+
+
-
365
* nd
Período de stock de MP
Período de stock de PT
Financiación a clientes
Financiación de proveedores
Nº de días de desfasaje
25
Valuación de la inversiones
Capital de trabajo
Valuación de la inversiones
Capital de trabajo
 Método del déficit acumulado
máximo
Método del período de
desfase
 Se utiliza a niveles de
prefactibilidad y de
factibilidad.
 El proyecto no debe tener
estacionalidad.
27
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26
 Considera la posibilidad real que durante el
período de desfase se produzcan
estacionalidades en la producción, ventas o
compras de insumos, como ingresos que
permitan financiar parte de los egresos
proyectados.
 Se elabora un presupuesto de caja donde se
detalla, para un período de 12 meses, la
estimación de ingresos y egresos de caja
mensuales.
28
7
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INVERSIONES DURANTE
LA OPERACIÓN
Valuación de la inversiones
Capital de trabajo
 Criterios de reemplazo de los activos fijos
Método del déficit acumulado máximo
Concepto
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Ingresos
0
0
0
40
50
110
200
200
200
Egresos
50
60
60
150
150
150
60
60
60
Saldo anual
-50
-60
-60
-110 -100
-40
140
140
140
Saldo acum.
-50
-110
-170
-280 -380
-420
-280
-140
0
a. Criterio contable: supone que los activos deberán
ser reemplazados en la misma cantidad de años en
que pueden ser depreciados contablemente.
b. Criterio técnico: define el período de reemplazo en
función de estándares predeterminados de uso, que
se relacionan con tasas estudiadas de fallas,
obsolescencia de equipos, horas de trabajo, años,
unidades producidas u otra forma donde primen las
características físicas de las inversiones.
29
Inversiones durante la
operación
INVERSIONES DURANTE
LA OPERACIÓN
c.
Criterio comercial: determina el período de reemplazo en
función de alguna variable comercial generalmente asociada a la
imagen corporativa, como por ejemplo: el reemplazo de los
vehículos de la gerencia.
d.
Criterio económico: estima el momento óptimo económico de
la sustitución, es decir, cuando los costos de continuar con un
activo son mayores que los de invertir en uno nuevo.
»
En los últimos años se observa que en casi todas las áreas
tecnológicas puede determinar que se acorte la vida útil
económica de un activo, aunque no la vida útil técnica ni
la contable.
31
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30
 Calendario de reinversiones
 Vida económica  momento óptimo
 Capacidad insuficiente
 Costos de mantenimiento
 Disminución de productividad
 Obsolescencia
32
8
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Inversiones durante la
operación
Beneficios del Proyecto
 Calendario de reinversiones
 Variaciones en Capital de Trabajo
 Constituyen movimientos de caja (venta de
productos, venta de activos, venta de
residuos, venta de subproductos y ahorro de
costos).
 No constituyen movimientos de caja (valor de
desecho del proyecto y la recuperación de la
inversión en capital de trabajo).
 Variaciones Nivel de Operaciones
33
Valor de desecho o valor de
recupero
Métodos de Estimación del
Valor de desecho
 Representa el valor que se le asigna, al final
del período de evaluación, a los saldos de la
inversión realizada.
 Se deberá valorar el residuo de su inversión,
ya sea cuantificando el valor de sus activos
(comercial o contablemente) o calculando el
valor equivalente esperado de su propia
capacidad de seguir generando flujos de
fondos a futuro.
 Método contable: considera que el valor del
proyecto al final del período de evaluación
corresponde a la suma de los valores libro o
contables de los activos que se presume
existirán en ese momento.
 Método comercial: considera el valor de venta
de los activos, corregido por su efecto
tributario.
Tanto el criterio contable como el comercial
valoran activos.
35
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34
36
9
Formulación y Evaluación de Proyectos
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Métodos de Estimación del
Valor de desecho
Valor de Desecho Contable
 Método económico: valora el proyecto por los
flujos de fondos que se generarían a partir del
primer momento posterior al término del
período de evaluación. Este criterio valora la
capacidad generadora de ingresos netos
futuros.
Si se valoran activos se debe considerar el
recupero del capital de trabajo, si se
valoran flujos no.
» Es el valor de adquisición de cada activo menos la
depreciación que tenga acumulada a la fecha de su
cálculo o, lo que es lo mismo, a lo que le falta
depreciar a ese activo en el término del horizonte de
evaluación.
» Se debe utilizar sólo a nivel de perfil y,
ocasionalmente, a nivel de prefactibilidad, ya que el
método es demasiado conservador por cuanto
presume que la empresa siempre pierde valor
económico en consideración sólo del avance del
tiempo.
37
38
Valor de Desecho Comercial
Valor de Desecho Comercial
» Se fundamenta en que los valores contables no
reflejan el verdadero valor que podrán tener los
activos al cabo del período de evaluación. Por ello,
plantea que el valor de desecho de la empresa
corresponderá a la suma de los valores de mercado
que sería posible esperar de cada activo, corregido
por su efecto tributario.
» Una dificultad radica en estimar cuánto podría valer al
cabo del horizonte del proyecto un activo que todavía
no se adquiere.
» Otra dificultad radica en su aplicación a proyectos que
tienen una gran cantidad y diversidad de activos. Por
ello, se recomienda su aplicación a proyectos donde
la cantidad de activos a valorar, por ejemplo, cuando
se evalúa el reemplazo de una máquina.
» Además, si el activo tuviese un valor comercial tal que
al venderlo le genere a la empresa una utilidad
contable, se debe descontar de dicho valor el monto
del impuesto que se deberá pagar por obtener dicha
utilidad. Y viceversa.
39
40
Prof. Jorge Fiol
10
Formulación y Evaluación de Proyectos
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Valor de Desecho Económico
Valor de Desecho Económico
» Considera que el proyecto tendrá un valor equivalente
a lo que será capaz de generar a futuro.
» Como usualmente los proyectos se evalúan en
horizontes de 10 años, lo más probable es que al
término de ese período ya se encuentre en un nivel
de operación estabilizado. Por lo tanto, podría
considerarse que esa situación se repetiría a
perpetuidad.
» Hay que elegir el flujo de un año en que no haya
situaciones excepcionales, como el reemplazo de
algún equipo.
» El valor de un proyecto en funcionamiento se podrá
calcular, en el último momento de su período de
evaluación, como el valor actual de un flujo promedio
de fondos a perpetuidad.
VDe = FFp / i
donde:
 VDe = valor de desecho calculado por el método
económico
 FFp = flujo de fondos promedio perpetuo anual
 i = tasa de rendimiento exigida al proyecto
41
Valor de Desecho Económico
TEMA V. Punto 2.
»
El proyecto no podría mantener a perpetuidad el mismo
nivel de ingresos sin la reposición normal de equipos
para mantener la capacidad productiva del proyecto que
posibilite generar ese flujo promedio perpetuo.
» Se puede deducir del flujo de fondos promedio normal
anual el equivalente a la depreciación anual contable de
los activos involucrados.
VDe = (FFn - D) / i
donde:
 FFn = flujo de fondos de un año normal
 D = depreciación anual
43
Prof. Jorge Fiol
42
Presupuesto
de
operación
y
funcionamiento: Beneficios del proyecto.
Costos para la toma de decisiones: costos
relevantes, futuros y sepultados. Costo de
oportunidad. Efecto impositivo.
44
11
Formulación y Evaluación de Proyectos
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Presupuesto de operaciones
Presupuesto de operaciones
Costos de fabricación
 Variables
 Costos de fabricación
 Materia prima
 Mano de obra
directa
 Gastos variables
de fabricación
 Gastos de administración
 Gastos de comercialización
 Gastos financieros
 Fijos
 Mano de obra
indirecta
 Jefes de producción
 Personal de
mantenimiento
 Materiales
indirectos
 Repuestos
 Combustibles
 Impuesto a las ganancias
 Gastos indirectos
 Energía
 Seguros
 Otros
45
Presupuesto de operaciones
46
Presupuesto de operaciones
Gastos de administración
Gastos de comercialización
 Sueldos
 Variables
 Gastos de representación
 Comisiones
 Seguros
sobre ventas
 Alquileres
 Materiales y útiles de oficina
 Fijos
 Sueldos
 Transporte
 Publicidad
 Otros
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Prof. Jorge Fiol
48
12
Formulación y Evaluación de Proyectos
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Presupuesto de operaciones
Gastos generales
Presupuesto de operaciones
 Sueldos
Gastos financieros
 Gastos de representación
 Intereses de préstamo
 Seguros
 Alquileres
Otros egresos
 Materiales y útiles de oficina
 Imprevistos
 Otros
49
Costos no erogables
Depreciación
 Desgaste de la inversión en obras
físicas y equipos
 No se deprecian:
 Depreciación de activos fijos
 Los terrenos y
 el capital de trabajo
 Amortización de activos intangibles
 Costos no erogables
 Deducibles del impuesto a las
ganancias.
 Valor de libros de los activos fijos
51
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50
52
13
Formulación y Evaluación de Proyectos
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Valor de libro de los activos
Resultado de la venta
Valor de origen
Precio de venta
- Dep. acumuladas
- Valor residual
Valor residual
Resultado de la
venta
Costos para la toma de
decisiones
 Costos contables
 Costos no contables
53
Costos para la toma de
decisiones
Costos para la toma de
decisiones
 Costos no contables
 Costos no contables
 Costos diferenciales o
incrementales
 Costos futuros
Situación con proyecto
Situación sin proyecto
(situación base)
 Costos históricos
55
Prof. Jorge Fiol
54
56
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Formulación y Evaluación de Proyectos
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Costos futuros vs.
Costos históricos
Costos futuros vs.
Costos históricos
Concepto
Concepto
Ventas
Costo ventas
Comisiones
Depreciación
Gtos. Com.
Gtos. Adm
Utilidad neta
Planta A
Planta B
Total
2.000.000 3.000.000 5.000.000
- 1.390.000 - 2.830.000 - 3.770.000
-116.000
-174.000
-290.000
-100.000
-200.000
- 300.000
-100.000
- 150.000
- 250.000
-100.000
-150.000
-250.000
180.000
-40.000
140.000
Ventas
Costo ventas
Comisiones
Gtos. Com.
Gtos. Adm
Alquiler
Total
Pérdida por
cierre
Ahorro
costos
2.380.000
174.000
80.000
70.000
200.000
2.904.000
Disminución de
ingresos
-3.000.000
-3.000.000
96.000
57
Costos futuros vs.
Costos históricos
Costos relevantes
Utilidad planta A
180.000
Pérdida planta B
-40.000
Utilidad conjunta
140.000
Pérdida por cierre
-96.000
Utilidad al operar sólo planta A
 Variación
 Rendimiento de la MP, MOD y GVF
 Gastos fijos
 Producción
 Comercialización
 Administración
 Volumen de producción y precio de venta
 Valor de compra
 Valor de venta
44.000
59
Prof. Jorge Fiol
58
60
15
Formulación y Evaluación de Proyectos
13/04/2016
Costos sepultados o
costos hundidos
IMPUESTOS
 A las ganancias
 Ahorro/incremento
 Diferentes estructuras de costos
 Depreciación
 Intereses
 Costos inevitables
 Costos pasados
 Independientes de la decisión de
realizar el proyecto
 Al Valor Agregado
 Efecto financiero
 Inversión en Capital de Trabajo
 Inversión en Activos Fijos
 Ventas sin IVA – Compras con IVA
61
PRESUPUESTACIÓN
62
PRONOSTICOS Y PROGRAMAS
PROGRAMAS
DE
VENTAS
 PROGRAMAS
POLITICA
DE STOCK
DE PT
PROGRAMA
DE
PRODUCCION
 PRESUPUESTOS
POLITICA
DE STOCK
DE MP
PROGRAMA
DE
COMPRAS
63
Prof. Jorge Fiol
64
16
Formulación y Evaluación de Proyectos
13/04/2016
EL ESTUDIO FINANCIERO
PRESUPUESTOS
COSTOS PARA LA TOMA DE
DECISIONES
PRESUPUESTO
DE VENTAS
PRESUPUESTO
DE
COMPRAS
 Costos efectivamente desembolsados
PRESUPUESTO
DE
PRODUCCION
 Egresos
PRESUPUESTO
DE COSTO
DE VENTAS
 Costos contables
PRESUPUESTO
ECONOMICO
 Para la determinación del impuesto a las
ganancias
PRESUPUESTO
FINANCIERO
ESTADO
PATRIMONIAL
PROYECTADO
65
COSTOS PARA LA TOMA DE
DECISIONES
COSTOS PARA LA TOMA DE
DECISIONES
 Costos diferenciales o incrementales
 Expresan el aumento o la disminución en
los costos totales por la implementación
de una alternativa.
 Costos hundidos o sepultados
Costo de oportunidad
 Valor o beneficio que generan
estos insumos en su mejor
 Corresponden a decisiones que son
independientes de la realización del
proyecto
uso alternativo.
67
Prof. Jorge Fiol
66
68
17
Formulación y Evaluación de Proyectos
13/04/2016
FINANCIAMIENTO
TEMA V. Punto 3.
Fuentes de Financiamiento: Concepto y
clasificación. Mercado financiero. Relación
entre
inversiones
y
financiamiento.
Capacidad de repago.
 Conocer las distintas alternativas de
financiamiento para el proyecto.
 Determinar el financiamiento
adecuado para optimizar el
rendimiento del proyecto.
 Determinar la tasa de descuento a
utilizar para actualizar el flujo de
fondos.
69
ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
 Buscar la mejor alternativa de
financiamiento
 Cada alternativa tiene características
diferentes en




 PROPIAS




plazo,
tasas de interés,
forma de amortización y
garantías.
Emisión de acciones ordinarias
Emisión de acciones preferidas
Utilidades retenidas
Depreciaciones
 AJENAS
 Espontáneas  Créditos de proveedores
 Negociadas  Préstamos bancarios
 Analizar:
 Trámites a realizar
 Exigencias de avales
 Tiempo de demora.
71
Prof. Jorge Fiol
70
72
18
Formulación y Evaluación de Proyectos
13/04/2016
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
 PROPIAS
 AJENAS
 PROPIAS
 AJENAS
 Corto - mediano plazo
 Corto plazo
 Crédito comercial
 Crédito bancario
 Crédito comercial
 Crédito bancario
 Adelanto en cuenta corriente
 Descuento de documentos
 Largo plazo
 Créditos de inversión
 Obligaciones negociables
 Leasing
 Largo plazo
73
74
Relación entre inversión y
financiamiento
Mercado Financiero
$ 30
CP
25
20
15
LP
10
5
 Objetivos:
1. Captar los excedentes de efectivo y
transferirlos a los demandantes de dinero
2. Favorecer el desarrollo y crecimiento
económico.
0
0
1
2
3
4
5
Tiempo
AF
ATP
ATT
75
Prof. Jorge Fiol
 Está formado por el conjunto de instituciones,
medios, instrumentos y operadores que vinculan
a los oferentes de dinero con los demandantes del
mismo, canalizando el ahorro de aquellos que
poseen excedentes hacia aquellos otros que
poseen déficit o necesidades de financiamiento.
76
19
Formulación y Evaluación de Proyectos
13/04/2016
Mercados Financieros
Mercado Financiero
Flujos de fondos
Excedentes de
fondos
 Mercado de Dinero: Está destinado a financiar
necesidades de corto o mediano plazo. Es un
mercado líquido y de bajo riesgo. Sirve para cubrir
necesidades coyunturales de fondos de los agentes
económicos.
Representados
por
entidades
financieras que captan depósitos a la vista o a corto
plazo.
Necesidades de
fondos
Títulos valores
INVERSORES
Particulares
Institucionales
INTERMEDIARIOS
Mercado Primario
Mercado Secundario
Rentabilidad
Liquidez
EMISORES
Empresas
Estado
 Mercado de Capitales: Recurren las empresas en
busca de financiamiento de mediano o largo plazo,
excepcionalmente para el corto plazo. Las Bolsas y
los Mercados de Valores son los que dan liquidez a
este mercado.
Riesgos
Del emisor
De la emisión
77
Deuda vs. Acciones
Project Finance
 Es el financiamiento a un vehículo que no tiene
activos a la fecha del otorgamiento, siendo la
fuente de repago del proyecto su flujo de fondos.
 El objetivo es organizar un préstamo que
beneficie a los sponsors sin que afecte el balance
de la empresa.
Diferencias
Deudas
Acciones
Renta
Fija
Variable
Derechos
Pactados
Propiedad
Plazo
Con
vencimiento
Sin
vencimiento
Liquidez
Baja
Alta
79
Prof. Jorge Fiol
78
 Hay una tendencia por parte de las industrias que
realizan actividades de producción, procesamiento,
transporte y utilización de energía por el alto grado de
necesidad que tienen tales empresas de encontrar un
método para generar capital nuevo.
80
20
Formulación y Evaluación de Proyectos
13/04/2016
Capacidad de repago del
proyecto
APLICACIÓN PRÁCTICA
 Sentido restringido: soporte financiero autogenerado
por el proyecto para hacer frente al reembolso de los
préstamos (servicio de capital e intereses).
 Sentido amplio: se debe observar no sólo la
respuesta del proyecto al financiamiento ajeno sino
también a la necesidad de devolver el capital
invertido por los accionistas con más el rendimiento
pretendido.
 Inversiones y Valor de Desecho
(Ejercicios 25 a 30).
 Herramientas:


Flujo de fondos de la Inversión Total sin considerar el Valor de Desecho
Presupuesto Financiero.
81
82
BIBLIOGRAFÍA CONSULTADA
 Sapag Chain, Nassir y Sapag Chain, Reinaldo:
Preparación y Evaluación de Proyectos, Edic.
Mc Graw Hill Interamericana, 5º edición, Chile,
2008. Cap. 6, 12 y 13.
 Sapag Chain, Nassir: Evaluación de proyectos
de inversión en la empresa, Pearson Education
S.A., Bs. As., 2001. Caps. 5 y 6.
 Semyraz, Daniel J.: Preparación y Evaluación
de Proyectos de Inversión, Edit. Osmar
Buyatti, Bs. As., 2006. Cap. 5.
83
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