"Cuando la casa siempre gana: Capital privado, fondos

Crisis del capitalismo
C L A R I D A D · I N V I E R N O / P R I M AV E R A 2 0 0 9 · C U A R TA E TA PA
Cuando la casa siempre gana:
Capital privado, fondos especulativos y
el nuevo capitalismo casino
Documento de la Confederación Sindical Internacional (CSI)
E
INTRODUCCIÓN
Inversión en capital privado y fondos especulativos
Durante la 2ª reunión del Consejo General de la CSI
(Bruselas, 20-22 de junio de 2007) se adoptó una resolución sobre capital privado y fondos especulativos.
La resolución constata con preocupación los efectos
l impacto que tienen las actividades de las in-
E
negativos que tienen muchas de estas inversiones en
versiones en capital privado (private equity) y
capital privado y fondos especulativos sobre los traba-
los fondos especulativos (hedge funds) sobre
jadores y trabajadoras, y los riesgos que suponen pa-
los trabajadores y trabajadoras y la sociedad en ge-
ra la estabilidad financiera y la sostenibilidad económi-
neral –a las que muchas veces se hace referencia
ca. Condena la cultura empresarial de muchos de es-
como la financiarización de la economía– ha venido fi-
tos fondos y las enormes desigualdades resultantes,
gurando de manera destacada en el programa sindi-
insistiendo en que los gobiernos y organismos intergu-
cal durante los últimos años. Es más, podemos decir
bernamentales regulen adecuadamente los fondos de
que las Organizaciones sindicales, durante años se
capital privado y especulativo, así como a las compa-
han quedado solas denunciando este fenómeno neoli-
ñías que dejan de estar inscritas en los mercados pú-
beral que hoy en día forma parte de los titulares dia-
blicos de valores. Termina instando a los sindicatos a
rios de noticias.
todos los niveles a fomentar una regulación y un comportamiento responsable por parte de las firmas que
Muchas afiliadas de la CSI nacionales, además de las
se dedican a invertir con fondos especulativos y de ca-
Federaciones Sindicales Internacionales, la TUAC-
pital privado; a los fideicomisarios y fiduciarios de fon-
CSC y el Comité de la Agrupación Global Unions so-
dos de pensiones a considerar las inversiones en fon-
bre el Capital de los Trabajadores (CWC) abordaron
dos de capital privado y especulativos con extrema
la cuestión y durante la primera reunión del Consejo
cautela; a las firmas de fondos de capital privado y es-
Global Unions (CGU) (Bruselas, 9-10 de enero de
peculativos a aceptar la necesidad de una regulación
2007) se decidió que la “financiarización” se conver-
adecuada y a negociar con las organizaciones sindica-
tiría en una de las áreas de trabajo clave del CGU,
les que representan a los trabajadores y trabajadoras
teniendo ya previstas otras actividades relacionadas
potencialmente afectados por sus actividades.
con diversos aspectos de la “financiarización”, inclu-
14
yendo el impacto que tiene sobre las relaciones in-
Coincidiendo con el Consejo General, la CSI publicó
dustriales y el papel de la inversión de fondos de pen-
igualmente un importante informe sobre “financiariza-
siones.
ción”, titulado “Cuando la casa siempre gana: Capital
privado, fondos especulativos y el nuevo
se han perfilado como los jugadores finan-
de valores, aumentan los dividendos de
capitalismo casino”, cuyo contenido ex-
cieros y corporativos más dominantes. Ya
sus nuevos propietarios y acumulan nive-
tractamos a continuación. El informe tiene
no se los consideran inversiones alternati-
les de deuda increíblemente altos. Dado
varios objetivos: introducir el tema a cual-
vas sino que han pasado a formar parte
que los fondos de capital privado aspiran a
quier persona interesada, aportar la pers-
de las inversiones principales, han pasado
obtener rápidas ganancias revendiendo lo
pectiva sindical internacional al actual de-
a ser algunos de los activos donde los fon-
adquirido al cabo de un par de años, efec-
bate, e influir en los reguladores y encar-
dos de jubilación, las empresas de segu-
túan en sus carteras de empresas rápi-
gados de adoptar políticas respecto a su
ros y los bancos colocan su dinero. Han
das reestructuraciones en materia de fi-
enfoque de los fondos de capital privado y
tenido una repercusión perdurable en el
nanzas y organización. Los bienes que no
fondos especulativos. El informe consta de
sector financiero y ya han perjudicado la
son fundamentales se venden y se cierran
una introducción a la “financiarización” y
vida de millones de trabajadores/as co-
las operaciones que no son rentables. Los
un “ABC” sobre los fondos de capital priva-
munes al poner en peligro sus jubilaciones
trabajadores de tales empresas sitiadas
do y fondos especulativos, un examen ge-
futuras, como se muestra en este infor-
–que suelen ser empresas maduras con
neral de los problemas y desafíos que
me. Son el arquetipo de la creciente fi-
un elevado nivel de liquidez y que operan
plantean estos tipos de inversiones, y la
nanciación de nuestra economía y la con-
en industrias estables– son quienes pagan
elaboración de un programa de reglamen-
secuencia de ello es que sus demandas
el precio.
tación para estos fondos y sus activida-
financieras dictan el comportamiento in-
des. Entre los problemas destaca-
Los problemas
dos en el informe están el hecho de
que los beneficios y los riesgos se
distribuyen de manera muy desigual
Los trabajadores de empresas sitiadas son quienes pagan el precio.
en el modelo de inversión en capital
La actual oleada de compras de
empresas con fondos tomados en
préstamo respaldadas por fondos
privado; que los principales benefi-
de capital privado y por el dinero
ciarios en este tipo de inversiones son los
clusive de sectores más amplios de nues-
que inunda los fondos especulativos no es
administradores de los fondos y no los in-
tra sociedad.
benigna ni tampoco neutral o insignifican-
versores, los trabajadores/as o la socie-
te. Ha empeorado toda una serie de pro-
dad; que las firmas de fondos de capital
El auge de los fondos de capital privado y
blemas relativos a la estabilidad financie-
privado han estado sacándole el jugo a las
de los fondos especulativos ha sido deto-
ra, la transparencia, la gobernanza corpo-
empresas hasta tal punto que han puesto
nado por una abundancia mundial de dine-
rativa y el desarrollo económico pero, al
en peligro el futuro de lugares de trabajo
ro barato, inversionistas ávidos y bienes
mismo tiempo, los gerentes de los fondos,
donde están empleadas centenares de mi-
devaluados. La constante disponibilidad de
que están en el centro de tales transac-
les de personas; y que los fondos de capi-
créditos con bajas tasas de interés ha
ciones, han obtenido inmensas ganan-
tal privado se han sustentado en una bur-
propiciado el surgimiento tanto de las
cias de las empresas que han comprado.
buja especulativa.
compras de empresas con fondos toma-
Simultáneamente, y a medida que este
dos en préstamo como del nivel de endeu-
auge fue tomando forma de burbuja, ha
Toda esta cultura empresarial especulati-
damiento de los fondos especulativos. Co-
ido viéndose también con mayor claridad
va nos ha llevado a la actual situación de
mo resultado de ello, durante más de una
que la misma puede reventar en cual-
crisis en que actualmente se encuentran
década el nivel de esas adquisiciones ha
quier momento. No obstante, como esta
las economías mundiales y que como sin-
ido alcanzando nuevos récords todos los
frágil economía de fondos de capital pri-
dicatos no solamente denunciamos sino
años y lo mismo sucedió con el nivel de los
vado y de fondos especulativos se funda
que también documentamos.
bienes administrados por los fondos espe-
cada vez más en el dinero que debería
culativos.
utilizarse para pagar las futuras jubilacio-
El fenómeno
nes de la gente común y como cada vez
Cuando las empresas pasan a manos de
más trabajadores están empleados en
Durante el último par de años, los fondos de
esos fondos privados, quedan fuera del al-
empresas que pertenecen a esos fondos,
capital privado y los fondos especulativos
cance de la reglamentación de los mercados
los gerentes de los mismos son quienes
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menos sufrirán en caso de que se produ-
mayor rentabilidad. Pero cuando se toma
El efecto de los fondos de capital privado
jera tal colapso.
el rendimiento de esos fondos en conjunto
sobre los trabajadores también está cla-
y se lo evalúa durante un periodo largo, se
ro: básicamente es un modelo de nego-
Los crecientes niveles de endeudamiento
ve que dan una rentabilidad media y, a me-
cios antagónico con la idea del trabajo.
con los que se mueven los fondos de capi-
nudo, baja. Como tales inversiones impli-
Con las liquidaciones de activos, los rápi-
tal privado y los fondos especulativos cons-
can mayores riesgos y mayores honora-
dos traspasos de la propiedad y otras ma-
tituyen las principales amenazas para la
rios, pueden debilitar los mercados públi-
neras de asegurarse rápidamente altas
estabilidad financiera. Los niveles de la re-
cos de valores y pueden contribuir a
ganancias como su principal estrategia, a
lación deuda-acciones y deuda-ganancias
aumentar el conflicto intergeneracional al
los fondos de capital privado no les intere-
son los más altos de toda la historia y, co-
contraponer los intereses de los trabaja-
sa invertir en sus empleados, no necesi-
mo consecuencia, es preocupantemente
dores/as más jóvenes a los de más
tan tener asociaciones de empleador y
alto el nivel de riesgosos compromisos de
edad, los fondos de jubilación tienen que
empleados y no tienen motivo alguno para
empréstitos. Los organismos de regla-
ser más cautelosos al realizar tales inver-
pagar más del mínimo en lo que a sala-
mentación y supervisión ya han hecho so-
siones.
rios, prestaciones y condiciones de traba-
nar la alarma y han advertido que no se
jo se refiere. En su tremendamente azaro-
está lejos de una crisis financiera y banca-
Dado que procuran obtener una rentabili-
so juego de ingeniería financiera, que
rrotas de empresas. Los detonantes po-
dad de sus inversiones en el menor tiem-
aumenta muchísimo la probabilidad de
drían ser tanto problemas de las
bancarrotas, los trabajadores/as
empresas individuales o de los fon-
son los que corren el mayor riesgo.
dos, cesaciones masivas de pagos
de bonos de empresas, una inflación real más elevada como un
aumento de las tasas de interés.
Los fondos de jubilación invierten cada
vez más en fondos de capital privado y
en fondos especulativos.
Asimismo, los riesgosos fundamen-
Además, las compras de empresas
mediante emisión de deuda cambian el carácter de las relaciones laborales de muchos trabajadores,
haciendo que estos tengan que en-
tos de los fondos de capital privado y de
po posible, los gerentes de los fondos de
frentarse a empleadores invisibles, que no
los fondos especulativos activistas tam-
capital privado están buscando constante-
demuestran ningún interés en tratar con
bién pueden constituir una amenaza para
mente nuevas maneras de sacar más va-
sus representantes sindicales ni en infor-
el desarrollo económico a largo plazo, tan-
lor rápidamente de las empresas que
marles lo que sucede en sus lugares de
to en el plano empresarial como nacional.
compran. Mientras siguen siendo propie-
trabajo. Y se topan con prácticas patrona-
En el plano empresarial, esto se debe a
tarios de las empresas, con frecuencia to-
les cínicas y duras, que los explotan al má-
que las prioridades a corto plazo de tales
man nuevos préstamos para pagarse divi-
ximo, y con ejecutivos que admiten abier-
propietarios no concuerdan con las inver-
dendos a sí mismos, a veces en un monto
tamente su hostilidad hacia los sindicatos.
siones a largo plazo en investigación, de-
igual al de su inversión original. Y toman
sarrollo y otros factores necesarios para
dudosas medidas para sacar provecho de
Pero los que sufren con los fondos de ca-
que haya innovación y competitividad. En
su nueva adquisición, cobrando a las em-
pital privado no son solamente los trabaja-
el nivel nacional, la amenaza radica tanto
presas grandes sumas en concepto de
dores de las empresas que han sido com-
en los efectos de las prioridades de las
asesoría o, en otros casos, prestando di-
pradas, sufre la sociedad en general. Las
empresas individuales como en la reper-
nero a sus empresas con tasas de interés
empresas que son objeto de adquisiciones
cusión financiera que la empresa y sus
muy superiores a las del mercado. Al mis-
con fondos tomados en préstamo general-
propietarios tienen sobre el resto de la so-
mo tiempo, los gerentes que efectúan di-
mente terminan reduciendo considerable-
ciedad a través de la grabación impositiva.
chas compras a menudo no acatan las le-
mente los impuestos que pagan, a veces
yes de la competencia y conspiran en las
inclusive llegan a eliminarlos, deduciendo
Los fondos de jubilación invierten cada vez
denominadas “operaciones concertadas
de los impuestos la deuda que han utiliza-
más en fondos de capital privado y en fon-
por clubes bancarios/consorcios y llevan
do para adquirir las empresas. Esto signi-
dos especulativos. Existe una percepción
a cabo especulaciones aprovechando in-
fica esencialmente que el contribuyente
popular que de esa manera pueden obtener
formación privilegiada.
común cubre una parte considerable del
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costo de las compras de empresas con
“fuera de alcance” de los legisladores y ha-
a la repercusión directa o indirecta que
fondos tomados en préstamo e inclusive
cedores de políticas. Pero justamente lo
pueden tener en los lugares de trabajo de
contribuyen a engrosar las fortunas que
que se necesita son más políticas y regla-
quienes son los dueños de los planes de
algunas personas hacen con ellos. La cali-
mentación para manejar los muchos pro-
jubilación del día de mañana.
dad de los servicios públicos y de las em-
blemas que son consecuencia de la emer-
presas públicas de distribución también
gencia de dichos fondos. La acción política
corre mayor peligro cuando pertenecen a
puede y debe reglamentar esta industria,
empresas de capital privado, debido al
poner coto a sus excesos, y hacer que so-
conflicto fundamental entre las priorida-
lamente operen cuando benefician a sus
Desde el comienzo de la Revolución Indus-
des a largo plazo que deberían orientar a
inversores comunes, los trabajadores y
trial, el desarrollo del capitalismo se ha he-
los proveedores de servicios públicos y los
sus sociedades. Los fondos de capital pri-
cho en distintas etapas, cada una de las
intereses a corto plazo de los nuevos pro-
vado y los fondos especulativos deben ju-
cuales tuvo características particulares.
pietarios. Se acicatea a la empresa de ca-
gar con las mismas reglas que todos los
Cada etapa tuvo su propio concepto pre-
pital privado a reducir partes considera-
demás.
dominante sobre la empresa y sobre la
bles del flujo de liquidez, lo que directa-
I. FINANCIARIZACIÓN: LA VERDADERA
CARA DEL CAPITALISMO
manera de crear crecimiento y generar
mente perjudica la tarea del proveedor de
Una reglamentación así renovada –cuyos
ganancias. Cada etapa tuvo también su
servicios.
pormenores se dan en la última parte de
propio conjunto de actores dominantes.
este informe– debe ocuparse de transpa-
La etapa actual podría denominarse “Fi-
Los niveles de endeudamiento y los precios
rencia, estabilidad financiera, gravamen
nanciarización” o quizás inclusive “tardía
que se pagan por las empresas aumentan
impositivo, gobernanza corporativa y de-
Financiarización”. Sus protagonistas son
diariamente. Los cambios en los merca-
rechos de los trabajadores, como así
los fondos de capital privado y los fondos
dos financieros o de valores pueden hacer
también de la protección de los servicios
especulativos.
que las transacciones actuales de repente
públicos y de las empresas públicas de
parezcan demasiado caras. Esto ejercería
distribución. Debe desalentar los rápidos
La palabra Financiarización no aparece en
presión sobre el rendimiento de las inver-
traspasos de propiedad, defender las exi-
la mayoría de los diccionarios. Pero es el
siones y haría que los fondos quisieran salir lo más pronto posible de
posiciones donde quedan expues-
mejor término para designar lo que
La acción política puede y debe poner
coto a sus excesos.
tos. El resultado sería sumamente
está sucediendo en nuestras economías y en sus principales entidades o empresas privadas. La Finan-
peligroso para la economía real. Una indi-
gencias relativas a la presentación de in-
ciarización denota el creciente dominio de
cación de esta obsesión por este tipo de
formes, poner límites a los aparatosos en-
la industria financiera sobre el total de la
adquisiciones es que las compras de em-
deudamientos utilizados para las compras
actividad económica, una situación donde
presas con fondos de capital privado han
de empresas, llenar las lagunas jurídicas y
los mercados financieros determinan el
inflado y desinflado la continuamente cre-
garantizar que las empresas pertenecien-
estado de la economía en general y donde
ciente burbuja de la que forman parte.
tes a fondos de capital privado cumplan
las demandas financieras dictan el com-
Está claro que los fondos de capital priva-
con sus obligaciones de empleadores.
portamiento de las empresas. Esto signifi-
do y los fondos especulativos constituyen
ca que lo que sucede con las tasas de in-
actualmente una riesgosa industria que
Los fideicomisarios y fiduciarios de los fon-
terés y con los precios de las acciones es
opera en una economía frágil.
dos de jubilación deben además sopesar
lo que determina cada vez más los ciclos
muy cuidadosamente las inversiones que
económicos y que las cuestiones financie-
hacen en fondos de capital privado y en
ras, y quienes las difunden, influyen cada
fondos especulativos. Se ha de prestar de-
vez más en la planificación de las estrate-
Los fondos de capital privado y los fondos
bida atención al verdadero historial de ren-
gias empresariales. En resumidas cuen-
especulativos operan en un vacío político y
tabilidad de tales inversiones, a los ries-
tas, es el predominio de las actividades fi-
normativo. Tanto los fondos como las em-
gos vinculados con las mismas, a los nu-
nancieras por encima de la producción de
presas que adquieren están más o menos
merosos efectos externos que generan y
bienes y servicios.
Las soluciones
17
La Financiarización se ha convertido en el
un vasto universo de inversiones, donde
Reino Unido, mientras que los fondos es-
rostro actual del capitalismo a través de
están comprendidas las inversiones y las
peculativos representan entre 30 y 60%
los cambios en distintas partes de la eco-
transacciones no solamente en verdade-
de los movimientos cotidianos mundiales
nomía. En el plano empresarial, está vin-
ras acciones, como las de los fondos de
de los mercados financieros. Han cambia-
culada al enfoque del “valor de los accio-
capital privado, sino también en expectati-
do el paisaje financiero y corporativo ade-
nistas” en la gobernanza empresarial, el
vas y riesgos en forma de toda una pléto-
más de plantear graves problemas socia-
modelo que cobró ímpetu en los Estados
ra de productos derivativos como las de-
les y económicos. Y ambos tipos de fon-
Unidos y el Reino Unido a partir de los
nominadas opciones, operaciones a fecha
dos de inversión ya han dificultado la vida
ochenta. Este enfoque fomenta la Finan-
fija y swaps (operaciones de pase).
diaria de millones de trabajadores/as co-
ciarización de la empresa sosteniendo que
munes y puesto en peligro sus jubilaciones
la finalidad de su existencia es conseguir
La financiarización viene creciendo desde
que sus acciones valgan el máximo posible
hace cierto tiempo pero se implantó ple-
y no sus ganancias a largo plazo. En la ló-
namente en los años noventa. Sin embar-
Estos protagonistas de la financiarización
gica de la Financiarización está intrínseca
go, durante el último par de años entró en
hasta ahora han tenido su repercusión
la idea de que la empresa ha de conside-
una nueva subetapa. Esta etapa, que po-
más marcada en América del Norte y
rarse un conjunto de acciones que gene-
dría denominarse “tardía financiarización”,
Europa, al operar la mayoría de los fon-
ran distinta rentabilidad sobre las inversio-
está impulsada por el auge de los fondos
dos especulativos desde Londres y Nue-
nes y que su objetivo es aumentar las ga-
de capital privado y los fondos especulati-
va York y llevarse a cabo la mayor parte
nancias a corto plazo manipulando tales
vos. Resumiendo, los fondos de capital
de las transacciones de fondos de capi-
acciones mediante fusiones, adquisiciones
privado han desarrollado formas extre-
tal privado en Estados Unidos y el Reino
y diversificación. Para acrecentar el pre-
mas de financiarización que escapan a
Unido. Pero el fenómeno se está propa-
futuras.
cio de las acciones de la empresa
gando muy rápidamente. Están
se utilizan estratagemas financieras. Otras estrategias propias de
este modelo corporativo son: la utilización activa de la deuda, la reestructuración de la organización y la
recompra de acciones.
Con respecto a las inversiones, la
creándose nuevos fondos de capi-
Otras estrategias propias de este modelo corporativo son: la utilización activa de la deuda, la reestructuración
de la organización y la recompra de
acciones.
Financiarización está vinculada a las
tal privado y fondos especulativos
en todo el mundo y los jugadores
establecidos desde hace tiempo
están ampliando su radio de acción. Las compras de empresas
con fondos de capital privado que
se hicieron en Dinamarca, Alemania y los Países Bajos se cuentan
reformas de desreglamentación de las
la supervisión de los mercados públicos
entre las transacciones más grandes de
cadenas de inversión, creando el proce-
de acciones, mientras que los fondos es-
fondos de capital privado que se hayan
so denominado de “desintermediación”
peculativos han inventado nuevas mane-
hecho en Europa. En la región de Asia y
entre los propietarios del capital y el des-
ras de especular en cualquier cosa que
el Pacífico, con Australia en el centro,
tino final de la inversión de estos últimos.
esté vinculada con el mundo de las finan-
también está teniendo lugar una oleada
Aunque solían estar reglamentadas y or-
zas, acelerando cotidianamente el ritmo,
de compras de ese tipo. Ha habido com-
ganizadas en torno a bancos privados,
volumen e influencia de tal especulación.
pras de empresa con fondos de capital
empresas de seguros, cooperativas e ins-
No ha pasado desapercibida la creciente
privado en Argentina, Brasil y Polonia.
tituciones públicas, las cadenas de inver-
influencia que tienen en los mercados y en
Japón y Corea del Sur también tuvieron
sión de los mercados financieros funcio-
los lugares de trabajo, demostrada por el
su parte de negocios controvertidos. En
nan hoy como una miríada de distintos
hecho de que los fondos de capital privado
Sudáfrica, grandes cadenas minoristas
tipos de instituciones, transacciones, ser-
actualmente tienen una participación equi-
han sido compradas por fondos y en la
vicios y productos. Esto, sumado a la libe-
valente entre la cuarta parte y la mitad de
India, en 2006 se concretó una adquisi-
ralización del mercado, ha permitido que
todas las grandes fusiones y adquisiciones
ción por US$ 900 millones. Si se toma
los operadores financieros se muevan en
que se hacen en los Estados Unidos y el
como guía la trayectoria que siguió el
18
capitalismo en el pasado, dentro de poco
El ABC de los fondos de capital privado
tipo de inversión en acciones en un bien
la financiarización estará dejando su im-
y de los fondos especulativos
donde la acción no se cotiza libremente en
pronta en la mayoría de los países emer-
una bolsa pública de valores. Los inverso-
gentes y en desarrollo, si es que no lo ha
Tanto los fondos de capital privado como los
res pasivos ponen su dinero en los fondos
hecho ya.
fondos especulativos están sujetos a muy
de capital privado, los cuales, a su vez,
poca reglamentación y son fondos comunes
son utilizados por empresas privadas en
Como se ilustrará en la sección siguien-
de capital. Manejan dinero del mismo tipo
acciones para invertir en las empresas
te, Los fondos de capital privado y los
de inversores –personas, bancos, empre-
que se eligen. Las inversiones de capital
fondos especulativos tienen entre sí simi-
sas de seguros, fondos de seguro y ahorro
privado van desde las compras de empre-
litudes y diferencias. En primer lugar, en
y fondos de jubilación– y tienen estructuras
sas mediante emisión de deuda hasta ca-
este informe se los trata de manera con-
de costos similares. Ambos tipos de fondos
pital de riesgo para nuevas empresas y
junta porque tipifican la actual fase de fi-
buscan derrotar a los inversores tradiciona-
otros tipos de capital para empresas más
nanciarización y porque son parte de una
les, habitualmente fondos de inversión, y lo
maduras y establecidas pero que no cotizan en bolsa. Sin embargo, los fon-
íntima relación donde los fondos
especulativos financian directamente gran parte de la deuda que
los fondos de capital privado utili-
Los fondos de capital privado están sujetos a muy poca reglamentación.
dos recaudados para la compra de
empresas actualmente constituyen
de lejos la mayor parte, destinándose alrededor de las dos terceras
zan para adquirir empresas, casi
siempre en forma de bonos corporativos.
hacen sin depender de las utilidades habi-
partes de todo el dinero que va a los fon-
E indirectamente, en su búsqueda de ga-
tuales del mercado sino generando utilida-
dos de capital privado a este tipo de inver-
nancias motivan las compras de empre-
des independientes o inclusive contrarias a
siones. Contrariamente a esto, el capital
sas con fondos de capital privado al po-
las evoluciones del mercado principal. Y am-
de riesgo (venture capital), que abarca el
ner dinero en el mercado a través de su
bos tipos de fondos utilizan el coeficiente de
tipo de inversiones que giran fundamental-
endeudamiento. Quizás lo más significati-
endeudamiento para invertir mucho más di-
mente en torno al empresariado y la crea-
vo sea que se los analiza en este informe
nero del que realmente tienen, apuntando a
ción de puestos de trabajo, solamente
porque ambos aplican el mismo tipo de
obtener ganancias con un índice más alto
constituye en este momento entre el 5 y
estrategias activas y a corto plazo que
que el costo del préstamo, cosa que, como
el 10% de las inversiones de los fondos de
están poniendo en peligro los buenos
es evidente, eleva al mismo tiempo el nivel
capital privado.
puestos de trabajo y las relaciones labo-
de riesgo de sus actividades. No obstante,
rales sólidas, debido a que plantean el
esos fondos también difieren en varios as-
Los fondos de capital privado son los fon-
mismo tipo de riesgos sistémicos para la
pectos. En las inversiones que se hacen a
dos de capital que invierten las empresas
estabilidad financiera, porque ambos re-
través de los fondos de capital privado hay
de capital privado. Generalmente están or-
presentan una posible amenaza para las
muy poca liquidez y los inversores están “en-
ganizados como una sociedad limitada
jubilaciones futuras de la mayoría de los
cerrados” durante un determinado tiempo,
controlada por la empresa de capital pri-
trabajadores y trabajadoras y porque
la mayor parte de las veces durante toda la
vado, que actúa como socio general. El
plantean las mismas preocupaciones en
duración del fondo. Los fondos especulati-
fondo obtiene el dinero que invierte de in-
materia de reglamentación, desde la go-
vos, por su parte, fundamentalmente invier-
versores calificados, como los fondos de
bernanza corporativa hasta el gravamen
ten en activos muy líquidos, con una pers-
jubilación, instituciones financieras y per-
impositivo. Sin embargo, como los fon-
pectiva a mucho más corto plazo y general-
sonas adineradas. Esos inversores se con-
dos de capital privado son los que más
mente permiten que los inversores entren o
vierten en socios pasivos y comanditarios
repercuten en esos ámbitos –especial-
salgan del fondo con bastante facilidad.
mente los relativos a los trabajadores y a
nuestras sociedades en general– y como
del fondo. Todas las decisiones sobre las
inversiones las toma el socio general, en
Los fondos de capital privado
son los actores más activos de la esfera
su calidad de gerente de la cartera de inversiones del fondo. La vida del fondo sue-
no financiera, en este informe se discu-
Fondos de capital privado, como tal, es una
le ser de un máximo de diez años, duran-
ten más los fondos de capital privado.
denominación amplia que abarca cualquier
te los cuales los socios limitados tienen
19
comprometido su capital y no pueden reti-
Los fondos de capital privado reciben una
rarios por rendimiento para brindar sus
rarlo. El fondo habitualmente hace una se-
rentabilidad por sus inversiones en empre-
servicios y que está abierto solamente a
rie de inversiones separadas –general-
sas a través de una de las siguientes for-
una limitada cantidad de inversores. El tér-
mente entre 15 y 25%– a lo largo de su
mas: una oferta pública inicial en el mer-
mino no se define de una manera estricta
existencia y ninguna de esas inversiones
cado de valores; una venta de la empresa
pero se utiliza para distinguir estos fondos
suele superar el 10% del total de los com-
que controlan, a menudo a otro fondo;
de los fondos de inversión para consumi-
promisos.
una fusión; o a través de los dividendos pa-
dores, como los fondos mutuos que están
gados por recapitalización. Esta última for-
disponibles para el público en general.
El socio general del fondo –en la práctica,
ma, como se ilustrará más adelante en
Mientras que los fondos de inversión para
las empresas de capital privado como Bain
este informe, a menudo no es sino una
consumidores tienden a estar altamente
Capital, Blackstone, Carlyle, KKR, Permira,
compleja manera de “sacarle el jugo” a las
reglamentados, limitados a tener una ga-
Providence Equity y TPG, para nombrar a
empresas. Se efectúa tomando dinero en
ma específica de activos financieros como
algunas de las más grandes y conocidas-
préstamo en nombre de la empresa pero
bonos, acciones o instrumentos moneta-
generalmente percibe honorarios por su la-
en lugar de mantener el dinero en la em-
rios de mercado y tienen una restringida
bor gerencial y honorarios por las utilida-
presa o de utilizarlo para hacer inversio-
capacidad para tomar empréstitos, en-
des obtenidas. Los honorarios gerenciales
nes, se lo paga a sus accionistas. En ge-
deudarse o salvaguardar sus inversiones,
se definen como porcentaje de las inversio-
neral, los fondos de capital privado contro-
los fondos especulativos están limitados
nes totales que se hacen en el fondo y sue-
lan la administración de las empresas
únicamente por los términos de los con-
le ser de un 2%, aunque en algunos casos
donde invierten, muchas veces poniendo
tratos que rigen cada fondo en particular.
llega a ser hasta del 4%. Estos honorarios
nuevos equipos de gestión, que suelen es-
se pagan a los socios generales
anualmente. Los honorarios por las
utilidades obtenidas, denominados
“intereses trasladados”, se basan
en las ganancias que generó el fondo. El índice actual es de 20%. Los
Al igual que sucede con los fondos de
capital privado, un fondo de inversión
especulativo es un fondo privado de inversión muy poco reglamentado.
honorarios por las utilidades obteni-
Los fondos especulativos son una
entidad compleja –en realidad, los
altos encargados de reglamentación y los guardias financieros a
menudo señalan que se sienten
perplejos ante el alcance de sus actividades– pero, aparte de los as-
das a menudo aumentan recién cuando las
tar estrechamente vinculados con los so-
pectos relativos a la reglamentación, se
ganancias alcanzan un índice preacordado
cios generales y reciben órdenes directas
los debería diferenciar de otros fondos por
de utilidades, denominado “tasa crítica de
de ellos. Los fondos de capital privado ge-
lo que hacen. Casi siempre utilizan un en-
rentabilidad”. Esta estructura de honora-
neralmente aspiran, y prometen, dividen-
foque activo de inversiones para aprove-
rios implica que un inversor, un socio limi-
dos superiores al 20% anual. Muchas ve-
char las oportunidades que proporciona el
tado, paga habitualmente US$20 a los so-
ces no alcanzan esas metas. Pero cuando
arbitraje ante los errores de precios de
cios generales por invertir US$100 en un
lo hacen, la mayor parte de las ganancias
los instrumentos financieros. También uti-
fondo que tiene una duración de diez años.
se pueden atribuir a la manera en que se
lizan mucho el endeudamiento y productos
Y significa asimismo que los socios gene-
ha comprometido el capital a través del
financieros complejos como los instrumen-
rales podrán retener US$40 después de
endeudamiento, ya que eso permite a las
tos derivados. Siguen distintas estrategias
los diez años si el fondo ha generado
firmas hacer inversiones equivalentes a
con respecto a su exposición, técnicas,
US$200 sobre lo invertido. Esto dejaría
varias.
instrumentos y qué oportunidades de mer-
US$160 de utilidades para el socio, además de recuperar US$80 de su inversión
cado buscan.
Fondos especulativos
inicial (US$100-US$20). Pero también sig-
Para decirlo de la manera más directa po-
nifica que si el fondo tuviera una pérdida de
Al igual que sucede con los fondos de ca-
sible, los fondos son básicamente inverso-
20%, al socio comanditario le quedarían
pital privado, un fondo de inversión espe-
res que procuran obtener ganancias fáci-
US$60 y no US$80, debido a los honora-
culativo es un fondo privado de inversión
les rápidas especulando en todo lo que se
rios por la tarea gerencial.
muy poco reglamentado, que cobra hono-
pueda. Lo hacen sin tener que acatar las
20
reglas que rigen los fondos públicos y con
la posibilidad de asumir cualquier tipo de
riesgo si así lo quieren. Al igual que sucede con los fondos de capital privado, están organizados como una sociedad limitada e invierten en nombre de personas e
instituciones con altos valores netos. Debido a los riesgos implícitos en sus actividades, es habitual que solamente puedan
acceder a ellos inversores profesionales,
institucionales u otros inversores acreditados. En efecto, en los Estados Unidos,
desde los años ochenta, se limitaron los
fondos especulativos a personas que dispongan de un neto superior a US$1 millón, incluyendo el valor de sus residencias
primarias. Sin embargo, en 2007 se su-
Fuente: Hedge Fund Research.
bió ese umbral a US$ 2,5 millones, excluyendo la propiedad en viviendas o nego-
datos de Greenwich Associates sugerirían
millones. En el plano mundial, el mercado
cios. Está claro que se considera que este
que los fondos especulativos representan
de fondos de capital privado cerró tratos
tipo de inversiones es tan arriesgado que
entre el 30 y el 60% de los movimientos
por un valor récord de US$730.000 mi-
solamente se debería a los super ricos
que se efectúan en el mercado financiero.
llones, según Dealogic, una empresa de
arriesgar su dinero en este juego.
La mayor parte de la actividad de los fon-
asesoría financiera, siendo la mayor trans-
dos especulativos tiene lugar en los Esta-
acción de la historia de capital privado. Ca-
Durante los últimos 10 años, los fondos
dos Unidos, el Reino Unido, el resto de
da vez que se hace una transacción, miles
especulativos han crecido rápidamente.
Europa y Asia-Pacífico, aunque a los fines
de millones vuelan de un lugar a otro y
En el plano mundial, han pasado de ser un
impositivos, la mayoría de los fondos espe-
quienes orquestan esas operaciones ob-
par de miles a casi diez mil actualmente.
culativos –64% en 2004– están domicilia-
tienen millones. Como resultado de un par
Las estimaciones sugieren que al iniciarse
dos en paraísos fiscales situados en el ex-
de firmas sobre una línea de puntos, cen-
2007 los fondos especulativos administra-
tranjero.
tenares de miles de trabajadores pasan a
ban más de US$1.400 billones de acti-
tener un nuevo empleador y un futuro de
vos. En realidad, algunas estimaciones los
Adquisición de empresas mediante
mayor inseguridad en sus trabajos. ¿Pero
sitúan cerca de los US$2 billones. Con los
emisión de deuda: ¿qué, cómo
cómo y por qué se hacen esas transaccio-
niveles generales de endeudamiento de 4-
y por qué?
nes? ¿Qué empresas y qué industrias son
5 (lo que significa que los fondos pueden
las que se están comprando? ¿Y por qué
tomar empréstitos por un valor equivalen-
Parecería que todos los días los medios
esta oleada de compras de empresas me-
te al cuádruplo o el quíntuplo del valor del
informativos estuvieran anunciando una
diante emisión de deuda está teniendo lu-
dinero que realmente recaudaron), esto
nueva posible transacción dentro del mar-
gar precisamente ahora?
significa que los fondos especulativos son
co de la actual oleada de compras de em-
especuladores activos, con US$6-10 billo-
presas mediante emisión de deuda, trans-
nes a su disposición. Si a esto se suma el
acciones que llevan a cabo fondos de capi-
rápido y agresivo estilo comercial que em-
tal privado y que a menudo financian en
La idea subyacente en una compra es ad-
plean se verá que su repercusión es inclu-
parte diversos fondos especulativos. En
quirir una empresa a bajo precio, conser-
sive mayor de lo que sugeriría el nivel de
2006, el valor de las compras de empre-
varla por cierto tiempo y luego deshacer-
activos que administran. Dependiendo de
sas con fondos tomados en préstamo lle-
se de ella a un precio mayor que el que se
los instrumentos financieros en cuestión,
gó en los Estados Unidos a US$410.000
pagó. En la actual oleada de compras de
Las transacciones
21
empresas mediante emisión de deuda las
otros mercados crediticios. Según las ju-
mostrará más adelante, esta medida está
firmas de capital privado buscan en parti-
risdicciones legales donde se haga La
lejos de estar exenta de problemas. Desde
cular empresas que cotizan en bolsa que,
transacción, la deuda utilizada para adqui-
el punto de vista de los nuevos propietarios,
en su opinión, están subvaloradas o que
rir la empresa luego se transfiere a la mis-
la estabilidad es crítica y, por lo tanto, mu-
tienen menor rendimiento del que podrían
ma empresa o se la coloca en una socie-
chas veces la patronal acepta no irse de
tener. Estiman que pueden transformarlas
dad de cartera. Para la empresa adquiri-
la empresa hasta que no hayan salido los
a fin de que sean más rentables y valiosas
da esto significa que sus niveles de deuda
inversores.
y luego hacer que suba su posición en los
suben muchísimo, a menudo más de
mercados públicos, traspasarlas en una
100% y que a partir del primer día tendrá
Una vez que aparece una buena oportuni-
fusión o venderlas a otro fondo. No obs-
que ir saldando la nueva deuda.
dad, generalmente una vez transcurridos
tante, la rentabilidad y el valor a largo pla-
3 o 4 años pero a veces apenas un año
zo no son las principales metas de la ad-
Una vez finalizada la transacción, los ge-
después de la adquisición, la empresa se
quisición ni tampoco la empresa misma si-
rentes de los fondos de capital privado
traspasará a nuevos propietarios. Muchas
no la rentabilidad que puede generar el
–los socios generales de los fondos– asu-
veces esto se hace a través de una oferta
fondo durante los años en que conserve la
men el total control de la empresa. Gene-
pública inicial en el mercado de valores.
empresa. Por lo tanto, se puede muy bien
ralmente venden de inmediato bienes no
Pero, contrariamente a las empresas que
vender una empresa –como se mostrará–
fundamentales, a veces a otras entidades
ya cotizan en bolsa, las empresas que es-
a un precio menor y menos rentable del
que poseen, y comienzan un proceso de
tán en manos privadas pueden fácilmente
momento en que se la adquirió y esto pue-
intenso recorte de gastos. Como tienen
cotizar en bolsa en otro país, gracias a lo
de seguir siendo una buena inversión en
que reembolsar la deuda rápidamente, es-
cual sus impuestos pueden ser menores,
acciones y para el fondo que está detrás
to debe hacerse con suma urgencia. Se
puede haber menos reglamentación y ma-
de las mismas.
inicia la reestructuración de la empresa,
yores mercados de capital.
habitualmente reduciendo las tareas auxiAl decidir si adquirir o no una empresa,
liares e introduciendo disposiciones para
En transacciones como éstas se hace di-
las firmas de capital privado generalmente
tener mano de obra más barata previo
nero de distintas maneras, aunque, por
prestan atención a cuatro aspectos: la estructura de capital actual
y la futura posible estructura de capital que tiene la empresa; el potencial para efectuar cambios en el
funcionamiento de la empresa, la
existencia de incentivos gerenciales
y las alternativas para deshacerse
supuesto, el socio general es el pri-
Se inicia la reestructuración de la empresa, reduciendo las tareas auxiliares
e introduciendo disposiciones para tener mano de obra más barata previo
despido de trabajadores/as.
de ella. El primero de los aspectos,
mero en tomar su parte, inclusive
antes de que se haga la transacción, a través de los honorarios de
administración que paga el fondo
especulativo. Mientras las ganancias de la empresa sean mayores
que el dinero que tiene que utilizar
para pagar el servicio de sus deu-
la estructura del capital, es el aspecto cla-
despido de trabajadores/as, reduciendo
das, habrá una rentabilidad anual que se
ve de las compras de empresas mediante
los salarios y eliminando prestaciones.
puede sacar como ganancia del fondo que
emisión de deuda. En realidad, la finalidad
se invirtió originalmente. Y si se revende
principal de la operación es transferir el
Para atraer o mantener lo que se conside-
la empresa a un precio mayor del que se
riesgo a quienes efectúan los préstamos y
ran buenos y eficientes gerentes, a menu-
la compró, entonces el fondo de capital
realzar los dividendos por acción para los
do se agregan los denominados incentivos
privado puede embolsar la totalidad de la
inversores. Por lo tanto, un fondo puede
en acciones por un valor de 0,5 a 1% del
ganancia. De allí que, al capitalizarse al ca-
adquirir una empresa utilizando el 20% de
valor de la transacción. Por este motivo,
pital estos fondos pueden, si todo va bien,
las acciones, tomado de la inversión origi-
los ejecutivos de las empresas compradas
generar índices de rentabilidad de varios
nal efectuada en el fondo por los fondos
con capital privado muchas veces reciben
cientos por ciento en apenas unos años
de jubilación y demás, y un 80% de endeu-
decenas de millones de dólares, euros
(aunque como se muestra en el capítulo
damiento, proporcionado por bancos y
o libras como parte del trato. Como se
siguiente, tales niveles de rentabilidad son
22
más una excepción que la regla). Además,
de servicio público. Además, industrias
en situaciones cercanas al monopolio. Su
las empresas de capital privado han inven-
con mercados monopólicos u oligopólicos
nivel de endeudamiento a menudo es bajo.
tado maneras de pagarse honorarios espe-
–como las agencias de alquiler de autos y
Y los fondos de capital privado las consi-
ciales en concepto de asesoría administra-
especialmente Hertz– también están en el
deran entidades que no están suficiente
tiva que muchas veces también ascienden
radar de los gerentes de adquisiciones. En
motivadas, con gerentes que son dema-
a centenares de millones. Y como también
el sureste de Asia, las empresas financie-
siado blandos y sin planes estratégicos.
se muestra más adelante, han pasado a
ras y los bancos se han dedicado mucho a
Se las ve como gigantes dormidos, con un
ser conocidas por pagarse enormes divi-
la industria de semiconductores.
potencial para efectuar una gran reduc-
dendos financiados con préstamos.
Todo esto se va sumando y significa
que las transacciones exitosas de
los fondos de capital privado pueden hacer que las utilidades corrientes de las inversiones parez-
ción de gastos y despidos masivos.
Los fondos de capital privado generalmente buscan oportunidades en industrias maduras que tienen flujos constantes de liquidez.
can pequeñas. Las cifras son elo-
des están dispuestos a vender sus
empresas de servicios públicos, las
firmas de capital privado están por
cierto entre las más dispuestas a
invertir en ellas.
cuentes, las empresas a veces obtienen
En lo que se refiere a las empresas indivi-
ganancias de varios cientos por ciento en
duales, los fondos de capital privado gene-
un lapso de un año o dos.
ralmente van tras blancos cuyos balances
Las empresas y las industrias
Si los gobiernos y las municipalida-
Los propulsores
tienen una buena relación pasivo-capital,
La oleada actual de compras de empresas
por lo que queda espacio para endeuda-
mediante emisión de deuda con fondos to-
miento, de manera que la empresa puede
mados en préstamo está propulsada por
Los fondos de capital privado generalmen-
tanto asumir el endeudamiento necesario
una serie de factores, principalmente el
te buscan oportunidades en industrias
para financiar la adquisición como la reca-
endeudamiento a bajo costo. Esto ha he-
maduras que tienen flujos constantes de
pitalización para los pagos de dividendos.
cho que surgiera una oportunidad masiva
liquidez. En los mercados más activos, es-
Los gerentes de los fondos buscan ade-
para que empresas e inversores compren
to se ha hecho primordialmente en pro-
más empresas con bajo rendimiento que
bienes de mayor rendimiento. Los fondos
ductos de consumo como bebidas y comi-
parezcan más baratas que otras simila-
especulativos basan su existencia en este
da, como así también en empresas de
res, donde parezca más fácil efectuar me-
hecho y lo hacen con toda una variedad de
venta minorista que también se benefician
joras o donde sea posible obtener efectos
bienes. Los fondos de capital privado es-
con gastos constantes. La adquisición ya
sinérgicos poniéndolas a la par de empre-
tán aprovechando esa misma oportunidad
mencionada de RJR Nabisco en 1989 y
sas que ya tienen en sus carteras. En últi-
de utilizar endeudamiento para comprar
las actuales transacciones de Boots y
ma instancia, cualquier empresa que pa-
bienes corporativos en los mercados de
Sainsbury son algunos ejemplos. La aten-
rezca tener un rendimiento inferior al que
valores, buscando solamente privatizar las
ción médica es también un sector que
podría tener y que pueda asumir un en-
empresas. La disponibilidad de endeuda-
goza de popularidad para las adquisicio-
deudamiento equivalente al doble del que
miento de bajo costo dimana del exceso
nes, como lo ilustra la adquisición por
tenga puede terminar siendo el blanco de
de liquidez y de los ahorros que se hacen
US$32.000 millones de HCA, la mayor
un operativo de absorción por parte de los
en la economía mundial. Al haber aumen-
cadena de clínicas privadas de los Estados
fondos de capital privado.
tado la dimensión de los fondos especula-
Unidos, que tuvo lugar en julio de 2006.
tivos y de sus derivativos, y debido a que
Las empresas de servicios públicos de dis-
El capital privado recientemente puso la
el sistema financiero actual está todo lo
tribución tienen algunas de las mismas ca-
mira en empresas de propiedad estatal ya
integrado mundialmente que puede, la li-
racterísticas que garantizan ingresos de-
que dichas empresas tienen muchas de
quidez y el financiamiento no son una
jando potencial para expansión. En efecto,
las características que más interesan a
cuestión que entre dentro del ámbito de
como se mencionara anteriormente, en
los gerentes del capital privado. En gene-
las políticas monetarias nacionales. Esto
dólares actuales, la mayor adquisición de
ral, son empresas bien establecidas, con
significa que, aunque las tasas de interés
mediados de 2007 fue la de una empresa
posiciones muy competitivas, a menudo
puedan estar subiendo en algunos lugares
23
del mundo, como lo han hecho en Europa
compras de empresas mediante emisión
lo esperado. Su fuerza aparente y su
y Estados Unidos en el curso del último
de deuda también se puede lograr que las
atractivo pueden, en realidad, terminar
año, el precio global del crédito puede se-
grandes empresas eludan otro de sus de-
siendo también su punto débil.
guir siendo bajo. En realidad, los expertos
beres más detestados: el pago de impues-
financieros aseguran que mientras las ta-
tos. Como se mostrará en el próximo ca-
La otra cara de todas las adquisiciones
sas de interés de Japón estén cercanas a
pítulo de este informe, las compras de
–como se verá en el próximo capítulo– es
cero y el tipo de cambio del RMB chino es-
empresas mediante emisión de deuda res-
que los fondos están sobrepasando la ra-
té fijo, habrá dinero más o menos libremen-
paldadas por capital privado y por los fon-
ya. Los niveles de endeudamiento y los
te disponible para los principales actores
dos especulativos reducen considerable-
precios que las empresas de fondos de
de los mercados financieros mundiales.
mente la cantidad de impuestos a las ga-
capital privado están dispuestos a pagar
nancias que pagan las empresas. En
por las empresas suben día a día. El con-
Si bien el hecho de que el endeudamiento
realidad, lo hacen en tal medida que algu-
junto de la industria tiene demasiado dine-
sea barato puede ser uno de los principa-
nos países ya han tomado medidas para
ro que necesita poner a trabajar. En con-
les propulsores de las compras de
empresas mediante emisión de
deuda, no es el único. Los balances
y las ganancias de las corporaciones también tienen mucha impor-
Antes de que la burbuja reviente por sí
sola, pueden pincharla los encargados
de la reglamentación.
secuencia, ya está haciendo compras que de otra manera no
hubiera hecho, asumiendo mayor
endeudamiento del conveniente y
elevando las ofertas por los bienes
tancia en este momento –habiendo estado
desalentar ese excesivo endeudamiento.
donde pone la mira. Si los mercados de
las últimas cercanas a los niveles más al-
Finalmente, el hecho de que las denomina-
valores siguen subiendo, las metas que se
tos de todos los tiempos en los países de
das inversiones alternativas de los fondos
fija para sus adquisiciones naturalmente
la OCDE durante el último par de años– y
de capital privado y de los fondos especu-
se encarecerán y disminuirá la cantidad
son entonces atractivos cuando se buscan
lativos hayan pasado a revestir tanta im-
de los bienes disponibles a precios atracti-
rendimientos líquidos. Además, los geren-
portancia y estén rodeados de comenta-
vos. Como resultado, los inversores perci-
tes de los fondos y los ejecutivos de las
rios sobre las utilidades superiores a las
birán menos dividendos, con lo que se
corporaciones tienen cada vez mayor inte-
habituales ha hecho que aumentara el in-
aproximará todavía más el día en que co-
rés en que las empresas pasen de ser pú-
terés de los inversores en esos fondos y,
menzará una implosión de las grandes ad-
blicas a pertenecer al sector privado por-
con ello, el capital al que tienen acceso.
quisiciones. En realidad, si los mercados
que al hacerlo dejan de tener que acatar
crediticios mundiales cambiaran, ese día
las crecientes exigencias en materia de
Es necesario modernizar la
llegará inclusive más rápidamente. Y si, al
presentación de informes y la reglamenta-
reglamentación
mismo tiempo, se debilitara la economía
ción sobre gobernanza corporativa surgi-
mundial más de lo esperado, todo puede
das a raíz de los escándalos de Enron y de
La etapa de financiarización originada por
llegar a sumirse en una gran confusión de
WorldCom. La privatización de una empre-
el capital privado y por los fondos especu-
un momento a otro. Las adquisiciones
sa en realidad significa que esa empresa
lativos ya ha creado enormes riquezas pa-
perderían ímpetu y los precios de 2007
tendrá mayor privacidad.
ra un puñado de personas –primordial-
parecerían exorbitantemente altos.
mente las personas que manejan esos
Los defensores del mercado privado sos-
fondos y los ejecutivos que dirigen las em-
tienen además que, al no cotizar en bolsa,
presas que han sido adquiridas– y también
sí sola, pueden pincharla los encargados
los ejecutivos pueden concentrarse en los
ha dejado su impronta en todo, desde las
de la reglamentación. En lo que ahora se
asuntos centrales de sus empresas por-
estrategias corporativas y las relaciones
ve como los comienzos del auge de las
que ya no tienen que presentar informes
de empleo hasta los servicios públicos y la
compras de empresas mediante emisión
públicos, tratar con accionistas, corredo-
renta gubernamental. No obstante, aun-
de deuda, a los fondos de capital privado y
res de bolsa y analistas, ni tampoco preo-
que en este momento parecería no poder
los fondos especulativos se los compara-
cuparse por obtener márgenes trimestra-
detenerse este auge del endeudamiento,
ba con una manga de langostas. Más re-
les. Además de la reglamentación, con las
el mismo podría finalizar mucho antes de
cientemente, en círculos más exclusivos y
24
Pero antes de que la burbuja reviente por
dándosele por lo tanto menor difusión, se
los desafíos y problemas más acuciantes,
William Conway, el fundador de Carlyle, re-
dijo que eso constituye un insulto para las
entre los muchos que se podrían haber in-
cientemente puso énfasis en “las suma-
langostas: los protagonistas de la financia-
cluido. Antes de hacer referencia a las
mente riesgosas decisiones crediticias”
rización son como termitas. No dejan na-
perspectivas de los perplejos recaudado-
que se están haciendo actualmente para
da detrás de ellos que pueda dar una nue-
res de impuestos y de los preocupados
financiar adquisiciones de empresas, vati-
va cosecha sino que destruyen todo lo que
trabajadores, en este capítulo se comien-
cinando que “cuanto más dure, peor será
encuentran en el camino. No importa si
za por evaluar los fondos de capital priva-
cuando termine” Y hace ya un año, Ste-
son termitas o langostas, tales compara-
do y los fondos especulativos con sus
phen Schwarzman, de Blackstone, señala-
ciones están indicando claramente la ne-
propios parámetros: sus tasas de renta-
ba que “cuando termina, siempre termina
cesidad de que se modernice la reglamen-
bilidad. En efecto, a menudo cuando se
mal. Una de las señales es cuando los ton-
tación. El último capítulo de este informe
plantea un problema con respecto a estos
tos pueden obtener dinero y ahora hemos
se hace eco de tal reclamo. Sin embargo,
fondos y sus actividades, se sugiere que
llegado a ese punto”.
antes que eso, el próximo capítulo mues-
se los debería tolerar más debido a la alta
tra cómo los fondos de capital privado y
rentabilidad que pueden generar. ¿Pero
Como el dinero es barato y hay demanda
los fondos especulativos ya plantean una
estos fondos realmente les pagan a sus
de inversiones de capital privado, los so-
larga serie de preocupaciones y toda una
inversores mayores utilidades?
cios generales se muestran audaces y las
gama de problemas, como así también la
manera en que afectan a nuestras socie-
adquisiciones se hacen cada vez con meDificultades en perspectiva
dades y los lugares de trabajo.
nos precaución. Debido a ello, aumenta el
precio de las empresas que se adquieren.
La oleada continuamente creciente de
En realidad, la FSA ha calculado que la ra-
II. LOS PROBLEMAS Y DESAFÍOS QUE
compras mediante emisión de deuda y de
zón entre el precio y las ganancias de las
PLANTEAN AL CAPITAL PRIVADO
las actividades de los fondos especulativos
transacciones del Reino Unido en las que
LOS FONDOS ESPECULATIVOS
puede terminar drásticamente en cual-
los bancos pusieron capital pasó de 11 ve-
quier momento. Como ya se dijo, ambos
ces en 2005 a 14 veces en 2006. Al ser
La creciente influencia del capital privado y
fenómenos actualmente están tan infla-
más altos los precios para poder adquirir
de los fondos especulativos no ha pasado
dos que parecen burbujas. Últimamente,
empresas, se debe creer que el capital
desapercibida. Con buenos motivos, dis-
las firmas de capital privado han podido
privado tiene perspectivas de hacer una
tintos actores han planteado diversas pre-
acrecentar su endeudamiento desde nive-
mayor alquimia gerencial o que puede su-
ocupaciones, desde encargados de regla-
les equivalentes a cinco o seis veces el va-
bir un punto su ingeniería financiera. En
mentar las finanzas y gobiernos hasta in-
lor real de sus bienes hasta ocho o nueve
particular, ésta última parece ser la alter-
versores, grupos de la comunidad,
trabajadores y sus sindicatos. Estas preocupaciones se pueden divi-
La actual oleada de capital privado impulsa las valoraciones de empresas.
dir en dos grupos: uno de ellos se
nativa en estos días en que hay disponibles vastas cantidades de capital a bajo precio. La consecuencia
no es solamente que las acciones
refiere a los efectos externos, en cierta
veces, acrecentando así muchísimo los
comparadas con la deuda ocupan una par-
medida no intencionales, que causan es-
riesgos y las ganancias que tienen que ob-
te más pequeña de las transacciones –de
tos protagonistas de la financiarización, el
tener para reembolsar la deuda. En reali-
30-40% hace un par de años a 10-20%
otro, a la medida en que el modelo de las
dad, parecería que los más astutos de la
en la actualidad– sino también que la dife-
compras mediante emisión de deuda, en
industria han visto los graffiti en las pare-
rencia entre la deuda y las ganancias ne-
particular, se fundamenta en una explota-
des y, teniendo presente el posible ingreso
cesarias para rembolsar la deuda se está
ción lisa y llana.
de Blackstone en el mercado público de
haciendo mayor. De allí que desde 2001
valores, han comenzado a retirarse antes
hasta 2007, la razón promedio entre la
En este informe se sostiene que práctica-
de que se acabe la partida. Si bien los ge-
deuda y las ganancias de las empresas
mente es infinita la cantidad de problemas
rentes del capital privado pueden ser muy
adquiridas aumentó de seis a más de
y desafíos relacionados con la financiariza-
duros al hacer sus transacciones, han si-
ocho, según Standard & Poor’s. Y el en-
ción. En este capítulo se tratan únicamente
do muy generosos en sus advertencias:
deudamiento a menudo es inclusive mayor.
25
La empresa de teledifusión Univision, por
más general. Eso se puso especialmente
casos” y puso de relieve “la potencial re-
ejemplo, se privatizó con una carga de
de relieve cuando en 1998 el fondo esta-
percusión que tendría la bancarrota de un
deuda de más de 12 veces sus ganancias.
dounidense Long-Term Capital Manage-
fondo de inversión especulativo (o de un
ment (LTCM) colapsó. Sus inversores y
grupo de fondos) sobre los grandes ban-
La actual oleada de capital privado impul-
acreedores fueron rescatados solamente
cos y agentes de cambio y bolsa”. El FMI
sa las valoraciones de empresas y con ello
por un crédito de emergencia de la Reser-
señaló asimismo que “los riesgos sistémi-
la cantidad de endeudamiento requerido
va Federal de Estados Unidos. En 2006,
cos relativos a las actividades de los fon-
para financiar las adquisiciones. Este solo
el fondo especulativo Amaranth directa-
dos especulativos se refieren de manera
hecho hace que aumente el riesgo de ce-
mente entró en liquidación. Un fondo de
primordial a sus posibles efectos negati-
saciones de pago individuales y bancarro-
jubilación de San Diego habría perdido
vos sobre importantes contrapartes regla-
tas. Pero también crea mayor volatilidad
US$105 millones en ese caso. Desde el
mentadas de forma sistémica. Los fondos
en los mercados y plantea riesgos y preo-
colapso de LTCM, los fondos especulati-
especulativos también pueden actuar co-
cupaciones sistémicas muy amplias. El ex-
vos han pasado a ser observados más de
mo transmisores o amplificadores de los
ceso de liquidez puede estar pasando de
cerca. En 2006, el Banco Central Euro-
choques que se inician en otros lugares.”
un mercado a otro, afectando en primer
peo (BCE) emitió una cruda advertencia
Finalmente, el Fondo señaló que “las suge-
lugar los bienes inmuebles –donde ya se
sobre las amenazas que plantean: “...Otro
rencias de requerir a los fondos especula-
han hecho grandes ajustes, en Estados
de los grandes riesgos para la estabilidad
tivos que revelen periódicamente informa-
Unidos por ejemplo– y luego empresas (o
financiera está dada por el aumento de
ción sobre su posición (por ejemplo, al pú-
“capital privado”, como se las denomina
una posición similar por parte de los fon-
blico, a los inversores, a contrapartes y/o
en la jerga de inversiones). El costo
de tomar capital en préstamo eventualmente se ajustará hacia arriba.
Cuando esto suceda, los precios de
los bienes tendrán que bajar y la
mayor parte de los actores de capi-
a supervisores) se han topado con
Los fondos especulativos plantean su
propia serie de riesgos, tanto para los
inversores como para la estabilidad financiera más general.
tal privado que trabajan con endeu-
una fuerte resistencia de parte de
esos fondos” pero eso puede ser
útil“ en lo referente a la estabilidad
financiera, a los esfuerzos por desarrollar un endeudamiento estandardizado y a las medidas con res-
damiento tendrán problemas. Al referirse
dos especulativos individuales dentro de
tanto al endeudamiento como a los pre-
amplias estrategias de inversiones espe-
cios, la firma consultora Watson Wyatt
culativas, lo que merece que se haga un
Pero los fondos especulativos merecen que
señaló con cierta angustia que “algunos
monitoreo minucioso a pesar de que no
se les preste atención no solamente por
precios han pasado a estar totalmente
hay ningún remedio posible. Este riesgo se
sus estrategias inversionistas y por el he-
desconectados de las valoraciones funda-
magnifica todavía más con las evidencias
cho de que facilitan otros tipos de compor-
mentales (…). Las empresas de capital
de que las estrategias generales de los
tamiento del mercado. Al igual que la indus-
privado están teniendo niveles récord de
fondos especulativos han pasado también
tria de capital privado, también han pasado
deuda y el crédito fácil ha originado “in-
a estar cada vez más correlacionadas,
a ser grandes usuarios de endeudamiento.
comprensibles estructuras de endeuda-
aumentando así todavía más el potencial
Y próximamente utilizarán todavía más el
miento. Es probable que cualquier altera-
de efectos adversos de las salidas desor-
endeudamiento en sus operativos. Estima-
ción significativa de la economía ocasione
denadas de regímenes comerciales con-
ciones de agentes de bolsa sugieren que
grandes problemas a unas pocas empre-
gestionados.”
por cada 1% que los fondos especulativos
sas que tienen financiamiento privado y ex-
pecto a la liquidez.”
pagan a sus inversores finales, tienen que
cesivo endeudamiento. Es probable que se
El FMI, en su Informe sobre la estabilidad
generar casi 2% de utilidades internas
corrijan las ganancias a corto plazo.
financiera mundial, dado a conocer en
porque sus estrategias de inversión se
abril de 2007, señalaba que “los fondos
basan en hacer un elevadísimo nivel de
Los fondos especulativos plantean su pro-
especulativos pueden también contribuir
transacciones, que les cuestan diferentes
pia serie de riesgos, tanto para los inver-
a que aumente la volatilidad e inclusive a
honorarios y gastos de ejecución. Por lo
sores como para la estabilidad financiera
que ésta llegue a ser extrema en algunos
tanto, con el fin de que sus inversores
26
reciban utilidades de dos cifras –cosa que
por sí mismos. En 2006, más del 50% de
a los riesgos, si no se lleva a cabo una
estos generalmente esperan como míni-
los préstamos vinculados con las transac-
fuerte evaluación general de los créditos
mo, debido a los altos costos y riesgos de
ciones de alto endeudamiento correspon-
y si las empresas no analizan los valores
estos operativos–, los fondos especulati-
día a empresas cuyos bonos o financia-
mínimos de endeudamiento, la historia
vos tendrán que alcanzar tasas internas
miento de préstamo recibía una califica-
podría una vez más demostrar que se re-
de ganancias superiores al 20%. Como
ción CCC, que es la más baja y riesgosa
pite.
muchos fondos especulativos tienen un
que se aplica a los nuevos financiamien-
abanico de inversiones con márgenes de
tos, según Edward Altman, profesor de la
rentabilidad relativamente bajos, necesi-
Universidad de Nueva York. Él advierte
tan de un considerable endeudamiento pa-
que un tercio de los bonos calificados
Con las inversiones que hacen, las firmas
ra alcanzar sus metas. Además, los inver-
CCC entran en cesación de pagos al cabo
de capital privado buscan conseguir los di-
sores esperan que los fondos especulati-
de tres años de su emisión y que alrede-
videndos más altos posibles con la mayor
vos den rendimientos más altos que los
dor del 50% lo hacen al cabo de cinco
celeridad posible. El éxito de una empresa
mercados porque, si no lo hicieran, no
años. Dicho con sus propias palabras:
–su reventa, fusión o reinscripción en bol-
tendrían por qué invertir en esos fondos.
“los inversores han venido aceptando
sa– se considera la principal manera de
Pero como ya se señalara, durante los úl-
márgenes demasiado bajos para los ries-
hacerlo. Pero los gerentes de los fondos
timos cuatro años los mercados de accio-
gos implicados.”
nes han superado el rendimiento de los
Sacando una y otra vez el jugo
de capital privado están utilizando formas
cada vez más complejas y cínicas de ex-
fondos especulativos. Por lo tanto, estos
El verdadero resultado de la actual obse-
traer valor de las empresas que adquie-
fondos se sienten presionados para que
sión por el endeudamiento de los fondos
ren. Siguen encontrando maneras de pa-
den lo que se espera de ellos. Debido a la
de capital privado y especulativos es el
gar dividendos equivalentes a la inversión
naturaleza de la actividad de los fondos es-
riesgo que plantean para la estabilidad fi-
original mientras todavía poseen la empre-
peculativos, esto significa que probable-
nanciera por una parte y para la sostenibi-
sa. Y se los ve cada vez más haciendo co-
mente endeuden sus inversiones todavía
lidad de la economía real por otra. No se
sas dudosas para conseguir liquidez sobre
más de lo que ya lo están haciendo. Esto
está lejos de que se produzcan colapsos
su nueva propiedad, como cobrar a las
creará riesgos sistémicos, como mayores
financieros y bancarrotas de empresas.
empresas que poseen enormes honora-
niveles de cesación de pagos, y la
consecuencia será que provocarán
pérdidas para los fondos de jubilación y otros inversores. Y al igual
que lo que sucede con las compras
de empresas mediante emisión de
deuda, esto puede crear efectos
dominó que repercutan en otros
rios por asesoría y prestar a sus
Pero los gerentes de los fondos de capital privado están utilizando formas
cada vez más complejas y cínicas de
extraer valor de las empresas que adquieren.
empresas dinero con tasas de interés muy superiores a las del mercado.
Las denominadas recapitalizaciones
de dividendos siguen siendo la manera preferida de sacarle jugo a las
mercados e influyan en las perspec-
empresas. Se las efectúa haciendo
tivas del empleo.
que la empresa adquirida tome un
Éstos podrían ser detonados por empre-
nuevo empréstito, que se utiliza luego pa-
Es evidente que los fondos de capital pri-
sas individuales o problemas de los fon-
ra pagar dividendos especiales a los pro-
vado y los fondos especulativos están
dos, masivas cesaciones de pagos de bo-
pietarios. Esto significa que el dividendo,
aprovechando lo barato que está el crédi-
nos de empresas, inflación o aumento de
contrariamente a la práctica habitual, pro-
to en los mercados actuales. Y lo están
las tasas de interés. En efecto, la historia
cede de la deuda y no de las ganancias. Y
haciendo corriendo el grave riesgo de que-
ha mostrado que cuando el endeudamien-
significa también que la deuda se utiliza
dar más expuestos cada día. En efecto,
to desempeña un papel en el desarrollo de
para recompensar a los propietarios y no
los índices de riesgo de la deuda –que en
un mercado fuerte a menudo las cosas
para invertir, cosa que, una vez más, es
cierta medida expresan las probabilidades
terminan mal. Si quienes reglamentan las
directamente lo opuesto a cualquier com-
de que esa deuda se reembolse– hablan
finanzas no toman medidas con respecto
portamiento empresarial sólido y saca un
27
gran provecho del trato impositivo espe-
aunque estas prácticas muchas veces son
default swaps), acrecientan el potencial
cial que recibe la deuda de la empresa,
legales, las mismas y toda una serie de
para que se cometan abusos (…) hemos
precisamente porque se supone que está
otros aspectos de los fondos de capital
estimado que el mayor riesgo está dado
destinada a reforzar las inversiones.
privado que se tratarán en las secciones
por el potencial de fuga de información.
siguientes, tienen relación con la gober-
Este riesgo existe debido a la gran canti-
Muchas veces, esos dividendos de las re-
nanza corporativa y con las reglas de la
dad de personas que intervienen en las
capitalizaciones dejan a las empresas
prudencia, como así también con otras re-
operaciones de capital privado y porque no
con deudas paralizantes al punto de obli-
glamentaciones normativas o indicativas
todos los participantes tendrán éxito en su
garlas a despedir a muchos de sus tra-
para efectuar la gestión de una empresa y
participación propuesta.”
bajadores o tener directamente que ir a
operar en los mercados financieros.
la quiebra.
Soportando el peso de los riesgos y
Otra seria cuestión vinculada con las fir-
recortes – Los trabajadores/as y
Como se mencionara anteriormente,
mas de capital privado es si al hacer sus
los fondos de capital privado
otras de las técnicas utilizadas para sacar
operaciones se crea un abuso de informa-
el jugo a las empresas, son los honorarios
ción. Tal abuso, denominado “delito de in-
Uno de los aspectos más controvertidos
de administración y asesoría, como así
formación privilegiada”, lo pueden come-
de los fondos de capital privado es su re-
también préstamos de accionistas. Como
ter las dos firmas que están ponderando
percusión sobre los puestos de trabajo.
las firmas de capital privado que adquie-
si hacer o no una oferta, como así también
Cuando los trabajadores y sus sindicatos
ren empresas no solamente designan una
otros actores del mercado que invierten en
se quejan arguyendo que cuando las em-
nueva ejecutiva sino que a menudo ponen
acciones y otros productos. La Autoridad
presas son adquiridas por firmas de capi-
a sus propios empleados a efectuar
la reestructuración y la ingeniería financiera de esas empresas, les
ha parecido natural cobrar a las
empresas grandes sumas por esa
tarea. De allí que luego de que
tal privado recortan los puestos de
Uno de los aspectos más controvertidos de los fondos de capital privado es
su repercusión sobre los puestos de
trabajo.
Blackstone adquiriera Celanese,
trabajo, hacen bajar los salarios,
suprimen prestaciones y reducen la
calidad de las condiciones de trabajo, el capital privado rápidamente
responde que sus miembros crean
empleos y lo hacen a un ritmo más
una empresa alemana de productos quí-
de Servicios Financieros del Reino Unido,
rápido que otras firmas. Pero inclusive si
micos, le cobró US$64 millones en 2004
en la evaluación que hizo en 2006 sobre
eso fuera cierto, la creación de empleo
por sus servicios de asesoría, seguidos de
este tema, consideró que el abuso de
agregado nada dice sobre la calidad de los
US$45 millones en 2005.
mercado era el riesgo mayor, más impor-
puestos de trabajo ni de las relaciones de
tante y más difundido vinculado con las
empleo, ni tampoco sobre los cambios en
Operaciones entre socios, delito de
transacciones de capital privado. Señaló
la remuneración y las condiciones de tra-
información privilegiada, deslealtad
que “la considerable corriente de delicada
bajo.
gerencial y otros riesgos morales
información sobre precios relacionada con
las transacciones de capital privado crea
En el plano nacional e internacional, has-
Si bien las formas de sacarle el jugo a las
un considerable potencial para que se co-
ta ahora son relativos los datos cuantita-
empresas enunciadas anteriormente pue-
meta un abuso de mercado. Esta corrien-
tivos sobre el efecto que tiene el capital
den no ser consideradas delictivas en mu-
te está aumentando a medida que crece
privado en los empleos. En la mayoría de
chos países, no están lejos de serlo. Y hay
la complejidad de las transacciones y que
los estudios que se hicieron sobre esta
buenos motivos para preocuparse por la
intervienen más partes interesadas. La
cuestión hay además problemas de meto-
manera en que los grupos que hacen las
implicación de los participantes en los
dología y esos estudios están lejos de poder
adquisiciones pueden sacar provecho de
mercados públicos y privados y el desarro-
ser considerados independientes. Cuando
los mercados de endeudamiento y las em-
llo de productos afines que se comercian
se hacen por encargo del lobby de capital
presas cuya propiedad adquieren para re-
en distintos mercados, como por ejem-
privado, los resultados muestran que pa-
compensarse a sí mismos. Por lo tanto,
plo las permutas por insolvencia (credit
recen estar predispuestos a encontrar
29
datos que les den una buena imagen. Co-
sorprender que algunas empresas perte-
también la presión para que bajaran los
mo muchas veces no efectúan una distin-
necientes a fondos de capital privado pue-
salarios.
ción entre el capital de riesgo para sol-
dan mostrar un crecimiento del empleo.
ventar nuevas empresas y el dinero que
En primer lugar, porque en tales estadísti-
La reducción de gastos que hacen las fir-
se destina a las adquisiciones o mezclan
cas se incluye todo el capital que tienen
mas de capital privado no afecta única-
el crecimiento “orgánico” y real del em-
estos fondos de capital privado, inclusive
mente a las empresas donde se hacen.
pleo con el de las fusiones y adquisicio-
el capital de riesgo (venture capital). En se-
Repercute en las empresas que cotizan en
nes, sus cifras no alcanzan a responder
gundo lugar, porque las firmas de capital
bolsa y origina una oleada de despidos y
a la pregunta básica, que es si las adqui-
privado –diligentes para analizar las pers-
de presiones sobre los salarios fuera de
siciones respaldadas por capital privado
pectivas de obtener ganancias como uno
su coto privado. De allí que actualmente
crean nuevos puestos de trabajo o los re-
bien puede esperarse– naturalmente so-
no es raro que las empresas reduzcan
ducen. En un análisis detallado de 1.350
lo invierten en empresas cuyo valor con-
puestos de trabajo y aumenten su nivel de
adquisiciones realizadas en el Reino Uni-
sideran que pueden mejorar.
endeudamiento, solamente para resistir
do entre 1999 y 2004 se observó
que la respuesta podría ser tanto
“sí” como “no”. En general, todas
las empresas reducen puestos de
trabajo durante el primer año de la
Todas las empresas reducen puestos
de trabajo durante el primer año de la
adquisición.
las licitaciones del capital privado.
Sin embargo, los grupos abocados
a las adquisiciones muchas veces
los atrapan lo mismo y entonces se
hacen todavía más recortes de cos-
adquisición. Sin embargo, a la larga, alre-
Como los grupos adquirentes toman co-
dedor de las dos terceras partes de ellas
mo blanco empresas que consideran pue-
agregaron puestos de trabajo durante el
den hacer que sean más eficientes con
Firmas de capital privado: empleadores
tiempo en que las empresas estuvieron
menos personal –donde ven posibilidades
invisibles, falta de información, de
en manos privadas, mientras que un ter-
de reducir costos, mejorar el funciona-
consultas o relaciones laborales
cio de ellas recortaron puestos de traba-
miento y reestructurar la organización–,
jo durante ese periodo. Estas reduccio-
el recorte de los gastos en mano de obra
Actualmente se estima que casi el 20%
nes de empleo fueron muy marcadas
es un resultado predecible. El hecho de
de las personas que trabajan en el sector
–originando una merma de 18% de la
que las empresas tenga que reembolsar
privado del Reino Unido está indirectamen-
fuerza laboral durante el periodo de seis
rápidamente su deuda es un factor que
te empleada por firmas de capital privado.
años– en empresas donde los nuevos
se suma a la necesidad de sacarle el jugo
En Francia, ese porcentaje es de alrede-
propietarios llevaron consigo una nueva
a los trabajadores que quedan en nómi-
dor del 9% y en Dinamarca de 4%. En
ejecutiva. Por otra parte, en empresas
na. En realidad, el estudio de las 1.350
efecto, los mayores fondos de capital pri-
donde siguió habiendo la misma ejecuti-
adquisiciones al que se hizo referencia an-
vado surgieron como los empleadores de
va, la fuerza laboral creció un 36% entre
teriormente encontró que los salarios de
facto de centenares de miles de trabaja-
1999 y 2004.
los trabajadores de esas empresas subían
dores, ubicándose entre los empleadores
a un ritmo menor que los salarios que pa-
más grandes del mundo pero sin que re-
Para procurar sacar valor de las empre-
gaban otras empresas. Como promedio,
conozcan ninguna de las responsabilida-
sas y asegurarse de que pueden obtener
un trabajador de una de esas empresas
des de los empleadores. Bain Capital po-
un precio más alto por ellas que el que pa-
tenía una pérdida relativa de £83,70
see empresas donde trabajan 662.000
garon, los gerentes de capital privado bá-
(US$167) por año comparado con firmas
personas, en la cartera de KKR hay em-
sicamente pueden hacer una de las si-
similares de propietarios tradicionales.
presas que sumadas tienen 540.000 per-
guientes dos cosas: vender los bienes no
Cuando los nuevos propietarios pusieron
sonas en sus nóminas, para Blackstone la
básicos y reducir actividades, lo que signi-
una nueva ejecutiva, la pérdida relativa por
cifra es de 350.000, para TPG es de
ficaría reducir personal, o aumentar la
trabajador era de £231,35 (US$460) por
300.000 y para Carlyle es de 200.000.
afluencia de dinero expandiendo las acti-
año. El estudio también concluyó que
Los fondos de capital privado están verdade-
vidades y, en consecuencia, tomando
cuanto más grande era la firma adquirida
ramente cambiando el escenario de las re-
nuevos empleados. De allí que no es de
por el capital privado, tanto mayor era
laciones laborales de muchos trabajadores,
30
tos, incluyendo despidos.
lamentablemente, en una forma que origi-
significa que las adquisiciones de los fon-
En la mayoría de las jurisdicciones se pue-
na una deterioración de las tradiciones de
dos de capital privado no se consideran un
den deducir de los impuestos los intere-
diálogo social que llevó décadas afianzar.
cambio de dueño que afecte las relaciones
ses que se pagan sobre la deuda porque
Por otra parte, los trabajadores se tienen
laborales. Y también significa que los fon-
se los considera gastos de funcionamien-
que enfrentar a empleadores invisibles
dos de capital privado pueden evadir cual-
to que permiten que la empresa en cues-
que no demuestran ningún interés en tra-
quier responsabilidad de empleadores en
tión opere, contrate personal e invierta
tar con ellos o en informarles lo que le su-
un proceso de negociación colectiva. Co-
para el futuro. Sin embargo, en las com-
cede a sus lugares de trabajo. Además,
mo lo señalara la Unión Internacional de
pras de empresas mediante emisión de
se topan con prácticas patronales cada
Trabajadores de la Alimentación, la Agri-
deuda, ésta se usa exclusivamente para
vez más cínicas y duras que los explotan
cultura y Afines (UITA), una federación sin-
posibilitar la adquisición, es decir, para
al máximo, al igual que con ejecutivos que
dical internacional, algunos de los emplea-
que se traspase la propiedad de las mis-
admiten abiertamente su hostilidad hacia
dores de facto más grandes del mundo
mas y no para crear ningún valor econó-
los sindicatos.
“ahora habitan un universo paralelo donde
mico, producción ni empleos. Esto es po-
no se aplican muchos de los aspectos cla-
sible porque en la mayoría de los países
ve de la legislación laboral.”
se pueden declarar conjuntamente los im-
Cuando las empresas son adquiridas por
fondos de capital privado, a sus trabajado-
puestos de la sociedad de cartera y los de
res generalmente se los deja de lado sin
El eje del modelo es una agresiva
la empresa que ésta adquiere mediante
proporcionarles ninguna información ni
planificación impositiva
una de esas compras. La consecuencia es
darles posibilidad de influir en la transac-
que, en realidad, se puede estar compran-
ción. Sus nuevos empleadores son invisi-
Como se mostró en partes anteriores de
do la empresa con su propio dinero, que
bles para ellos y aunque la transacción
este informe, la transición de los fondos
los impuestos sobre la empresa se redu-
puede cambiar su vida laboral, se
los deja en la incertidumbre con
respecto a su futuro. Básicamente,
esto va en contra de los principios
que rigen los traspasos de propiedad en la mayoría de los países. En
Estados Unidos, por ejemplo, la directiva sobre derechos adquiridos
(Acquired Rights Directive) está
cen muchísimo (especialmente en
Cuando las empresas son adquiridas
por fondos de capital privado, a sus
trabajadores generalmente se los deja
de lado sin proporcionarles ninguna información.
destinada a garantizar una continui-
los casos donde la financiarización
de la deuda procede del exterior y
los nuevos propietarios tienen su
sede fuera del país de residencia de
la empresa adquirida) y que se erosiona la recaudación impositiva de
los países.
Los servicios públicos y las
dad de los términos y condiciones de em-
de capital privado desde tipos alternati-
pleo en caso de venta. La directiva y la re-
vos de inversión hacia los más centrales
glamentación nacional, como la del Reino
de la economía ha sido detonada por las
En el primer capítulo de este informe se
Unido de 2006 relativa al traspaso de una
bajas tasas de interés y por la excesiva
señaló que las firmas de capital privado
empresa (protección del empleo) (Trans-
utilización de endeudamiento. Íntima-
han comenzado a poner mucho más la mi-
fer of Undertakings (Protection of Employ-
mente relacionado con esto está el trato
ra en empresas de propiedad estatal y
ment) Regulations, también denominada
impositivo que se da a la deuda y el he-
otros proveedores de servicios públicos y
TUPE), exige que se comunique previa-
cho de que muchas empresas que han
empresas de servicios públicos. Durante
mente la información pertinente a los de-
sido adquiridas mediante emisión de
los últimos 10-20 años, muchas de esas
legados de los empleados, que se consul-
deuda han reducido considerablemente
empresas han sido privatizadas total o par-
te previamente con los representantes de
los montos que pagan en concepto de
cialmente. A menudo operan en mercados
los empleados y que se proteja a los em-
impuestos. Esto significa que gran parte
en cierta manera monopólicos que exigen
pleados afectados. Pero tales reglas no
de los costos extra del mayor endeuda-
reglamentación para mantener un control
se aplican en el caso de un traspaso glo-
miento se cubren con deducciones impo-
sobre el poder monopólico y para garanti-
bal de la propiedad de las acciones. Esto
sitivas.
zar que se cumplan los compromisos de
empresas de servicios públicos en peligro
31
servicios. No obstante, el traspaso de la
y desarrollo, la capacitación y las inversio-
que en algún momento la oleada baje.
propiedad de tales empresas a firmas de
nes en personal y en las estrategias de fi-
Después de todo, no es la primera vez que
capital privado, ya sea que ocurra como
jación de precios. Varios de esos conflic-
en la historia se hayan hecho compras
una primera privatización o como una se-
tos son los mismos que se plantean en
mediante emisión de deuda. Y la historia
gunda o tercera venta después de la privati-
otros tipos de empresas adquiridas por
muestra que este fenómeno es en verdad
zación, crea una serie de conflictos y posi-
firmas de capital privado. No obstante, en
altamente cíclico. La cuestión no es enton-
bles problemas para las sociedades a las
el caso de otros tipos de empresas, quie-
ces “si bajará” sino “cuándo” y “cómo”.
que esas empresas se supone deben servir.
nes más pierden al prevalecer las ganan-
¿Será cuando la comunidad inversora se
cias a corto plazo son los trabajadores de
dé cuenta de que la mayoría de los fondos,
En primer lugar, hay un conflicto entre las
la empresa. Cuando se trata de los pro-
ya sean los fondos de capital privado o los
prioridades a largo plazo declaradas por
veedores de servicios públicos, de las em-
fondos especulativos, son tan insustancia-
los proveedores de servicios y los intere-
presas de servicio público o de las infraes-
les como los emperadores sin ropa?
ses a corto plazo de los nuevos propieta-
tructuras, además de los trabajadores, es
¿Cuándo el daño a los trabajadores y a las
rios. Las firmas de capital privado, como
toda la población la que a diario depende
sociedades haya sido tanto que los políti-
en el caso de otros tipos de empresas que
de ellos. La inherente contradicción entre
cos y los encargados de dictar la regla-
adquieren, querrán sacar gran parte de
la finalidad de los proveedores de servicios
mentación tengan que hacer algo? ¿O se-
los ingresos de la empresa con el fin de
públicos y los intereses de firmas de capi-
rá simplemente cuando se reviente la bur-
retribuir a sus inversores y rembolsar la
tal privado significa que forman una pareja
buja? Como se mostró en este capítulo,
deuda que utilizaron para adquirirla. Si las
totalmente incompatible. Pero como esas
esto puede muy bien suceder en cualquier
circunstancias fueran diferentes,
tales ingresos se podrían destinar
a hacer reinversiones, bajar los
precios o mejorar la calidad de los
servicios que se brindan. Como es
probable que la empresa también
se endeude más, en el futuro generará menores fondos para hacer
momento. Y puede llegar a equiva-
Las firmas de capital privado querrán
sacar gran parte de los ingresos de la
empresa con el fin de retribuir a sus
inversores y rembolsar la deuda que
utilizaron para adquirirla.
otras inversiones y recibirá de esta
ler a un avión que se estrella en lugar de hacer un suave aterrizaje.
Es irónico que precisamente el aparente éxito de los fondos de capital
privado y especulativos sea el que
podría hacerlos caer. En este momento, sus inversiones están su-
manera una calificación inferior para los
empresas pueden ser sumamente lucrati-
mamente impulsadas por la demanda. El
créditos, con lo que cualquier crédito que
vas para los inversores, los gerentes de
dinero afluye a los fondos y su principal di-
le otorguen para ampliar sus operativos
los fondos ponen cada vez más empeño en
ficultad parece ser encontrar oportunida-
será más caro. En consecuencia, y como
que se hagan tales casamientos forzosos.
des para invertir ese nuevo capital. Debi-
lo dictaría también la lógica que aplican los
do a sus estructuras de honorarios, los
nuevos dueños, es probable que aumenten
El arriesgado camino sobre cáscaras
gerentes mismos de los fondos no recor-
los precios que pagan los consumidores.
de huevo
tarán la cantidad de adquisiciones que hacen. Por cada operación que se concreta,
En su informe titulado “Hedge Funds and
La oleada de capital privado y de fondos
sea o no rentable, sus ingresos suben. Es-
Private Equity –A Critical Analysis” (Fondos
especulativos todavía está subiendo. En
to está haciendo que aumenten los pre-
de protección fondos de capital privado–
2007 habrá más compras de empresas
cios de las empresas y significa que en el
Sumario), el Partido Socialista Europeo
mediante emisión de deuda que en 2006,
futuro las operaciones serán menos valio-
(PSE) ha mostrado también que las priori-
que fue un año récord. Los fondos espe-
sas. En verdad ya habría un creciente fe-
dades a corto plazo de los grupos adqui-
culativos también están alejándose del ám-
nómeno de firmas de capital privado que
rentes y la atención que prestan al desa-
bito de las inversiones alternativas para pa-
toman como blanco de sus operativos in-
rrollo a largo plazo los operadores de in-
sar a constituir acciones de la corriente fi-
dustrias como aerolíneas o empresas
fraestructura chocan también en otros
nanciera principal que atraen a todo tipo de
automotrices que no parecen para nada
ámbitos. Entre ellos están la investigación
inversores institucionales. Parece inevitable
brindar posibilidades de obtener el tipo de
32
ganancias que buscan estos inversores.
que en última instancia emplean, como así
del Consejo de la Unión Europea han
Si a esta obsesión por adquirir, a los pre-
también de la creciente influencia que tie-
aplaudido tales iniciativas, sosteniendo
cios más elevados que se están pagando y
nen en nuestras economías y sociedades,
que es suficiente con un enfoque de auto-
a la menor rentabilidad de las operacio-
estos fondos siguen operando en un vacío
rreglamentación de carácter indicativo,
nes, se le agregan los niveles de endeuda-
político y normativo. En realidad, la crecien-
por lo menos para los fondos especulati-
miento a los que se está llegando, se ve
te popularidad de que han ido gozando du-
vos, pero están equivocados. Solamente
que el colapso está a la vuelta de la esqui-
rante las últimas décadas se debió mucho
la reglamentación gubernamental puede
na. Y cuanto más tarde en producirse,
a esta situación, ya que la misma supuso
reducir los efectos externos de estas acti-
tanto mayor será la presión sobre la ma-
que tanto los fondos como las empresas
vidades inversionistas. Las industrias mis-
no de obra, las cadenas de suministros y
que adquieren estuvieran más o menos
mas nunca corregirán la presión en pro
el entorno. Todas las partes de la empre-
“fuera de alcance” de los legisladores y ha-
de destructivos e insostenibles porcenta-
sa tendrán que reducir aún más sus gas-
cedores de políticas. Pero justamente lo
jes de ganancias, como los que están a la
tos. Todos los trabajadores/as tendrán que trabajar más aunque se
les pague menos.
Nadie desea o espera que se produzca un colapso. Pero si no se re-
orden del día. Ni buscarán la mane-
Se necesita una reglamentación enérgica tanto para el capital privado como para los fondos especulativos.
glamenta adecuadamente el funcio-
ra de canalizar los recursos financieros hacia inversiones productivas a largo plazo que puedan beneficiar a la sociedad en general.
Nunca harán lo que se necesita:
proponer una reglamentación nue-
namiento del capital privado y los fondos
que se necesita son políticas y reglamen-
va e innovadora que comporte medidas
especulativos, esto se hará realidad. Las
tación mejor apuntadas y más enérgicas
para desalentar los traspasos rápidos de
políticas deben hacer frente a los efectos
para manejar los muchos problemas, ries-
la propiedad, garantizar mayor transpa-
externos y a la deliberada explotación a la
gos y desafíos vinculados con el capital pri-
rencia y establecer exigencias de revelar
que se libran estos protagonistas de la fi-
vado y los fondos especulativos que se han
información al público, poner límite al ac-
nanciarización actual antes de que se pro-
descrito en los precedentes capítulos de
tual aparatoso endeudamiento, hacer que
duzca ese colapso. La reglamentación de-
este informe. Se necesita un giro político y
las reglas fiscales sean justas y conseguir
be hacer que se retrotraigan los riesgos
legislativo que garantice que la denomina-
que los fondos cumplan con sus obligacio-
sistémicos que plantean para la estabili-
da industria alternativa de inversiones pa-
nes de empleadores de miles de perso-
dad financiera, la manera en que socavan
se a estar reglamentada. El capital priva-
nas. Solamente los gobiernos y sus orga-
el desarrollo económico a largo plazo y las
do y los fondos especulativos deben aca-
nismos legislativos pueden hacer lo que se
injusticias sociales de las que son respon-
tar con las mismas reglas que todos los
necesita. Y ya hace tiempo que deberían
sables en nuestras economías y socieda-
demás.
haberse puesto a trabajar.
Se necesita una reglamentación enérgica
Transparencia
des. En el próximo capítulo de este informe se expone cómo se puede hacer esto.
tanto para el capital privado como para los
III. CAMBIANDO EL RUMBO:
fondos especulativos y otros actores que
La transparencia del capital privado y de
RECOMENDACIONES PARA
emulan sus actividades. Los fondos, sus in-
los fondos especulativos es una gran
UNA ECONOMÍA MÁS SÓLIDA
versores y sus propietarios nunca se auto-
prioridad, fundamental para todas las
Y EQUITATIVA
rreglamentarán debidamente a través de
cuestiones siguientes que exigen nuevas
códigos de conducta voluntarios y otras
políticas y reglamentación. Si no se instau-
disposiciones similares, como los que se
ra un funcionamiento mucho más transpa-
están haciendo tanto en Europa como en
rente de la denominada industria alternati-
A pesar del reciente auge de los fondos
los Estados Unidos, por ejemplo, con res-
va de inversiones, no se dará respuesta a
de capital privado y de los fondos especu-
pecto a la revelación de información y la
las cuestiones normativas relativas a la es-
lativos, de los bienes y de la cantidad de
transparencia. Tanto el Tesoro de los Esta-
tabilidad financiera, la gravación impositiva,
dinero que controlan y de las personas
dos Unidos como los Ministros de Finanzas
la gobernanza empresarial y los derechos
Políticas y reglamentación
33
de los trabajadores. En esa transparencia y
distintas jurisdicciones, como en la UE,
reglamentar deberían contemplar la po-
revelación de información se debe incluir
se debería establecer una categoría
sibilidad de revisar tales exigencias a fin
tanto a los fondos mismos como a las em-
unitaria para los fondos extranjeros, in-
de hacerlas más acordes con los objeti-
presas que éstos sacan de las listas de en-
cluyendo un umbral mínimo para las in-
vos que se desea alcanzar.
tidades que cotizan en bolsa. Los fondos de
versiones mutuas, garantizando así un
capital privado y los fondos especulativos
marco armonizado para esos fondos.
Estabilidad financiera y riesgos
han sacado provecho del haber podido ope-
En los Estados Unidos, el Congreso de-
sistemáticos
rar en las sombras pero dada su creciente
bería restituir la plena cobertura de la
influencia en nuestras economías y socieda-
ley ERISA sobre los fondos especulati-
El crecimiento del capital privado y de los
des, es necesario acabar con el secreto.
vos, y otorgar a la Comisión de Accio-
fondos especulativos, y más especialmen-
nes y Cambio (Securities and Exchange
te su nivel de influencia a través de la deu-
En primer lugar, debe haber las mismas
Commission-SEC) claro poder para re-
da, implica que ya no solamente plantean
condiciones entre el capital privado/fon-
glamentar los fondos especulativos de
riesgos para los inversores individuales si-
dos especulativos y otras formas más tra-
la misma manera que reglamenta otras
no que sus actividades comportan riesgos
dicionales de inversiones colectivas en lo
formas de gestión de dinero. En otros
sistémicos que pueden tener graves efec-
referente a la presentación de informes
ámbitos también es necesario instaurar
tos sobre los mercados financieros. Como
sobre rendimiento, estrategias de inver-
reglas y reglamentación similares.
se señaló en partes anteriores de este
sión, modelos de gestión de riesgo, esca-
informe, existe el riesgo de que el actual
lonamiento de la deuda, estructuras de
• Cuando las empresas que han sido ad-
auge de las adquisiciones lleve las valua-
honorarios y los mecanismos de incenti-
quiridas por fondos de capital privado –y
ciones de las acciones y el endeudamiento
vos para los gerentes. Es necesario esti-
que, por lo tanto, han sido sacadas de la
a niveles que creen volatilidad en los mer-
pular un mínimo de exigencias en materia
lista de empresas que cotizan en bolsa–
cados. Muchos de los que utilizan el en-
de presentación de informes y en lo refe-
tienen determinada dimensión, no de-
deudamiento han llegado a estar expues-
rente a rendición de cuentas, como así
berían estar exentas de tener que
tos a tal punto que ya corren peligro. Sus
también dar mayor protección al consumi-
cumplir con ciertas exigencias razona-
pérdidas podrían ser enormes y repercuti-
dor. Los inversores –principalmente los
bles en materia de presentación de in-
rían en los inversores, en los empleados y
fondos de jubilación– deben poder evaluar
formes. Por lo tanto, los gobiernos y
en muchas otras personas.
y comparar las ganancias y los riesgos financieros de los distintos tipos de fondo. De allí que la revelación de información no sea algo que
concierna únicamente a los super-
Sus pérdidas podrían ser enormes en
los empleados y en muchas otras personas.
Actualmente, esas clases de acciones representan una gran amenaza para la estabilidad del sistema financiero más amplio. Éste es
visores y encargados de reglamentar sino
otras entidades encargadas de regla-
otro motivo por el que resulta inaceptable
también al público en general.
mentación, deberían hacer extensivas
que esos fondos puedan ser inmunes a
las obligaciones de las empresas que
una adecuada supervisión pública. Los en-
• Los fondos de capital privado deberían
cotizan en bolsa a todas las empresas
cargados de la reglamentación financiera
en particular comunicar los bienes que
privadas grandes, cosa que, en la prác-
ya han advertido que tanto los fondos de
poseen, poniendo en claro cuáles son y
tica, se determinaría por su volumen de
capital privado como los fondos especula-
revelando datos económicos, financie-
negocios y por el nivel de personal que
tivos plantean riesgos sistémicos para la
ros y relativos al empleo con respecto a
tienen. Como ciertas exigencias en ma-
estabilidad financiera. Sin embargo, hasta
ellos. Esto significaría que tanto los fon-
teria de presentación de informes que
ahora no han propuesto ninguna solución
dos como sus bienes salen de la oscuri-
rigen para las empresas que cotizan en
efectiva para contrarrestar ese riesgo.
dad donde operan actualmente.
bolsa –como la obligación de presentar
Las políticas de inversión que utilizan el ca-
informes trimestrales– pueden por sí
pital privado y los fondos especulativos de-
• En economías donde los fondos especu-
mismas alentar perspectivas perjudicia-
berían estar en general reglamentadas
lativos siguen operando en el ámbito de
les de corto plazo, los encargados de
con disposiciones prudentes destinadas a
34
alcanzar tanto una estabilidad financiera
• Con respecto a los fondos especulati-
surgir, crecer y desarrollar actividades los
del mercado como una creación de valor
vos, reviste importancia crucial super-
fondos de capital privado y los fondos es-
a largo plazo en las acciones. Esto signifi-
visar su amplia utilización de derivati-
peculativos. Tales reglas y reglamentación
ca que se han de concebir reglas adecua-
vos. Como una cantidad bastante res-
en la actualidad favorecen la utilización de
das que impongan que se revele informa-
tringida de grandes agentes de cambio
endeudamiento para financiar las adquisi-
ción y que se debería poner límites al en-
y bolsa –unos diez grandes bancos de
ciones y actividades de empresas, y brin-
deudamiento que pueden asumir los
inversión– son los que suministran los
dar términos muy generosos para los ge-
fondos.
créditos que posibilitan el endeudamiento
rentes y socios generales de tales fondos.
En consecuencia, el auge más es-
• En primer lugar, debido a la vasta y temeraria utilización de la
deuda para financiar sus actividades, es necesario incrementar
la supervisión normativa que se
aplica a las firmas de capital privado. Los bancos centrales –co-
El auge de los fondos de capital privado corre el riesgo de socavar muchos
sistemas tributarios nacionales y los
ingresos gubernamentales que estos
generan.
pecialmente de los fondos de capital privado pero también de los fondos especulativos, corre el riesgo
de socavar muchos sistemas tributarios nacionales y los ingresos gubernamentales que estos generan.
En realidad, como se mostró anteriormente, si se permite que los
mo la Reserva Federal en los Estados Unidos y el Banco Central Euro-
de los fondos especulativos, esto puede
fondos de capital privado continúen cre-
peo– deberían informar periódicamente
hacerse exigiendo a tales agentes de
ciendo y operado como lo hacen actual-
el grado de exposición general de los
cambio y bolsa que periódicamente re-
mente, algunos gobiernos ya han calcula-
bancos de sus jurisdicciones con res-
velen por completo su nivel de exposi-
do que perderán hasta la cuarta parte de
pecto a las actividades de inversión con
ción a las distintas categorías de ries-
la recaudación procedente de los impues-
endeudamiento del capital privado y los
gos financieros.
tos a las empresas. Se pueden utilizar reglas impositivas para reducir la pérdida de
fondos especulativos. Los fondos de capital privado deberían comunicar las
• Con respecto al endeudamiento, los en-
ingresos públicos debida al capital privado
consecuencias que las distintas evolu-
cargados de dictar la reglamentación y
y los fondos especulativos, como así tam-
ciones económicas y financieras po-
las políticas no solamente deberían con-
bién para poner coto a algunos de los as-
drían tener sobre la sostenibilidad ope-
templar la posibilidad de estipular exi-
pectos negativos de las compras de em-
rativa y sobre las obligaciones concer-
gencias en materia de presentación de
presas mediante emisión de deuda que se
nientes al empleo de las empresas que
informes sino también desarrollar ma-
discutió en la sección anterior.
poseen.
neras de poner límites a los niveles permitidos de endeudamiento en las adqui-
Al concebir la reglamentación impositiva
• Como una manera general de contra-
siciones y otras operaciones. Directa-
de la financiarización es importante efec-
rrestar los riesgos sistémicos para la
mente, esto podría hacerse mediante
tuar una distinción entre los impuestos a
estabilidad de los mercados financieros
simples reglas que exijan que una parte
los fondos mismos, sus gerentes y las
que se ven exacerbados por la oscuri-
específica de una oferta de adquisición
empresas que poseen dichos fondos. En
dad en que operan los fondos de capital
o inversión esté compuesta por accio-
general, la reglamentación impositiva se
privado y los fondos especulativos, los
nes. Indirectamente, como se explicará
reconfigurará a fin de que cubra los regí-
gobiernos y los bancos centrales debe-
en la próxima parte de este capítulo,
menes de fondos especulativos y de fon-
rían establecer un acuerdo “Basilea III”
puede hacerse a través de reglamenta-
dos de capital privado. Se hará garantizan-
que comprenda al sector no bancario.
ción fiscal.
do que los sistemas impositivos no se inclinen a favor de un comportamiento de
Al limitar los niveles de endeudamiento
que pueden tomar tales fondos, se dis-
Gravamen impositivo
corto plazo de los inversores a fin de que
la emergencia de tales fondos no ponga
minuirían las posibilidades de que entren en cesación de pagos y, por ende,
Las reglas y reglamentación impositivas
en peligro la recaudación gubernamental
vayan a la quiebra.
han sido fundamentales para que pudieran
procedente de impuestos a las empresas.
36
• Con respecto a las empresas que se
a los ingresos. Bastaría con que las
adquieren, se deberían establecer regí-
autoridades tributarias enmendaran
menes más estrictos que impidan que
las reglas y las pusieran rápidamente
Los actuales marcos nacionales para la
los fondos de capital privado puedan
en vigencia.
gobernanza empresarial se concentran en
Gobernanza empresarial
las empresas que cotizan en bolsa e impo-
seguir reduciendo sus pagos en concepto de impuestos a las empresas co-
• En lo referente a los fondos, el proceso
mo lo han venido haciendo hasta aho-
se complica un poco más, ya que la
no lo hacen. Como se explicara en partes
ra. Esto se debería hacer incorporando
mayoría de los fondos especulativos y
anteriores de este informe, esta falta de
reglas que, una vez que la empresa ya
de los fondos de capital privado tienen
reglamentación sobre la gobernanza em-
ha sido adquirida, limiten las deduccio-
sus domicilios en paraísos fiscales si-
presarial de las empresas que no cotizan
nes que pueden por los intereses que
tuados en el extranjero y, por lo tanto,
en bolsa comporta una serie de proble-
paga, tanto la empresa adquirida, co-
pagan allí sus impuestos. Con el fin de
mas. Estos se refieren a la independencia
mo su sociedad de cartera y sus em-
minimizar los efectos tributarios nega-
de la junta de directores, la división de los
presas subsidiarias. Las limitaciones
tivos se deberían seguir dos caminos.
papeles que desempeñan los gerentes y
deberían consistir en una prohibición de
En primer lugar, se debería hacer mu-
los dueños y la inclusión de representan-
que la sociedad de cartera que se ha
cho más para restringir la utilización
tes de los trabajadores en las estructuras
creado para llevar a cabo la adquisición
de tales centros en el extranjero, en-
de gobernanza. Otro grave problema es el
deduzca de los impuestos los intereses
tre otras cosas mediante la labor que
hecho de que no existe reglamentación cla-
que paga. La limitación también podría
lleva a cabo la OCDE con respecto a
ra sobre la participación de los directores
consistir en eliminar de la deducción de
las prácticas tributarias perjudiciales.
en los posibles fondos que efectúan las
impuestos los intereses que paga la
En segundo lugar, podría ser aún más
compras antes o después de que se haga
empresa elegida por la deuda
contraída para pagar dividendos
extraordinarios tras el traspaso
de la propiedad de la misma.
Con esto se cambiaría la reglamentación de manera tal que no
nen muchas menos exigencias a las que
la operación. Esto plantea cuestio-
Podría ser aún más eficaz cambiar las
reglas tributarias a fin de que el lugar
donde actúan los gerentes determine
la posición tributaria del fondo.
nes en materia de lealtad, mala utilización de información y posible
manipulación de los accionistas.
Además, la liquidación de activos y
las recapitalizaciones que se hacen
para pagar dividendos –que a me-
se penalicen los préstamos para
inversiones productivas en verdadero
eficaz cambiar las reglas tributarias a
nudo ponen en peligro la existencia de em-
capital.
fin de que el lugar donde actúan los ge-
presas que, de lo contrario, serían sóli-
rentes determine la posición tributaria
das– se opone claramente a cualquier no-
del fondo.
ción de buena gobernanza empresarial.
• Con respecto a los gerentes de los fondos, el problema es el trato impositivo
que se da a los intereses trasladados,
• Con respecto al comportamiento a cor-
• En general, se han de replantear tanto la
que generalmente se gravan según
to plazo de los fondos de capital priva-
responsabilidad como los poderes de las
una tasa muy baja de ganancias de ca-
do y de los fondos especulativos, otro
juntas de directores para preservar los
pital, en lugar de aplicarse la tasa nor-
de los aspectos tributarios que mere-
intereses de las empresas a largo plazo
mal de impuestos a los ingresos, por
ce tomarse en cuenta es si se pueden
dentro de regímenes de fondos de capi-
ejemplo, 15% en lugar de 35% en los
aplicar tasas tributarias progresivas
tal privado o cuyas estructuras de pro-
Estados Unidos. Es necesario cambiar
sobre las ganancias de capital de ma-
piedad incluyen fondos especulativos a
esto con toda urgencia y se lo puede
nera tal que sean relativamente más
fin de mejorar la conducta responsable
hacer con bastante facilidad. Como es
altas para las operaciones de arbitraje
de las empresas y de evitar que surjan
obvio que tales ingresos se pagan co-
a corto plazo y desalentar así que en el
conflictos de intereses. Se deberían ha-
mo honorarios por tareas o funciones
mercado se hagan adquisiciones y sub-
cer nuevos códigos de conducta para las
específicas, se los debe gravar con
siguientes ventas de empresas en un
juntas y los altos ejecutivos en caso de
las tasas impositivas correspondientes
corto plazo.
adquisición por parte un capital privado,
37
con el fin de salvaguardar adecuadamen-
debida consideración a la representa-
de capital privado y las prácticas gerencia-
te los intereses de los accionistas y de
ción sindical, la información y los meca-
les que suelen aplicar las empresas que
los empleados.
nismos de consulta, como los que ya
poseen están en marcado contraste con
hay en muchos países.
las relaciones laborales sólidas, las alian-
• Con el fin de que los inversores a largo
zas sociales y las inversiones en la fuerza
plazo tengan la mayor influencia posible
• Con respecto a los fondos especulati-
laboral. A corto plazo, la reglamentación
sobre las empresas, se podría recom-
vos, entre las exigencias de presentar
quizás no sea capaz de cambiar ni el mo-
pensar a este tipo de inversores permi-
informes no debería solamente figurar
delo de los fondos de capital privado ni
tiéndoles tener derechos de voto acor-
la evaluación de los riesgos y los ingre-
las prácticas gerenciales de las que sus
des con la duración de la participación
sos sino que también se debería exami-
empresas son los exponentes. Pero lo
y mediante un gravamen impositivo dife-
nar la repercusión social de las inver-
que puede y debería hacer la reglamen-
renciado de los ingresos. Con el fin de
siones, especialmente con respecto al
tación, comenzando desde ya, es garan-
evitar la extracción de valor, se deben
empleo.
tizar que los sindicatos dispongan de su-
poner límites al retiro de activos líquidos de la empresa tomada como blanco de la transacción.
ficiente información y que se los consulte
• Finalmente, es necesario examinar la
cuestión de los pagos de dividendos a
con respecto al futuro de sus lugares de
trabajo.
través de las recapitalizaciones. Esta
• Merece también investigarse la posibili-
manera de extraer valor de las corpo-
• En general, los derechos de los trabaja-
dad de estipular disposiciones sobre el
raciones solamente beneficia a los fon-
dores de negociación colectiva, infor-
mantenimiento del capital que prescri-
dos de capital privado que las poseen y
mación, consulta y representación den-
ban límites para traspasar deudas a
va en detrimento tanto de las mismas
tro de sus lugares de trabajo se han de
empresas que son objeto de compras
empresas como de todas las personas
considerar mecanismos clave mediante
mediante emisión de deuda. Esto po-
implicadas en ellas. Es sorprendente
los cuales se pueden garantizar y pro-
dría hacerse restringiendo el financia-
que en este momento esta artimaña
mover los intereses a largo plazo de las
miento de créditos y ayudaría a que las
sea totalmente legal, inclusive cuando
empresas pertenecientes a los fondos
empresas no estén agobiadas
por el peso de la deuda que se
ha utilizado para adquirirlas.
de capital privado. En particular,
Los derechos de los trabajadores se
han de considerar mecanismos clave.
• El surgimiento de los fondos de
los representantes de los trabajadores deben disponer de suficiente
información sobre la estrategia y el
plan que el fondo de capital privado
capital privado y de los fondos especu-
la empresa donde se lleva a cabo quie-
piensa imponer a la gerencia de la em-
lativos activistas muestra que puede
bra debido a esas recapitalizaciones de
presa. Se debería comunicar a los de-
ser necesario dar un nuevo impulso al
dividendos. La acción normativa debe
legados sindicales de las firmas impli-
denominado “modelo de Rhineland” de
garantizar que las empresas adquiridas
cadas en una de estas adquisiciones,
empresas públicas. Este modelo garan-
de esta manera no se endeuden para
de dónde procede el dinero y quiénes
tiza el compromiso de todas las partes
pagar dividendos.
son los inversores que están al final de
con una empresa, incluyendo a sindicatos, comunidades, inversores y otros.
la cadena.
Derechos de los trabajadores
Si las personas que establecen la regla-
• En consecuencia, los gobiernos deberían
mentación estuvieran decididas a pro-
El historial de los fondos de capital privado
examinar cómo implantar protecciones
mover este modelo, los gerentes de los
y los fondos especulativos demuestra su
adicionales para los trabajadores afecta-
fondos tendrían menos posibilidades de
escaso respeto por los derechos de los
dos por adquisiciones de empresas por
continuar haciendo caso omiso de las
trabajadores. Una y otra vez los han des-
parte de fondos de capital privado. El
partes interesadas como lo hacen ac-
cuidado o directamente avasallado. En rea-
paso más importante consiste en de-
tualmente. Con respecto a los trabaja-
lidad, como se dijo en partes anteriores
fender la responsabilidad de las firmas
dores, esto significaría que se preste
de este informe, el modelo de los fondos
de capital privado como empleadores.
38
Esto puede hacerse de distintas mane-
públicos de acciones o se la vende de
gobiernos estén informados de los pla-
ras en distintos países y jurisdicciones.
alguna otra manera.
nes y principales decisiones de la empre-
En la UE en general, sería enmendando
la Directiva sobre los derechos adquiri-
sa en cuestión. Podrían asimismo reserProtección de los servicios
varse el poder de vetar decisiones que
dos. En el Reino Unido en particular,
públicos y de las empresas de
estimen contrarias al interés público.
sería cambiando la reglamentación de
servicios públicos
2006 relativa a la transferencia de
• Los gobiernos deberían considerar si
una empresa (protección del empleo)
Como los fondos de capital privado invier-
necesitan o no reforzar la reglamenta-
(Transfer of Undertakings [Protection of
ten cada vez más en servicios públicos y
ción específica de la industria en lo rela-
Employment] Regulations-TUPE).
tivo a la infraestructura necesaria
Tales disposiciones garantizan
para que sea suficientemente efi-
una continuidad de las condiciones de trabajo y empleo durante
las compras comunes pero no
se aplican cuando la propiedad
se traspasa en transacciones
que abarcan todas las acciones
La industria del capital privado debería
firmar acuerdos con sindicatos sobre
los derechos de información y consulta durante las adquisiciones.
de una empresa. Esto debe de-
caz, estableciendo poderes específicos para reglamentar las actividades financieras y operativas de los
proveedores de infraestructura. En
realidad, para todas las grandes
actividades de financiamiento, se
debería exigir que los operadores
jar de ser así.
de infraestructura obtengan aproempresas públicas de distribución, quienes
bación previa de la autoridad de regla-
• La industria del capital privado debería
hacen las políticas y la reglamentación de-
mentación, que decidirá si son o no de
firmar acuerdos con sindicatos sobre
ben pensar seriamente cómo protegerlas
interés público.
los derechos de información y consulta
a esos servicios de los riesgos, abusos y
durante las adquisiciones. Tales acuer-
conflictos de intereses inherentes en tales
Como los fondos de capital privado y los
dos no deberían únicamente abarcar
adquisiciones.
fondos especulativos operan en todo el
las relaciones de empleo de las empre-
mundo, es necesario examinar qué tipo
sas que ya son propiedad de los fondos
• Antes que nada, deben asegurarse de
de reglamentación internacional podría
de capital privado sino también garanti-
que haya suficiente transparencia en
promulgarse para hacer que estos tipos
zar el respeto de los términos y condi-
todas las transacciones que afecten la
de fondos de inversión actúen en bien del
ciones de trabajo en las empresas an-
aplicación de las responsabilidades
interés general de nuestras sociedades.
tes de que se las adquiera y en futuras
existentes en materia de servicios pú-
ventas. Deberían entonces garantizar
blicos –incluyendo las actividades de in-
• Se debería crear una unidad de trabajo
que los trabajadores no tendrán cam-
versiones y gastos, como así también
normativa internacional sobre los fon-
bios en dichos términos y condiciones
la comunicación periódica de indicado-
dos de capital privado y los fondos es-
de trabajo sin que previamente se ha-
res de rendimiento de los servicios pú-
peculativos que incluya a la OCDE, el
gan convenios colectivos. Además, de-
blicos– y poderes para actuar si no se
FMI, el Foro de Estabilidad Financiera,
ben garantizar que se preservará o res-
cumplen los objetivos de los servicios
los organismos especializados pertinen-
petará el derecho de los trabajadores a
públicos estipulados en la política gu-
tes de la ONU y la OIT.
formar sindicatos, cuando tales dere-
bernamental.
chos todavía no existan. Finalmente, de-
• Entre tanto, organizaciones como la
ben garantizar que los términos y condi-
• Los gobiernos pueden considerar si
OCDE y el FMI, que ya están evaluando
ciones de trabajo, como así también los
desean retener una “parte de oro” del
la estabilidad de los mercados financie-
derechos sindicales, continúen existien-
capital las acciones de todas las em-
ros, deberían examinar más de cerca
do cuando se vende una empresa de un
presas de servicios públicos de distri-
los riesgos implícitos en los actores del
fondo de capital privado a otro, se la
bución, incluyendo un escaño en la jun-
mercado que utilizan alto endeudamien-
vuelve a hacer cotizar en los mercados
ta directiva. Esto garantizaría que los
to, como los fondos de capital privado y
39
los fondos especulativos, como así tam-
Capital privado
bién proponer maneras de limitar tales
riesgos.
están pensando invertir son acordes con
las obligaciones a largo plazo que tienen
Si los fondos de jubilación piensan invertir
por ser fondos de jubilación. Con relación
en fondos de capital privado, ni ellos ni sus
a esto, deberían en particular prestar de-
• En su labor sobre esa cuestión, la OCDE
fideicomisarios deberían dejarse engañar
bida atención al hecho de que inclusive
debería hacer frente a las cuestiones
por la actual propaganda que rodea di-
una inversión rentable en un fondo de ca-
que se han puesto de relieve en este
chos fondos. Los supuestos altos rendi-
pital privado puede no ser en bien de los
informe con respecto a la gobernanza
mientos que en los medios informativos se
miembros de su fondo de jubilación, debi-
empresarial y ocuparse de las cues-
suelen asociar a este tipo de inversiones
do tanto al modelo económico que el capi-
tiones inherentes a los derechos de
hasta ahora han sido específicos de algu-
tal privado representa como a la relación
los trabajadores cuando fuera nece-
nos fondos y no generales para toda la
de empleo que se sabe promueve dicho
sario.
• La OIT debería examinar en mayor profundidad cómo se socavan
los derechos de los trabajadores
durante esas adquisiciones y có-
fondo. Que hoy se pierda el puesto
La OIT debería examinar en mayor profundidad cómo se socavan los derechos de los trabajadores durante esas
adquisiciones.
mo el modelo de industria de los
de trabajo, que mañana baje el salario o que en general la vida laboral
sea mucho menos segura, son factores que no se compensarán con
una jubilación un poco más elevada
en un futuro lejano. Esto debería ser
fondos de capital privado y de los fon-
industria. Como promedio, las inversiones
obvio pero, como se señaló anteriormente,
dos especulativos corre el riesgo de
en fondos de capital privado no han sido
además ni siquiera está garantizado.
perjudicar las relaciones laborales que
más rentables que sus contrapartidas de
son tradicionales desde hace mucho
acciones públicas que cotizan en bolsa.
Fondos especulativos
Además, tanto los fondos de jubilación co-
Si los fondos de jubilación están pensando
mo sus fideicomisarios deben ser cons-
en invertir en fondos especulativos, tanto
cientes y sopesar detenidamente las con-
ellos como sus fideicomisarios deberían
Los gerentes, fideicomisarios y fiducia-
secuencias de la naturaleza ilíquida de
tener conciencia de que durante los últi-
rios de los fondos de jubilación deberían
esas inversiones, de las dificultades con
mos cuatro años, los fondos especulativos
estudiar muy detenidamente las inversio-
respecto a la fijación de referentes y va-
no dieron mejores resultados que otros ti-
nes en fondos de capital privado y fondos
luación, de la naturaleza ineficiente de los
pos de sistemas de inversión, como los
especulativos. Como se señaló en partes
mercados de capital privado, de los eleva-
fondos mutuos. La principal característica
anteriores de este informe, se debería
dos honorarios relacionados con esos fon-
de los fondos especulativos como clase de
prestar debida atención tanto a la renta-
dos, de las irregulares características del
acciones es que procuran más hacer ga-
bilidad de tales inversiones como a la re-
flujo de dinero que tienen esas inversio-
nancias “alfa” que “beta” y de allí que pue-
percusión directa o indirecta que pueden
nes, del hecho de que es un tipo de “inver-
dan hacer dinero cuando los mercados en
tener en los lugares de trabajo de quie-
sión en un fondo común a ciegas”, por lo
general declinan o se contraen. Teniendo
nes son los dueños de los planes de jubi-
que los inversores no saben qué oportuni-
presente esto, deberían comparar la renta-
lación. Los fideicomisarios tienen la res-
dades de inversión en particular elegirá el
bilidad promedio que en general dan los fon-
ponsabilidad especial de garantizar que
gerente encargado de las inversiones, y
dos especulativos con los riesgos mucho
las inversiones sean socialmente respon-
que corren el riesgo, no solamente de te-
más grandes y con las estructuras a menu-
sables y que se lleven a cabo con una
ner una rentabilidad baja sino también de
do exorbitantes de honorarios que forman
perspectiva a largo plazo. Deben asegu-
perder la mayor parte de su inversión.
parte de las inversiones en tales fondos.
ministran los fondos de jubilación com-
Finalmente, los fondos de jubilación y sus
Los fondos de jubilación y sus fideicomi-
prendan y respeten las prioridades de di-
fideicomisarios deberían tomar en cuen-
sarios deberían tener especialmente con-
chos fondos.
ta si las estrategias de los fondos donde
ciencia de que los fondos especulativos
tiempo.
Fondos de jubilación
rarse de que quienes cotidianamente ad-
40
optan por una situación de accionistas activistas, lo que significa que compran una
considerable minoría de acciones en una
determinada empresa con la intención de
influir en la gerencia para obtener ganancias elevadas a corto plazo, a menudo
fragmentando las empresas, prometiendo
bonificaciones especiales a los gerentes y,
en última instancia, reemplazando la gerencia existente por personas que ellos
mismos designan. Con respecto a esto,
los fondos de jubilación y sus fideicomisarios deberían prestar especial atención a
la política social de los fondos especulativos donde piensan invertir. Y deberían saber, sobre todo por su propio bien, la publicidad que tendrán al invertir en fondos
especulativos que aspiran a obtener ganancias a corto plazo a través de un papel
de accionistas activistas, ya que esto generalmente se logra a costa de los menos
activistas, de los accionistas a largo plazo
o de los empleados de la empresa sitiada.
Si los fondos de jubilación invierten en
fondos especulativos, deben asumir muy
seriamente sus responsabilidades de accionistas asistiendo a las reuniones de accionistas, haciéndose escuchar y garantizando que los fondos actúen conforme a
los principios del fondo de jubilación en todas sus transacciones con empresas. En
general, los fondos de jubilación y sus fideicomisarios deben hacer exigentes reclamos con respecto a la política de inversión socialmente responsable de los gerentes externos de las acciones, ya que
éstos invierten cada vez más en fondos
especulativos.
41