Objetivo financiero de la Empresa Medición de la creación de valor

Objetivo financiero de la Empresa
• Maximizar la creación de valor V = X/K0
• Maximizar su valor actual de mercado
• Inversiones con  TIR > K0
 VAN > 0
• Minimizar K0
• La
L inversión
i
ió y la
l financiación
fi
i ió son aspectos
t
relacionados
• La decisión de dividendos
1
Medición de la creación de valor
• Empresas cotizadas v. empresas no cotizadas
para los
Creación de valor = Aumento de valor p
accionistas – (capitalización bursátil x Ke)
Aumento de valor para los accionistas = CBt – CBt-1 +
dividendos + otros ajustes
Aumento de capitalización = CBt – CBt-1
Otros ajustes = otros pagos a accionistas, correcciones y
conversiones
2
1
Efecto de las decisiones financieras I
• Volumen óptimo de inversion (I*) y tamaño de la empresa
–
–
–
–
Aumentar su actividad, si I* aumenta
Continuar con su dimensión actual
Reducir su tamaño
Desaparecer
• Formas alternativas de financiar I*
– D/S*  analizar cuál debe ser la proporción óptima de deuda
– Beneficios retenidos (KeBR) v. Ampliación de acciones (KeAA)
– Costes de las distintas fuentes de fondos y K0
• Creación de valor: objetivo a C/P versus objetivo a L/P
– Reducir I+D o costes aumenta beneficios a c/p ¿y a largo?
– Empresas cotizadas v. empresas no cotizadas
– Capitalización bursátil y creación de valor a l/p
3
Efecto de las decisiones financieras II
• Binomio rentabilidad – riesgo
–
–
–
–
Nivel de riesgo que se quiere asumir y aversión al riesgo
Riesgo económico v. Riesgo financiero
Binomios eficientes v. Binomios ineficientes
Diversificación del riesgo y carteras de activos
• Interacción entre personas y creación de valor
–
–
–
–
–
–
–
–
Incentivos y control
Información asimétrica y racionalidad limitada
Expectativas y creencias
Juegos no cooperativos
Juegos cooperativos
Importancia de D/S* y otras características de la estructura de capital
Mecanismos de control internes y externos
Dividendos y otros mecanismos de señalización
4
2
Evolución de las teorías financieras
•
•
•
•
•
•
•
•
Las
as finanzas
a as como
co o disciplina
d sc p a independiente
depe d e te en
e S. XX
1920 – 1929 descripción de mercados, medios y técnicas
1930 – 1940 Análisis de riesgos derivados del apalancamiento
1940 – 1958 Análisis de flujos de caja, planificación y control
Modigliani & Miller (1958)
Markowitz (1952) , Sharpe, Lintner & Mossin 1960s
Black & Scholes (1973), Merton
Contribuciones no financieras: Nash, Akerlof y otros
http://nobelprize.org/ (Anuncio Nobel 15 oct 2007)
5
Premios Nobel de Economía I
2009- ?????? 12 de octubre de 2009
2008- Paul Krugman (Patrones de Comercio y Localización de Actividad Económica)
2007 - Leonid Hurwicz, Eric S. Maskin, Roger B. Myerson (T diseño mecanismos)
2006 - Edmund S. Phelps (Macro economía)
2005 - Robert J. Aumann, Thomas C. Schelling (Teoría de juegos coop, no coop)
2004 - Finn E. Kydland, Edward C. Prescott (Macro economía)
2003 - Robert F. Engle III, Clive W.J. Granger (Econometría: Series temporales)
2002 - Daniel Kahneman, Vernon L. Smith (Psicología y experimentos de lab.)
2001 - George A. Akerlof, A. Michael Spence, Joseph E. Stiglitz (Info asimétrica)
2000 - James J. Heckman, Daniel L. McFadden (Econometría)
1999 - Robert A. Mundell (Política monetaria, fiscal y tipos de cambios)
1998 - Amartya Sen (Economía del Bienestar)
1997 - Robert C. Merton, Myron S. Scholes (E Financiera - derivados)
1996 - James A. Mirrlees, William Vickrey (info asimétrica)
1995 - Robert E. Lucas Jr. (Expectativas racionales y macro economía)
1994 - John C. Harsanyi, John F. Nash Jr., Reinhard Selten (T Juegos no coop)
6
3
Premios Nobel de Economía II
1993 - Robert W. Fogel, Douglass C. North (Historia económica y cambio)
1992 - Gary S. Becker (Microeconomía y comportamiento humano)
1991 - Ronald H. Coase (Costes de transacción, derechos de propiedad)
1990 - Harry M. Markowitz, Merton H. Miller, William F. Sharpe (E Financiera)
1989 - Trygve
T
H
Haavelmo
l
(P b bilid d y econometría)
(Probabilidad
í )
1988 - Maurice Allais (Teoría de mercados y uso de recursos)
1987 - Robert M. Solow (Crecimiento económico)
1986 - James M. Buchanan Jr. (Teoría de la decisión en economía y política)
1985 - Franco Modigliani (E Financiera)
1984 - Richard Stone (Contabilidad nacional)
1983 - Gerard Debreu (Teoría del equilibrio general)
1982
9 - Geo
George
ge J. S
Stigler
g e ((Estructura industria,, funcionamiento
f
mercado y regulación)
g
)
1981 - James Tobin (Mercados financieros y gasto, empleo, producción y precios)
1980 - Lawrence R. Klein (Econometría)
1979 - Theodore W. Schultz, Sir Arthur Lewis (Desarrollo en países en vías de des.)
1978 - Herbert A. Simon (Procesos de decisión en organizaciones)
7
Premios Nobel de Economía III
1977 - Bertil Ohlin, James E. Meade (Comercio exterior y movimientos de capital)
1976 - Milton Friedman (Análisis del consumo, política monetaria y equilibrio)
1975 - Leonid Vitaliyevich Kantorovich, Tjalling C. Koopmans
(Asignación optima de recursos)
1974 - Gunnar
G
M d l Friedrich
Myrdal,
F i d i h August
A
t von Hayek
H k
(Teoría dinero y fluctuaciones económicas)
1973 - Wassily Leontief (Tablas input-output)
1972 - John R. Hicks, Kenneth J. Arrow (Equilibrio general y bienestar)
1971 - Simon Kuznets (Crecimiento económico)
1970 - Paul A. Samuelson
(Desarrollo de teoría, estática y dinámica, aplicada a la economía)
1969 - Ragnar
g
Frisch,, Jan Tinbergen
g ((Modelos dinámicos de análisis económico))
8
4
Ingresos Brutos
Decisiones: P y Q, mercados
Demanda y Oferta
Costes del periodo
Decisiones: Inversión
Marketing, I+D, Organización, Personal
Fondos
p
Disponibles
Beneficios
Decisión: tasa de retención
Decisión: estructura de capital
Beneficios retenidos
Decisión: estructura de capital
Obtención de Fondos externos
Ampliación de acciones y deuda
Dividendos
Evaluación:
Mercado Bursátil
Acreedores e
Intermediarios
Financieros 9
Teoría Financiera de la Empresa
Teoría Financiera Clásica
Teoría Financiera Moderna
Otras Aportaciones
Teoría Económica
Teoría de los Mercados
Financieros
Teoría de los Contratos
Financieros
Asignación
Recursos
Escasos
Maximización
del
Beneficio
Principios
de
Valoración
Markowitz
CAPM
APM
Valoración
de
Opciones
Valor Empresa,
Estructura y Coste
de Capital
Información
Asimétrica
Teoría
de la
Agencia
Teoría
de
Señales
10
5
Harry Markowitz y los modelos de media-varianza I
Ejemplos orientados a resaltar la importancia de la diversificación
“No poner todos los huevos en la misma cesta”
Antonio “El Mercader de Venecia” de William Shakespeare
Diversificado en 1) barcos 2) lugares y 3) tiempo
Varianza
i
versus VaR
¿Algún otro ejemplo?
11
Harry Markowitz y los modelos de media-varianza II
Ganadores del Premio Nobel de 1990
Markowitz – Teoría de Carteras
Sharpe – CAPM
Miller – Estructura de Capital
El trabajo de Markowitz supone la primera formalización
matemática de la idea de la diversificación de las inversiones
Sin cambiar la rentabilidad esperada de la cartera, a través de la
diversificación el riesgo se puede reducir (aunque no eliminar)
diversificación,
Markowitz muestra que lo importante para un inversor no es el
riesgo individual de un activo sino la contribución que hace a la
varianza de la cartera, lo cual depende de las covarianzas con los
12
otros activos
6