copy of financiamiento por medio de acciones

Finanzas II
Financiamiento por medio de
Acciones
2º Semestre 2010
Fuentes Financiamiento
Credito Comercial – Ej: Cuentas por Pagar
Credito Bancario
Pagaré
Línea de Crédito
Hipoteca
Bonos
Acciones
¿Es indistinto emitir un Bono o pedir un
préstamo al Banco?
Mercado Argentino
Bajó casi 45% el financiamiento de empresas en Argentina
-42%
Mercado Primario
Empresa
Emisora
Casa de
Bolsa
Comisión
Nacional
de
Valores
Inversionista
Mercado Secundario
Inversionistas que
han adquirido títulos
valores y necesitan
recuperar la
inversión
La bolsa de valores
Otros
inversionistas
interesados
en adquirir
los títulos
El poder de los Rumores
-99%
El lo mismo emitir deuda que acciones?? Debt o Equity?
Impuestos deducibles?
Prioridad para el Free Cash Flow y en
problemas financieros
Vencimiento Cierto
Management Control
Tipo de Acciones
Comunes
Preferentes (Non Cumulative – Cumulative)
Voto Limitado
Convertibles
Recompra de Acciones por la Compañía
Compras en el mercado abierto
La Cia anuncia un programa de recompra: cantidad
maxima que va a comprar y plazo hasta el cual va a
comprar
No hay obligación de comprar
Reacción positiva en el precio de la acción: 3.5% en
promedio
Objetivos de la recompra
Descargar exceso de fondos transitorios
A diferencia de los dividendos, no “compromete”
a realizar pagos futuros
Aumentar concentración de los accionistas
Sostener precio de la acción
Reciente anuncio de recompra de acciones por Parte de Pampa Energía
Reciente anuncio de recompra de acciones por Molinos
Única
Acción
Arriba
Reciente anuncio de recompra de acciones por Molinos
Las acciones de la alimentaria argentina Molinos
subían un 13,6 por ciento el lunes por el programa de
recompra que lanzó la compañía, dijeron operadores.
 La subida era una excepción en medio de una
fuerte caída del mercado, arrastrado por un
desfavorable contexto global.
Employee Stock Option Plan
Concesión de un derecho a adquirir un número de
acciones.
La adquisición se realizará en un futuro determinado
(termino).
A un precio pre-fijado que representa la valoración de
la compañía.
ADR (American Depositary Receipt)
Hoy en día son más de 1.100 las compañías extranjeras registradas en
la SEC.
Ventajas
Agranda mercado de acciones de la empresa, lo que puede estabilizar
precio.
Mejora imagen de empresa, sus productos y sus instrumentos
financieros en USA.
Estimula a empleados americanos a invertir en la compañía filial.
Permite entrada al mercado americano a un bajo costo
ADR Proceso
Suscribir un contrato con un agente colocador (underwriting). Este
garantiza la suscripción de casi la totalidad de la colocación.
Luego un banco (banco depositario) emite los ADR.
Los inversionistas adquieren estos ADR.
La empresa recibe a cambio los recursos por estos invertidos.
El inversionista puede negociar estos instrumentos en la bolsa
extranjera o convertirlos en las acciones que representan y negociarlos
en la bolsa nacional. Este mecanismo se denomina flowback.
Si el inversionista extranjero adquiere las acciones en el mercado
nacional y las transforma en ADRs para ser transadas en el exterior, se
dice que está realizando un inflow.
Initial Públic Offering (IPO)
Initial Públic Offering (IPO)
PASIVO
ACTIVO
PN
(Equity)
Initial Públic Offering (IPO)
Oferta Pública Inicial (OPA)
 Primera vez que una empresa emite y vende acciones al público.
 Distinto a las emisiones de temporada.
“Equity Financing”
Externo
Interno
Requisitos Stock Exchange
Ej NYSE Resultado antes de Impuesto>US$2.5mn, activos
tangibles>US$18mn, etc
¿Cuando hacerlo?
Ventajas
Significativa Fuente de Capital, sin interés o pago de deuda
Posición Competitiva
Prestigio Fundadores
Liquidez y diversificación para los actuales accionistas
Creación de un instrumento negociable
Mejora la imagen de la empresa
Habilidad de tomar ventaja de las fluctuaciones del precio de mercado
Atraer y retener empleados clave - Stock Option Plan
Otorga acceso a ‘bolsillo’ de liquidez: se abre una vía rápida para
obtener fondos
Permite fijar incentivos basados en valores de mercado
Los propietarios obtienen liquidez para sus tenencias
Da visibilidad a la empresa
Permite actitudes oportunistas
Permite transferencia de valor entre accionistas minoritarios y de
control.
Permite la salida de algún accionista en el futuro.
Desventajas
Disclosure de información
Apple
Responsabilidad con accionistas públicos
Steve Jobs
Perdida de Control
Presión para pagar dividendos
Dilución del interés en la empresa
Gastos de cotizar en público – Costos - Tiempo
Información periódica al mercado, que pasa a ser de dominio público
puede haber presión excesiva de los inversores por los resultados de
corto plazo
Normalmente, las emisiones se hacen a un precio menor al valor justo
de las acciones
Situación Actual
CHILE BRASIL
EMPRESAS COTIZANTES*
FINANCIAMIENTO ANUAL EN EL
MERCADO DE CAPITALES* (%
DEL PBI)
3.100
119%
146%
Fuente: The Economist
* Datos para firmas domésticas durante 2006.
ARG
246
347
106
24%
14%
9%
Proceso
Considerar
transformarse en
una compañía
pública
La compañía
tiene todo el
poder
Seleccionar un
Underwriter
Preparación del
prospecto
El “road show”
El banco de
inversión
comienza a
ganar poder
La reunión de
valuación
(pricing)
El mercado y el
banco de
inversión tienen
el control
La consecuencia
Fuente: Harvard College, CEMA
El mercado toma
el control
Consideraciones
Comparables
o DFC o NAV
Cantidad de
acciones
¿Para Qué?
Destino de los
fondos
En que Mercados
Underwriter
¿Es el momento?
Prospecto
EJ: Consultatio, EMDERSA
Oferta
Precio Suscripción
Periodo Suscripción
Colocadores
Actual Capital Social
Destino Fondos
Factores de Riesgo
Balances años Anteriores
Info. General Cia
ETC
Costos de las Emisiones
Margen o descuento de Suscripción (Underwriting
Commision)
Underpricing (IPOs) 10%-15% ¿¿¿Por???
Gastos Directos
Honorarios (Fees)/Legales/Impuestos/etc.
Gastos Indirectos
Tiempo/Revelación de información/etc.
Underwriting – Agente Colocador
Underwriting
Riesgo de emisión se traspasa al Banco
Spread, Márgen o Descuento
Sindicados – Varios Underwriting
Diversificación del riesgo
Lead Manager
Responsable
Fijación del Precio
Asignación de cuotas y márgenes
Caso EMDERSA
Estarán disponibles 157 millones de acciones y esperan recaudar algo así
como u$s 215 millones
El rango de precio para el papel en la suscripción se calculó entre $ 3,70 y $
4,40, pero según los analistas de la city sólo más cerca del rango inferior sería
atractiva.
Desde Portfolio Personal remarcaron que la valuación por múltiplos no
presenta una ventaja relativa con respecto al mismo sector en la región, “por lo
que la acción sería atractiva con un precio de corte en el límite inferior del
rango de precios sugerido, especialmente por debajo de los $ 4 por acción”
Según Puente Hermanos, EMDERSA se encuentra dentro de los promedios
de la industria,
Caso EMDERSA
Habiendo finalizado el día 29 de noviembre el período de suscripción, se ha
decidido declararla desierta", dijo la empresa en un comunicado enviado a la
Bolsa porteña, sin dar mayores explicaciones sobre su determinación
Sin embargo, los analistas locales descreen de que la emisión fallida de
Emdersa esté relacionada con este fenómeno y vinculan la escasa respuesta
del mercado a los precios "poco atractivos" (de $ 3,70 a 4,40) a que se ofrecía
el papel
Caso EMDERSA
Esta vez y con una sobresuscripción del 30% en el tramo local, los papeles
comenzaron a operar en el mercado gris de la bolsa porteña (a confirmar con el
depósito de los papeles el martes).
En rigor, la suscripción fue demandada casi en un 90% por AFJP y
Compañías de seguro y sólo un 10% para retail. El precio de salida fue de
$3,45 en el mercado local y a u$s11,02 por GDR en la bolsa de Luxemburgo,
captando un total de $180.000.000.
Derechos Preferentes de Suscripción de Acciones
Evita que los actuales accionistas vean diluida su
participacions.
Es transmisible.
Derecho a comprar acciones adicionales a un precio
determinado
Opciones de compra sobre acciones recién emitidas
Tiempo de expiración
Precio de suscripción
Derechos Preferentes de Suscripción de Acciones
Los accionistas tenedores de derechos pueden:
Ejercer los derechos y suscribir acciones
Vender los derechos
Dejar vencer los derechos
Underwriting
Bancos de Inversión
Asesoramiento
Underwriting
Network de clientes
Distribución y mercado secundario
Reputación
Best Effort
Riesgo de emisión lo mantiene la empresa
Lead manager actúa como representante de le empresa
Fees más elevados
Debido a que las empresas que emiten bajo esta modalidad son
generalmente más pequeñas y con mayor riesgo
Colocación Privada
Número limitado de inversores
Poca Liquidez
Menores costos (ej: Exentas de registro)
Venture Capital
Capital invertido para financiar una empresa nueva
Que empresas lo utilizan?
en algunas circunstancias es un paso previo al IPO
Riesgo
Alta probabilidad de perder toda la inversión
No tan baja probabilidad de obtener un retorno
sustancialmente elevado
Ejemplo: empresas de tecnología
Etapas
I. Gasto Inicial
Proyecto
II. Puesta en Marcha
Marketing y desarrollo
III. Primer Ronda
Venta y Fabricación
IV. Segunda Ronda
Working Capital
V. Tercer Ronda
Break-even
VI. Cuarta Ronda
Pre - IPO
Inversores
Individuos
Fondos de Pensiones
Fideicomisos
Compañías de Seguro
Universidades