PROFORMA INTERNA Se publica para comentarios del público el siguiente:

PROFORMA INTERNA
E-PI-DDS-002
PUBLICACIÓN PARA COMENTARIOS
Versión 1
Se publica para comentarios del público el siguiente:
PROYECTO DE RESOLUCION: Por la cual se modifica el “Sistema de
Proveedor de Información para Valoración de Inversiones”, contenido en el
artículo segundo de la Resolución 1822 de 2006 “.
PROPÓSITO: Se consideran apropiadas las modificaciones y ajustes
presentados a comentarios, a efectos de obtener una valoración acorde a las
condiciones de mercado para el corto plazo y en general para la total
descripción del mercado de la metodología de cálculo de la curva cero
cupón. Asimismo, la inclusión de la curva CRCDT como tasa de referencia
para plazos inferiores a 365 días de la clase 37 “Corporaciones Financieras”
PLAZO PARA COMENTARIOS: Hasta las 5:30 p.m. del 15 de Octubre de
2010
RECIBIMOS SU COMENTARIOS:
VIA E- MAIL:
POR ESCRITO A:
[email protected]
[email protected]
Gabriel Hernán Aguilar Leal
Subdirector de Coordinación Normativa
Superintendencia Financiera de Colombia
Calle 7 No. 4-49 Ofic. 507 Zona B
Bogotá D.C.
SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA
RESOLUCIÓN NÚMERO
(
DE 2010
)
Por la cual se modifica el “Sistema de Proveedor de Información para
Valoración de Inversiones”, contenido en el artículo segundo de la
Resolución 1822 de 2006.
EL SUPERINTENDENTE FINANCIERO
en ejercicio de sus facultades legales, en especial la contenida en el numeral
9 del artículo 11.2.1.4.2 del Decreto 2555 de 2010 y,
CONSIDERANDO
PRIMERO: Que a través de la Resolución 1822 de 2006 la Superintendencia
Financiera de Colombia aprobó modificaciones a los documentos contentivos
del “Sistema de Proveedor de Información para Valoración de Inversiones”.
En la mencionada resolución se unificaron todos los documentos que
constituían, para ese momento, el “Sistema Proveedor de Información para
Valoración de Inversiones”.
SEGUNDO: Que a través de la Resolución 1939 de 2010 la
Superintendencia Financiera de Colombia adicionó un capítulo al “Sistema
de Proveedor de Información para Valoración de Inversiones”, contenido en
el artículo segundo de la Resolución 1822 de 2006.
TERCERO: Que mediante comunicaciones calendadas el 12 de agosto y el
13 de septiembre de 2010 respectivamente, la Bolsa de Valores de Colombia
S.A. solicitó modificar el Documento Técnico: “Método de Estimación de la
Curva Cero Cupón para Títulos TES tasa fija en pesos (CEC en pesos) y la
Curva Cero Cupón para Títulos TES en UVR (CEC en UVR)” y el Capítulo II
“Información para valoración de títulos diferentes de TES clase B” contenido
en el artículo segundo de la Resolución 1822 de 2006.
CUARTO: Que de conformidad con lo dispuesto en los parágrafos 1, 2 y 3
del numeral 2.1 del Capítulo I de la Circular Básica Contable y Financiera
(Circular Externa 100 de 1995), corresponde a la Superintendencia
Financiera de Colombia aprobar las metodologías para determinar los
precios, tasas de referencia y márgenes para la valoración de inversiones.
QUINTO: Que la Superintendencia Financiera de Colombia considera
apropiadas las modificaciones y ajustes solicitados, a efectos de obtener una
valoración acorde a las condiciones de mercado para el corto plazo y en
general para la total descripción del mercado de la metodología de cálculo de
la curva cero cupón. Asimismo, la inclusión de la curva CRCDT como tasa de
referencia para plazos inferiores a 365 días de la clase 37 “Corporaciones
Financieras”.
SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA
En mérito de lo expuesto
RESUELVE
ARTÍCULO PRIMERO: Autorizar la modificación solicitada por la Bolsa de
Valores de Colombia S.A. al “Sistema Proveedor de Información para
Valoración de Inversiones”, concretamente, la modificación del Documento
Técnico: “Método de Estimación de la Curva Cero Cupón para Títulos TES
tasa fija en pesos (CEC en pesos) y la Curva Cero Cupón para Títulos TES
en UVR (CEC en UVR)” y el Capítulo II “Información para valoración de
títulos diferentes de TES clase B”.
ARTÍCULO SEGUNDO: Modificar el numeral 5 del Documento Técnico:
“Método de Estimación de la Curva Cero Cupón para Títulos TES tasa fija en
pesos (CEC en pesos) y la Curva Cero Cupón para Títulos TES en UVR
(CEC en UVR)” contenido en el artículo segundo de la Resolución 1822 de
2006, de la siguiente manera:
5.
Procedimiento de cálculo
A efectos de establecer la tasa forward instantánea con maduración en t se
utiliza el método Nelson y Siegel, el cual tiene la intención de minimizar el
número de parámetros que se desea estimar suponiendo que la tasa
forward instantánea es la solución a una ecuación diferencial de segundo
orden con raíces iguales y repetidas. En este orden de ideas, la tasa forward
instantánea con maduración en t tiene la siguiente expresión:
   
f (t )   0   1 exp  t
Donde
2
 
t
  exp  t

 0 1  2   son los parámetros para estimar en el modelo.
Dependiendo del valor de los parámetros, la ecuación anterior puede tomar
las diferentes formas que más comúnmente toma la estructura de tasas.
Entre las formas que pueden tomar las curvas se encuentran curvas
monótonas crecientes, en formas de S o en forma de U invertida.
Integrando la ecuación que relaciona la tasa spot y la tasa forward que se
presentó anteriormente se obtiene la siguiente expresión para la tasa spot
(s(t)):
   
  
1  exp  t

s (t )   0   1   2 
t



2
 
exp  t
Este método se lleva a cabo minimizando la suma de los errores cuadráticos
entre los yields observados y estimados de los mismos de la siguiente
forma:
M
2
arg min  YOi  YEi 
 ,
i 1
SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA
El proceso de estimación se lleva a cabo empleando un método de máxima
verosimilitud.
Adicionalmente se incluye la restricción sobre el primer papel de la muestra,
la cual consiste en incluir sobre el paso de la curva el primer papel
garantizando ajuste en el corto plazo.
La tasa spot estimada es una tasa continua que se tiene que convertir a una
tasa compuesta anual de forma discreta:
sd (t )  exps(t )  1
ARTÍCULO TERCERO: Modificar el numeral 4.1.1 del Capítulo II “Información
para valoración de títulos diferentes de TES clase B” contenido en el ARTÍCULO
SEGUNDO de la Resolución 1822 de 2006, de la siguiente manera:
4.1.1 Para títulos a tasa fija denominados en pesos (incluidos los
cupones y
los principales negociados por separado): Las
tasas de rentabilidad efectiva anual de la curva cero
cupón, CURVA DE RENTABILIDAD ESTIMADA CERO CUPÓN
PARA TES EN PESOS A TASA FIJA “CEC en pesos”,
correspondientes al plazo ni, donde i corresponde a cada
flujo.
De la regla anterior se exceptúan los títulos agrupados en
la “clase 11 Bancos”, la “clase 32 Títulos emitidos por otras
entidades financieras” y la clase “clase 37 Corporaciones
Financieras” emitidos por el sistema financiero, cuyos días
al vencimiento sean menores o iguales a un año, para los
cuales la tasa de referencia será la curva de rentabilidad
de certificados de depósito a término-CRCDT explicada en
el anexo 12.
ARTÍCULO CUARTO: Modificar el literal a. del numeral 5.1 del Capítulo II
“Información para valoración de títulos diferentes de TES clase B” contenido
en el ARTÍCULO SEGUNDO de la Resolución 1822 de 2006, de la siguiente
manera:
a. Se procederá a calcular margen promedio con la tasa de
referencia
de
la
curva
estimada
cero
cupón
correspondiente para cada flujo, excepto para títulos de la
“clase 11”, “clase 32” y “clase 37”, a los que se les aplica
como tasa de referencia la TIR de la curva de rentabilidad
de CDT- CRCDT correspondiente al plazo que le queda al
vencimiento al título, la misma TIR para todos los flujos.
ARTÍCULO QUINTO: Vigencia y derogatorias. La presente resolución rige
a partir de la fecha de su publicación y deroga todas las disposiciones que le
sean contrarias.
PUBLÍQUESE Y CÚMPLASE
SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA
Dada en Bogotá D.C.,
EL SUPERINTENDENTE FINANCIERO,
GERARDO HERNÁNDEZ CORREA