SUPERINTENDENCIA DE VALORES Doctor Augusto Acosta Torres Presidente Bolsa de Valores de Colombia La ciudad. Apreciado doctor Acosta: Como hemos tenido oportunidad de comentar de tiempo atrás y más recientemente con ocasión de la publicación del proyecto de resolución por medio de la cual se fijan las tarifas para sufragar el costo de funcionamiento de la Superintendencia sobre el cual esa Bolsa en nombre propio y en el de las firmas comisionistas de valores formuló observaciones, quiero reiterarle que no somos ajenos a la preocupación de la industria por los reajustes en las contribuciones propuestos. Para abordar el análisis de los comentarios presentados por la Bolsa de Valores de Colombia es necesario contextualizar y explicar las razones que justificaron la propuesta sometida a consideración de la industria. ANTECEDENTES Desde inicios de los noventa el mercado de valores colombiano ha sido objeto de continuas transformaciones para lograr su desarrollo, controlar sus riesgos, preservar la profundidad, organización y disciplina del mismo, incrementar la confianza de los inversionistas y mejorar las perspectivas de acceso de emisores a los recursos de financiación desintermediados, lo cual ha repercutido en el buen desempeño de la actividad bursátil. En efecto, el indicador de profundidad del mercado paso de 5.9% en 1990 a 37.8%, 207.2% y 460.1% en 1995, 2000 y 2003, respectivamente. 1 PROFUNDIDAD DEL MERCADO 200,0% 180,0% 160,0% 140,0% PORCENTAJE 120,0% 100,0% 80,0% 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% 1999 2000 2001 2002 2003 AÑO Mercado accionario MEC INVERLACE SIN REPOS REPOS DE INVERLACE SEN Intermediarios no Vigilados Entre tales transformaciones se cuentan: a) la liberación de comisiones en la intermediación de valores, b) la integración de las bolsas de valores; c) la regulación y organización del mercado OTC; d) la unificación de la normatividad de la Superintendencia de Valores; e) el desarrollo del mercado de deuda pública; d) la puesta en marcha del sistema de negociación MEC; e) la desmutualización de las bolsas; f) el crecimiento de los fondos de valores y de inversión con el paulatino ajuste a estándares internacionales; g) la creación y desarrollo de nuevos productos, instrumentos y operaciones; h) el cambio estructural y financiero de las firmas comisionistas de bolsa; i) la protección a los inversionistas mediante el fortalecimiento del gobierno corporativo con avances en estándares de información; j) el crecimiento de los inversionistas institucionales; k) el desarrollo de instrumentos de protección al mercado como las normas sobre sanos usos y prácticas y la inclusión de conductas contra el mercado en el Código Penal y l) presencia de nuevos agentes en el mercado; entre otros. Este comportamiento fue el resultado de una acción conjunta de la entidad con la Industria y que ha estado acompañada de modificaciones de las estrategias de la superintendencia con miras a estructurar un marco institucional y reglamentario adecuado a este entorno cambiante, que le permita cumplir con eficiencia las funciones de organización, promoción y supervisión del mercado de valores acorde a las exigencias del ámbito internacional. 2 EFECTOS EN EL MERCADO Para la BVC La nueva organización del mercado mediante la cual la deuda se negocia en sistemas transaccionales y de registro y las acciones en el mercado bursátil, aunada a los cambios anteriormente enunciados permitieron un crecimiento significativo del volumen de negocios en el mercado público de valores. En el sistema MEC se transaron en 2003 $392 billones más de seis veces el valor negociado en 2000, mientras en Inverlace el promedio diario superó los $1.7 billones diarios más de cinco veces lo negociado en 1999. Los mayores volúmenes de negocios y las diversidad de los mismos ha permitido, de una parte, generar mayores ingresos y utilidades a la Bolsa de Valores de Colombia quien administra directamente el MEC y el mercado accionario, y de otra, destinar mayor cantidad de recursos humanos y técnicos de la Superintendencia de Valores para ejercer las labores de vigilancia de las actividades, seguimiento de las operaciones y calidad de la información. NEGOCIACIONES DEUDA PUBLICA, DEUDA PRIVADA Y ACCIONES 1997-2003 Volumen Total Transado 1997-2003 4.500.000 Acciones Deuda Privada + Otros Títulos Gobierno Deuda Pública (TES B) 4.000.000 3.500.000 3.000.000 2.500.000 2.000.000 1.500.000 1.000.000 oct-03 jun-03 oct-02 feb-03 jun-02 feb-02 oct-01 jun-01 oct-00 feb-01 jun-00 feb-00 oct-99 jun-99 oct-98 feb-99 jun-98 feb-98 oct-97 0 jun-97 500.000 EVOLUCION INGRESOS Y UTILIDADES BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA AÑO INGRESOS Millones 2001 6.556 2002 19.811 2003 27.322 2004 (5 meses) 15.480 Fuente: Sistema de Información Supervalores. UTILIDADES NETAS Millones 732 5.509 8.971 6.696 3 Participacion de los sistemas de Negociación 1997 -2003 ACCIONES 100% BURSÁTIL OTC SEN MEC 80% 60% 40% jun-03 0 0 0 0 0 oct-03 feb-03 3 .0 0 2 .5 0 2 .0 0 1 .5 0 1 .0 0 50 0 0 oct-02 jun-02 feb-02 oct-01 jun-01 feb-01 oct-00 jun-00 feb-00 oct-99 jun-99 feb-99 oct-98 jun-98 feb-98 oct-97 0% jun-97 20% MERCADO ACCIONARIO P R O M E D IO D IA R IO N ov - J u l- 0 3 M a r-0 3 N ov - J u l- 0 2 P u n to s 00 00 00 00 00 00 0 M a r-0 2 .0 .0 .0 .0 .0 .0 N ov - 12 10 8 6 4 2 J u l- 0 1 M i ll o n e s $ V o lu m e n n e g o ci a d o / C o m p o rta m i e n to I G B C IG B C En los intermediarios Históricamente el sistema de firmas comisionistas obtenía sus ingresos del cumplimiento del contrato de comisión, no obstante, la ley le dio cabida a otras actividades, tales como: colocación de valores con o sin garantía de la emisión, administración de fondos de valores, fondos de capital extranjero y portafolios de terceros, corretaje, corresponsalía, banca de inversión y negociación de divisas. Desde la perspectiva de estos intermediarios la diversidad de sus operaciones no sólo determina la estructura de sus ingresos, sino también el nivel de competencia en el mercado, la eficiencia, y la mejor relación rentabilidad-riesgo asociado al desarrollo de operaciones de cobertura. 4 Como fruto del reacomodamiento del sector algunas firmas se fortalecieron patrimonialmente al tiempo que mejoraron sus indicadores operacionales. Fue así como de 2000 a 2003 se disminuyeron sus costos en 19.5% a la vez que sus ingresos de operación registraron crecimientos anuales superiores al 23%, ambos en términos reales. Lo anterior tuvo reflejo en las utilidades finales del sector las cuales pasaron de $5.542 millones en 1998 a $27.751 millones en 2001 y $40.044 millones en 2003. En años recientes los ingresos de la industria han sido generados por en el desarrollo de actividades “especiales” diferentes al contrato de comisión, de manera que los ingresos por este concepto descendieron de 55% en 1998 al 23% en 2001 y en 2003. Mientras tanto los ingresos provenientes de posición propia y administración de fondos de valores representaron en 2001 55% y 11%, respectivamente. Para 2003 los ingresos por cuenta propia representan el 61% del total de ingresos. Utilidades Acumuladas Sociedades Comisionistas de Bolsa (Millones de COP) 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0 -10.000 may-04 ene-04 sep-03 ene-03 may-03 sep-02 may-02 ene-02 sep-01 may-01 ene-01 sep-00 may-00 ene-00 sep-99 may-99 ene-99 sep-98 may-98 ene-98 sep-97 may-97 ene-97 -20.000 5 Adicionalmente, el crecimiento de los fondos de valores tanto en volumen de recursos administrados como de ahorradores involucrados, requirió la creación de una División Especializada en la Delegatura de Inspección y Vigilancia, y recientemente en la reestructuración de la Superintendencia de Valores, la de una Delegatura de Carteras Colectivas que ha incrementado considerablemente los costos de supervisión para estos entes, que según las normas no son objeto de cobro de contribución en forma independiente sino a través de su administrador en este caso las firmas comisionistas. POLITICA GUBERNAMENTAL – PROGRAMA PARA LA RENOVACIÓN DE LA ADMINISTRACIÓN PÚBLICA. Ante la crisis fiscal que afronta el país, una política fundamental del gobierno nacional ha sido la de la reducción del gasto público y en lo posible la autosostenibilidad económica de algunas entidades gubernamentales. En particular el estudio realizado por el Programa de Renovación de la Administración Pública, demostró que las superintendencias Bancaria, de Sociedades, de Servicios Públicos Domiciliarios, de Subsidio y de Notariado y Registro son 100% autofinanciadas y que el subsidio que la Nación venía dando a la Superintendencia de Valores, habiendo sido la principal fuente de financiación de los gastos de la entidad, al contribuir en el 82%,65%, 65%, 63% y 48% de 1999 a 2003, inclusive, no encontraba justificación, máxime cuando este sector de la economía ha presentado un fortalecimiento creciente en los últimos años, tal como lo demuestran las cifras presentadas en al anterior acápite. Ahora bien, Ley 848 de 2003 que fija el presupuesto anual para 2004, no determinó apropiación alguna para esta entidad, constituyendo entonces a partir de este momento su fuente principal de financiación las contribuciones de sus afiliados, fuente esta denominada de recursos del Fondo Especial. Estas fueron algunas de las razones que motivaron la determinación de la modificación de la fuente de ingresos de la Superintendencia fundándola en las contribuciones. RAZONABILIDAD DE LA PROPUESTA o Composición de los Ingresos Resulta pertinente hacer referencia al presupuesto de la superintendencia con proyección al 2006 así como a la composición de sus ingresos. 6 SUPERINTENDENCIA DE VALORES FINANCIACION DEL PRESUPUESTO DE FUNCIONAMIENTO PERIODO 2000 - 2006 (Cifras en millones de pesos) PRESUPUESTO FINANCIACION AÑO RECURSOS FONDO ESPECIAL NACION INGRESOS FUNCIONAMIENTO % Participación 2000 $9.742,8 $6.725,0 $3.017,8 2001 $10.748,2 $6.713,3 $4.034,9 2002 $12.008,5 $7.680,6 $4.327,9 2003 $12.765,0 $6.106,0 $6.659,0 2004 $15.296,4 $0,0 $15.296,4 2005 $15.520,0 $0,0 $15.520,0 2006 $16.088,0 $0,0 $16.088,0 Inflación para el período 2002 - 2006 del 5% anual GP Gastos de Personal incremento del 90% de Lz inflación esperada G.G. Gastos Generales incremento del 50% de la Inflación esperada TR Transferencias incremento del 100% de lo establecido en las Leyes 30,97 37,54 36,04 52,17 100,00 100,00 100,00 PRESUPUESTO Y FINANCIACION 18000.0 16000.0 14000.0 12000.0 Millones REEMBOLSO NACION 10000.0 INT NO VIG CC 8000.0 INT EMI 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Costo de Funcionamiento de la Superintendencia. 7 La Superintendencia de Valores se ha caracterizado por ser una entidad altamente técnica, austera en sus gastos, en la que hoy el 77% de sus funcionarios están dedicados a funciones misionales cuyo costo representa el 84% del total de costos de personal y con un 23% de funcionarios con funciones de apoyo que representan el 16 % de estos. Del costo de funcionamiento más de un 80% se destina al cubrimiento de los de personal y lo restante a gastos generales entre los que se deben resaltar los correspondientes a visitas, capacitación, inversión en tecnología y realización de estudios y consultarías, cuando no se obtiene la financiación, principalmente de estos últimos, de otros aportes como los de organismos internacionales.( Ver gráfico - gastos de funcionamiento -) El crecimiento en el costo de funcionamiento de la entidad del año 2000 al 2003 ha sido inferior al de la inflación no solo por efectos de la ley de austeridad fiscal, ley 617 del 1999 cuya vigencia se extiende hasta el 2005, sino también por la gestión misma. Desde finales de 2002, la administración trabajó en un proyecto de reestructuración que presentó a consideración de la industria, el Ministerio de Hacienda y Crédito Público y el Programa de Renovación de la Administración Pública, cuyos principales objetivos se centraron entre otros aspectos, en el fortalecimiento de la capacidad de supervisión de la Superintendencia, especializando el ejercicio de la función de acuerdo con las actividades desarrolladas en el mercado por los diferentes agentes que participan en él, la independización del desarrollo de las funciones de autorización de aquellas de inspección, vigilancia y control, así como la de estas del ejercicio de la actividad sancionatoria, la reducción de los gastos de funcionamiento relacionados con las actividades de apoyo y el aumento, fortalecimiento, especialización y profesionalización del personal dedicado a las áreas misionales, . La reestructuración fue menor a la propuesta, respondió a los objetivos buscados, quedando plasmada en los decretos 203 y 204 de 2004,.Ahora debido a la profesionalización de la planta y a las indemnizaciones por los cargos suprimidos en el proceso de reestructuración, significaron un aumento el costo de funcionamiento de Superintendencia del orden de $2.531 millones en el primer año. De este valor $634 millones corresponden a indemnizaciones y conciliaciones costo que por supuesto no se replicará en los años subsiguientes, siendo entonces el incremento a tener en cuenta para los años subsiguientes solo de $ 1.897 millones. 8 SUPERINTENDENCIA DE VALORES FINANCIACION DEL PRESUPUESTO DE FUNCIONAMIENTO PERIODO 2000 - 2006 (Cifras en millones de pesos) 2000 2001 2002 2003 2004 * 2005 2006 GASTOS PERSONAL GASTOS GENERALES TRANSFERENCIAS $7,933.8 $8,664.4 $9,065.3 $9,652.0 $11,969.4 $12,508.0 $13,070.9 $1,614.4 $1,961.2 $1,908.5 $2,308.0 $2,353.5 $2,412.3 $2,472.6 $194.7 $122.6 $1,034.6 $805.0 $973.5 $600.2 $544.5 TOTAL $9,742.8 $10,748.2 $12,008.3 $12,765.0 $15,296.4 $15,520.5 $16,088.0 Incremento 10% 12% 6% 20% 1% 4% GASTOS DE FUNCIONAMIENTO $14,000.0 $12,000.0 Millones $10,000.0 $8,000.0 $6,000.0 $4,000.0 $2,000.0 $0.0 2000 2001 GASTOS PERSONAL 2002 2003 2004 * GASTOS GENERALES 2005 2006 TRANSFERENCIAS Costos de Supervisión de los diferentes Agentes. Si bien debe existir proporcionalidad entre el costo de la supervisión y la contribución de los agentes que la demandan, el costo de la supervisión de los intermediarios representó un porcentaje superior al 50% del costo de funcionamiento de Superintendencia con anterioridad a la reestructuración mientras que sus contribuciones han sido hasta la fecha inferiores al 6% del total de los ingresos de la entidad, lo que implica como se ha dicho, que la Nación y otros contribuyentes han subsidiado la supervisión de estos. ( Ver gráfico página 12 –presupuesto y financiación-) 9 COSTOS DE VIGILANCIA - PORCENTAJE DE PARTICIPACION 100% 10.63 20 80% 25.55 60% 48 17.15 40% 9.37 14.37 20% 32 22.93 0% COSTOS TOTALES SUPER VALORES D EMISORES COSTOS DISTRIBUIDOS SECRETARIA GENERAL D INTERMEDIARIOS D INVESTIGACIONES D CARTERAS Es claro que el acercamiento a la perfecta proporcionalidad entre los ingresos y los costos de supervisión es algo a lo que no puede llegarse sin una transición y una gradualidad pero también lo es el que es hacia allá a donde debe apuntarse. NUEVA PROPUESTA El aumento en las tarifas de los intermediarios es inevitable dado, principalmente, de una parte el aumento en el costo de la entidad y de otra la eliminación del subsidio de la Nación Tampoco se puede desconocer que la base de acuerdo con la ley 510 de 1999 para las contribuciones dada sobre el patrimonio, aunado a los topes del presupuesto a los aportes de la Nación y de los emisores, han significado que se viene de contribuciones bajas de la Bolsa y los comisionistas, lo que en todo caso y no obstante la inclusión de otros aportes les significará que cualquier incremento en las tarifa será porcentualmente alto e importante para llegar a la financiación del presupuesto de gastos de la entidad. No obstante, esta situación ha llevado a la entidad a reclamar ante el Tesoro Nacional el reconocimiento de ahorros generados en años anteriores, por $6.000 millones, con el fin de incorporarlos como aporte al financiamiento de los presupuestos de los años 2004, 2005 y 2006, buscando así una gradualidad en el ajuste y aminorar el impacto que las tarifas tendrán en la industria. La propuesta sometida a consideración y comentarios de la Industria contemplaba un aporte de reintegros por ahorros de años anteriores de $2.500 millones con lo 10 que la contribución de los Intermediarios pasaba de $583 millones en el 2003 a $2.834 para un incremento de 387% y la de las carteras colectivas a través de las sociedades administradoras de inversión, de $34 millones a $133 millones para un incremento del 288% en el 2004. Ahora, se presenta la posibilidad de redistribuir ese ahorro haciendo una mayor incorporación al presente año, bien de $3.500 millones lo que en los intermediarios implicaría no un salto de 387% sino de 322%, o bien, una incorporación de $4.500 para un impacto de 206%. De esta definición por supuesto dependerá la cantidad de recursos que puedan entonces reincorporarse en los años subsiguientes y su consecuente impacto en esos incrementos tarifarios. De optarse por esta última alternativa, el incremento para el 2005 sería de 28% en promedio Bajo este mismo esquema, el comportamiento para las carteras colectivas implicaría una disminución de 288% a 191% o a 157%, respectivamente. Para el año 2005 de tomar la última alternativa sería de 25% en las sociedades administradoras de inversión, como quiera que los fondos de valores e inversión vigilados harían una contribución de $1.755 millones y los fondos mutuos de $214 millones. En todo caso y en consideración a la solicitud presentada por la Bolsa y las sociedades comisionistas miembros, esta Superintendencia presenta tres propuestas alternativas de manejo de los ahorros en comento, en cuadro anexo que muestra la incidencia de las alternativas de incorporación tendrían para 2005 y 2006.( Ver anexo) 7.000 6.000 5.000 4.000 APORTES Nacion 3.000 APORTES Excedentes 2.000 1.000 0 2003 2004-1 2004-2 2004-3 2005 2006 11 Ahora cualquiera de estas opciones va desmontando el subsidio de los emisores a los intermediarios, acercando un poco más las contribuciones de estos últimos a sus costos de supervisión. 10.000 9.000 8.000 EMISORES Costos 7.000 INTERMEDIARIOS Costos 6.000 CARTERAS COLECTIVAS Costos 5.000 CARTERAS COLECTIVAS Ingresos 4.000 EMISORES Ingresos 3.000 INTERMEDIARIOS Ingresos 2.000 1.000 0 2003 2004-1 2004-2 2004-3 2005 2006 EMISORES DE VALORES AÑO Costos Ingresos Diferencia AÑO Costos Ingresos Diferencia AÑO Costos Ingresos Diferencia 2003 4,085 5,812 1,727 2005 4,966 8,157 3,191 2006 5,148 8,046 2,898 BOLSAS E INTERMEDIARIOS, INCLUIDOS LOS AGROPECUARIOS 2003 2004 - 1 2004 - 2 2004 - 3 2005 8,680 6,950 6,950 6,950 7,449 640 3,537 2,969 2,179 2,826 -8,040 -3,413 -3,981 -4,771 -4,623 2006 7,723 3,984 -3,739 2003 0 34 34 2004 - 1 4,634 7,740 3,106 2004 - 2 4,634 7,339 2,705 2004 - 3 4,634 7,140 2,506 CARTERAS COLECTIVAS 2004 - 1 2004 - 2 2004 - 3 2,896 2,896 2,896 133 99 88 -2,763 -2,797 -2,808 2005 3,104 2,079 -1,025 2006 3,218 2,692 -526 Cordialmente, CLEMENTE DEL VALLE BORRAÉZ Superintendente de Valores ANEXO: 1 y 2 12