El ajuste de la economía española 2012-14: recuperación , sector exterior

El ajuste de la economía
española 2012-14: recuperación ,
reducción del endeudamiento y
sector exterior
Madrid 7 de mayo de 2014
Josep Oliver Alonso (UAB y EuropeG)
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
Sumario
1. El final de la segunda recesión y la mejora de la financiación exterior y la actividad
2. El endeudamiento en España a finales de 2013: situación del sector privado, público, financiero y exterior
3. Los ajustes pendientes y el proceso de reabsorción de los desequilibrios: redistribución sectorial y factorial y el difícil papel del sector exterior
2
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
1. El final de la segunda recesión y la mejora de la financiación exterior y la actividad
3
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
Tres episodios (Merler y Pisani‐Ferry, 2012; Cecioni y Ferrero, 2012) de la crisis financiera europea 2008‐13: sus efectos sobre la confianza y el PIB alemán y del área del euro PIB de Alemania y del área del euro.
2007-2014
1
(cambio anual real en %)
La confianza en el área del euro.
2007-2014 (saldos)
Servicios
Industria
Consumidores
20
5
4
3
10
2
1
0
0
-1
-10
-20
-2
-3
-4
-30
-5
-6
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
en
abe-0
r 7
ju -07
o l- 0
e nct - 7
0
abe-0 7
r- 8
ju 08
o c l- 0
en t - 8
0
abe-0 8
r- 9
ju 09
o c l- 0
en t - 9
0
abe-1 9
r 0
ju -10
o c l- 1
en t - 0
1
abe-1 0
r 1
ju -11
o c l- 1
en t - 1
1
abe-1 1
r- 2
ju 12
o c l- 1
en t - 2
1
abe-1 2
r- 3
ju 13
o c l- 1
en t - 3
e- 13
14
-40
1. Para 2014 y 2015, previsiones de invierno (2014) de la CE.
Alemania
Área euro
4
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
El hundimiento de la confianza de 2011 y la fragmentación financiera del área acentuaron la crisis de pagos exteriores en 2011/2012 (Reinhart et al, 2000; Mendoza, 2010; Sinn et al 2011), profundizándose la reducción de activos en España1 de la banca internacional...
Activos de la banca internacional en España 2006/T3‐2013/T3 (tasas anuales %)
Activos de la banca internacional en España 1999/T4‐2013/T3 (mm de $)
50
1.500
1.304
40
1.200
30
889
900
1ª crisis deuda soberana
20
602
600
10
2ª crisis deuda soberana
Lehman Brothers
0
‐10
De
c
Se .99
p.
Ju 00
n
M . 01
ar
De .02
c
Se .02
p
Ju .03
n
M . 04
ar
De .05
c
Se .05
p.
Ju 06
n
M . 07
ar
De .08
c
Se .08
p.
0
Ju 9
n.
M 10
a
De r.11
c
Se .1 1
p
Ju .12
n.
13
0
1. BIS: criterio ‘immediate borrower basis’
‐20
‐30
p.
0
M 6
ar
.0
Se 7
p.
M 07
ar
.0
Se 8
p.
0
M 8
ar
.0
Se 9
p.
0
M 9
ar
.1
Se 0
p.
10
M
ar
.1
Se 1
p.
1
M 1
ar
.1
Se 2
p.
1
M 2
ar
.1
Se 3
p.
13
177
Se
300
5
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
...una salida de posiciones acreedoras sobre España que ha sido especialmente intensa para la banca alemana y francesa que, entre junio de 2008 y junio de 2013, han reducido sus activos1 en España un 61% y un 48%, respectivamente... Activos en España: principales bancos acreedores 1999/T4‐2013/T3 (mm $)
1999/T4
2008/T3
2011/T3
Activos en España: principales bancos acreedores 2008/T2‐2013/T3
(cambio acumulado %)
2013/T3
2008/T3‐2011/T3
1.500
2011/T3‐2013/T3
2008/T3‐2013/T3
0
‐10
1.191
1.200
‐20
900
779
‐30
613
600
300
51
194
161 124
145 107
177
‐25,5 ‐26,0
‐34,6
‐40
‐50
280
‐21,3
‐22,9
‐60
‐42,5
‐44,9
‐48,5
‐55,7
27
0
‐70
Alemania
Francia
1. BIS: criterio ‘immediate borrower basis’
Total
Alemania
Francia
Total
6
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
…lo que se tradujo en crecientes dificultades para colocar emisiones exteriores: stock de deuda emitida en los mercados internacionales 2000‐2013...
Stock de deuda internacional emitida por la banca española. 2000/T2‐2013/T4 (mm $) Stock de emisiones internacionales de deuda de España. 2000/T2‐2013/T4(mm $) 1.000
400
363
835
777
800
287
300
554
600
245
191
181
200
400
200
100
44
17
0
Ju
n.
0
Ju 0
n.
0
Ju 1
n.
0
Ju 2
n.
0
Ju 3
n.
0
Ju 4
n.
0
Ju 5
n.
0
Ju 6
n.
0
Ju 7
n.
0
Ju 8
n.
0
Ju 9
n.
10
Ju
n.
Ju 11
n.
1
Ju 2
n.
13
Ju
n.
0
Ju 0
n.
0
Ju 1
n.
0
Ju 2
n.
0
Ju 3
n.
0
Ju 4
n.
0
Ju 5
n.
0
Ju 6
n.
0
Ju 7
n.
0
Ju 8
n.
0
Ju 9
n.
10
Ju
n.
1
Ju 1
n.
1
Ju 2
n.
13
0
7
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
Las dificultades de financiación exterior reflejaban la importante salida de capitales de España (Bindell y Köning, 2011; Jobs et al, 2012), que obligó a la banca española a una notable apelación al BCE en los peores meses de la crisis de financiación exterior
Variación de pasivos‐ variación de activos exteriores. 2003‐2013 (mm EUR)
Incluido BdE
Préstamos del BCE a entitades de crédito españolas. 2008‐2013 (mm de euros)
Sin BdE
400
200
97 111
100
135
79
33 29
62
94
31
350
Agosto 2012: 389 300
24
0
250
‐30
‐100
200
150
‐200
100
‐300
50
‐324
‐400
Inicio 2ª recesión: julio 2011 52 mm
Media marzo‐junio 2012: 73% del total del Eurosistema
‐500
072003‐
092004
072005‐
092006
072007‐
092008
072009‐
092010
072011‐
092012
072012‐
092013
20
0
20 809
20 081
20 090 2
20090 3
0 6
20 909
20091
2
20 1 00
3
201 00
1 6
20 009
201 012
20 1 10
3
201 106
1
20 109
20 1 112
20 1 20
3
201 206
12
20 09
20 1 212
20 1 30
3
201 30
13 6
20 09
20 1 31
14 2
03
0
8
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
Consecuencias internas de la crisis de financiación exterior 2011/2012: aceleración del ajuste en precios inmobiliarios (Aizenmann i Jinjarak, 2009) y crédito a partir de julio de 2011
Precios de la vivienda nueva
(tasa intertrimestral en % )
Crédito al sector privado en España
(tasa intertrimestral en % )
0,0
0,0
‐0,3
‐0,5
‐1,0
‐1,1
‐1,0
‐2,0
‐1,1
‐1,9
‐1,3
‐1,5
‐3,0
‐2,0
2008/T4‐2011/T2
2011/T2‐2012/T3
2012/T3‐2013/T4
‐3,8
‐4,0
2008/T4‐2011/T2
2011/T2‐2012/T3
2012/T3‐2013/T4
9
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
A partir de septiembre de 2012, la suavización de las condiciones de financiación exterior y el retorno parcial de los capitales que salieron desde julio de 2011, han posibilitado reducir la apelación al BCE...
Variación pasivos‐activos exteriores. 2012‐2013 (mm EUR)
Con BdE
Préstamos del BCE a entitades de crédito españolas. 2012‐2013 (mm de euros)
Sin BdE
400
Agosto 2012: 389 200
94
100
24
350
Marzo 2014: 235 mm
300
0
‐30
‐100
250
200
‐200
150
‐300
100
‐324
50
‐400
072011‐092012
072012‐092013
20
1
20 208
12
20 09
12
20 10
1
20 211
1
20 212
13
20 01
1
20 302
13
20 03
1
20 304
1
20 305
13
20 06
1
20 307
13
20 08
13
20 09
13
20 10
1
20 311
1
20 312
14
20 01
1
20 402
14
03
0
‐500
10
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
...una mejora que afectó positivamente a la confianza de los inversores internacionales, y que se tradujo en caídas de las primas de riesgo y alzas en la bolsa
Prima de riesgo de la deuda a 10 años española sobre el bund alemán. 2007‐20141 (puntos básicos)
24 julio 2012
Indicador de sentimiento económico1 (saldos) 115
Impacto Lehman Brothers
110
700
105
Segunda recesión 2011/T2‐2012/T3
600
100
500
95
400
Lehman Brtohers
85
200
1. Datos hasta 23 de abril de 2014.
3/2
01
0
01
/ 11
/20
10
01
/0
7/2
01
1
01
/0
3/2
01
2
01
/ 11
/20
12
01
/0
7/2
01
3
01
/0
3/2
01
4
01
/0
00
9
8
7/2
/20
0
01
/0
01
/ 11
3/2
0
00
7
01
/0
7/2
08
70
6
01
23 /01/
/0 2
13 4/ 2007
/0
03 8/2007
24 /12/ 007
/ 2
14 03/ 2007
/0 0
03 7/2 08
23 /11/ 008
/ 2
15 02/2008
/0 0
05 6/2 09
/1 0
25 0/2 09
/ 0
17 01/2 09
/
06 05/ 010
/0 2 0
27 9/2 10
/ 0
18 12 /2 10
08 /04/ 010
/0 20
28 8/2 11
19 /11/ 011
/ 2
09 0 3/ 011
/ 2
29 07/2012
/
18 10/2012
/0 0
10 2/2 12
/
30 06/ 013
/0 20
20 9/2 13
/0 0 1
1 /2 3
01
4
0
75
/20
0
4 abril 2011
01
/0
100
80
01
/ 11
300
90
11
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
...y que comienza a reflejarse en una suave recuperación de algunos componentes de la demanda interna, en especial consumo privado e
inversión en bienes de equipo…
FBCF en bienes de equipo
(cambio anual real en %)
Consumo privado. 2007/T3‐2013/T4 (cambio anual real en %)
10
8
Inicio 2ª recesión: 2011/T2
5
6
Inicio 2ª recesión: 2011/T2
4
2
0
0
‐5
‐10
‐15
‐20
‐2
‐25
‐6
‐35
1. Datos corregidos de efectos estacionales y de calendario.
20
0
20 703
07
20 04
0
20 80
08 1
20 0
0 2
20 80
08 3
20 04
20 090
0 1
20 90
2
0
20 90
09 3
20 04
20 1 00
1 1
20 002
1
20 00
10 3
20 04
20 1 101
1
20 102
1
20 103
1
20 104
20 1 20
1 1
20 202
1
20 203
12
20 04
1
20 301
13
20 02
1
20 303
13
04
‐30
20
20070
0 3
20 70
4
20 080
0
20 80 1
20 0802
0 3
20 80
4
20 090
0
20 90 1
20 0902
0 3
20 904
20 1 00
1
201 00
2
1
20 00
1 3
20004
20 1 101
201 102
20 1 103
1
20 104
20 1 20
1
201 20
2
20 1 20
1 3
20 204
20 1 30
1
201 30
2
20 1 30
13 3
04
‐4
12
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
… mientras que la demanda neta exterior continua empujando el crecimiento del PIB, con exportaciones de bienes y servicios que, en 2013, volverán a alcanzar otro máximo histórico respecto el PIB... Exportaciones de bienes y servicios
1980‐2013 (% PIB)
34,6
34,1
35
Saldo exterior de España. 1971‐2014 (% del PIB)
4
29,0
30
27,4
23,9
25
22,1
23,0
2
1,3
1,0
1,2
0
‐2
20
‐2,7
16,3
15
2,2
1,9
2,1
‐4
14,8
‐3,7
‐3,5
‐6
‐9,6
1. Para el período 1995‐1999, CNE base 2000; para los años 2000‐2012, base 2008. 4
‐10
20
1
Detalle trimestral 2008/T1‐2013/T4
‐8
19
7
19 1
73
19
75
19
7
19 7
79
19
8
19 1
8
19 3
8
19 5
87
19
89
19
9
19 1
93
19
9
19 5
9
19 7
99
20
0
20 1
03
20
0
20 5
0
20 7
09
20
11
Detalle anual 1980‐2013
20
0
20 8 01
08
20 03
0
20 9 01
09
2 0 03
1
20 00 1
10
20 0 3
11
2 0 01
11
2 0 03
1
20 2 01
12
2 0 03
1
20 301
13
03
19
80
19
8
19 2
84
19
8
19 6
88
19
9
19 0
92
19
9
19 4
96
19
9
20 8
00
20
0
20 2
04
20
0
20 6
08
20
10
20
12
10
13
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
2. El endeudamiento en España a finales de 2013: situación del sector privado, público, financiero y exterior
14
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
2.1. Deuda externa neta y bruta: volumen, composición y sector institucional deudor
15
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
El súbito y muy intenso ajuste del saldo financiero del sector privado (Obstfeld i Rogoff, 2007) en la crisis: capacidad/necesidad de financiación de hogares, empresas no financieras (ENF) e instituciones financieras (IF), lo ha compensado parcialmente el
déficit público. 1981‐20141...
Saldo financiero del sector privado, público y del total de la economía. 2007‐13 (% PIB)
Capacidad (+)/necesidad (-) de financiación del
sector privado en España (% PIB)
12
10
10,0
9,1
8,6
7,6
6,7
8
6
4
3,13,3
2 1,2
0
3,3
2,4
7,1 7,3
6,3 5,8
4,6
3,2
‐12
Cambio 2007‐12: 21,5 pp de PIB
10,0
6,8
9,1
6,0
5,8
2,0
1,9
0
‐0,7
‐4,7
‐4,8
‐8
‐10
4
‐2,2 ‐2,3
‐2,9 ‐2,6
‐6
Total economía
Sector privado 2007‐2012: cambio de +21,5 pp del PIB (de ‐11,6% a +10,0%)
12
8
‐0,3
‐4
Sector público
6,8
5,86,0
1,8
0,7 1,1
‐0,1
‐2
Sector privado
‐7,8
‐10,7
‐11,6
‐4
‐4,7‐4,5
19
1981
1982
19 83
8
19 4
19 85
1986
19 87
1988
1989
1990
1991
1992
19 93
1994
19 95
9
19 6
19 97
1998
20 99
2000
20 01
2002
20 03
2004
20 05
2006
20 07
2008
0
20 9
2010
20 11
2012
13
‐3,5
‐8
‐7,2
‐9,6
‐12
‐14
1. Para 2013, previsiones de la Comisión Europea (invierno 2014).
‐3,8
‐4,4
‐9,2
‐9,6
‐9,6
‐10,6
‐11,1
‐11,5
Sector público 2007‐2012: cambio de ‐12,6 pp del PIB (de 2,0% a ‐10,6%)
‐16
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
16
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
…con lo que la deuda neta exterior (NIIP) continuó aumentando hasta finales de 2013, con un exceso cercano a los 60 puntos del PIB sobre el 35% del Macroeconomic Imbalance Procedure de la CE, muy por encima de los valores aconsejables para evitar problemas de pagos exteriores (Waysand et al, 2010; Blanchard et al, 2011; Cato et al, 2013)...
NIIP en la UE. 2013T41 (% del PIB)
0
100
Límite del MIP (‐35% PIB)
‐26
60
23
‐36
‐45
‐20
‐56
‐140
‐180
8
‐3
‐4 8
3
‐4
5
‐4
6
9
‐98
‐15
‐89 ‐90
‐91
‐10
‐10 8
9
‐94
‐9
‐100
19
9
19 5
96
19
9
19 7
9
19 8
9
20 9
0
20 0
0
20 1
02
20
0
20 3
0
20 4
0
20 5
06
20
0
20 7
0
20 8
0
20 9
10
20
1
2 1
20 01 2
13
T4
‐100
‐78 ‐79
‐6
5
‐6
9
‐7
8
‐8
‐8 3
6
‐9
2
‐80
‐3
5
‐60
‐66
‐2
9
‐52
‐5
‐60
20
‐2
1
‐42
3
‐2
‐40
16
‐32 ‐32 ‐32
53
48
44
40
‐22 ‐23
H Lu
Al ola x.
e m nd
a a
B
Di él nia
n a gi c
m a
ar
Fi Ma ca
nl l t
á a
A u nd i
st a
ria
S u UK
Fr ecia
an
c
I ta i a
Lí
l ia
m
it e
M
IP
Es
lo
v
e
Ch n
e ia
Es qui
to a
Es Li tu nia
lo an
va ia
Po qui
a
Bu lon
Ru l ga i a
m ri a
Ch ania
Hu ipr
ng e
ria
Es
pa
ny
a
I rl
an
G d
Po rèc a
rt ia
ug
al
‐20
140
13
3
NIIP de España. 1995‐2013T4 (% PIB)
1. Datos de 2013T4, excepto para Italia y Irlanda (2013T3), Francia (2012T4) y Grecia (año 2012).
17
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
... de forma que la suma de recursos precisos para financiar tanto el gap
ahorro‐inversión interna como la inversión exterior, generaron una explosión de la deuda bruta exterior (Reinhart y Rogoff, 2010; Shin, 2012), desde el 69% al 220% del PIB...
Variación de la posición de activos exteriores de España. 1995‐2013 2 (% del PIB)
Activos y pasivos financieros de España respecto el resto del mundo. 1985‐2013 (% del PIB)
20
Activos de España
15
media 2007‐13: ‐0,9%
Acumulado: ‐6,4%
9,9
10
5
14,6
5,5 6,2
5,0
0,3
0,3
‐50
0
‐0,9
‐5
‐1,8
‐3,3
Media 1995‐06: 7,4%
Acumulado: 88,4%
‐10
‐9,5
‐116
‐163
‐200
‐250
20
0
20 7
08
20
0
20 9
10
20
1
20 1
12
20
13
‐29
‐100
‐150
‐15
19
9
19 5
96
19
9
19 7
98
19
9
20 9
0
20 0
0
20 1
02
20
0
20 3
04
20
0
20 5
06
20,1
0
3,0
1,8
128,3
100
50
3,9
2,3
111,8
52,2
8,0
7,1
134,7
150
‐224
19
19 85
8
19 6
19 87
1988
1989
9
19 0
9
19 1
9
19 2
19 93
9
19 4
19 95
9
19 6
19 97
1998
20 99
0
20 0
20 01
2002
20 03
2004
20 05
0
20 6
20 07
2008
0
20 9
2010
20 11
2012
13
15,8
14,3
Pasivos de España
18
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
Sectorialmente, el sector financiero acumulaba, en 2013/T2, cerca del 55% del total de la NIIP de España y, en la deuda bruta muestra un muy elevado peso de los pasivos exigibles en el corto plazo...
Balance financiero exterior de España por sectores institucionales,1 2013/T4 (mm euros)
1.800
200
Pasivos exigibles a corto plazo de España frente al exterior (mm euros). 2013/T4
1.607
68
1.500
0
‐200 ‐118
1.200
‐247
‐400
‐365
‐323
‐369
900
681
‐600
‐624
600
488
‐800
439
300
‐1.000
‐978
‐1.200
0
BdE
Banca Sect.
exc finan.
BdE
SNF
AAPP Hog. Sector
no
finan.
Total
Ef./depósitos Val. dif.
acciones
Préstamos
Total
1. La suma de los sectores es inferior al total porqué no se detallan algunos subsectores. S121 Banco de España; OIFM (Otras instituciones financieras monetarias); S 122: IFNM (Instituciones financieras no monetarias); S123 Otros intermediarios financieros, S124 Auxiliares financieros, S125 empresas de seguros y fondos de pensiones; 2. Efectivo y depósitos, valores de renta fija, préstamos y cuentas pendientes de cobro.
. 19
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
...con una especial concentración de los préstamos en el sector de empresas no financieras y de efectivo y depósitos y valores distintos de acciones en el sistema financiero (incluido el Banco de España)...
Pasivos financieros exteriores de las ENF por instrumentos 2013/T4 (mm euros) 1.000
912,6
800
600
2
Pasivos exteriores de las IF por instrumentos 2013/T4 (mm euros)
Banca exc. BdE
1.200
IF no M
BdE
Total IF
968
1.000
800
529,1
574
600
400
488
336,26
354
400 308
200
200
179
163
190
215
179
42,2
0
0
Acciones
Préstamos
Pagos
pendientes
Total
Ef./depósitos
Val. dif.
acciones
Total
1. S121 Banco de España; S122 OIFM (Otras instituciones financieras monetarias) S 123‐125 (IFNM Instituciones financieras no monetarias) S123 Otras intermediarios financieros, S124 Auxiliares financieros, S125 empresas de seguros y fondos de pensiones.; 2. Bancos excepto BdE subsector S122: “Otras instituciones financieras monetarias” (OIFM); Otras IF: sector financiero excepto bancos y Banco de España que corresponde a las IFNM,(instituciones financieras no monetarias S123,S124,S125). 20
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
2.2. Deuda interna: moderada reducción de la privada, morosidad y aumento de la pública
21
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
No es hasta 2010 cuando comienza la reducción de la deuda privada,1
acumulando una caída hasta 2012 de unos 20 puntos del PIB (desde el 213% al 194%)
Deuda privada en España . 1980‐20121
(% PIB)
225
Deuda privada en la eurozona. 2012 (% PIB)
213
194
200
185
325 306
300
275
175
250
225
150
200
125
175
150
100
125
100
85
77
75
145
141
107
75
19
1 980
1 981
1 982
19 83
1 984
19 85
1 986
19 87
1988
1989
1 990
1 991
1 992
19 93
1 994
19 95
1 996
19 97
1998
20 99
2000
20 01
2002
20 03
2004
20 05
2006
20 07
2008
0
20 9
201 0
20 11
12
50
194
Di Irla
na n
m d
Po ar a
r c
Ho tug a
la a l
nd
a
Es
pa
ña
Fi
nl
an
M dia
Au a lt
s a
Be tri a
lg
i
Eu c a
ro
zo
na
Fr
a
Es nci
to a
Gr ni a
ec
Es Ita ia
l
Al ove lia
Es em nia
l o an
va ia
qu
ia
84
Límite del MIP: 160% PIB
1. Definición del Macroeconomic Imbalance Procedure de la Comisión Europea: préstamos y valores distintos de acciones de sociedades no financieras, hogares 22
e ipsl al servicio de los hogares; 2. Valores de 2012, excepto para la Eurozona, que corresponden a 2011. El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
..lo que refleja, entre otros factores, que en 2013/T3 el crédito bancario al sector privado en España continuaba situado unos 354 puntos del PIB por encima los valores medios de la eurozona. 1998‐2013
Crédito al sector privado en España y la eurozona. 1998‐2013/T3 (% del PIB)
España
Eurozona
Crédito al sector privado en España y la eurozona. 2013T3 (% del PIB)
180
350 329
180
169
300
165
150
250
142
200
135
121
120
114
278
150
111
100
105
178
149
146146
138
122
112
109109 105 102
91
82 77
74
50
50
86
90
78
60
1998
2007
2010
2013
C
Lu hi p
x r
H o em e
la b.
nd
a
Es
pa
ña
I rl
Po an
rtu da
M gal
Gr a lta
ec
ia
Eu
ro
zo
na
I
Au ta li
a
F str
Fi ra n i a
n
Al lancia
em di
Es a a
lo ni
v a
Be eni
lg a
Es Est ica
l o on
va i a
qu
ia
0
75
1. Para España, datos correspondientes a los cuartos trimestres de cada año, con la excepción de 2013, que corresponde al tercero; para la eurozona, medias anuales.
23
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
Lento proceso de convergencia de la deuda de hogares y ENE a valores semejantes a la media de la eurozona: con aumentos anuales del PIB nominal del 6% y del crédito al 3% o al 4%, necesitaremos cerca de 10 años,...
Deuda de hogares 2013‐2025 con aumentos nominales del PIB del 6% (% del PIB)
0%
150
3%
4%
5%
6%
Deuda de las ENF 2013‐2025 con aumentos nominales del PIB del 6% (% del PIB)
0%
8%
4%
5%
6%
8%
150
125
Deuda ENF (% PIB)
100
75
Valor 2013: 94%
125
Valor 2013: 85,3%
100
75
50
Valor eurozona 2011: 61%
Valor eurozona 2011: 81%
9
20
20
20
21
20
22
20
23
20
24
20
25
20
1
7
8
20
1
20
1
5
6
20
1
20
1
3
20
1
3
4
20
15
20
16
20
17
20
18
20
19
20
20
20
21
20
22
20
23
20
24
20
25
20
1
20
1
25
4
50
20
1
Deuda hogares (% PIB)
3%
24
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
...al tiempo que la deuda pública continúa ganando peso sobre el PIB (cuarto país de la eurozona por aumento absoluto en la crisis 2007‐2013),1
lo que comporta que, con aumentos nominales del PIB del 6% y déficits contenidos (del ‐2%), España no alcanzaría el 60% de deuda/PIB hasta 2025
Deuda de las AA.PP. 2013‐2025 con aumento nominal del PIB del 6% y déficit (% del PIB)
Deuda pública en la eurozona
2007‐2013 (pp de aumento sobre el PIB) 100
100
‐2%
60
59
58
3%
Valor 2013: 94,8%
57
40
40
1,50%
100
69
30 30
29
29
23
20
18 16
15 14 12
6
0
Deuda AAPP (% PIB)
80
0%
75
50
Valor eurozona 2011: 60%
1. Para 2013, previsiones de otoño de 2013 la CE. 4
20
15
20
16
20
17
20
18
20
19
20
20
20
21
20
22
20
23
20
24
20
25
20
1
3
25
20
1
Irl
a
n
G da
Po rec
r t ia
ug
al
Es
pa
ña
C
es hip
lo re
ve
ni
a
Ho It al
lan ia
da
Eu
ro
zo
na
Fr
Fi anc
nl ia
a
Lu n d
x e ia
Be mb
lg .
Au ica
Al st
em ri
an a
M ia
Es alt a
to
ni
a
‐20
25
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
2.3. Desequilibrios en el balance del sector financiero y crédito
26
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
Debilidades del sector bancario: pérdidas reconocidas todavía limitadas y deuda exterior excesiva
Stock de crédito vivo y cambio
2010/T2‐2013/T4 (mm EUR)
2010/T4
2013/T4
Pasivos exteriores del sector empresas financieras 1995‐2013
(% del PIB)
Cambio
2.000
1.918
1.844
119
120
1.600
110
120
114
111 112 111
1.525
1.448
100
94
95
1.200 1.093
75
80
841
66
751
800
607
60
51 52
400
74 77
40
2
23
0
27
44
32
20
‐144
‐252
‐394
‐396
‐800
1. Const.
2. Resto
3=1+2.
Privado
4. Público
5=3+4.
Total
0
19
95
19 04
96
19 04
97
19 04
98
19 04
9
20 904
00
20 0 4
0
20 104
0
20 204
03
20 0 4
0
20 404
0
20 504
0
20 604
0
20 704
0
20 804
09
20 04
10
20 04
11
20 0 4
12
20 04
13
04
‐400
38
56
1. Definido como suma del crédito a actividades productivas de las ramas inmobiliarias y la construcción y para la adquisición de vivienda por las familias.
27
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
...que, a pesar de la caída cercana al 53% entre agosto de 2012 y marzo de 2014 en el crédito del BCE, que explica el 82% de la reducción del crédito vivo del eurosistema, continua pesando más de lo que corresponde a la aportación de España a la UEM...
Crédito del eurosistema a la banca española 2012/M5‐‐2014/M3 (% s/total y cambio en pp)
Crédito del eurosistema a la banca española 2012/M8‐‐2014/M3 (mm EUR)
201208
201403
100
Cambio
82,9
1.000
80
885
800
60
620
600
400
200
497
389
43,2
40
436
29,6
20
183
0
0
‐200
‐205
‐400
‐20
‐60
(-12,1%)
‐266
(-52,8%)
(-30%)
1. España
‐14,3
2. Resto euro
3=1+2. Total
eurosistema
‐40
201205
201209
201403
Cambio
2012/M8‐
2014/M3
28
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
Debilidades del sector bancario: un tamaño todavía excesivo que, medido por el crédito vivo, debería reducirse para situar su peso en el correspondiente al del PIB de España en la eurozona
Crédito privado y PIB en España. 2008‐2013 (en % del total de la eurozona)
700
Sobre PIB
Exceso teórico de crédito al sector privado en España. 2008‐2013 (mm euros)
628
Sobre crédito al sect. privado
603
624
585
600
20
17,6
500
447
16
13,6
12
11,8
400
313
10,7
300
8
200
4
100
0
0
200804
201304
200804 200904
201004
201104
201204
201304
29
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
Debilidades del sector bancario: continua el fuerte aumento del crédito dudoso1 del sector privado (OSR)2 2007‐2013…
Crédito dudoso de las ENF. 2013/T4
(% total crédito de cada actividad)
Crédito dudosodel sector privado 2007‐2013 (mm euros)
200
Febrero 2014: 195 mm (13,4% credito total)
Industria
Primario
Total
Servicios
35
Construcción
34,3
30
150
25
21,2
100
20
15
50
21,8
13,1
13,6
Industria
Primario
10
5
20
20 070
1
20 070
07 5
20 09
20 080
0 1
20 80
08 5
20 09
20 090
0 1
20 90
0 5
20 909
1
20 001
20 100
10 5
20 09
20 1101
20 1105
1
20 109
20 1201
1
20 205
12
20 09
20 1301
1
20 305
13
20 09
14
01
0
0
Total
Servicios Construcción
1. Crédito dudoso: el que presenta dudas razonables sobre su reembolso total. Incluye el crédito moroso (algún importe vencido con más de tres meses de antigüedad); 2. OSR S123 Otros intermediarios financieros, excepto seguros y fondos de pensiones; S124 Auxiliares financieros; S125 Empresas de seguros y fondos de pensiones; S11 Sociedades no financieras públicas y privadas; S14 Personas físicas; S15 Instituciones privadas sin ánimo de lucro.
30
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
3. Los ajustes pendientes y el proceso de reabsorción de los desequilibrios: redistribución sectorial y factorial y el difícil papel del sector exterior
31
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
32
Problemas a medio plazo de la demanda interna: incertidumbre, consolidación fiscal, crédito y construcción. Y el papel de la demografía en el crecimiento del consumo y la demanda de construcción residencial.
2013‐2023
E l c a m bio e n e l ré gim e n de c re a c ió n de ho ga re s
e n E s pa ña . 19 8 0 - 2 0 13 ( m ile s )
Población española por grupos de edad. 2013‐2023 (millones)
2013
25
2023
Cambio 2013‐23
600
Cambio población 2013‐2023: ‐2,6 millones (‐5,6%)
Cambio población 16‐64 años 2013‐23: ‐3,2 millones (‐10,4%)
Incremento real consumo España 2000‐07: 27,9%. Del que: hogares 22,5 pp y consumo/hogar 4,4 pp
50 0
20
16,1
16,8
400
14,8
15
300
10,9
10
7,5
9,7
8,3
6,7
200
5
0,7
1,5
10 0
0
0
‐0,8
‐5
(‐11,3%)
‐3,9
(+4,1%)
(+17,6%)
- 10 0
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
20
12
(‐26,3%)
‐10
0‐15
16‐39
40‐64
65 y más
32
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
Problemas a largo plazo del sector exterior (Chen et al, 2012): una balanza de bienes no energéticos1 que, incluso en recesión muy intensa de la demanda interna, no consigue reducir su desequilibri0.
1981‐2013…
Saldo balanza energética . 1981‐2013 (% del PIB)
Saldo balanza de bienes no energéticos. 1981‐2013 (% del PIB)
4
4
2,8
3
1,7
2
3
2
1 0,3
1
0
0
‐1
‐1
‐2
‐3
‐1,1
‐1,2
‐2
‐1,7
‐2,0
‐3
‐4
‐4
‐3,6
‐4,2
‐5
‐2,6
‐4,4
‐5
‐6
‐4,1
‐4,2
‐4,5
‐6
1. A partir de datos de comercio exterior del Ministerio de Economía.
20
11
20
13
7
5
3
1
9
20
01
20
03
20
05
20
07
20
09
19
9
19
9
19
9
19
9
9
7
5
1
3
19
9
19
8
19
8
19
8
19
8
19
8
20
13
9
20
11
5
3
1
‐7
20
0
20
0
20
0
20
0
9
7
5
1
3
20
0
19
9
19
9
19
9
19
9
9
7
5
3
19
9
19
8
19
8
19
8
19
8
19
8
1
‐7
7
‐6,2
33
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
… de forma que, incluso en la dura recesión de la demanda interna, la balanza de bienes total sólo consigue acercarse al saldo nulo en 2013.11981‐2013/T1…
Saldo balanza de bienes. 1981‐2013
(% del PIB)
0
‐0,2
‐1,1
‐2
‐2,5 ‐2,6
‐4
‐6
‐3,8‐3,8
‐4,4
‐2,7 ‐2,8
‐2,8
‐4,2
‐4,5
‐2,5‐2,5
‐2,7
‐3,1
‐3,6
‐4,0
‐4,4‐4,3
‐1,1
‐1,6 ‐1,6
‐2,7 ‐2,8
‐3,7
‐5,7
‐6,4
‐8
‐4,0
‐4,2
‐4,6
‐5,0 ‐5,1
‐5,2
‐5,3
‐1,5
‐6,4
Media histórica 1981‐2013: ‐4,4%
‐7,5
‐8,4
‐7,9
‐8,7
19
8
19 1
8
19 2
83
19
8
19 4
8
19 5
86
19
8
19 7
88
19
8
19 9
9
19 0
9
19 1
92
19
9
19 3
94
19
9
19 5
9
19 6
9
19 7
98
19
9
20 9
0
20 0
20 01
0
20 2
20 03
0
20 4
0
20 5
0
20 6
20 07
0
20 8
0
20 9
1
20 0
20 11
1
20 2
13
20
20 120
1 1
20 202
20 1203
12
20 04
20 130
1 1
20 302
20 1303
13
04
‐10
Valores anuales
1. Saldo de la balanza de bienes, según cifras de la balanza de pagos del Banco de España.
Detalle trim estral
34
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
…lo que, junto al buen comportamiento de la balanza de servicios no turísticos, ha generado una notable mejora del saldo de la balanza de servicios, aunque con un elevado componente coyuntural. 1990‐2013 …
Saldo exp ‐ imp 1 servicios no turísticos 1995‐2013 (% del PIB)
Saldo exp‐imp 1 servicios 1990‐2013 (% del PIB)
1,00
6
0,75
5
0,50
0,25
0,1
0,0
0,1 0,1
0,3
0,2
4
3,6
0,00
0,00,0
‐0,4
‐0,50
‐0,5‐0,5
‐0,6
‐0,75
‐0,7
‐0,8
‐1,00
‐1,25
‐0,1 ‐0,1
3
‐0,2
‐0,6
‐0,8
‐0,9‐0,9
‐1,0 ‐1,0
‐1,0
‐1,0
‐1,1
‐1,1
19
19 95
9
19 6
19 97
9
19 8
20 99
0
20 0
20 01
2002
20 03
0
20 4
20 05
0
20 6
20 07
2008
0
20 9
1
20 0
20 11
2012
13
20
20 120
1 1
20 202
201203
1
20 204
20 130
1
201302
1
3
20 03
13
04
‐1,50
2,1
2
1,8
2,3
2,2
3,3
3,1
3,2
3,83,8
3,43,4
3,2
3,0
2,4
2,0 2,02,1
1,9
1,7 1,7
1
0
19
1990
1991
1992
19 93
1994
19 95
1996
19 97
1998
2099
2000
20 01
2002
20 03
2004
20 05
2006
20 07
2008
2009
2010
20 11
2012
1
20 3
1
20 20
20120 1
201202
3
20120
20 1304
20130 1
201302
13 3
04
‐0,25
3,33,33,2
3,1
3,1
2,9
2,9
2,82,8
2,8
3,6
1. Saldo de exportaciones – importaciones según Contabilidad Nacional Trimestral (INE).
35
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
...y una balanza de rentas de inversión muy vulnerable al cambio en las condiciones financieras, y que ha reducido su déficit por la caída de tipos de interés. 1995‐2013
Saldo balanza de rentas. 1995‐2013
(% del PIB)
Intereses1 pagados al exterior. 1995‐2012 (% del PIB)
0
0
‐1
‐1
‐1,0 ‐1,0‐1,0‐1,0
‐1,1
‐1,1
‐1,3‐1,3
‐1,3
‐1,4
‐2
‐1,9
‐1,9
‐1,7
‐1,9 ‐1,8
‐2,4‐2,5
‐2,6
‐3
‐2
‐1,9
‐3
‐1,5
‐1,7
‐2,3
‐1,3
‐1,4
‐1,5
‐1,7 ‐1,7
‐1,8
‐2,3
‐2,9
‐3,3
‐4
19
19 95
9
19 6
19 97
1998
2099
0
20 0
20 01
2002
20 03
2004
20 05
2006
20 07
2008
2009
1
20 0
20 1 1
201 2
1
20 3
20 1 20
201 20 1
20 1 202
1
20 2043
20 1 30
201 30 1
20 1 302
13 3
04
19
19 95
9
19 6
19 97
9
19 8
20 99
0
20 0
20 01
2002
20 03
0
20 4
20 05
0
20 6
20 07
0
20 8
09
20
1
20 0
20 11
2012
13
20
20 120
1
201202
1
2
20 03
1
20 204
20 130
1
201302
1
3
20 03
13
04
1. Pagos por rentas de otras inversiones en valores negociables.
‐1,3
‐1,4
‐1,7
‐1,8
‐1,9
‐2,1
‐2,5
‐3,1
‐3,2
‐4
‐1,2
‐1,2
‐1,2‐1,3
‐1,4
‐1,5
‐2,2
‐2,4
‐0,9
36
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
Previsiones de la CE (2013) y del FMI (2013) sobre el saldo exterior de España,1 deseos...
Financiación exterior de España. 1971‐2015: previsiones del FMI (agosto 2013) (% del PIB)
Financiación exterior de España. 1971‐2015: previsiones CE (% del PIB)
4
3,3
3,7
2,4
2
8
6,2
6
4,6
6,8
5,3
3,5
4
0
1,9
2
‐0,6
‐2
0
‐2,1
‐4
‐0,6
‐2
‐3,8 ‐3,5
‐2,1
‐4,4
‐4
‐6
‐4,4
‐3,8 ‐3,5
‐6
‐8
‐8
‐10
Media
1971‐
2012
‐9,6
‐9,2
2007 2008 2009 2010 2011 2012
‐10
2013 2014 2015
Media
1971‐
2012
‐9,6
‐9,2
200720082009 2010 2011 2012
2013 2014 2015 2016 2017 2018
37
El ajuste de la economía española 2012‐14: recuperación , reducción del endeudamiento y sector exterior
…y realidades: con un crecimiento del PIB del 5% nominal, sólo un superávit del 1% podría situar la NIIP en el ‐35% del PIB en 2026, mientras que las previsiones del FMI (agosto de 2013) la sitúa en sólo el ‐57,5% en 2018
NIIP de España 2012‐2026 con aumentos nominales del PIB del 5% (% del PIB)
‐1%
‐2%
‐25
Límite MPI: ‐35%
‐30
‐35
‐40
‐45
‐50
NIIP (% PIB):
‐25
‐30
‐35
‐40
‐45
‐50
‐55
‐60
0%
‐55
‐60
‐65
‐70
‐75
‐80
‐85
‐90
‐95
‐100
‐65
‐70
‐75
‐80
‐85
‐90
‐95
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
20
18
20
19
20
20
20
21
20
22
20
23
20
24
20
25
20
26
NIIP (% PIB):
1%
NIIP de España 2012‐2018 según el FMI (agosto de 2013). (% del PIB)
Saldo exterior (% PIB):
‐100
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
38