Soluciones con Hojas de Cálculo - McGraw-Hill

Brealey-Myers-Marcus / Fundamentos de Finanzas Corporativas 4 ed. McGraw-Hill
La Hoja de Cálculo
7. Un Modelo de Hoja de Cálculo para Blooper
Ya habrá adivinado que el análisis de los flujos de caja descontados de las inversiones de capital
propuestas es de lo más adecuado para los hojas de cálculo. La hoja de cálculo que figura más
abajo muestra los valores que aparecen en el texto de las Tablas 8-1 a 8-3. Si se introduce en su
interior verá las fórmulas que se han empleado para crear el ejemplo de Blooper.
Los valores supuestos son la inversión inicial (celda B2), el nivel inicial de ingresos
(celda C6) y los gastos (celda C7). Las filas 6 y 7 muestran que cada entrada de ingresos y
gastos iguala los valores temporales anteriores (1 + tasa de inflación), esto es, empleando el
valor de la inflación 0,05 de la celda B17. La fila 4, que equivale a la cantidad del capital
circulante, es la suma de las existencias y las cuentas a cobrar. A fin de reflejar el hecho de que
las existencias tienden a aumentar con la producción, igualamos las existencias a 0,15 veces los
gastos del año siguiente. De manera semejante, las cuentas a cobrar aumentan con las ventas,
por lo que suponemos que estas cuentas serán equivalentes a 1/6 veces los ingresos del año en
curso. Todas las entradas de la fila 4 equivalen a la suma de estas de estas dos cantidades. Las
nuevas inversiones en capital circulante de cada año (fila 5) refleja el aumento del capital
circulante de un año al siguiente. El flujo de caja (fila 13) es el negativo de toda inversión de
capital (como la inicial, de 10 millones de dólares), más el valor residual menos el cambio del
capital circulante más los beneficios después de impuestos más el cargo por amortización.
(Recuerde que la amortización es un gasto no monetario, que reduce los beneficios contables
pero que en sí mismo no es un flujo de caja.) En la fila 4 descontamos el flujo de caja a la tasa
de descuento del 12 por ciento (celda B20), y en la celda B15 sumamos el valor actual de cada
flujo de caja para establecer el VAN del proyecto.
Una vez que rellenamos la hoja de cálculo, es fácil hacer un análisis de “lo que pasaría
si”. Más abajo encontrará algunas preguntas que le permitirá ejercitarse.
AÑO
Inversión inicial
Valor residual
Fondo de maniobra (nivel)
Variación del fondo de maniobra
Ingresos
Gastos
Amortización
Beneficios antes de impuestos
Impuestos
Beneficios después de impuestos
Flujo de caja
VA del flujo de caja
Valor actual neto
Tasa de inflación
Existencias como % de los gastos
Cuentas a cobrar como % de las ventas
Tasa de descuento

0
10.000
1
1.500
1.500
4.075
2.575
15.000
10.000
2.000
3.000
1.050
1.950
-11.500
-11.500
4.223
1.375
1.228
2
3
4
5
6
1.300
4.279 4.493 4.717 3.039
0
204
214
225 -1.679 -3.039
15.750 16.538 17.364 18.233
10.500 11.025 11.576 12.155
2.000 2.000 2.000 2.000
3.250 3.513 3.788 4.078
1.138 1.229 1.326 1.427
2.113 2.283 2.462 2.650
3.909
3.116
4.069
2.896
4.238
2.693
0,05
0,15
1/6
0,12
Algunas entradas de esta tabla difieren de las Tablas 8-1 y 8-2 a causa de errores de redondeo.
6.329 4.339
3.591 2.198
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La Hoja de Cálculo
Preguntas
1.
2.
3.
¿Qué le ocurre al flujo de caja de cada año y al VAN del proyecto si la empresa utiliza el
sistema de amortización SARC, dado un período de amortización de 3 años? Suponga que
el Año 1 es el primero en que se aplica la amortización.
Suponga que la empresa puede ahorrar en fondo de maniobra gestionando con más
eficiencia las existencias. Si la firma puede reducirlas del 15 por ciento al 10 por ciento del
coste de los productos vendidos del año siguiente, ¿qué efecto tendrá ello en el VAN del
proyecto?
¿Qué sucede al VAN si el tipo de interés se reduce del 5 por ciento a cero, y la tasa de
descuento cae desde el 12 por ciento al 7 por ciento? Dado que la tasa de descuento casi no
experimenta cambios, ¿por qué aumenta el VAN del proyecto? (En beneficio de la
coherencia, debe suponer que el valor residual nominal será inferior cuando el entorno
inflacionario es de cero. Si lleva el valor residual (antes de impuestos) a 1.492 millones de
dólares, mantendrá sin cambios su valor real.)
Solución a las preguntas
1.
AÑO
Inversión inicial
Valor residual
Fondo de maniobra (nivel)
Variación del fondo de maniobra
Ingresos
Gastos
Amortización
Beneficios antes de impuestos
Impuestos
Beneficios después de impuestos
Flujo de caja
VA del flujo de caja
Valor actual neto
0
10.000
1.500
1.500
-11.500
-11.500
4.515
Tasa de inflación
Existencias como % de los gastos
Cuentas a cobrar como % de las ventas
Tasa de descuento
0,05
0,15
1/6
0,12
1
2
3
4
5
6
1.300
4.075 4.279 4.493 4.717 3.039
0
2.575
204
214
225 -1.679 -3.039
15.000 15.750 16.538 17.364 18.233
10.000 10.500 11.025 11.576 12.155
3.333 4.445 1.481
741
0
1.667
805 4.032 5.047 6.078
583
282 1.411 1.766 2.127
1.084
523 2.620 3.281 3.950
1.842
1.644
4.765
3.798
3.888
2.767
3.797
2.413
5.629
3.194
4.339
2.198
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La Hoja de Cálculo
2.
AÑO
Inversión inicial
Valor residual
Fondo de maniobra (nivel)
Variación del fondo de maniobra
Ingresos
Gastos
Amortización
Beneficios antes de impuestos
Impuestos
Beneficios después de impuestos
Flujo de caja
VA del flujo de caja
Valor actual neto
0
10.000
1.000
1.000
-11.000
-11.000
4.459
Tasa de inflación
Existencias como % de los gastos
Cuentas a cobrar como % de las ventas
Tasa de descuento
1
2
3
4
5
6
1.300
3.550 3.728 3.914 4.110 3.039
0
2.550
178
186
196 -1.071 -3.039
15.000 15.750 16.538 17.364 18.233
10.000 10.500 11.025 11.576 12.155
2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
3.000 3.250 3.513 3.788 4.078
1.050 1.138 1.229 1.326 1.427
1.950 2.113 2.283 2.462 2.650
1.400
1.250
3.935
3.137
4.097
2.916
4.267
2.711
1
2
3
4
5.721 4.339
3.246 2.198
0,05
0,10
1/6
0,12
3.
AÑO
Inversión inicial
Valor residual
Fondo de maniobra (nivel)
Variación del fondo de maniobra
Ingresos
Gastos
Amortización
Beneficios antes de impuestos
Impuestos
Beneficios después de impuestos
Flujo de caja
VA del flujo de caja
Valor actual neto
0
10.000
1.500
1.500
-11.500
-11.500
5.741
Tasa de inflación
Existencias como % de los gastos
Cuentas a cobrar como % de las ventas
Tasa de descuento
5
6
970
4.000 4.000 4.000 4.000 2.500
0
2.500
0
0
0 -1.500 -2.500
15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
3.000 3.000 3.000 3.000 3.000
1.050 1.050 1.050 1.050 1.050
1.950 1.950 1.950 1.950 1.950
1.450
1.355
3.950
3.450
3.950
3.224
3.950
3.013
5.450 3.470
3.886 2.312
0,00
0,15
1/6
0,07
Aunque la tasa de descuento real apenas resulta afectada por el cambio de la inflación, el valor
real de la amortización y el valor del ahorro fiscal por amortización aumentan, lo que
incrementa el VAN del proyecto.