Los EAGLES: Las economías emergentes que serán las protagonistas del crecimiento mundial

LOS EAGLEs: LAS ECONOMÍAS EMERGENTES
QUE SERÁN LAS PROTAGONISTAS DEL
CRECIMIENTO MUNDIAL
Alicia García-Herrero
Economista Jefe de Economías Emergentes, BBVA Research
Mario Nigrinis Ospina
Economista Principal, BBVA Research
Este artículo presenta la metodología y ventajas de
la propuesta, implementada por BBVA Research,
para seleccionar las economías emergentes que
serán protagonistas del crecimiento económico
mundial. Las economías agrupadas como BBVA
EAGLEs (economías emergentes que lideran el
crecimiento global, por sus siglas en inglés) son
aquellas cuya aportación al crecimiento del PIB
mundial, en los próximos 10 años, será superior a
la anticipada para el promedio de los países del
G7 excluyendo a EEUU, que en adelante se denomina G6. Las principales ventajas de la metodología empleada, al compararla con otras agrupaciones de economías emergentes, son tres. En primer
lugar el concepto es dinámico por lo que en el
futuro puede haber cambios en los miembros del
grupo, a diferencia de otras metodologías cuyo
acrónimo se basa en un conjunto fijo de países.
Segundo, la selección se hace de manera transparente y rigurosa, a partir de las previsiones de crecimiento de corto plazo y del producto potencial
del Servicio de Estudios de BBVA, y no cómo una
extrapolación de la situación actual. Finalmente la
metodología propuesta es simple, replicable y el
criterio de selección de países es explícito. Posteriormente se hace un análisis para valorar la
robustez de los resultados obtenidos empleando
diferentes criterios. La selección de países permanece inalterada si en vez de ajustar el PIB por
paridad de poder adquisitivo la medición se hace
en dólares constantes. De la misma manera se
obtienen resultados similares si se utilizan las previsiones de otras fuentes como el Fondo Monetario Internacional (FMI) o del Economist Intellingence Unit (EIU). Por otra parte se estima el
tamaño de un choque negativo para cada economía que la haría dejar de pertenecer al grupo de
los EAGLEs, ajustando por la volatilidad del crecimiento de su PIB en las últimas dos décadas.
Finalmente se identifican las principales vulnerabilidades que enfrentan a mediano plazo cada una
de las economías seleccionadas.
INTRODUCCIÓN
Las últimas dos décadas han sido testigos del proceso de transformación del orden mundial donde
las economías conocidas tradicionalmente como
ricas e industrializadas (G7) han cedido el liderazgo y protagonismo a las economías emergentes (EE). Estas últimas han acelerado su tasa de
crecimiento lo que ha desencadenado un proceso
de convergencia para el cual se anticipa que, en el
año 2012, las EE tendrán una participación del
PIB mundial similar al de las economías del G7,
46% respectivamente, y que en el año 2020 ya
concentrarían más de la mitad del PIB mundial.
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LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
La transformación que está viviendo el mundo
tendrá implicaciones en diferentes áreas. De la
mano del mayor poder económico necesariamente habrá también una nueva definición del orden
mundial donde las EE expandirán considerable
su influencia política. A nivel local, para cada una
de las EE se anticipa que se acelerará el proceso
de urbanización al tiempo que habrá un aumento
significativo en el número de hogares de clase
media. Lo anterior sumado al hecho que en su
mayoría se trata de países con poblaciones jóvenes termina produciendo lo que se conoce como
«bono demográfico», lo cual es un impulso adicional al crecimiento potencial de la economía
teniendo en cuenta la mayor disponibilidad de
mano de obra.
GRÁFICO 1. PARTICIPACIÓN DENTRO DEL PIB MUNDIAL AJUSTADO POR PPA
Fuente: BBVA Research, 2011.
LOS BBVA EAGLEs
Tradicionalmente se han identificado cuellos
de botella que han limitado el desarrollo de las
EE como la menor inversión en capital humano,
el menor gasto en investigación y desarrollo, así
como la calidad de sus instituciones. Si bien es
cierto las brechas persisten, al comparar con los
indicadores de las economías del G7, también es
claro que se están cerrando, lo cual ha contribuido acelerar el proceso de convergencia.
En el pasado se han hecho diferentes análisis con
el propósito de identificar cuáles son las EE que
son protagonistas a nivel global. Diferentes agrupaciones se han hecho populares como los BRIC
o los CIVETS entre otras. Sin embargo estas
metodologías presentan diferentes falencias. En
primer lugar está su carácter estático donde las
economías seleccionadas permanecen en el
grupo sin importar si su desempeño relativo ha
declinado o incluso si se espera que empeore en
el futuro. De esta manera se trata de agrupaciones que no se adaptan a los cambios inherentes
que presenta la economía global. En segundo
lugar estas agrupaciones se han construido a partir de previsiones en un horizonte de tiempo cercano a 50 años. Esto no sólo implica una gran
incertidumbre asociada a los pronósticos, tam-
El asenso en el poder económico mundial de
las EE implica nuevas oportunidades para las
empresas que están buscando expandir sus operaciones a nivel global. No obstante no todas las
EE son iguales por lo que es necesario primero
identificar cuáles serán las economías que liderarán ese proceso y cuáles son las oportunidades específicas que se presentan en cada una de
ellas.
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LOS EAGLEs: LAS ECONOMÍAS EMERGENTES ...
bién se trata de un periodo muy lejano a la hora
de tomar decisiones de inversión. Finalmente no
es claro el criterio de selección ni la metodología
empleada para hacer las previsiones.
A partir de estas limitaciones se diseñó una
metodología para seleccionar las EE protagonistas
del crecimiento mundial a partir de tres criterios:
•
El concepto debe ser dinámico y permitir
anticipar cuáles serán las economías que
protagonizarán el crecimiento mundial
en los próximos 10 años.
•
La selección se hace de manera transparente y rigurosa a partir de las previsiones
de crecimiento a corto plazo y para el
producto potencial.
nómica hacer previsiones a un horizonte de cinco
años. Para el segundo tramo del horizonte de
pronóstico se emplean modelos que estiman el
crecimiento potencial de una economía a través de
una función de producción, los factores de oferta,
y ajustes en la productividad que corrijan el carácter procíclico asociado a las mediciones tradicionales. Esta parte se hace siguiendo la metodología
propuesta por Domenech, Estrada y GonzálezCalbet (2007) y se aplica de manera homogénea,
en la medida de lo posible, al conjunto de economías a las que BBVA Research hace seguimiento.
Para los demás países se utiliza como tasa de crecimiento del PIB potencial las estimadas por el
FMI en un horizonte de 5 años y que publica en
su página en internet. Finalmente es conveniente
resaltar que un ejercicio de previsiones es mucho
más complejo que estimar unos modelos estadísticos por lo que también incluye el conocimiento
específico y la experiencia de los equipos locales
del departamento de BBVA Research.
Finalmente el criterio de selección es explícito.
Para que una economía sea considerada un
EAGLE su aportación al crecimiento mundial, en
los próximos 10 años, debe ser superior a la anticipada para el promedio de las economías del G6.
Lo anterior se calcula como la diferencia entre el
nivel del PIB esperado dentro de 10 años con el
nivel del producto actual. Es importante señalar
que se trata del PIB ajustado por Paridad de Poder
adquisitivo a precios constantes de 2010.
Los resultados que se obtuvieron al emplear la
metodología señalada, con la información disponible a noviembre de 2010, muestran, en primer
lugar, que se anticipada una moderada aceleración del crecimiento de la economía mundial en
los próximos 10 años al pasar de una tasa de
expansión promedio de 3,4% en la década anterior a 4,6% en la presente década. Lo anterior
implica que, durante la segunda década del siglo
XXI, la economía aumentaría el tamaño de su
producto en cerca de 42 billones de dólares ajustados. En segundo lugar se espera que la responsabilidad del crecimiento mundial recaiga sobre
los países emergentes, con una aportación cercana al 63%, mientras que los países del G7 contribuirán con menos del 15%.
•
La metodología es replicable y el criterio de
selección es explícito. Los países que se clasifican como EAGLEs son aquellos cuya
aportación esperada al crecimiento mundial
en los próximos 10 años es superior a la del
promedio de los países del G6.
En el caso del primer criterio, diseñar un concepto dinámico tiene la ventaja que permite que
en el futuro pueda haber cambios en los miembros del grupo. Esto significa la entrada de nuevas economías para las que se anticipa un mejor
desempeño en el futuro, y también la salida de
aquellas cuyas perspectivas han desmejorado de
manera sensible, seguramente por haber sufrido
un choque significativo en su crecimiento potencial o por un deterioro de sus instituciones que se
constituya en un cuello de botella para su desarrollo. Por otra parte el concepto permite anticiparse en la medida que se basa en las proyecciones de crecimiento mundial para los próximos
10 años por lo que es posible tomar decisiones
con un horizonte de inversión razonable. El ejercicio de previsiones se hace una vez por año.
Respecto al segundo criterio las previsiones de
crecimiento de la economía se hacen a través de la
combinación de pronósticos a corto y largo plazo.
El equipo de BBVA Research ha diseño diferentes
modelos estadísticos que permiten mediante el
seguimiento de los indicadores de actividad eco83
LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
GRÁFICO 2.
Fuente: BBVA Research, 2011.
encuentran las siguientes economías: China,
India, Brasil, Indonesia, Corea del Sur, Rusia,
México, Egipto, Taiwán y Turquía. Al agregarlos
como grupo se anticipa que los EAGLEs serán
responsables de casi la mitad del crecimiento
mundial en los próximos 10 años.
La aportación esperada, para el promedio de
los países del G6, es de 410 mil millones de dólares ajustados. Este nivel constituye el umbral a
partir del cual se clasifican las economías que
pertenecen al grupo de los EAGLEs. Ordenadas
por la magnitud del crecimiento anticipado se
TABLA 1.
LAS ECONOMÍAS EAGLEs Y DEL G7
Fuente: BBVA Research, 2011.
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LOS EAGLEs: LAS ECONOMÍAS EMERGENTES ...
el caso de México al comparar con Alemania. Lo
anterior muestra la relevancia de anticipar las
tendencias de la economía mundial, cuantificarlas, e identificar las oportunidades de negocio
que se presentan con ellas.
Por otra parte se identifica otro grupo de países cuya aportación al crecimiento no satisface el
criterio para ser parte de los EAGLEs, pero que
es mayor a lo anticipado para el que menos contribuirá del G6, Italia con 115 mil millones de
dólares ajustados. Este grupo de países ha sido
llamado «El Nido» y son los candidatos naturales
a ser parte de los EAGLEs si logran incrementar
lo suficiente el crecimiento de sus economías en
los próximos 10 años. Por orden de relevancia
este grupo de economías está conformada por:
Tailandia, Nigeria, Polonia, Colombia, Sur África, Malasia, Vietnam, Pakistán, Bangladesh,
Argentina, Perú y Filipinas.
La metodología presenta varios resultados
interesantes. En primer lugar está el caso de
China cuya aportación al crecimiento global es
cercana al 25%, casi triplicando la de Estados
Unidos y de India. De esta manera se anticipa
que China continuará en su proceso de ascenso
hasta convertirse en la economía más grande y
más dinámica del mundo hacia el año 2017. Otro
resultado interesante es el papel menos relevante
que se espera desempeñe Rusia, en particular al
compararla con otras economías como Indonesia
o Corea del Sur. Si bien es cierto estas dos últimas
tienen un menor tamaño, el dinamismo de su
crecimiento las llevará a tener una mayor aportación y por ende una mayor relevancia en la escena global de los próximos 10 años. Por otra parte
también es interesante destacar que se anticipa
que Brasil tendrá un aporte al crecimiento global
superior al de Japón, y algo similar sucedería en
TABLA 2.
LAS ECONOMÍAS DEL NIDO
Fuente: BBVA Research, 2011.
sesgando los resultados. Las previsiones agregadas presentan cambios como era de esperarse. Para el caso de la economía mundial, bajo
esta medición se anticipa que aumentaría en
casi 35 billones de dólares americanos a precios
de 2010 en los próximos diez años. Por otra
parte la contribución de los países del G7
aumenta al 18% en tanto que el de las EE disminuye a menos del 50%. Por su parte el
umbral para ser incluido dentro del grupo de
los EAGLEs se eleva hasta los 460 mil millones.
ANÁLISIS DE ROBUSTEZ
Para evaluar la solidez de los resultados obtenidos se hace un análisis de robustez. En primer
lugar se replica el ejercicio pero utilizando el
PIB medido en dólares americanos a precios de
2010 en vez de ajustar por paridad de poder
adquisitivo. Esta prueba se realiza con el fin de
determinar si las variaciones de la tasa de cambio nominal y real, así como los diferenciales en
el nivel de precios entre países, pueden estar
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LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
No obstante a pesar de estas modificaciones los
resultados se mantienen, excepto que el lugar de
Egipto es sustituido por Tailandia. En resumen se
mantienen casi todos los miembros originales del
TABLA 3.
TABLA 4.
grupo. Igualmente los EAGLEs seguirían siendo
protagonistas del proceso de crecimiento mundial, aunque su contribución relativa sea inferior
a lo anteriormente anticipado.
SENSIBILIDAD DE LOS RESULTADOS AL UTILIZAR EL PIB MEDIDO
EN DÓLARES CONSTANTES DE 2010
SENSIBILIDAD DE LOS RESULTADOS AL UTILIZAR LAS PREVISIONES
DE OTRAS FUENTES
Fuente: BBVA Research (previsiones Noviembre 2010).
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LOS EAGLEs: LAS ECONOMÍAS EMERGENTES ...
Otra fuente de incertidumbre está asociada al
proceso de elaborar las previsiones. Con el propósito de contrastar los resultados al utilizar otras
fuentes se hizo nuevamente el ejercicio utilizando
las previsiones del Fondo Monetario Internacional
(FMI) o del Economist Intelligence Unit (EIU). En el
primer caso al no conocer sus previsiones de crecimiento potencial se utilizaron las que tenían disponibles para el año 2015 y se asumió que esa es
la tasa que se observaría cada economía en los
siguientes cinco años hasta el año 2020. No se hizo
uso de este supuesto cuando se emplearon las previsiones del EIU ya que estaban disponibles incluso después del horizonte de pronóstico contemplado en esta ocasión. Los resultados que se obtuvieron en esta ocasión también son consistentes
con los obtenidos anteriormente aunque es interesante destacar los siguientes puntos.
Tanto en el caso del FMI como del EIU,
ambas previsiones son más optimistas que las
de BBVA, ya que anticipan que los EAGLEs
aportarán el 62% y 56% del crecimiento mundial en los próximos 10 años, comparado con el
51% que prevé BBVA Research. Por otra parte,
al utilizar las previsiones del FMI, Turquía y
Egipto dejan de ser parte de los EAGLEs. No
obstante es importante resaltar que se trata por
un mejor desempeño relativo que anticipa la
entidad multilateral para el conjunto de los países del G6, y no porque sus previsiones para
estas dos economías sean pesimistas comparadas con las de BBVA; todo lo contrario. Este
punto es muy interesante porque una vez más
resalta el carácter dinámico de la metodología
propuesta. Lo importante es el desempeño
relativo al umbral establecido, por lo que una
recuperación económica fuerte y sostenida de
las economías del G6 haría revaluar el papel
protagónico en el futuro que se está atribuyendo a los EAGLEs.
Posteriormente se estima el tamaño de un choque negativo en el crecimiento que debería enfrentar cada una de estas economías para dejar de ser
clasificadas con un EAGLE, ajustando por la volatilidad del crecimiento de su PIB en las últimas dos
décadas. Lo primero en llamar la atención es que
varias de las economías seleccionas han sido tan
estables como las del G6, tal es el caso de China,
India, Egipto, Taiwán, Corea y Brasil. Por su parte
Indonesia, Turquía y México presentan el doble de
la volatilidad y en el caso de Rusia aumenta hasta
seis veces. Lo anterior muestra que para la mayoría de las economías la incertidumbre asociada a
los pronósticos no es relativamente muy diferente
que en el caso de las que integran el G6. A partir
de estas mediciones se encuentra que las economías que enfrentan un mayor riesgo en dejar de pertenecer a los EAGLEs teniendo en cuenta su volatilidad histórica son Rusia, Turquía y México en la
medida llegaran a enfrentar un choque negativo
inferior a la magnitud de la desviación típica de su
crecimiento en los últimos 20 años. Es importante
también señalar el caso de Egipto que, a lo largo
de 2011, ha tenido una drástica reducción de su
PIB debido a la turbulencia y agitación política que
enfrentó durante el primer trimestre del año. En
primer lugar se trata de un choque completamente atípico como se puede observar a partir de la
medición de la volatilidad de su crecimiento. Por
otra parte su salida del grupo de EAGLEs dependerá de los resultados que pueda tener la etapa de
transición política en la tasa de crecimiento de su
producto potencial. Por el momento no hay información suficiente que permita esclarecer cuál será
el futuro de la economía egipcia.
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LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EL REEQUILIBRIO GLOBAL: RETOS Y OPORTUNIDADES PARA ESPAÑA
TABLA 5.
TABLA 6.
Fuente: BBVA Research, 2011.
economías clave dentro de esta nueva realidad de
creciente dominio del mundo emergente.
De una agrupación estática y subjetiva como
son los BRICs, la nueva agrupación desarrollada
por BBVA, los EAGLEs, utiliza una metodología
rigurosa y dinámica de selección de países clave
dentro del mundo emergente.
Para ello, elegimos un sólo indicador para clasificar las EE según su relevancia para la economía mundial, en concreto, su contribución al crecimiento mundial.
Así, encontramos que nada más y menos que
diez EE aportaran mas al crecimiento mundial
que la media del G6 y otras doce economías que
aportaran mas que Italia. En otras palabras, aunque los BRICs son países relevantes para la economía mundial, hay muchos otros que deberían
ser suficientemente relevantes para que los inversores internacionales los tengan en cuenta.
Por último, que cualquier tipo de clasificación
de diferentes economías debe ser dinámica puesto que las circunstancias de cada país pueden
cambiar muy rápidamente. Así, la clasificación de
países EAGLES de BBVA es revisada anualmente
sobre la base de nuestras nuevas previsiones para
la economía mundial y cada uno de las EE.
Finalmente se identifican las principales vulnerabilidades que enfrentan, a mediano plazo, cada
una de las economías seleccionadas. Se tienen en
cuenta diferentes dimensiones como los desbalances macroeconómicos, ya sean fiscales o externos,
la importancia de las materias primas dentro de
sus exportaciones, la dependencia de China o de
otros socios comerciales, los factores demográficos
y la calidad de sus instituciones. En general se
encuentra que la mayoría de las economías enfrentan al menos dos de estos riesgos. Es importante
señalar que en las circunstancias que enfrenta en la
actualidad la economía mundial posiblemente los
desequilibrios macroeconómicos sean los riesgos
que pueden llegar a tener una mayor incidencia
negativa sobre las economías. En este sentido India
y Egipto deberían hacer mayores esfuerzos por
ajustar sus finanzas públicas, en tanto que Turquía
debería corregir su abultado desequilibrio externo.
CONCLUSIONES
Dada la creciente importancia de las EE en el
mundo, este artículo presenta una nueva agrupación de países emergentes clave para facilitar la
tarea del inversor en seleccionar cuales son las
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