Gestión de riesgos financieros

FINANZAS PRÁCTICAS
TEMA 1:LA GESTION DE RIESGOS FINANCIEROS: INSTRUMENTOS Y TECNICAS
• Introducción
• Las fuentes de riesgo financiero
• Ingeniería financiera y riesgo financiero
• Aplicaciones de la ingeniería financiera
• La cobertura de riesgos :definición y medición de su eficacia
Bibliografía segundo parcial
Lawrence Galitz (1994) :Ingeniería financiera
Diez de Castro ,Luis. Mascareñas, Juan .Freixas X. Futuros financieros (1990) Alianza
• Introducción.
El origen de este tipo de técnicas se sitúa en los 80 pero su verdadero desarrollo data de los 90,si se compara
el entorno financiero existente hasta principios de los 70 y el entorno posterior de los 70.El de principios de
los 70 esta caracterizado por estabilidad financiera y tipos de interés estables con un predominio de los
sistemas de tipos de cambio fijos. El de mediados de los 70 se caracteriza por la existencia de incertidumbre
plasmada en una elevada volatilidad de los tipos de interés y de los tipos de cambio que tiene su origen en tres
fenómenos:
• La globalización financiera internacional
• La innovación financiera o surgimiento de nuevos productos financieros
• Innovación tecnológica ante cualquier acontecimiento se pueden producir bruscas alteraciones en los
tipos de interés y en los tipos de cambio.
Como consecuencia de eso se empieza a hablar de riesgo financiero que definimos como el impacto sobre el
rendimiento financiero de cualquier institución o entidad expuesta a determinados tipos de riesgo. Surgen
entonces técnicas o instrumentos que tienen por finalidad la gestión de ese tipo de riesgos y esto da lugar al
uso de productos derivados:
• Futuros financieros
• Opciones financieras
• Swaps (permutas)
• Fras (acuerdos sobre tipos de interés futuros)
Estos productos financieros se usan para reducir o eliminar el riesgo financiero y se pueden utilizar de 2
formas distintas o bien individualmente o bien mediante combinaciones entre ellos, este tipo de técnicas son
las que se engloban bajo el concepto de ingeniería financiera.
• Las fuentes de riesgo financiero.
Clasificación o tipología de riesgos financieros teniendo en cuenta que no se puede establecer una
clasificación única de este tipo de riesgos, seguimos a Galitz y partimos del balance de una institución
financiera .
1
Banco A : Europeo ( en millones de euros).
ACTIVO PASIVO
1 Caja y banco central europeo 100 8 Capital 50
2 Deuda pública y activos de renta fija 200 9 Reservas 50
3 Mercado interbancario (prestamos) 300 10 Mercado interbancario (solic) 200 4 Inversiones crediticias 1000
11 Depósitos de clientes 1700
5 Activos o títulos renta variable 200
6 Inmovilizado 100
7 Cartera de divisas 100
Total 2000 2000
• Riesgo de cambio: riesgo procedente de las variaciones en los tipos de cambio de las divisas se divide en:
• Riesgo de transacción : las fluctuaciones del tipo de cambio afectan a los ingresos derivados de
operaciones individuales
• Riesgo de traslación : cuando las fluctuaciones de los tipos de cambio afectan al valor de las distintas
partidas del balance
Suponemos que este banco tiene un acuerdo de compra de acciones de una empresa petrolífera
norteamericana y en el momento de establecerse el acuerdo 1$=1 euro; en el momento en que se tiene que
hacer efectivo el acuerdo 1$=1,05 euros. El banco desembolsa 0,05 euros adicionales por cada $ y tendrá una
perdida implícita, como se trata de una operación individual este tipo de riesgo es lo que se conoce como
riesgo de transacción. Si en el momento que calculamos el balance 1$=1 euro un mes más tarde 1$=0,95
euros, la partida de divisas habrá perdido valor las fluctuaciones del tipo de cambio afectan al balance de esa
institución financiera , estamos ante un riesgo de traslación .
• Riesgo de interés: consecuencia de las variaciones de los tipos de interés y afecta a las entidades que tienen
fondos prestados y a las que tienen fondos solicitados.
Supongamos que tras ese balance se produce una subida brusca del tipo de interés y pasa del 5% al 8%,esto
tiene un impacto sobre la partida 2 de deuda pública y activos de renta fija si no se usa la gestión del riesgo
afectará fundamentalmente a ese tipo .
• Riesgo de valores: afecta las instituciones que tienen carteras de títulos de renta variable ya que estos
títulos variarán de precio en función de las variaciones de precios de los mercados de valores.
Si hay una caída de precios en los mercados de valores afecta a las partida 5 de la institución .
• Riesgo de mercancías básicas : productos primarios (alimenticios y minerales),metales preciosos y el
petróleo .
Al comprar acciones de la petrolífera y caer el precio del petróleo ,esto implica que bajo su valor y afecta a la
partida 5 disminuyendo su valor .
2
• Riesgo de liquidez :aquel que surge cuando una determinada entidad o institución no puede atender a sus
pagos a vencimiento .Ante este tipo de riesgos pueden suceder dos cosas que esa institución tenga que
acudir a prestamos a tipos de interés y/o que tenga que vender activos a precios inferiores a los de mercado.
• Riesgo de contrapartida o riesgo de crédito: surge cuando una de las dos partes integrantes de una
operación financiera incumple sus obligaciones.
• Riesgo de explotación : aquel que se genera en el desarrollo de las actividades y procedimientos diarios de
una empresa o entidad. Surge por dos causas fraude interno y fallos en los sistemas de información.
• Riesgo de modelo: sólo afecta a las instituciones que se dedican al gestión de carteras y usan técnicas
matemáticas muy complejas en esta gestión ,si el modelo matemático es incorrecto o está mal especificado
se incurre en el riesgo de modelo.
Técnicas de cobertura de riesgos financieros:
Tipos de riesgo Técnicas
Cambio
Interés Análisis de duración
Valores Ingeniería financiera
Mercados básicos
No son técnicas
Liquidez Coeficiente de liquidez adecuado
Contrapartida Dotación de provisiones por insolvencias de crédito
Explotación Inspecciones periódicas del sistema y procedimientos de gestión
Modelo Análisis del mercado en que se actúa
• Ingeniería financiera y riesgo financiero.
Vamos a ver cómo se gestionaría el riesgo de cambio ante una operación de las siguientes características:
• Una empresa de USA y otra de la UE pactan una operación que se va a liquidar dentro de tres meses.
Consiste en la exportación de un producto de la UE a USA y el pago de esta en euros dentro de tres
meses. La empresa que realiza el intercambio de divisas es la de USA , acude al mercado de divisas y
vende $ a cambio de euros. A la empresa se le suponen 2 posibilidades (siendo t0 el día de hoy y tn
dentro de tres meses.)
• Puede comprar hoy euros por $ mantener euros y entregarlos dentro de tres meses.
• Puede esperar tres meses y realizar la transacción dentro de tres meses.
Diferencias entre mercado a plazo y los mercados al contado o spot
Es la clasificación de los mercados financieros en función del tiempo que transcurre entre la fecha de
contratación de una determinada operación financiera y la fecha de liquidación .Si el tiempo transcurrido es "
2 días estaremos ante una operación al contado o spot ; si el tiempo transcurrido es " 2 días estamos ante una
operación forward o a plazo .Dentro de estas operaciones hay dos tipos y se basan en estandarización o no de
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este tipo de contratos . Si están estandarizados (3 meses, 6 meses ) hablamos de operaciones de futuros si no
de mercados a plazo. Los contratos estandarizados que tienen liquidación obligatoria son los mercados de
futuros . Si la liquidación no es obligatoria sino a instancias de una de las partes estamos en los mercados de
opciones. Otra diferencia está en que la parte contratante que decide si la operación se liquida o no se dice que
es el comprador de la opción y por comprar esa opción pagará un determinado precio o prima que en principio
no existe en los mercados de futuros.
La empresa americana puede actuar en el mercado SPOT dentro de tres meses o actuar en el mercado a plazo.
El día de la contratación 1$=1 euro. Partiendo de este ejemplo usando determinadas técnicas de ingeniería
financiera puede cubrirse frente al riesgo de cambio. El riesgo de cambio viene representado por una
apreciación del euro dentro de tres meses. En este ejemplo las técnicas de ingeniería financiera plantea 2
posibilidades diferentes :
• Sustitución de riesgo por certeza (tanto si gana como si pierde) .
• Sustitución del riesgo perjudicial y mantenimiento del riesgo beneficioso este tipo de operaciones se
denomina de cobertura perfecta.
Ejemplo1
1$=1euro . Compra de euros y venta de $ 3 meses decide realizar una operación de cambio en que compra
euros a tres meses con el tipo de cambio 1$=euro. Vemos el perfil de riesgo de la empresa ante variaciones
del tipo de cambio.
Vemos el perfil de riesgo de la empresa ante variaciones del tipo de cambio:
Coste de oportunidad de la operación de cobertura
Ahorro por cobertura
Si dentro de tres meses el tipo de cambio no varía, nos situamos siempre en el 1/1 (con cobertura); sustituye
riesgo por certeza. Si la empresa no tiene cobertura se situará en la línea ABC. Comparamos las alternativas
en función de la evolución del tipo de cambio spot dentro de tres meses. Si el tipo de cambio es 0'75$ = 1 euro
(si la empresa actúa con cobertura pagará 1$ = 1 euro; pero si actúa sin cobertura, 0'75$ = 1 euro; registra una
pérdida implícita por la gestión de cobertura.
Si 1'25$ = 1 euro, existe ganancia implícita por la apreciación del euro. Esa empresa tenía que comprar euro a
3 meses y podía obtener beneficios o pérdidas implícitas derivadas de la operación; ahora vamos a ver lo que
se denomina cobertura perfecta.
A grandes rasgos, consiste en ejecutar el contrato firmado cuando hay beneficios implícitos y no liquidar ese
contrato cuando existen pérdidas implícitas; supone aprovechar las ventajas del mercado a plazos y no sufrir
ninguno de sus inconvenientes.
Cobertura perfecta.
t0 tn
1/1 (3 meses)
Tipo de cambio al contado.
La empresa compra euros en el mercado a plazo y vemos cómo realiza la operación en función del tipo de
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cambio al contado.
• 1 euro = 0'75 $. No le conviene ejecutar el contrato y compra euros al contado; para cualquier tipo de
cambio inferior a 1 esta sería la estrategia; suponemos que puede no liquidar.
• Si 1$ = 1 euro, le es indiferente.
• Si 1$ = 1'25 euros, ejecuta el contrato a 1$ = 1 euro.
Esta empresa sólo tendría beneficios; nunca podría tener ningún tipo de pérdida en estos contratos. La
cobertura perfecta no es posible alcanzarla en los mercados financieros, pero existen una serie de instrumentos
financieros que permiten obtener resultados muy próximos a esa cobertura perfecta. La característica básica
de estos productos es que su comprador puede decidir si liquida o no el contrato firmado.
Las opciones ofrecen los resultados más próximos a la cobertura perfecta. Vemos un caso similar al anterior,
pero por no liquidar el contrato hay que pagar un precio.
El precio de la opción es de 0'05 $.
• 1euro = 0'75 $ actúa en el mercado al contado no liquida el contrato. Suponemos que es una poción de
compra; debe pagar el precio de la opción. Esta empresa paga 1euro / 0'75 $ y paga 0'05 $ adicionales, y
cada euro le costará 0'8$.
• Si 1 euro = 0'95$, le da igual actuar en el mercado a plazo o hacer lo mismo que en el apartado anterior.
El precio de las opciones se suele determinar por complejos modelos matemáticos, y el más utilizado en la
actualidad es la fórmula de BLACK − SHOLES.
• Aplicaciones de la ingeniería financiera.
Vemos ahora otras tres aplicaciones de las técnicas de ingeniería financiera (además de la cobertura):
• Especulación.
• Arbitraje.
• Estructuración.
¿Cómo se utilizarían para cada una de estas aplicaciones?
Definición de cobertura: la cobertura se produce cuando una entidad o institución que está expuesta a un
determinado riesgo financiero, intenta eliminar o reducir ese riesgo adoptando posiciones opuestas o
contrarias en el mercado original, por un lado, y en un mercado de derivados, por otro lado, de forma que los
resultados que se obtengan en un mercado se vean compensados, total o parcialmente, por los resultados
obtenidos en otro mercado, de modo que el resultado final será próximo a cero o neutro. Actuará en un
mercado original donde puede obtener beneficios o pérdidas y tendrá una determinada posición compradora o
vendedora, y adicionalmente actúa en un mercado de derivados y diseña una operación en la que si en un
mercado hay beneficios, en el otro habría pérdidas, y viceversa, adoptando una posición compradora o
vendedora.
Cobertura completa: aquella operación de cobertura en la que los instrumentos que se usan para su realización
encajan perfectamente con cada detalle de la exposición original al riesgo. Gráficamente:
Mercado al contado + Mercado derivado + Resultado final de cobertura
(exposición individual al riesgo) completa.
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Con una operación de estas características, no existe variación del precio del activo; hay que ver qué tipo de
operación se hace en el mercado de derivados para conseguir una exposición que sea la inversa.
Asumimos la posición contraria:
SPOT Derivada
COMPRA VENDEDORA
VENTA COMPRADORA
Lo vemos con un ejemplo: ¿Cómo sería la cobertura de riesgos frente al riesgo de valores? Es aquel en que se
incurre por la variación de los precios de títulos de renta variable.
Mercado de valores + Mercados de derivados sobre acciones
(en t0 compra 100 acciones) (la posición contraria es la venta a futuros de esas acciones)
Si en t1 quiere vender estas acciones sin perder respecto al precio de compra, tendría una pérdida de 100 u.m.;
podrá vender esas acciones con valor de 100 y comprarlas a 98, con lo que gana 2 u.m.. El resultado neto es 0.
Si en t2 no se había realizado la operación, lo que hace es: en el mercado al contado el precio de compra es
100 y el de venta, 105 (+5), y en el mercado derivado, el precio de compra es 105 y el de venta 100 (−5), de
modo que el resultado final es nulo, tanto si existen beneficios como si existen pérdidas en el mercado al
contado. Existe un mercado de derivados, el de opciones, en el que no habría por qué realizar la operación en
el mercado secundario.
En la práctica, la cobertura completa no se puede desarrollar, ya que en los dos ejemplos suponemos que la
evolución de los precios en los mercados de futuros coincide exactamente con la del mercado al contado; en la
práctica, la evolución será muy similar, aunque no exactamente igual; lo representamos sobre el mismo activo
subyacente:
Al existir la diferencia, no sería posible realizar la cobertura completa; el valor sería muy pequeño y próximo
a cero.
La diferencia entre el precio de mercado de futuros y el precio del mercado al contado se denomina Base
(=Precio al contado − Precio derivados), y puede ser positiva o negativa; en la medida en que la base sea
positiva o negativa, no será posible realizar la cobertura completa. Cuanto mayor sea el valor de la base,
mayor diferencia habrá entre mercado al contado y mercado a futuros, y menos completa será la operación de
cobertura. Este concepto nos permite definir un último tipo de riesgo financiero:
Riesgo de base: es aquel riesgo financiero al que se enfrentan los operadores que actúan en los mercados de
derivados realizando operaciones de cobertura. Es un riesgo derivado de la evolución de los precios al contado
y los precios en el mercado de derivados.
Utilizando adecuadamente estas técnicas de cobertura, el resultado final será siempre una exposición limitada
al riesgo; el riesgo no va a aumentar si se usan adecuadamente los mercados de derivados.
Especulación: se produce cuando algún operador quiere sacar partido u obtener beneficios derivados de su
apreciación personal de la evolución del mercado, creando un perfil de exposición al riesgo donde antes no
existía. Las operaciones se pueden realizar en el mercado al contado y en el de derivados; sin embargo, en los
mercados de derivados, la utilización de técnicas de ingeniería financiera presenta dos grandes ventajas para la
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realización de las operaciones especulativas; para verlas, partimos de que con la especulación se trata de
aprovechar diferencias de precios en períodos de tiempo diferentes. La especulación consiste en comprar un
activo que se espera que se revalorice, y vender un activo que se espera que se deprecie. Estas operaciones
conllevan un alto riesgo financiero y un desembolso inicial en el momento t0. La primera ventaja es el alto
grado de apalancamiento de los mercados de derivados: el desembolso inicial a realizar es mínimo; el grado
de apalancamiento es 1:50; si se quieren arriesgar 5 millones de euros, el desembolso inicial será de 100.000
euros; además, el desembolso inicial no tiene por qué efectuarse en efectivo, sino que se puede realizar
mediante su equivalente en títulos de renta fija. La segunda ventaja es la posibilidad de diseñar estrategias
complejas; en los mercados de derivados se pueden hacer operaciones que no es posible realizar en los
mercados al contado: en los mercados al contado no se puede especular contra el tipo de cambio de una
moneda ni contra el precio de un activo financiero, cotización de acciones o productos básicos; en el mercado
de derivados, además de estos activos, también se puede especular contra el diferencial de tipos de interés
(entre euro y dólar).
Arbitraje: consiste en aprovechar diferencias de precio en el mismo momento del tiempo. No tienen, por
tanto, ningún tipo de riesgo. Desde el punto de vista de la ingeniería financiera, una operación de arbitraje
consistiría en aprovechar diferenciales de precios de instrumentos financieros que son muy similares entre sí,
pero no exactamente iguales. En concreto, los futuros y los FRAS (acuerdos sobre tipos de interés futuros:
FORWARD RATE AGREEMENTS). En los procesos de formación de precios de estos tipos de instrumentos
existen relaciones matemáticas estrechas que vinculan el precio de futuros y el de FRAS; bajo determinadas
circunstancias esas relaciones no son exactas, dándose la posibilidad de arbitraje entre ambos tipos de
productos: compramos el producto más barato y vendemos el más caro. El incumplimiento de estas relaciones
matemáticas se da fundamentalmente en períodos de elevada volatilidad financiera; además, estas operaciones
se pueden realizar en mercados financieros muy separados físicamente. Estas operaciones tienen tres
características:
• Aprovechan la diferencia de precios en un mismo momento de tiempo.
• Son operaciones que no tienen ningún tipo de riesgo.
• Conducen de forma automática al equilibrio de precios.
Estructuración: (Swaps permuta financiera) Las operaciones de ingeniería financiera permiten reestructurar la
exposición al riesgo de un determinado agente económico; generalmente los instrumentos usados son los
Swaps y permiten hacer operaciones como:
• Convertir una obligación de tipo fijo a tipo variable usando los Swaps de tipo de interés: IRSWAPS.
• Convertir una obligación expresada en una divisa en otra obligación expresada en otra divisa; para
ello se usan los Swaps de divisas.
Suponemos el caso de dos empresas, A y B, en las que la primera es una empresa muy solvente y la segunda
lo es menos; ambas empresas tratan de obtener un préstamo de la misma cuantía; tienen la posibilidad de
solicitarlo a tipo fijo variable. Las condiciones que ofrece el sistema financiero serían:
• Para la empresa A: tipo variable EURIBOR+1%; tipo fijo 11%.
• Para la empresa B: tipo variable EURIBOR+2%; tipo fijo 15%; prima de riesgo: tipo variable 1%,
tipo fijo 4%.
A solicita a tipo variable y B, a tipo fijo: A EURIBOR+1%; B 15%. Swap de tipo de interés: la empresa A
solicita un préstamos a tipo fijo y paga 11% y B solicita un préstamos variable EURIBOR+2%. Suponemos
que la empresa A y la B llegan a un acuerdo para intercambiar una serie de pagos sobre el principal de los
préstamos. La empresa para un 12% a cambio de un pago de la A a la B que consiste en EURIBOR; A paga
11%+EURIBOR y recibe el 12%; neto EURIBOR−1% mejor que antes; B paga al banco
EURIBOR+2%+12%, cobra EURIBOR neto; B paga al banco 14% mejor que antes.
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Se obtienen ventajas para ambas partes. Esto significa que hubo estructuración A solicita a fijo y pasa a
variable, y lo contrario ocurre en el caso de la empresa B. Debe haber coincidencia total de intereses entre A y
B; el importe del préstamos debe ser igual para ambos; lo normal es que la coincidencia no se de y los Swaps
se realicen mediante la intervención de un intermediario financiero encargado de hacer coincidir los intereses
entre las dos empresas:
Partimos del mismo planteamiento:
A = 11% A = EURIBOR + 1%
B = EURIBOR + 2% B = 15%
El banco recibe EURIBOR y paga EURIBOR − 0'5%, de modo que gana 0'5%; y recibe 12% y paga 11'5%,
de modo que gana 0'5%; al final, obtiene 1% por intermediar sin riesgo.
Mediante operaciones de ingeniería financiera se puede reestructurar la posición de un determinado agente; la
empresa A se endeuda a tipo variable, pero de hecho paga fijo; y derivado del Swap salen beneficiadas todas
las partes: A, B y banco que realiza el Swap.
• La cobertura de riesgo: definición de sus objetivos y medición de su eficiencia.
El objetivo básico de la operación de cobertura es la eliminación o reducción del perfil de riesgo de una
determinada posición financiera. Con este objetivo general se pueden diseñar numerosos planes alternativos
de cobertura, y para diseñar los planes alternativos de cobertura es necesario seguir tres pasos:
• Definición de objetivos.
• Selección de una determinada estrategia.
• Medición de la eficacia de la estrategia.
Definición de los objetivos.
Al menos se pueden distinguir tres formas distintas de plantear los objetivos de una operación de cobertura:
• Logro de una protección completa frente al riesgo financiero: cobertura frente a cualquier movimiento
de precios.
• Se busca la protección sólo frente a resultados desfavorables: exige el pago de una prima.
• Protección frente al riesgo desfavorable, pero sólo a partir de un determinado nivel en ese resultado
desfavorable: búsqueda de un equilibrio entre la cobertura y la prima a pagar en esa operación de
cobertura.
Selección de estrategia.
El primer paso que debe seguir una empresa o agente es la selección de un determinado objetivo de cobertura.
A partir de la elección de ese objetivo, entraríamos en el diseño de una determinada estrategia de cobertura
que consiste en el uso de productos derivados (futuros, opciones, fras, swaps) individualmente o en la
combinación de varios de estos instrumentos. A esta posibilidad se le denomina estrategia compleja de
cobertura de riesgos.
Medición de la eficacia.
Vamos a partir de un ejemplo ya planteado: el caso de una empresa europea que exporta a USA. Suponemos
que ha realizado una determinada operación, y sabe que al cabo de 3 meses recibirá un pago de 100.000$; si
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esta empresa tiene un alto nivel de aversión al riesgo, realiza una operación de cobertura frente al riesgo de
tipo de cambio ($/euro). Existen dos posibilidades alternativas; en ambos casos la operación consiste en el uso
de futuros:
• La primera posibilidad es la venta de dólares a tres meses a un tipo de cambio 1$ = 1euro; al cabo de tres
meses, el tipo de cambio se determina en t0; recibe 100.000$, que le van a dar 100.000 euros (t1). Si en ese
momento el dólar cotiza a 0'75 euros, si no realizase operación de cobertura, recibiría 75.000 euros. Esta
operación que ha realizado le da un beneficio de 25.000 euros. La operación ha resultado positiva.
• La segunda posibilidad consiste en la misma operación pero suponiendo que en t1 el dólar cotiza a 1'25
euros; en tal caso, recibirá en t1 100.000 dólares y obtendrá 100.000 euros, cantidad fijada inicialmente. Si
no hubiese realizado esa operación de cobertura por 100.000$, recibiría 125.000 euros. Esta operación le
supone una pérdida implícita o coste de oportunidad por 25.000 euros, y esa operación de cobertura habrá
resultado negativa para este operador o empresa.
En realidad, cuando se habla de operaciones de cobertura, no se puede hacer una valoración de esas
características, ya que el hecho de que una operación sea positiva o negativa va a depender en última instancia
del objetivo que se haya planteado esa empresa u operador al diseñar una operación de cobertura; vemos
como se mide la eficacia de una operación de cobertura ya que esa medición no puede hacerse a través de la
pérdidas y ganancias derivadas de esa operación.
Debemos plantear, para medir la eficacia, cinco medidas alternativas que dependen del objetivo que se ha
planteado cada empresa:
• Una empresa que tiene una cartera de bonos sobre la que realizó operaciones de cobertura frente al riesgo
de tipo de interés, y el objetivo de la empresa es alcanzar un determinado resultado financiero medido en
términos de rentabilidad de esa cartera. La eficacia de la cobertura sería:
Si esta empresa es un fondo de inversión y se plantea como objetivo una rentabilidad del 8%, si la rentabilidad
que obtiene es un 7% como consecuencia de una operación de cobertura en el mercado de derivados y al
contado.
• Situación idéntica a la vista pero con una posición deudora en lugar de acreedora; la empresa tiene una
cartera de préstamos recibidos y debería hacer una operación de cobertura para evitar tipos de interés
demasiado elevados:
Si el objetivo de la empresa es que el coste financiero sea del 7% y al final del año, como consecuencia de las
variaciones del tipo de interés y las actuaciones en los mercados de derivados, la eficacia sería 7/8 = 0'875.
• Cartera de bonos con operaciones de cobertura cuyo objetivo es la obtención de un determinado resultado
financiero sujeto a un mínimo aceptable:
Objetivo: 8%
Real:7% E= 7−6 / 8−6 = 0'5
Mínimo aceptable:6%
• Parimos del ejemplo número dos y suponemos que el objetivo es la obtención de un determinado resultado
con un máximo aceptable:
Objetivo: 6%
9
Máximo: 8% E = 8−7 / 8−6 = 0'5
Real: 7%
• Partimos de la cartera de bonos con operaciones de cobertura con el objetivo de mantener la situación
actual, vigente en el momento en que se diseña esa operación de cobertura. En este caso, cualquier
desviación respecto a la situación inicial se consideraría indeseable; este objetivo se plantea en situaciones
de elevada volatilidad y en casos de entidades o instituciones con elevada aversión al riesgo. La eficacia se
mediría:
Donde T es el cambio de valor en cualquier sentido de la cartera cubierta, y U es el cambio en el valor de
cartera no cubierta. Cuanto más se aleje de 0, en sentido positivo o negativo, menor eficacia de la operación
de cobertura.
Todas las formas de medir operaciones con cobertura se deducen de que a la hora de valorar las situaciones,
no podemos tener en cuenta de forma aislada a cada operación de cobertura, sino que hay que vincularla al
resultado global de cada cartera y el objetivo que se ha planteado cada empresa.
1
FINANZAS Prácticas
1
TC $/euro
1'25/1
1/1
0'75/1
0'75 1 1'25
Precio $/euro spot dentro de 3 meses
Sin cobertura
Con cobertura
Apreciación del euro
Depreciación del euro
A
B
C
TC
10
$/euro
1'25/1
1/1
0'75/1
Mercado al contado
Mercado a plazo
No liquidar el contrato firmado en. el momento t0.
Liquida el contrato firmado en el momento t0
TC al contado (3 meses $/euro)
1
1'25/1
0'75/1
Pérdida implícita = precio de la opción
No paga la prima o precio
No ejecuta la opción pago de la prima
TC al contado dentro de 3 meses
$/ euro
1'25/1
1
0'75/1
0'75/1 1 1'25/1
Resultado en %
%
%
t1 t2 t3 t4 t5
0
11
−1%
2%
−3%
1%
−1%
0
t1 t2 t3 t4 t5
1%
−2%
1%
−1%
1%
t
t
t1 t2 t3 t4 t5
0
Cotiz.
100
t0 t1 t2
98
105
Cotiz.
100
t0 t1 t2
98
tiempo
12
tiempo
Futuros
Spot
100
Tiempo
A
BANCO
B
EURIBOR
11'5%
EURIBOR −0'5%
12%
12%
EURIBOR+2%
Paga 11% + EURIBOR
Recibe 11'5%
A
Neto EURIBOR − 0'5%
Paga EURIBOR + 2% + 12%
Recibe EURIBOR− 0'5%
B
Neto 11'5%
13
14