Inside Moody's Latin America

Octubre 2009
Riesgo País: La
importancia de las
instituciones
En esta edición:
La importancia de las instituciones para
las calificaciones soberanas
Se recupera la calidad crediticia de las
corporaciones en América Latina
SFG lanza base de datos de
securitizaciones argentinas
Aún cuando la perspectiva para el sector
de vivienda en México es estable, es
probable que la recuperación se demore
Presión sobre estados mexicanos
Acciones positivas de los soberanos
de LatAm apuntan a una mayor
resistencia crediticia
Revisión de la metodología en el sector
de la construcción y vivienda residencial
de México
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El 28 de Junio pasado el presidente Zelaya de
Honduras fue arrestado y expulsado de su país,
luego de meses de creciente tensión política en
Vice President Senior Analyst
Sovereign
el país. Desde la perspectiva de la calificación
de riesgo un hecho así lleva a preguntas importantes para cualquier país, y
especialmente para los países en desarrollo. ¿Por qué no se pudieron resolver las
diferencias políticas del país en el marco de las instituciones establecidas? ¿Qué
nos dice esto de la fortaleza de las instituciones de dicho país?
Gabriel Torres
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Una mirada a los países de Latinoamérica indica que aquellos con mayor fortaleza
institucional tienen mayor estabilidad política y a la larga les va mejor, lo que lleva
a calificaciones más altas. Si bien persisten grandes diferencias entre los países,
hay una mejora en la calidad institucional de la región, una mejora que puede
resultar en mayores calificaciones soberanas.
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Eventos Destacados:
Moody’s América Latina te invita a su 11va. Conferencia
Anual en Brasil
Analistas de los grupos soberanos, corporativos, bancos,
seguros y financiamiento estructurado participaran del
programa, discutiendo las perceptivas crediticias en Brasil
Las calificaciones de los países están determinadas por varios factores.
Desarrollo económico, niveles de deuda e impuestos, todos tienen un rol 1 . La
fortaleza institucional es un indicador particularmente importante de calidad
crediticia. Las instituciones son las reglas, escritas o no, que gobiernan la
interacción en sociedad. Cuanto mayor es el respeto a esas reglas, más sólidas
las instituciones. Países con instituciones más fuertes son países que pueden
lidiar mejor con hechos imprevistos y mantener políticas públicas previsibles,
todos elementos que soportan mayores calificaciones.
20 de Octubre en el Sao Paulo WTC Conference Center – 8
am a 12:30 pm
RSVP: mailto:[email protected], o consulte
el programa y otros destalles del evento en la sección de
eventos de moodys.com haciendo clic aquí.
Moody’s Investors Service se complace en anunciar que
realizará su Sexta Conferencia Anual en Argentina
La conferencia presentará a miembros senior de los equipos
de Soberanos, Bancos, Corporativos, Seguros y
Financiamiento Estructurado, basados en Nueva York y
Buenos Aires. Además, contaremos con la presencia de
nuestro orador invitado: Michel Madelain, Chief Operating
Officer, Moody’s Investors Service
En Latinoamérica, a aquellos que tienen mejores instituciones les ha ido mejor,
como demuestran los ejemplos a continuación.
Jueves, 19 de Noviembre de 2009, Four Seasons Hotel,
Buenos Aires
Consulte el programa y otros detalles del evento en la
sección de eventos de mooyd.com o haciendo clic aquí. Para
consultas, por favor enviar un e-mail a
mailto:[email protected]
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Las calificaciones de gobiernos soberanos de Moody’s se base en cuatro principales factores:
económico, institucional y fortaleza financiera del gobierno, así como también la susceptibilidad
del país ante shocks. Ver Sovereign Bond Ratings (Septiembre 2008).
Inside Moody’s: Latin America
Tres décadas atrás nadie pensaría que había grandes diferencias institucionales entre
Chile (A1, positivo) y Argentina (B3, estable). La estabilidad de Chile contrasta con el
modelo de existencia de Argentina de “crisis en crisis”. Recientemente, ambos países se
beneficiaron de los altos precios para sus productos de exportación que fortalecieron los
ingresos fiscales en el comienzo de la crisis mundial. Pero solo Chile ahorró montos
sustanciales, dándole flexibilidad para gastar durante la crisis. Argentina simplemente
gastó más, y llegó a tener una crisis nacional con el sector agropecuario en el medio de
los precios agrícolas más altos de la historia reciente.
Brasil (Baa3, positivo) presenta otro ejemplo. En el 2002, el ascenso del candidato de
izquierda Lula Inácio da Silva, generó preocupaciones sobre que su elección traería
cambios radicales y desestabilizantes. Pero, una vez que juró, Lula demostró que en
Brasil existía un acuerdo en el espectro político sobre políticas básicas. Quedó claro
que, independientemente de quien estuviera en el poder, se seguía buscando una
estabilidad macroeconómica, lo cual otro indicador de fortaleza institucional.
Más recientemente varios países han aprobado reformas constitucionales sobre los
límites al plazo de los mandatos de los presidentes. El presidente Uribe de Colombia
parece ser el próximo que busca seguir ese camino 2 . ¿Esto es señal de instituciones
débiles? No necesariamente.
Muchos países con calificaciones mas altas que Colombia (Ba1, estable) han cambiado
las reglas que regulan las elecciones presidenciales. En la medida que estos cambios
se realicen respetando el marco constitucional, es meramente parte de la política interna
de un país. Pero cuando se va más allá, y los cambios están dirigidos a atrincherar a los
funcionarios actuales y debilitar a la oposición, también debilitan el marco institucional
de la nación. Venezuela es un ejemplo de este modelo en funcionamiento (B2,
estable).❖
*Gabriel Torres es Vice President – Senior Analyst del Grupo de Riesgo Soberano de Moody's
2
Ver también “Uribe’s Potencial Re-Election Is Credit Neutral: What Institutions Mean for Moody’s Ratings (Septiembre 2009).
2 October 2009
„ Inside Moody’s: Latin America
Inside Moody’s: Latin America
Se recupera la calidad crediticia de las
corporaciones en América Latina
Alexander Carpenter
Senior Vice President
Credit Policy
Se espera que la mayoría de las compañías latinoamericanas se beneficien de una mayor
utilización de su capacidad instalada y de una menor presión competitiva ya que varias
economías latinoamericanas vuelven a registrar tasas de crecimiento iguales o por encima
de su tasa de crecimiento potencial de largo plazo en lo que resta de 2009 y 2010.
Siendo la media de los indicadores financieros de la región relativamente fuertes en
comparación con los promedios globales, es posible que se ameriten subas de calificación
en algunos casos, especialmente conforme mejoran las calificaciones soberanas de la
región, incluyendo la reciente alza de la calificación de Brasil. El soporte de los sistemas
bancarios ha sido de vital importancia para limitar el riesgo de incumplimiento corporativo.
Aún cuando ya pasó la ola de bajas de calificaciones para las compañías
latinoamericanas, cerca del 30% de las calificaciones corporativas de la región todavía
tienen perspectivas negativas o se encuentran bajo revisión para posible baja, en
comparación con un 10% que se encontraba en esta posición en septiembre de 2008. En
adelante, fuerzas macroeconómicas favorables permitirían que las calificaciones se
mantengan sin cambio.
Las perspectivas negativas o revisiones a la baja dentro del grado de inversión se deben
principalmente a la actividad de adquisiciones, mientras que para los emisores de grado
especulativo, éstas se deben a preocupaciones de liquidez, alto apalancamiento y débil
flujo de efectivo.”
Alexander Carpenter, Senior Vice President de Moody’s es el autor de “Latin America On the
Quarter Credit Insights and Highlights: Recovery Begins”. Se puede acceder al reporte completo en
moodys.com, o haciendo clic aquí.
El SFG lanza base de datos de securitizaciones
argentinas
El Grupo de Finanzas Estructuradas (SFG) de Moody’s ha lanzado su base de datos de
monitoreo “Smart Monitoring Database” para securitizaciones en Argentina, con el fin de
satisfacer las necesidades de los inversores en el mercado argentino, ofreciendo
información sobre el desempeño de colaterales específicos de securitizaciones
calificadas por Moody's en Argentina.
SFG planea actualizar la base de datos mensualmente y ponerla a disposición de
inversores y otros participantes del mercado a través de los sitios web de Moody's.
Al anunciar la nueva base de datos para securitizaciones argentinas, SFG ofrece una
herramienta que puede ayudar a los inversores y otros participantes del mercado a
evaluar el riesgo crediticio, proporcionando información para entender mejor el
desempeño de las securitizaciones locales entre los distintos originadores y estructuras.
Smart Monitoring proporciona información que no se encuentra disponible fácilmente
sobre el desempeño de transacciones y refleja nuestra visión de la importancia de
mejorar la transparencia y disponibilidad de la información en el mercado.
Smart Monitoring Database se encuentra disponible para inversionistas y otros
participantes del mercado en www.moody.com, www.moodys.com.ar o haciendo aquí.
Cualquier persona interesada en comentar sobre la base de datos puede contactar a
[email protected].
October 2009 „ Inside Moody’s: Latin America
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Inside Moody’s: Latin America
Aún cuando la perspectiva para el sector de
vivienda en México es estable, es probable
que la recuperación se demore
Griselda Bisonó
Analyst,
Real Estate Finance
Aún cuando el sector de vivienda en México tiene una perspectiva estable gracias a sus
continuas fortalezas subyacentes tales como su positiva tendencias demográfica y la
oferta estable de hipotecas, no se puede esperar una recuperación sostenida para el
sector de vivienda por varios trimestres más.
La recesión en México así como la reciente pandemia de la influenza H1N1, han
ocasionado una pérdida masiva de empleos que probablemente eleven la tasa de
desempleo a niveles récord, mientras que los bancos y sofoles/sofomes han establecido
estándares más estrictos para el otorgamiento de créditos. Esto ha presentado un reto
distinto para los desarrolladores de vivienda en México, ya que la demanda para
vivienda de interés social continúa fuerte mientras la oferta de hipotecas y
financiamiento para construcción han disminuido.
A diferencia de los Estados Unidos, los precios de la vivienda en México han
permanecido estables y continúan con una tendencia en conjunto con la inflación,
mientras que la demanda continúa robusta, especialmente en el sector de interés social.
La fortaleza del sector de interés social está en línea con los esfuerzos del gobierno
para motivar que los acreedores cambien su enfoque hacia este sector. Sin embargo,
las perspectivas de crecimiento para la los desarrolladores de vivienda permanecen
limitadas ya que el financiamiento para nuevas construcciones es escaso.
Es probable una consolidación en el sector, ya que los desarrolladores pequeños y
medianos tienen cada vez mayor dificultad para fondear sus desarrollos y se ven
forzados a abandonar algunos proyectos.
Los desarrolladores de vivienda más grandes en México se encuentran bien preparados
para soportar esta recesión económica en el mediano plazo.
Por el otro lado, se espera que las sofoles/sofomes continúen experimentando mayores
tasas de morosidad conforme maduran sus carteras y se incrementa la tasa de
desempleo. Además, su fuente de fondeo está limitada a SHF debido a que las fuentes
de financiamiento externo se han vuelto escasas.
Una recuperación total dependerá de la salud de la economía mexicana y del continuo
soporte del gobierno para el sector vivienda.❖
Griselda Bisonó, es Analista del Grupo de Real Estate de Moody’s y es autora del reciente reporte
titulado “Perspectiva de Industria: Sector de Vivienda Mexicano." El reporte está disponible en
moodys.com, o haciendo clic aquí
.
4 October 2009
„ Inside Moody’s: Latin America
Inside Moody’s: Latin America
Presión sobre estados mexicanos
Como resultado de la severidad de la contracción actual de la economía mexicana, se
espera que las participaciones federales a los estados y municipios, que representan
cerca del 40% de las transferencias totales, disminuyan aproximadamente un 25% en
términos reales en 2009.
Maria del Carmen Martinez-Richa
Assistant Vice President-Analyst
Public Finance
Dada la elevada dependencia de los estados y municipios mexicanos con respecto a las
transferencias federales, la magnitud de esta caída constituye un choque de ingresos
significativo. Aunque Moody's no espera que la aguda contracción de las transferencias
ejerza presiones a la baja en las calificaciones de todo el sector, puede ser que en 2009
y 2010 se lleven a cabo algunas acciones de calificación para casos específicos.
Las respuestas de política y la capacidad de absorción del choque de ingresos serán
variadas entre los distintos estados y municipios.
A pesar de que se espera que los estados y municipios con calificación Baa
experimenten un deterioro en los indicadores crediticios en 2009, éstos mantienen una
mejor posición para hacer frente a la situación actual y reequilibrar sus finanzas
conforme se recupere la economía. Se espera que sus fuertes prácticas de gobierno y
dirección continúen facilitando la aplicación de políticas para abordar, al menos
parcialmente, la caída de los ingresos.
Los estados y municipios con calificación Ba muestran, en promedio, un desempeño
financiero más débil, procesos de planeación fiscal menos eficaces y una carga del
servicio de la deuda relativamente más alta. Sus prácticas de gobierno son débiles, el
desempeño financiero es volátil, la liquidez es inexistente y los indicadores de deuda
son más altos.
Podrían surgir acciones de calificación de emisores específicos en el último trimestre de
este año y durante 2010. Dichas acciones estarían reflejando el impacto de la crisis
actual en tendencias crediticias negativas identificadas con anterioridad, en estados y
municipios que ya enfrentan posiciones de liquidez extremadamente ajustadas, o que
muestran capacidad limitada para restaurar la salud fiscal durante una recuperación
económica. ❖
AVP-Analyst del Grupo de Finanzas Públicas Internacionales de Moody’s, María del Carmen
Martinez-Richa es la autora del reciente reporte, “Deterioro en los Ingresos Ejerce Presión en la
Calidad Crediticia de los Estados y Municipios Mexicanos.” Se puede acceder al reporte en
moodys.com o haciendo clic aquí
October 2009 „ Inside Moody’s: Latin America
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Inside Moody’s: Latin America
Acciones positivas de los soberanos de
LatAm apuntan a una mayor resistencia
crediticia
Mauro Leos
Vice President-Senior Credit Officer
Soberanos
Las acciones de calificación positivas por parte del Grupo de Riesgo Soberano de
Moody's apuntan a un buen desempeño general en América Latina durante la crisis
económica global, reflejando una mayor capacidad de absorber los impactos – lo cual se
considera un factor clave en las calificaciones soberanas. Las acciones recientes
incluyeron el alza al rango del grado de inversión de Brasil con perspectiva positiva, y la
colocación de la calificación de Ba1 de los bonos gubernamentales en moneda
extranjera de Perú en revisión para una posible alza. La calificación de los bonos del
gobierno de Bolivia también fue aumentada.
Las calificaciones de los bonos gubernamentales en moneda extranjera y local de Brasil
subieron a Baa3 (perspectiva positiva) desde Ba1 en reconocimiento a que la capacidad de
absorción de los impactos del país, incluyendo la capacidad de respuesta de las políticas de
las autoridades, indican mejoras materiales en su perfil crediticio soberano. Se observaron
evidencias de una fuerte resistencia económica y financiera en (i) una contracción moderada y
de corto plazo en el PIB, (ii) un debilitamiento mínimo en la posición de las reservas
internacionales del país, (iii) un deterioro moderado en los indicadores de deuda del gobierno,
y (iv) la falta de estrés financiero en el sistema bancario. Se asignó una perspectiva positiva ya
que Moody’s cree que las posibilidades de que Brasil se mantenga en una trayectoria de
múltiples años de mejoras en la calidad crediticia son razonablemente altas.
La colocación de la calificación de los bonos en moneda extranjera de Ba1 de Perú en
revisión para una posible alza refleja (i) reducción del riesgo desde el relativamente alto grado
de dolarización de la economía, y (ii) evidencia de la mejora en las capacidades de las
políticas gubernamentales en vista el manejo exitoso de la economía hacia un ‘aterrizaje
suave’. La revisión tiene como objetivo determinar si, tras varios años de progresos
incrementales, el desempeño relativo del país durante el periodo de inestabilidad financiera y
económica global califica a Perú como un ‘ganador ordinal’, garantizando así el alza de sus
calificaciones en moneda extranjera a grado de inversión. La revisión evaluará prospectos
para reducciones adicionales en la exposición en moneda extranjera del gobierno, y una
desdolarización progresiva del sistema bancario, condiciones requeridas para garantizar una
susceptibilidad menor al riesgo de eventos financieros. A pesar de que han disminuido las
preocupaciones de Moody’s acerca de la posibilidad de elegir líderes políticos menos
predecibles, una exploración de dichos riesgos también será parte del proceso de revisión.
El alza de Bolivia se dio por las mejoras generales en las métricas principales de deuda,
que se han beneficiado por años de crecimiento por arriba de la tendencia, condonación
de la deuda externa y la reducción de los niveles -todavía altos- de confrontación
política doméstica. Las reservas extranjeras están ahora del 50% del PIB, y los ahorros
gubernamentales exceden el 10% del PIB. Con un crecimiento de más de 6% el último
año, Bolivia podría ubicarse entre los pocos países en la región en registrar crecimiento
positivo en 2009, aunque las cuentas fiscales se deteriorarán este año.
En términos generales, los impactos económicos y financieros globales han afectado a
América Latina mucho menos que en ocasiones anteriores, similares, lo que refuerza la
creencia de que los marcos económicos y políticos fortalecidos se traducen en menores
riesgos crediticios para los soberanos, en particular en comparación con otras regiones,
e.g., Europa del Este, en donde las acciones de calificación soberanas de Moody’s han
sido principalmente negativas.❖
Mauro Leos es Senior Vice President en el Grupo de Riesgo Soberano de Moody’s.
6 October 2009
„ Inside Moody’s: Latin America
Inside Moody’s: Latin America
Revisión de la metodología en el sector de la
construcción y vivienda de México
Maria Muller
Senior Vice President
La revisión de nuestro enfoque para calificar las bursatilizaciones de los créditos para la
construcción en México se basa en varias tendencias desafiantes en el sector de la
construcción de vivienda, incluyendo una desaceleración general en los ciclos de ventas y
construcción de proyectos, y una demanda más baja de vivienda por parte de
compradores de ingresos más altos y turistas.
Structured Finance
Estos y otros factores, incluyendo una menor disponibilidad de financiamiento de
hipotecas en el sector privado, y crecientes presiones de liquidez para las
sofomes/sofoles, han agregado un mayor riesgo y volatilidad en el desempeño para las
bursatilizaciones de créditos para la construcción.
Bajo el nuevo enfoque de calificación, y ante la ausencia de protecciones estructurales
sólidas, consideramos que la calificación de las bursatilizaciones de créditos para la
construcción está fuertemente vinculada con la calificación del originador de los activos.
Esto se debe a la naturaleza revolvente de las transacciones y a los esfuerzos de
administración intensos relacionados con los créditos para la construcción.
Además, algunos originadores han respaldado el desempeño de ciertas bursatilizaciones
continuamente al recomprar un número considerable de créditos a la construcción que
estaban por ser catalogados como en incumplimiento. Si estos créditos nunca hubieran
sido recomprados del fideicomiso, el nivel reportado de créditos incumplidos hubiera sido
significativamente más alto que los niveles de los incumplimientos que ahora se reportan.
En ausencia de protecciones estructurales fuertes, creemos que no es posible obtener
una calificación para la bursatilización que esté por encima varios escalones de la
calificación corporativa de la compañía. Dependiendo de la evaluación de las
características estructurales clave y de la mejora crediticia, y asumiendo que dichas
características desligan de forma adecuada el riesgo del originador de la bursatilización,
Moody's podría asignar a la transacción una calificación en escala global de hasta Baa1,
que es equivalente a una Aaa.mx en la escala nacional mexicana.
Algunas características estructurales clave, tal como la presencia de un administrador
maestro y un proceso de revisión del colateral por parte de un tercero independiente,
podría fortalecer la administración de la transacción. Otras, tales como disparadores bien
estructurados de eventos de amortización temprana y fuertes mitigantes para el riesgo de
extensión, atienden el riesgo de que algunas créditos a la construcción puedan no
amortizarse del todo para la fecha de vencimiento final de la transacción, en vista de los
actuales ciclos de ventas y construcción más prolongados, lo que podría aumentar el
riesgo de pérdidas a inversionistas. ❖
Maria Muller es Senior Vice President en el Grupo de Financiamiento Estructurado de Moody’s. La
metodología “Metodología de Moody’s Para Calificar Bursatilizaciones de Créditos Puente de
Vivienda de Interés Social en México” está disponible en moodys.com o haciendo clic .aquí
* Estos artículos están disponibles en moodys.com para todos los participantes del
mercado. Los usuarios que ingresan por primera vez a nuestra página deberán
registrarse siguiendo las instrucciones que se indican en la página.
Para saber más acerca de Moody's en lo que se refiere a los mercados de capitales de América
Latina, por favor visite nuestra página principal de América Latina y el Caribe en Moodys.com.
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October 2009 „ Inside Moody’s: Latin America
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Inside Moody’s: Latin America
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8 October 2009
„ Inside Moody’s: Latin America
Report Number: SP8907
Editor
Joseph Cullen
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