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Jackson Hole. El laberinto de los banqueros centrales ante la crisis
deflatoria europea y global
Alberto Graña 1
La importancia que ha cobrado el riesgo deflacionario global 2, explicaría los motivos de la
reunión de presidentes de bancos centrales de Estados Unidos, Alemania, Francia,
Inglaterra, Canadá y Japón. Y, el presidente del Banco central europeo, Mario Draghi.
Precisamente, al momento de terminar de escribir esta nota 3, Paul Krugman publicó un
artículo en El País titulado El comité de la deflación, en el que advierte de “la espiral depresiva
en la que se ha sumergido Europa”.
Pero coincide con nuestra antigua preocupación de que si bien ahora los banqueros
centrales son finalmente conscientes del riesgo deflacionario, lo más preocupante son las
dudas de que el instrumental monetario convencional disponible pueda revertir el
sentido de una espiral deflacionaria.
Jackson Hole, exclusiva instalación ubicada en las montañas rocosas, fue también en 2009
el escenario del lanzamiento del programa de compras mensuales de deuda privada (QE o
“cash for trash”), del más substancial salvataje bancario programado de la historia
financiera mundial 4.
Si bien los banqueros centrales concuerdan con la filosofía mercantilista de seguir
inyectando liquidez al sistema financiero, por el tenor de los discursos de la FED y del
Banco Central Europeo, “hasta donde sea necesario”, se identifican matices en la
aplicación del QE.
De un lado, mientras la Reserva Federal desde abril del 2013 inició una cautísima política
de reducción de compras de deuda privada (tapering) y considera aumentar las tasas de
interés en algún momento; del otro lado, para el BCE, el tema central es cómo detener
una espiral deflacionaria en Europa. Así, después de Jackson Hall, el Banco Central
Europeo BCE decidió aplicar la “bazuca” monetaria. Abundando sobre las medidas de
emergencia ya adoptadas antes de Jackson que, al parecer, no fueron suficientes ni
eficientes para reactivar las economías europeas 5, Draghi anunció la aplicación de un
1
Miembro del directorio del Observatorio Económico de América Latina www.obela.org
Y reducción de la tasa de participación en el empleo, sumado al aumento del desempleo juvenil y subempleo.
3
Que forma parte del ensayo de investigación El mundo en deflación Número 3 set 2014, que será publicado en breve en
www.obela.org y que forma parte del ensayo de investigación.
4
De ahí el apelativo de ´helicóptero Ben´ porque creyó que inundando de dólares al sistema financiero podría
restablecer el flujo de crédito al sector real pero, que ya sabemos que fue sólo una ilusión que sumergió al mundo en
una ´gran recesión´.
2
5
http://www.lavanguardia.com/economia/20140905/54415687190/bolsas-rebaja-historica-tipos-bce.html
1
programa -no definido aún en sus detalles- de compra de canastas de derivados
financieros tóxicos a la gran banca europea.
La nueva Presidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen, se encontraría ante el dilema de
cómo sobrevivir a las reacciones del mercado y los países emergentes, si aumenta las
tasas de interés de referencia 6 y reduce aun más la política denominada de cash for trash,
sin causar un shock sistémico financiero global de consecuencias imprevisibles, y sin
duda, más complejas, abarcantes y regresivas que las observadas en el colapso del 2008.
Sobre este escenario, no deseado, hasta en el último informe de flujos de capital y riesgos
en países de desarrollo del Banco Mundial, sostiene que : “ si las reacciones al tapering
son precipitadas , la retracción del flujo de capitales en los países emergentes podría por
varios meses caer hasta en un 80%..y agrega que “ la cuarta parte de estas economías
correrían el riesgo de una paralización súbita” 7. Sobre el punto habría que recordar la
volatilidad en el sistema financiero mundial y en algunos países –notablemente Brasil e
India- cuando Bernanke anunció en inicio del fin del programa QE en abril del 2013.
Yellen espera poder releer el rol de la FED el mercado laboral. Y vaya que lo necesita ya
que enfrenta, según sus propios términos, una lenta disminución de la tasa de desempleo
y de la infrautilización de los recursos humanos, con muchos trabajadores atascados en
empleos a tiempo parcial”. El tamaño de la QE inyectada en 5 años tiene un costo de
oportunidad social y económico en relación al pírrico decrecimiento del desempleo.
En efecto, la ligera disminución del desempleo en agosto 2014, se eclipsa si la
comparamos al aumento de los trabajadores excluidos de la fuerza laboral activa (pea) y,
a los niveles que han alcanzado el desempleo juvenil, subempleo y multiempleo, después
del 2009 en ese mismo período.
Precisamente, en el cuadro mostramos que la población excluida de la fuerza laboral
aumentó de 74 a 91 millones de trabajadores, es decir, en 16 millones, entre 2003 y
agosto del 2014. Y si consideramos el último dato, la cifra de excluidos aumenta a casi 93
millones. Sólo entre 2013 y 2014 el número de excluidos aumentó en casi dos millones.
6
SPOTLIGHT Roubini. Sep 10 Today's Monitor 2014 Where Will the Fed Funds Rate Settle? Según Roubini, la tasa neutral
de interés de la Fed es aquella que, consistente con una meta inflacionaria, expandiría al máximo el potencial de la
economía norteamericana, después de descontar los shocks en la manda agregada. Si tomamos como tasa de
referencia neutral este criterio grueso, dicha tasa debería estar entre 3.8 a 4%. Un alza de esta magnitud causaría un
efecto circular y acumulativo en la estructura de las tasas de interés globales, un reacomodo violento en los márgenes
de ganancia corporativa, aumentaría las deudas soberanas, un crack bursátil y un redireccionamiento de los flujos de
capital.
7
Capital Flows and Risks in Developing Countries BM
2
EUA 2003-2013
Aumento Población fuera de la fuerza de
trabajo
93,ag.14
(millones
2013a
88
2011
86
84
2009
80
2007
2005
2003a
75
Labor Force Statistics from the Current Population Survey
En el siguiente cuadro se muestra la tendencia declinante “tasa de participación”. Si la
comparamos a la tasa de desempleo sería el menor de los problemas de la Reserva
Federal y del Tesoro ya que representa solo el 6.2% (9 millones).
Considerando una fuerza laboral activa (pea) de 147 millones, los trabajadores excluidos
(93 mill) más que decuplican el número de los desempleados en agosto del 2014
EUA 2003-13
Tasa participacion fuerza laboral
% PEA
66.2
66.2
66.0
65.4
64.7
64.1 63.7
63.2
Labor Force Statistics from the Current Population Survey
Puede también resultar ilustrativo mencionar que en agosto del 2014, 27 millones
trabajadores norteamericanos se encontraba bajo el régimen de tiempo parcial que, si
bien disminuyó ligeramente en agosto de este año, cuadruplican en la actual cifra de
trabajadores desempleados.
Existe coincidencia al señalar que los trabajadores desplazados del sistema laboral activo,
muestran una situación social relacionada al surgimiento de una nueva clase social
precaria (Precariat social class) , sin derechos o protección social y sin libertad
económica, situación que viene siendo la antítesis de una clase proletaria como la
prevista en la sociedad de bienestar, representada por sindicatos de trabajadores, como
fuerza de balance al deterioro de los ingresos derivados de trabajo y las condiciones de
vida.
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